业绩基本符合预期，2022年实现产品收入41.39亿元。信迪利单抗实现约20亿元收入，医保降价+疫情影响使业绩略有承压；其余产品发力保持收入增长。信迪利单抗一线食管癌和一线胃癌适应症零降价纳入医保，未来有望继续放量。研发管线全面推进，PCSK9单抗、BCMACAR-T、PI3Kδ抑制剂均已提交NDA，GLP-1/GCGR激动剂和IL-23p19单抗等产品正开展III期注册性研究，多个品种即将步入收入兑现期。公司共有36个新药品种的创新产品管线，其中5个处于III期或关键临床，约20个处于前期研究开发阶段，发展潜力深厚。维持“买入”评级。
　　▍业绩基本符合预期，2022年实现产品收入41.39亿元，在手现金充沛。公司2022年实现总收入45.56亿元，同比+6.71%；其中产品收入41.39亿元，同比+3.45%。信迪利单抗以外的产品放量明显，四款创新药（佩米替尼、奥雷巴替尼、雷莫西尤单抗、塞普替尼）和三款类似药（利妥昔单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗）共同贡献了约20亿元的收入，多产品发力维持了公司业绩的增长。公司2022年毛利率为78.9%，同比下降9.8PCTs，主要是因为信迪利单抗价格下降明显、毛利率较低的新合作产品和生物类似药收入占比增加所致。2022年公司亏损24.62亿元，较上年同期20.28亿元有所提升，主要由于持续的研发投入所致（IFRS口径下2022年亏损21.79亿元，较上年同期27.29亿元有所收窄，该变化主要是受汇兑损益和员工持股计划开支影响）。截至2022年12月31日，公司拥有在手现金和短期金融资产91.7亿元（约13亿美元），包括2022年8月与赛诺菲签订战略合作协议收到价值3亿欧元现金的股权投资，现金储备充沛。
　　▍信迪利单抗2022年全年收入约20亿元，两大一线适应症零降价纳入医保，未来有望持续放量。根据礼来（LLY.N）的财报，信迪利单抗2022年实现收入2.94亿美元（约20亿元人民币），同比-29.7%，其中Q3和Q4分别实现收入7680万美元和5800万美元。信迪利单抗收入同比下降主要是因为：①2022年产品执行新医保价格，降幅达62%；②2022Q2和年底的国内疫情，导致部分地区及城市的市场需求和产品销售受到了一定的限制。2022年6月，信迪利单抗一线食管癌和一线胃癌两项一线大适应症获批，并以零降价成功纳入2023年医保目录，信迪利单抗成为国内唯一一款五项一线适应症均纳入医保的PD-（L）1，包括肝癌、nsq NSCLC、sq NSCLC、食管癌、胃癌。公司预计EGFRm NSCLC适应症年内获批上市，未来有望持续放量。
　　▍多款产品即将实现商业化，IBI-362快速推进多项III期临床试验。截至2022年年报，公司3款产品处于NDA阶段，包括PCSK9单抗（IBI-306）、BCMACART（IBI-326）、PI3Kδ抑制剂（IBI-376），上述产品有望逐步在2023年-2024年H1获批上市。根据公司2022年年报，多产品临床进展顺利：
　　GLP-1/GCGR受体激动剂（Mazdutide）：治疗成人超重或肥胖人群的III期临床试验（GLORY-1）已于2023年1月完成全部600例受试者入组，主要终点为32周体重较基线的百分比变化，公司预计2024年读出数据；治疗2型糖尿病（仅靠饮食和运动控制不佳）的III期临床试验（DREAMS-1）已于2023年1月完成首例受试者给药，主要终点为第24周HbA1c水平较基线的变化；治疗2型糖尿病（二甲双胍或二甲双胍+SGLT-2抑制剂控制不佳）的III期临床试验（DREAMS-2）已于2023年1月完成首例受试者给药（对照组度拉糖肽），主要终点为第28周HbA1c水平较基线的变化；治疗NASH的IND已获CDE批准。Mazdutide有望成为首个国产的长效GLP-1受体激动剂。
　　其他产品：IL-23p19单抗（IBI-112）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床试验已于2023年2月启动；同赛诺菲合作的CEACAM5 ADC正在开展治疗2 LNSCLC的全球多中心III期临床试验。
　　▍研发管线全面推进，未来一年多个催化剂事件值得期待。2022年公司研发支出26.65亿元，同比+25.77%。截至2022年报，公司已拥有36个新药品种的创新产品管线（25条肿瘤、11条非肿瘤），其中PCSK9单抗、BCMACAR-T、PI3Kδ抑制剂已提交NDA，5个处于III期或关键临床，已建立起约20种处于I/II期的创新分子。公司预计未来一年有多个里程碑事件有望落地：
　　①上市：PCSK9单抗治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常（有望成为首个国产上市的PCSK9单抗），BCMACAR-T治疗r/r MM（有望成为国内首个上市的国产CAR-T治疗产品），PI3Kδ抑制剂治疗r/r FL（预计23H2-24H1）；
　　②NDA：KRASG12C抑制剂（IBI-351）治疗2LNSCLC、NTRK/ROS1抑制剂（IBI-344）治疗ROS1融合阳性NSCLC；
