2022年四季度收入略受国内疫情影响，但预计对2023年影响有限
　　我们近期审视公司经营情况。公司预计四季度产品销售总额约10亿人民币（下同），略低于市场及我们预期，管理层表示主要是国内疫情影响产品销售。我们预计2023年1季度仍将略受疫情影响，但预计全年影响有限。
　　现有产品新增多种适应症，受益患者群体将扩大
　　公司现有产品在2022年国家医保目录谈判中新增多项适应症，主要包括：1）肿瘤药达伯舒新增一线胃腺癌和一线食管癌两项适应症；2）肿瘤药达攸同新增原发性腹膜癌、宫颈癌及肝细胞癌三项适应症；3）肿瘤药达伯华新增初治滤泡性淋巴瘤的维持治疗和慢性淋巴细胞白血病两项适应症；4）自身免疫类药物苏立信新增成人及儿童克罗恩病两项新适应症。我们预计使用这些药物的患者将增加。
　　公司预计2023-24年将有多项临床试验及上市审批取得进展
　　公司预计2023年将有多项市场关注的上市审批及临床试验取得进展，如能兑现将为股价构成支持，具体包括：1）达伯舒新适应症可能获批：公司预计达伯舒将正式获批用于EGFR阳性非小细胞肺癌治疗；2）三款新药可能获批：公司预计IBI-326（用于CAR-T疗法）、IBI306（用于高胆固醇血症治疗的单克隆抗体）、IBI-376（用于复发/难治性滤泡性淋巴瘤治疗）将获批上市；3）两款新药可能提交上市申请：公司预计IB-I351（肿瘤患者KRASG12C抑制剂）与IBI344（用于骨髓增生异常综合征）可能提交上市申请；4）临床试验进展：预计IBI-362（肥胖症及二型糖尿病药物）与IBI-112（银屑病药物）可能公布三期临床数据；5）临床试验关键数据读出：预计将公布IBI-939（用于非小细胞肺癌）与IBI-110（用于鳞状非小细胞肺癌、胃癌、肝癌）临床试验关键数据。
　　目标价上调至48.35港元，给予“增持”评级
　　鉴于四季度收入低于预期，我们将2022年收入预测下调7.9%，股东净亏损预测上调6.0%。考虑到23年1季度疫情影响仍然存在，我们将2023-24E收入预测分别轻微下调1.1%与1.5%，股东净亏损预测轻微上调1.2%与2.0%。公司产品中除达伯舒以外的七款产品均为2020年下半年以后上市，销量处于增长期，因此2021-24E收入CAGR仍将达24.6%，未来还将可能有多款新产品获批。我们在DCF模型中引入2032年预测，同时调整人民币汇率假设，目标价从41.40港元上调至48.35港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。
　　

研究报告全文：信达生物1801HK2023年2月8日香港股市医药更新报告信达生物1801HK评级增持四季度销售略受疫情影响疫情后将逐步恢复目标价4835港元股票资料更新至2023年2月7日2022年四季度收入略受国内疫情影响但预计对2023年影响有限现价4310港元我们近期审视公司经营情况公司预计四季度产品销售总额约10亿人民币下同略总市值6613294百万港元低于市场及我们预期管理层表示主要是国内疫情影响产品销售我们预计2023年1季流通股比例5579度仍将略受疫情影响但预计全年影响有限已发行总股本153441百万52周价格区间1806-4795港元现有产品新增多种适应症受益患者群体将扩大3个月日均成交额35640百万港元公司现有产品在年国家医保目录谈判中新增多项适应症主要包括肿瘤药达20221主要股东淡马锡控股占820伯舒新增一线胃腺癌和一线食管癌两项适应症2肿瘤药达攸同新增原发性腹膜癌宫来源彭博中泰国际研究部颈癌及肝细胞癌三项适应症3肿瘤药达伯华新增初治滤泡性淋巴瘤的维持治疗和慢性淋巴细胞白血病两项适应症4自身免疫类药物苏立信新增成人及儿童克罗恩病两项新股价走势图适应症我们预计使用这些药物的患者将增加港元百万股公司预计2023-24年将有多项临床试验及上市审批取得进展500400450350公司预计2023年将有多项市场关注的上市审批及临床试验取得进展如能兑现将为股价400300构成支持具体包括1达伯舒新适应症可能获批公司预计达伯舒将正式获批用于350300250EGFR阳性非小细胞肺癌治疗2三款新药可能获批公司预计IBI-326用于CAR-T疗250200法用于高胆固醇血症治疗的单克隆抗体用于复发难治性滤泡200150IBI306IBI-376150100性淋巴瘤治疗将获批上市3两款新药可能提交上市申请公司预计IB-I351肿瘤患1005050者KRASG12C抑制剂与IBI344用于骨髓增生异常综合征可能提交上市申请4临000床试验进展预计IBI-362肥胖症及二型糖尿病药物与IBI-112银屑病药物可能公11-8-22成交量右轴股价恒生指数布三期临床数据5临床试验关键数据读出预计将公布IBI-939用于非小细胞肺癌来源彭博中泰国际研究部与IBI-110用于鳞状非小细胞肺癌胃癌肝癌临床试验关键数据目标价上调至4835港元给予增持评级鉴于四季度收入低于预期我们将2022年收入预测下调79股东净亏损预测上调相关报告60考虑到23年1季度疫情影响仍然存在我们将2023-24E收入预测分别轻微下调2022-8-29信达生物1801HK上半年11与15股东净亏损预测轻微上调12与20公司产品中除达伯舒以外的七款产收入稳健增长生物类似药收入劲增品均为年下半年以后上市销量处于增长期因此收入仍将达20202021-24ECAGR246未来还将可能有多款新产品获批我们在DCF模型中引入2032年预测同时调整人民币汇率假设目标价从4140港元上调至4835港元维持增持评级风险提示一新冠疫情反复导致公司生产受影响二新药上市后销售情况差于预期三新药研发进度慢于预期主要财务数据百万人民币估值更新至2023年2月7日202020212022E2023E2024E总收入38444270473068098252增长率2669111108439212分析师股东净亏损99831382228914376施佳丽ScarlettShi增长率4202143290590589每基本盈利人民币07621615306302685223591854市盈率倍不适用不适用不适用不适用不适用scarlettshiztsccomhk每股股息人民币不适用不适用不适用不适用不适用股息率不适用不适用不适用不适用不适用每股净资产人民币654769756688660市净率倍5748495456来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码16信达生物1801HK2023年2月8日图表1盈利预测调整年结12月31日单位百万人民币2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测变动幅度变动幅度变动幅度收入513768838380473068098252-79-11-15销售成本9571180140488511511368-76-25-26毛利418057026976384656586884-80-08-13其他收入15988931598893000000其他收益及亏损390003900000不适用不适用研发开支239125432488248127372509377709销售及推广开支301726