事件:
　　信达生物于8月23日发布2023年中报业绩：上半年实现收入27.02亿元（yoy 20.6%），其中产品收入24.57亿元（yoy 20.4%）。产品销售毛利率79.7%（+2.8pct.）；研发费用9.23亿元（yoy -21.4%），研发费用率34.2%（-18.2pct）；销售费用13.47亿元（yoy 3.6%），销售费用率49.9%（-12.5pct）。上半年亏损1.39亿元，亏损程度同比收窄85.4%。
　　投资要点:
　　产品收入增长强劲，同时降本增效，驱动亏损大幅收窄。2023年上半年，产品销售收入同比增长20.4%。其中Q2同比增长超过35%，收入高速增长主要受益于多元化的产品组合整体销量的持续增长，尤其是核心产品达伯舒强劲的销售表现，以及广泛的医保覆盖、疫情影响的消散。同时，公司持续探索更可持续发展的业务营运模式，持续降本增效，核心财务指标得到改善，经调整产品销售毛利率为80.8%（+2.2%），经调整销售费用率54.5%（-12.2%），行政开支比率10.1%（-4.0%）。产品收增迅速叠加成本费用率的下降，驱动LBITDA亏损大幅收窄。
　　商业化产品扩充至10款，适应症持续扩展。2023年上半年新增2款上市产品：福可苏（伊基奥仑赛注射液）首款国产BCMACAR-T获批用于治疗RRMM；信必乐（托莱西单抗注射液）首款国产PCSK9单抗获批原发性高胆固醇血症；达伯舒（信迪利单抗注射液）获批第7项适应症：联合贝伐珠单抗和化疗（培美曲塞和顺铂），用于经EGFRTKI治疗失败的EGFR阳性局部晚期或转移性非鳞状NSCLC。
　　在研管线持续丰富，临床进展稳步推进。1）肿瘤领域：盐酸帕沙利塞片（PI3Kδ抑制剂）用于治疗r/rFL的NDA获受理；两款肺癌靶向分子药物IBI-351(KRASG12C)及IBI-344(ROS1)处于注册临床阶段，均计划于2023年底递交NDA；IBI-126(CEACAM5 ADC)治疗2LNSCLC的Ⅲ期试验正在进行中；IBI-343(CLDN18.2 ADC)正于澳大利亚及中国同步开展Ⅰ期临床实验，初步显示出best-in-class潜力，临床前创新ADC项目也将逐步进入临床研究。2）心血管领域：2023年5月，玛仕度肽高剂量组9mg的Ⅱ期临床研究达到24周的首要终点，显示出可媲美减重手术的强劲疗效及良好的安全性，预期下半年读出48周数据，计划2023年底启动高剂量组9mg的Ⅲ期注册临床。同时，玛仕度肽6mg治疗肥胖与T2DM的Ⅲ期注册临床正在进行，计划2023年底至2024年初提交NDA。3）自免及眼科领域：IBI-112（IL-23p19）银屑病已启动Ⅲ期注册临床并完成患者入组。IBI-311(IGF-1R)甲状腺眼病已迅速推进到Ⅲ期注册临床研究。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为58.55/74.43/99.76亿美元，同比增长29%/27%/34%。公司产品组合不断放量，预计未来五年多款新药陆续上市，业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；生物类似药集采的风险；市场竞争加剧的风险；政策风险。