本报告导读：
　　商业化运营效率不断提升，亏损大幅收窄，产品积极拓宽医保覆盖适应症，慢病领域管线多点开花，产品有望快速放量，维持增持评级。
　　摘要：
　　亏损大幅收窄，维持“增持”评级。公司发布公告，23H1收入27.02亿元，同比增长20.6%；经调整净亏损1.94亿元，较22年同期减少8.95亿元，亏损收窄超预期。考虑到下半年进院影响，下调23-24年收入预测为59.10（-8.21）亿元、76.42（-8.72）亿元，预计2025年收入为98.51亿元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价为49.2（-0.5）港元，维持增持评级。
　　疫情影响出清，商业化运营效率不断提升。疫情影响出清，其中单Q2收入同比增长超35%。23年上半年毛利率79.7%，同比上升了2.8%，主要因为产品的持续放量、生产效率的提升。销售费用率为产品收入的54.8%，同比降低了13.7%，主要由于开展更健康的商业模式，进一步提升销售利润率。
　　研发进展顺利，积极拓宽医保覆盖适应症，核心产品有望加速放量。截至23H1共获批10款药物，最新获批的2款药物分别为CAR-T药物伊基奥仑赛获批治用于治疗R/RMM患者，国内首个PCSK9抑制剂托莱西单抗获批用于治疗原发性高胆固醇血脂和混合型血脂异常患者。信迪利单抗获批第七项适应症，联合贝伐珠单抗和化疗治疗EGFRTKI耐药的EGFR基因突变的NSCLC患者。此外奥雷巴替尼首次纳入医保、贝伐珠单抗、利妥昔单抗和阿达木单抗多项新增适应症纳入医保，信迪利单抗新增1 L食管癌和胃癌纳入医保。额外还有7款药物处于NDA或关键临床阶段，IBI-362（GLP-1R/GCGR）潜在最优新一代GLP-1双靶已经完成所有III期患者入组，并表现出良好的安全性和强劲的减重效果；IBI351（KRASG12C）、IBI344（ROS1）计划于2023年底递交NDA申请，IBI126（CEACAM5）作为潜在FIC的ADC药物治疗2 LNSCLC的III期试验进行中；IBI-112（IL23p19）、IBI-311（IGF-1R）和IBI-302（VEGR）III期试验进展顺利。
　　催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。
　　风险提示：产品研发不及预期，行业政策波动，产品销售不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest信达生物1801评级增持当前价格港元3380亏损大幅收窄研发进入兑现期20230827海2023信达生物中报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元2200-4700外丁丹分析师甘坛焕分析师当前股本百万股15410755-23976735021-38675855公当前市值百万港元52077dingdangtjascomgantanhuan028803gtjascom司证书编号S0880514030001S0880523080007TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图商业化运营效率不断提升亏损大幅收窄产品积极拓宽医保覆盖适应症慢病领域港信达生物恒生指数管线多点开花产品有望快速放量维持增持评级40摘要25TableSummary亏损大幅收窄维持增持评级公司发布公告23H1收入270210-5亿元同比增长206经调整净亏损194亿元较22年同期减少-20895亿元亏损收窄超预期考虑到下半年进院影响下调23-24年-35收入预测为5910-821亿元7642-872亿元预计2025年收入为9851亿元采用DCF绝对估值方法下调目标价为492-05港元维持增持评级疫情影响出清商业化运营效率不断提升疫情影响出清其中单Q2证收入同比增长超3523年上半年毛利率797同比上升了28TableReport相关报告主要因为产品的持续放量生产效率的提升销售费用率为产品收入看好长期增长前景券20230330研的548同比降低了137主要由于开展更健康的商业模式进一步提升销售利润率商业化产品进一步多样化究20220826研发进展顺利积极拓宽医保覆盖适应症核心产品有望加速放量报PD-1销售短期波动国际巨头溢价投资截至23H1共获批10款药物最新获批的2款药物分别为CAR-T药20220804告物伊基奥仑赛获批治用于治疗RRMM患者国内首个PCSK9抑制销售持续快速放量剂托莱西单抗获批用于治疗原发性高胆固醇血脂和混合型血脂异常20220428患者信迪利单抗获批第七项适应症联合贝伐珠单抗和化疗治疗销售能力再获验证20220330EGFRTKI耐药的EGFR基因突变的NSCLC患者此外奥雷巴替尼首次纳入医保贝伐珠单抗利妥昔单抗和阿达木单抗多项新增适应症纳入医保信迪利单抗新增1L食管癌和胃癌纳入医保额外还有7款药物处于NDA或关键临床阶段IBI-362GLP-1RGCGR潜在最优新一代GLP-1双靶已经完成所有III期患者入组并表现出良好的安全性和强劲的减重效果IBI351KRASG12CIBI344ROS1计划于2023年底递交NDA申请IBI126CEACAM5作为潜在FIC的ADC药物治疗2LNSCLC的III期试验进行中IBI-112IL-23p19IBI-311IGF-1R和IBI-302VEGRIII期试验进展顺利催化剂产品放量超预期在研创新药临床数据超预期风险提示产品研发不及预期行业政策波动产品销售不及预期财务摘要百万港元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入42704557591076429851-117302929毛利润36973625475761908078净利润-3138-2179-1013-506388--214315450177PE-2055-2111-4305-861911246PB628441449473454请务必阅读正文之后的免责条款部分信达生物1801本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3信达生物1801附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3