883209277524643119-80-83-28行政开支899787963867767938-36-25-26特许权使用款项及419474563397463548-53-24-26其他相关付款融资成本9310410793104107000000除税前亏损2091806261221879024561-20-60所得税119810710124130-95274216年内溢利21029033682228914376601220非控股权益000000不适用不适用不适用股东净利润21029033682228914376601220来源中泰国际研究部预测图表2DCF模型12月31日年结百万人民币2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT685139546954145718282631360240984303加折旧及摊销352408425498572648726805885968减税费12413082143219274395540615646资本开支1071118112051229125312781304133013561384营运资本变动1244736517618519641053117112301291自由现金流2851114336841140818882712370842424533税后债务成本38无风险利率30风险溢价85贝塔系数10权益成本115WACC77永续增长6股权价值百万港币85070每股内涵价值港币4835来源中泰国际研究部预测图表3每股股权价格敏感性分析单位港元永续增长率483550556065707047896178902418146-16895173394748306381982624053WACC7733133902483565431067481284332563866486067668524652762317738014842来源中泰国际预测请阅读最后一页的重要声明页码26信达生物1801HK2023年2月8日图表4财务摘要年结12月31日百万人民币损益表202020212022E2023E2024E现金流量表202020212022E2023E2024E收入38444270473068098252税前利润85930512218790245授权费收入1476269394414435折旧及摊销86205305352408医药产品销售收入23684001433663957817营运资金变动33490999124473研发服务费收入00000利息收入8315263840销售成本38857388511511368已付预扣税1402610124130毛利3456369738465658688410221090634192362其他其他收入2471971598893经营业务现金净额308202522821576507其他收益及亏损4807339000购买厂房及设备4891066102010711181研发开支18512478248127372509其他469616332400销售及推广开支134127282775246431195185269899710711181投资活动现金净额行政开支437884867767938注资00205500特许权使用款项及其他相关付款384719397463548净新增借款35512081085998500融资成本686293104107发行股份46573940000除税前亏损85930512218790245股息分派00000所得税1408710124130其他100145475865年内溢利99831382228914376融资活动现金净额491250033093940435非控股权益000002426127613591174534年初现金股东净利润99831382228914376现金增加净额5802801851708239EBIT51730712590685139汇率变动之影响净额569197000EBITDA43228682290338265年末现金127613591174534773资产负债表重要指标存货7061347182223022599应收账款475968139720082118银行结余及现金77648377819264846245增长率其他522858108717501988收入2669111108439212流动资产946711551124981254512950毛利27467040471217物业厂房及设备15842693347442394987股东净亏损4202143290590589无形资产及商誉33772767762758其他非流动资产7521228782740721盈利能力非流动资产23684693502357416466毛利率899866813831834总资产1183516244175211828619415净利润率亏损亏损亏损亏损亏损贸易应付款项121195292342412亏损亏损亏损亏损亏损EBIT利润率短期借款255365438526631亏损亏损亏损亏损32EBITDA利润率其他流动负债11102490251129493571流动负债14863050324138164614长期借款9252023303539454340净现金净现金净现金净现金净现金净负债率其他非流动负债644840108812811594非流动负债15692863412352265934其他总负债3055591373649042105471483282189441ROAE股东权益87801033010157924488681052241325120ROAA非控股权益00000存货周转率天50096538653865386538总权益8780103301015792448868应收帐周转率天339617913913913净现金65845989471920131274964964964964964应付帐周转率天来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码36信达生物1801HK2023年2月8日历史建议和目标价信达生物1801HK股价表现及评级时间表HKD100080060040020000来源公司资料中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价12021-08-27HK6190买入HK91322021-10-27HK6965买入HK91632022-02-28HK3495买入HK523442022-04-01HK2695买入HK419552022-05-06HK2105买入HK375062022-8-29HK3490增持HK414072023-2-8HK4310增持HK4835来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46信达生物1801HK2023年2月8日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重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