　　③开展III期或注册性临床：与LG化学合作的全新非嘌呤类似物XO抑制剂Tigulixostat治疗高尿酸血症的III期临床；IGF-1R单抗（IBI-311）治疗甲状腺相关眼病（TAO）的III期临床；
　　④数据读出：Mazdutide 9.0mg在中国肥胖患者的II期临床试验的初步数据（预计23H1）和更长治疗期数据（预计23H2）；TIGIT单抗（IBI-939）治疗晚期一线肺癌的更新数据；LAG-3（IBI-110）治疗1L sqNSCLC的最

研究报告全文：研发步入兑现期商业化管理升级初见成效信达生物01801HK2022年年报点评2023331中信证券研究部核心观点业绩基本符合预期2022年实现产品收入4139亿元信迪利单抗实现约20亿元收入医保降价疫情影响使业绩略有承压其余产品发力保持收入增长信迪利单抗一线食管癌和一线胃癌适应症零降价纳入医保未来有望继续放量研发管线全面推进PCSK9单抗BCMACAR-TPI3K抑制剂均已提交NDAGLP-1GCGR激动剂和IL-23p19单抗等产品正开展III期注册性研究多个品种即将步入收入兑现期公司共有36个新药品种的创新产甘坛焕品管线其中5个处于III期或关键临床约20个处于前期研究开发阶段药品首席分析师发展潜力深厚维持买入评级S1010522070002业绩基本符合预期2022年实现产品收入4139亿元在手现金充沛公司2022年实现总收入4556亿元同比671其中产品收入4139亿元同比345信迪利单抗以外的产品放量明显四款创新药佩米替尼奥雷巴替尼雷莫西尤单抗塞普替尼和三款类似药利妥昔单抗贝伐珠单抗阿达木单抗共同贡献了约20亿元的收入多产品发力维持了公司业绩的增长公司2022年毛利率为789同比下降98PCTs主要是因为信迪利单抗价格下韩世通降明显毛利率较低的新合作产品和生物类似药收入占比增加所致2022年公药品和创新产业链司亏损2462亿元较上年同期2028亿元有所提升主要由于持续的研发投首席分析师入所致IFRS口径下2022年亏损2179亿元较上年同期2729亿元有所收S1010522030002窄该变化主要是受汇兑损益和员工持股计划开支影响截至2022年12月31日公司拥有在手现金和短期金融资产917亿元约13亿美元包括2022年8月与赛诺菲签订战略合作协议收到价值3亿欧元现金的股权投资现金储备充沛信迪利单抗2022年全年收入约20亿元两大一线适应症零降价纳入医保未来有望持续放量根据礼来LLYN的财报信迪利单抗2022年实现收入294亿美元约20亿元人民币同比-297其中Q3和Q4分别实现收入7680陈竹万美元和万美元信迪利单抗收入同比下降主要是因为年产品医疗健康产业首席58002022执行新医保价格降幅达和年底的国内疫情导致部分地区及分析师622022Q2S1010516100003城市的市场需求和产品销售受到了一定的限制2022年6月信迪利单抗一线食管癌和一线胃癌两项一线大适应症获批并以零降价成功纳入2023年医保目录信迪利单抗成为国内唯一一款五项一线适应症均纳入医保的PD-L1包括肝癌nsqNSCLCsqNSCLC食管癌胃癌公司预计EGFRmNSCLC适应症年内获批上市未来有望持续放量多款产品即将实现商业化IBI-362快速推进多项III期临床试验截至2022年年报公司3款产品处于NDA阶段包括PCSK9单抗IBI-306BCMACAR-TIBI-326PI3K抑制剂IBI-376上述产品有望逐步在2023年-2024年H1获批上市根据公司2022年年报多产品临床进展顺利GLP-1GCGR受体激动剂Mazdutide治疗成人超重或肥胖人群的III期临床试验GLORY-1已于2023年1月完成全部600例受试者入组主要终点为32周体重较基线的百分比变化公司预计2024年读出数据治疗2型糖尿病仅靠饮食和运动控制不佳的III期临床试验DREAMS-1已于2023年1月完成首例受试者给药主要终点为第24周HbA1c水平较基线的变化治疗2型糖尿病二甲双胍或二甲双胍SGLT-2抑制剂控制不佳的III期临床试验DREAMS-2已于2023年1月完成首例受试者给药对照组度拉糖肽主要终点为第28周HbA1c水平较基线的变化治疗NASH的IND已获CDE批准Mazdutide有望成为首个国产的长效GLP-1受体激动剂证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明信达生物年年报点评01801HK20222023331信达生物01801HK其他产品IL-23p19单抗IBI-112治疗中重度斑块状银屑病的III期临床试验已于2023年2月启动同赛诺菲合作的CEACAM5ADC正在开展治疗2L评级买入维持NSCLC的全球多中心III期临床试验当前价3740港元目标价港元4500研发管线全面推进未来一年多个催化剂事件值得期待2022年公司研发支出总股本1535百万股2665亿元同比2577截至2022年报公司已拥有36个新药品种的创港股流通股本1535百万股新产品管线条肿瘤条非肿瘤其中单抗总市值574亿港元2511PCSK9BCMACAR-T近三月日均成交额325百万港元PI3K抑制剂已提交NDA5