■在第41届摩根大通医疗健康年会中，公司预计2023年销售收入有望迎来加速增长并维持5年内年销售收入达200亿元人民币的目标
　　■达伯舒国谈降价风险缓解；预计2023年迎来三款产品上市，另外IBI362在代谢领域具有竞争力
　　■我们维持信达生物为行业首选和增持评级，维持基于分类加总估值法的目标价于65港元。公司多项研发催化剂和优秀BD能力有望带来估值重估
　　达伯舒销售收入预期乐观
　　在等待2022年国谈结果揭晓的同时，我们持续认为PD-1/L1价格战风险正在降温，主要由于1）部分新晋PD-1药企没有选择参加22年国谈，可能考虑到以价换量空间有限，2）三大PD-1龙头的主要适应症已经纳入医保目录。我们因此认为达伯舒在23年销售预期乐观，主要由于1）22年国谈降价风险可控；2）国谈纳入的一线胃癌/食管鳞癌新适应症（潜在患者数达每年60万）有望进一步巩固其先发优势；3）国内防疫政策变化和销售重组完成。我们目前尚未观察到任何影响国内PD-1/L1竞争格局的不利因素（三大国产玩家将继续维持约70%的市占率），并维持我们达伯舒23财年销售收入为28亿元人民币预测。
　　代谢疾病药物的行业研发进展将迎来市场焦点
　　2023年伊始，跨国药企的代谢疾病相关研发进展令人瞩目，有望迎来多个里程碑事件，如诺和诺德的GLP-1激动剂索玛鲁肽的口服剂型（Pioneer三期研究，23年上半年数据读出）和礼来的Mounjaro（tirzepatide有望于23年年底递交肥胖适应症NDA。根据目前业内情况，我们认为公司的mazdutide（IBI362）在2023年有望获得更多市场关注。公司在22年11月完成IBI362的GLORY-1三期临床研究（n=600）的首例患者给药后，近期也宣布完成患者入组工作。我们认为IBI362较其他药物更具吸引力，主要由于其在疗效数据有竞争力，剂量爬坡简便、对患者的生活方式的改变要求最低、并在国内临床进度上领先同类药物。我们预计GLORY-1三期临床研究的顶线数据有望在24年公布。
　　23年至24年上半年有多项监管和临床催化剂值得期待
　　1）达伯舒补充适应症批准，用于治疗EGFR表达阳性的非鳞状非小细胞肺癌；2）三款产品有望获CDE批准上市，IBI-326（BCMACAR-T），IBI376（ PI3K）和Tafolecimab（ PCSK9）；3）NDA递交：IBI-351（KRASG12C）用于二线非小细胞肺癌和IBI-344（ROS1）用于二线非小细胞肺癌，4）PoC完整数据：IBI-110（αLAG3）用于一线鳞状非小细胞肺癌和IBI-939（αTIGIT）用于一线非小细胞肺癌等。
　　基于分类加总估值法的目标价维持65港元，维持增持评级
　　我们维持对公司的增持评级和维持基于分类加总估值法的目标价于65港元。我们认为公司或已度过低谷（例如：PD-1销售疲弱和销售重组），且近期的市场情绪复苏有望带来创新药龙头的估值重估。投资风险：临床延迟/失败、销售不及预期、监管风险、国谈降价风险。
　　

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