2023年上半年主要产品销售收入快速增长，达伯舒二季度销售显著加速
　　公司2023年上半年收入同比增加20.6%至27.0亿元（人民币，下同），毛利同比增加24.3%至22.0亿元，股东净亏损同比缩小85.4%至1.4亿元。根据美国礼来（LLYUS）中报，公司主要产品达伯舒上半年销售收入同比增加4%至1.6亿美元（约11.4亿人民币），其中二季度占约1.0亿美元（约7.3亿人民币），表明年初国内疫情消散后达伯舒销售收入快速增加。除达伯舒以外，公司另外八款产品销量也快速增加，上半年总销售收入同比增长约39.4%至约13.2亿元。费用层面，公司上半年销售费用率、管理费用率与研发费用率分别从去年同期的62.4%、18.2%、52.4%下降至49.9%、13.6%、34.2%。此外公司还获得约1.2亿元一次性退税，导致股东净亏损大幅缩小。
　　上调收入预测，预计2022-25E收入CAGR为25.2%
　　我们将公司2023-25E收入预测分别上调2.6%、12.1%、12.7%，基于：1）达伯舒销售收入将维持较快增长：达伯舒二季度收入略超预期，而且上半年新增两项大适应症（一线食管癌及一线胃癌），并且年初续约进入国家医保目录时没有降价，我们预计2022-25E达伯舒销售收入CAGR将达18.3%。2）公司产品线日益丰富，新获批产品将带来增量：公司除达伯舒以外的近年来销售收入快速上升，占公司销售额的比例已从2021年的26.6%上升至今年上半年的48.9%。2023年公司新增获批多发性骨髓瘤药物药物福可苏与血脂管理药物信必乐。公司原来主要集中在肿瘤与自身免疫药物，但是通过8月获批的信必乐新增进入心血管领域。信必乐是首个获批的中国原研全人源抗PCSK9单克隆抗体，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常。信必乐能显著降低低密度脂蛋白（LDL-C）水平，为高血脂患者提供新治疗选择，我们预计销售有望快速上量。
　　2023-24年可能有多项上市审批及临床试验获得进展
　　公司预计2023-24年多项上市审批及关键临床试验将取得进展，主要包括：1）2024年初前三款新药可能提交上市申请：IBI351（二线肺癌药物）、IBI344（二线肺癌药物）与IBI362（超重及肥胖药物）。2）多款药物临床试验可能有重要进展：IBI362（糖尿病药物）、IBI112（银屑病药物）、IBI311（甲状腺相关眼病药物）、IBI110（一线肺鳞癌药物）、IBI939（一线肺癌药物）、IBI302（新生血管性年龄相关性黄斑变性）可能开展新III期/关键临床研究。
　　上调评级至“买入”，目标价42.65港元
　　我们将2023-24E股东净亏损预测分别下调12.1%、25.5%，2025E股东净利润预测上调13.8%，目标价从40.75港元上调至42.65港元，评级从“增持”上调至“买入”。
　　风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。
　　

研究报告全文：信达生物1801HK2023年8月28日香港股市医药更新报告信达生物1801HK评级买入主要产品收入快速增长新产品将带来新亮点目标价4265港元股票资料更新至2023年8月25日2023年上半年主要产品销售收入快速增长达伯舒二季度销售显著加速现价3380港元公司2023年上半年收入同比增加206至270亿元人民币下同毛利同比增加总市值5207716百万港元243至220亿元股东净亏损同比缩小854至14亿元根据美国礼来LLYUS中流通股比例4946报公司主要产品达伯舒上半年销售收入同比增加4至16亿美元约114亿人民已发行总股本154074百万币其中二季度占约10亿美元约73亿人民币表明年初国内疫情消散后达伯舒52周价格区间212-4795港元销售收入快速增加除达伯舒以外公司另外八款产品销量也快速增加上半年总销售3个月日均成交额24181百万港元收入同比增长约394至约132亿元费用层面公司上半年销售费用率管理费用率主要股东淡马锡占896与研发费用率分别从去年同期的624182524下降至499136342此来源彭博中泰国际研究部外公司还获得约12亿元一次性退税导致股东净亏损大幅缩小上调收入预测预计2022-25E收入CAGR为252股价走势图我们将公司2023-25E收入预测分别上调26121127基于1达伯舒销售收港元百万股入将维持较快增长达伯舒二季度收入略超预期而且上半年新增两项大适应症一线500250食管癌及一线胃癌并且年初续约进入国家医保目录时没有降价我们预计2022-25E400200达伯舒销售收入CAGR将达1832公司产品线日益丰富新获批产品将带来增量公司除达伯舒以外的近年来销售收入快速上升占公司销售额的比例已从2021年的300150266上升至今年上半年的4892023年公司新增获批多发性骨髓瘤药物药物福可苏与200100血脂管理药物信必乐公司原来主要集中在肿瘤与自身免疫药物但是通过8月获批的10050信必乐新增进入心血管领域信必乐是首个获批的中国原研全人源抗PCSK9单克隆抗体用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常信必乐能显著降低低密度脂蛋白00027-2-23LDL-C水平为高血脂患者提供新治疗选择我们预计销售有望快速上量成交量右轴股价恒生指数2023-24年可能有多项上市审批及临床试验获得进展来源彭博中泰国际研究部公司预计2023-24年多项上市审批及关键临床试验将取得进展主要包括12024年初前三款新药可能提交上市申请IBI351二线肺癌药物IBI344二线肺癌药物与IBI362超重及肥胖药物2多款药物临床试验可能有重要进展IBI362糖尿病药相关报告物IBI112银屑病药物IBI311甲状腺相关眼病药物IBI110一线肺鳞癌药2023-4-4信达生物1801HK达伯舒销物IBI939一线肺癌药物IBI302新生血管性年龄相关性黄斑变性可能开展新售收入逊预期未来关注研发管线进展III期关键临床研究上调评级至买入目标价4265港元我们将2023-24E股东净亏损预测分别下调1212552025E股东净利润预测上调138目标价从4075港元上调至4265港元评级从增持上调至买入风险提示一新冠疫情反复导致公司生产受影响二新药上市后销售情况差于预期三新药研发进度慢于预期分析师主要财务数据百万人民币估值更新至2023年8月25日施佳丽ScarlettShi202120222023E2024E2025E总收入4270455659497791894785223591854增长率11167306310148scarlettshiztsccomhk股东净利润亏损27292179754234518增长率1733201654690扭亏为盈每基本盈利人民币187146051016035市盈率倍不适用不适用不适用不适用903每股股息人民币0000000000股息率0000000000每股净资产人民币769799743725764市净率倍4139424341来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码16信达生物1801HK2023年8月28日图表1盈利预测调整年结12月31日百万人民币2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测变动幅度变动幅度变动幅度收入58006948