个处于III期或关键临床已建立起约20种处于52周最高最低价4701864港元III期的创新分子公司预计未来一年有多个里程碑事件有望落地近1月绝对涨幅-184上市PCSK9单抗治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常有望成为首近6月绝对涨幅4960个国产上市的PCSK9单抗BCMACAR-T治疗rrMM有望成为国内首个上近12月绝对涨幅3100市的国产CAR-T治疗产品PI3K抑制剂治疗rrFL预计23H2-24H1NDAKRASG12C抑制剂IBI-351治疗2LNSCLCNTRKROS1抑制剂IBI-344治疗ROS1融合阳性NSCLC开展III期或注册性临床与LG化学合作的全新非嘌呤类似物XO抑制剂Tigulixostat治疗高尿酸血症的III期临床IGF-1R单抗IBI-311治疗甲状腺相关眼病TAO的III期临床数据读出Mazdutide90mg在中国肥胖患者的II期临床试验的初步数据预计23H1和更长治疗期数据预计23H2TIGIT单抗IBI-939治疗晚期一线肺癌的更新数据LAG-3IBI-110治疗1LsqNSCLC的最新数据高浓度VEGF补体IBI-302的治疗nAMD的II期研究数据PDE4抑制剂IBI-353治疗银屑病的II期研究数据IGF-1R单抗治疗TAO的II期临床数据进入临床推进HER2ADCIBI-354B7H3ADCIBI-129TROP-2ADCIBI-130CD40L单抗IBI-355OX40L单抗IBI-356等产品进入临床阶段公司研发正迈进商业化兑现期公司预计未来4-5年内实现200亿元的年销售收入2027年拥有商业化产品约20个2021-2027年收入CAGR达到20渠道建设不断深化商业化管理持续升级效率改善初见成效截至2022年报公司拥有销售及市场推广团队近3000人为多个即将商业化的产品和新适应症的拓展做好准备目前已覆盖超过5000家医院此外公司在2022年制定了更可持续发展及健康的商业管理20模式将业务架构调整升级打造包括IOVEGFTKI血液瘤广阔市场非肿瘤等六大专业BU模式和高效精准营销体系旨在进一步增加产出及改善效率公司2022年销售费用率626相较2021年同期655有所下降其中2022年H2销售费用率569环比H1的685亦显示出积极管控下的初步成效随着公司商业化管理模式持续升级有望推动公司实现更可持续的长期增长风险因素研发进度不及预期或研发失败风险产品上市时间不及预期风险药物销售不及预期风险市场竞争加剧投资建议公司是一家立足一体化发展并放眼全球的创新型药企建立了抗体候选药物的发现开发制造及商业化为一体的全面集成平台公司研发管线深厚共拥有36个临床管线其中8款获批上市管线产品市场空间且竞争优势明显结合公司2022年年报考虑PD-1领域竞争持续加剧公司研发维持高投入以及公司降本增效初见成果调整公司202324年净利润预测至-959-217亿元原预测为-756亿180亿元并新增2025年净利润预测为367亿元使用绝对估值法通过DCF模型计算公司合理股权价值为68948亿港元WACC值为840股票beta值为11风险溢价为650其中beta值为百济神州H荣昌生物H君实生物H恒瑞医药复宏汉霖康方生物beta值的平均值对应目标价45港元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2信达生物年年报点评01801HK20222023331项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元427045566564839610575营业收入增长率YoY11167441279259净利润百万元-3138-2177-959-217367净利润增长率YoYNANANANANA每股收益EPS基本元-204-142-063-014024每股净资产元673699633616637毛利率866796812801792净利率-735-478-146-2635净资产收益率ROE-304-203-99-2338PE-155-216-505-22001328PB4744505250PS113103735846EVEBITDA-215-322-9884151727资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月29日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明3信达生物年年报点评01801HK20222023331表1公司2023年DCF估值表百万元DCF2023202420252026202720282029203020312032EBIT-84493-1104856204168279290143354159419796476232521654570586所得税率-151414141414141414EBIT1-所得税率-85338-1049648335144720249523304577361025409560448622490704加折旧和摊销23985254532600526403266612688727