核心观点
　　2023年Q1公司收入在疫情干扰背景下仍保持同比及环比增长，凸显销售韧性。PD-1信迪利单抗3月份强势恢复，预计随着Q2开始销售活动正常化、新版医保执行及新品放量，销售收入将实现逐季增长。
　　事件
　　公司公告，2023Q1实现产品收入约11亿元，实现季度环比增长
　　简评
　　收入符合预期，疫情扰动下Q1仍实现增长
　　23Q1公司实现产品收入约11亿元，收入符合我们的预期。考虑到22Q1及22Q4产品收入均为约10亿元，则23Q1实现产品收入的同比及环比增长，预计增长来源主要来自：①PD-1信迪利单抗的增长；②贝伐单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、奥雷巴替尼、佩米替尼的持续增长；③新产品雷莫芦单抗的增量。
　　我们认为，公司季度销售将实现稳定的季度环比增长。主要原因如下：①尽管23年1月公司销售活动受到疫情管控放开的冲击，2月开始销售逐步恢复，3月则出现强势恢复。4月份开始进入正常销售活动月份，销售进一步恢复；
　　②随着3月新版医保目录执行，信迪利单抗胃癌一线及食管一线适应症、奥雷巴替尼预计实现持续放量；
　　③新品逐步放量，其中雷莫芦单抗开始加大推广力度，塞普替尼正式进入商业化，PCSK9单抗及BCMA-CART获批在即。
　　数据催化可期，肿瘤与非肿瘤产品均值得期待肿瘤管线方面，2023年AACR、ASCO大会公司均有数据发布，其中ASCO大会将发布LAG3联用PD-1在胃癌、肝癌的数据更新，PFS数据值得关注。除此之外，公司的首个ADC产品处于剂量爬坡阶段，随着数据读出，平台价值或得到验证。非肿瘤管线方面，公司新一代重磅减重在研产品OXM3有望在23Q2发布完整的安全性数据及更新的疗效数据，产品价值确定性有望提升。
　　盈利预测与投资评级
　　预计2023-2025年，公司收入分别为59.2亿元、79.0亿元、119.4亿元。预计2025年实现盈亏平衡。考虑到，信达生物已拥有8个商业化产品及优秀的商业化团队，并预计未来两年拓展至超过12个商业化产品，同时具备一流的临床队伍，运营35条临床管线，基于信达国清院研发平台构建超80个BIC/FIC临床前项目。同时考虑到，信达拥有专业的初具规模的国际化团队布局，公司实力也得到多家MNC认可并达成战略合作。
　　我们采用DCF估值，公司合理市值为1027亿港元，对应目标价73.22港元。公司在临床、研发、商业化方面具备综合优势及长远的战略布局，且已逐步进入国际化阶段，维持买入评级。
　　风险分析
　　新药研发不确定性风险。新药研发作为技术创新，具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低的特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一环节都有可能面临失败风险。现有产品或治疗方式也有被新疗法和新技术替代的风险。
　　商业化风险。医保控费超预期，导致创新药定价不达预期；尽管公司有4个独家品种处于放量阶段，但PD1及生物类似药市场竞争激烈，可能导致销售份额不及预期或销售费用率高于预期的风险。