794159497791894726121127销售成本96511361205110414171524143248265毛利4835581367364845637474230297102其他收入26724897365266973667100其他收益及亏损00028100不适用不适用不适用研发开支26102362167120322026178922114371销售及推广开支21992628301128422943305529312015行政开支64377911157779911256207273126特许权使用款项及其他相关付款275333357546621667987868868融资成本102135144102135144000000除税前盈利72717653680877609112563138所得税1311388054157911412138138年内溢利858314455754234518121255138非控股权益000000不适用不适用不适用股东净利润亏损858314455754234518121255138来源中泰国际研究部预测图表2DCF模型12月31日年结百万人民币2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT1263115753915138018542569373439214117加折旧及摊销3934635355316066817598379181000减税费5415791137207278385560588618资本开支1012106311161105112811501173119712201245营运资本变动1196126458521585663776898943990自由现金流633745540725123517712545371339734244税后债务成本38无风险利率30风险溢价85贝塔系数10权益成本115WACC82永续增长6股权价值百万港币65446每股内涵价值港币4265来源中泰国际研究部预测图表3每股股权价格敏感性分析单位港元永续增长率4265505560657074440153166878101452127578373243505310700710808WACC823208363942655255705986280831213553418852139124792710301634424076来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码26信达生物1801HK2023年8月28日图表4财务摘要年结12月31日百万人民币损益表202120222023E2024E2025E现金流量表20212022E2023E2024E2025E收入42704556594977918947税前利润2642217080877609授权费收入260417487523576折旧及摊销205319393463535医药产品销售收入40104139545372688371营运资金变动923101196126458研发服务费收入008009299533824利息收入销售成本505931110414171524已付预扣税26665415791毛利37643625484563747423其他6232133797079其他收入19728036526697经营业务现金净额202519191231134650研发开支23232871203220261789其他1633538176173168销售及推广开支26202591284229433055投资活动现金净额26981435836889948行政开支8068357779911256注资02089000融资成本62102102135144发行股份394042000除税前盈利2642217080877609股息分派00000所得税8795415791其他14546124135144年内溢利27292179754234518融资活动现金净额5003289254299356非控股权益00000年初现金1276135910169961452股东净利润亏损27292179754234518现金增加净额280462201345658EBIT266130391263115753汇率变动之影响净额197119000EBITDA245727198713481288年末现金1359101699614521394资产负债表重要指标存货13471429186323632180增长率应收账款968575144011991832收入11167306310148银行结余及现金83779163715066946752毛利8937336316165其他858340451587673股东净亏损1733201654690扭亏为盈流动资产1155111507109041084411436物业厂房及设备26933411411347965460盈利能力无形资产及商誉7721198119211841177毛利率882796814818830其他非流动资产12281472122612261226净利润率亏损亏损亏损亏损58非流动资产46936082653172067862EBIT利润率亏损亏损亏损亏损84总资产1624417589174351805019299利润率亏损亏损亏损45144EBITDA贸易应付款项195326407501467短期借款365888106612791534其他流动负债24902286241825942705净负债率净现金净现金净现金净现金净现金流动负债30503499389143744706长期借款20232215221524372681其他其他非流动负债8401144135214971652ROAE286207732452非流动负债28633360356739344333ROAA194129431328总负债5913685974598308903874145442544254425442存货周转率天股东权益10330107309976974210260应收帐周转率天617618618618618非控股权益00000应付帐周转率天964964964964964总权益10330107309976974210260净现金59896059386929792537来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码36信达生物1801HK2023年8月28日历史建议和目标价信达生物1801HK股价表现及评级时间表HKD50403020100来源公司资料中泰国际研究部日期收市价评级变动目标价12022-04-01HK2695买入维持HK419522022-05-06HK2105买入维持HK375032022-8-29HK3490增持下调HK414042023-2-8HK4310增持维持HK483552023-4-3HK3490增持维持HK407562023-8-28HK3380买入上调Hk4265来源公司资料中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码46信达生物1801HK2023年8月28日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码56信达生物1801HK2023年8月28日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码66