089272702743627587减运营资金的追加25921898253946135541551116721151671101684038065资本性支出61150511504115036150311503115031150311503115031150FCF记账本位币-125095-55174-20756121419229523283593341797394664436505479076FCF现值记账本位币-125095-50901-1766595336166260189517210723224473229042231911TV记账本位币8329992TV现值记账本位币4032379企业价值记账本位币5185981企业价值交易币种6324367债务总额记账本位币302182现金记账本位币769954股权价值记账本位币5653753股权价值交易币种6894820总股数153454每股价值交易币种45资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4信达生物年年报点评01801HK20222023331利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入427045566564839610575货币资金83779163770072597093营业成本573931123616742199存货13471429196925193172毛利36973625532867238376应收及预付款1182912131316792115销售费用27282591288833593807其他流动资产6453---管理费用884835722672846流动资产1155111507109811145712380研发费用24782871236326032961物业厂房及设26933411378340404192备融资收入净额6299105118135无形资产7721198119811981198其他收益73774100100100其他长期资产12281472130513651425利润总额30512168950229427非流动资产46936082628666036815所得税费用87991160资产总计1624417589172681806019195税后利润31382177959217367短期借款3658886568401057少数股东损益00000应付款及应计费归属于母公司股2247214728223359370131382177959217367用东的净利润合同负债3564356568401057EBITDA27841854605144822其他流动负债8330485544流动负债30503499418350935860长期借款20232215236525152665其他长期负债8401144999999899非流动性负债28633360336435143564负债合计59136859754786079424归属于母公司所1033010730972194539770有者权益合计少数股东权益-----股东权益合计1033010730972194539770负债股东权益总1624417589172681806019195计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率现金流量表百万元营业收入11167441279259指标名称20212022E2023E2024E2025E归母净利润NANANANANA税后利润-3138-2177-959-217367利润率折旧和摊销205215240255260毛利率866796812801792营运资金的变化-196110-26-190-539EBITMargin-700-454-129-1353其他经营现金流110499105118135EBITDA-652-407-921778经营现金流合计-2025-1753-640-34223Margin资本支出-1847-1359-612-512-412净利率-735-478-146-2635其他投资现金流-851397171-60-60回报率投资现金流合计-2698-962-441-572-472净资产收益率-304-203-99-2338权益变动39402598---总资产收益率-193-124-56-1219负债变动1208894-194333368其他股息支出-----资产负债率364390437477491其他融资现金流-1459-188-168-285所得税率-29-04-1050140融资现金流合计50033501-38216583股利支付率0000000000现金及现金等价费用率83786-1463-441-物净增加额销售费用率639569440400360期初现金及现金7764837791637700-166管理费用率2071831108080等价物期末现金及现金研发费用率58063036031028078479163770072597259财务费用率等价物1522161413资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7