本报告导读：
　　公司23Q2业绩符合预期，考虑到荆州一期项目即将投产，公司成长性较强，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为2.52/3.50/3.81元。考虑公司成长性，给予公司24年11.7倍PE，维持目标价为40.87元。
　　23Q2业绩符合预期。2023 Q2公司实现总收入63.06亿元，同比25.10%，环比+4.17%，实现归母净利润9.28亿元，同比-55.40%，环比+18.72%。公司业绩环比提升主要系销量提升。具体来看，2023H1公司合计销售产品302.10万吨，同比+8.69%，其中Q2销售产品157.08万吨，同比+6.44%，环比+8.32%。我们认为随原料价格的回落，叠加部分产品价格的企稳回升，公司单季度业绩有望持续向好。
　　盈利能力、经营现金流持续改善。公司Q2毛利率和净利率分别为21.51%/14.72%，分别同比-10.87pct/-10.00pct，分别环比+1.33pct/+1.80pct。费用率方面，公司Q2四费费率合计为3.84%，同比+1.08pct，环比-0.49pct。经营现金流方面，公司Q2实现经营活动现金净流量15.77亿元，环比增长97.02%，实现净现比169.94%。
　　荆州一期投产近在咫尺，二期规划布局高端成长。公司荆州一期项目打响建设收官战，其中2套10万空分装置圆满机械竣工，承担“异地谋新篇”任务的荆州基地部分工序进入试车、调试阶段。二期规划四个项目，其中年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT生物可降解材料进度8.59%、16万吨蜜胺树脂单体材料装置进度16.75%，10万吨顺酐、80万吨碳酸氢铵装置、52万吨熔融尿素等产品也在规划中，将进一步延伸产业链，打开公司成长空间。
　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest华鲁恒升600426评级增持上次评级增持Q2业绩符合预期荆州基地谋成长目标价格4087上次预测4087公华鲁恒升2023年中报点评当前价格3310司钟浩分析师沈唯分析师20230901021-380384450755-23976795更交易数据zhonghao027638gtjascoshenwei024936gtjascomTableMarket新52周内股价区间元2618-3816证书编号mS0880522120008S0880523080006报总市值百万元70282本报告导读总股本流通A股百万股21232112告流通股股百万股公司23Q2业绩符合预期考虑到荆州一期项目即将投产公司成长性较强维持增BH00流通股比例99持评级日均成交量百万股1090投资要点日均成交值百万元34734TableSummary维持增持评级维持公司23-25年EPS为252350381元考TableBalance资产负债表摘要虑公司成长性给予公司年倍维持目标价为元24117PE4087股东权益百万元2699123Q2业绩符合预期2023Q2公司实现总收入6306亿元同比-每股净资产12712510环比417实现归母净利润928亿元同比-5540环市净率26净负债率1460比公司业绩环比提升主要系销量提升具体来看18722023H1公司合计销售产品30210万吨同比869其中Q2销售产品15708TableEpsEPS元2022A2023E万吨同比644环比832我们认为随原料价格的回落叠加Q1114037部分产品价格的企稳回升公司单季度业绩有望持续向好Q2098043证Q3048082盈利能力经营现金流持续改善公司Q2毛利率和净利率分别为券Q4036089研21511472分别同比-1087pct-1000pct分别环比全年296252133pct180pct费用率方面公司Q2四费费率合计为384同究TablePicQuote比108pct环比-049pct经营现金流方面公司Q2实现经营活动52周内股价走势图报现金净流量1577亿元环比增长9702实现净现比16994华鲁恒升上证指数告荆州一期投产近在咫尺二期规划布局高端成长公司荆州一期项目31打响建设收官战其中2套10万空分装置圆满机械竣工承担异23地谋新篇任务的荆州基地部分工序进入试车调试阶段二期规划14四个项目其中年产20万吨BDO16万吨NMP3万吨PBAT生6物可降解材料进度85916万吨蜜胺树脂单体材料装置进度-2-10167510万吨顺酐80万吨碳酸氢铵装置52万吨熔融尿素等产2022-082022-122023-042023-08品也在规划中将进一步延伸产业链打开公司成长空间风险提示在建工程不及预期的风险发生安全事故的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2674430245325424192146167绝对升幅-21616-1041382910相对指数31919经营利润EBIT85917640644189309656-291-11-16398TableReport相关报告净利润归母72716289534274358081-304-13-15399Q2业绩环比增长荆州投产近在咫尺每股净收益元34229625235038120230713每股股利元030080085089094Q1业绩符合预期盈利能力拐点已现20230425TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ4业绩符合预期荆州二期布局高端成长经营利润率32125319821320920230402净资产收益率32723417520719222Q3业绩符合预期产品价格承压明显投入资本回报率29120515318517420221030EVEBITDA66576787564156622Q2业绩符合预期双基地建设顺利市盈率9671117131694587020220901股息率0924262728请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华鲁恒升600426TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2674430245325424192146167原材料营业成本1727421491249023148434973税金及附加135217228281300基础化工销售费用6352228293254管理费用276262300419462EBIT85917640644189309656公允价值变动收益11000TableStock投资收益303865126185华鲁恒升600426财务费用9659157183150营业利润85267604628387459504所得税1273112394213121426少数股东损益0-2-1-2-2净利润72716289534274358081评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产28893255233148855369上次评级增持其他流动资产6387427427427长期投资00000目标价格4087固定资产合计1608115591167981768722626上次预测4087无形及其他资产28735726610366737170资产合计2865335005400794626152844当前价格3310流动负债42193571470356526357非流动负债17293514391436143414股东权益2270527921314613699543074投入资本IC23853745434541454045TableWebsite公司网址现金流量表wwwhl-hengshengcomNOPLAT73116482547575908207折旧与摊销14261784203522222858流动资金增量-3281-864-1922-1170-368资本支出-3677-6931-5699-3854-8007公司简介自由现金流1779471-11147882690TableCompany经营现金流492369996078856010577公司是多业联产的现代化工企业主要投资现金流-3646-7292-6124-3718-7813产品为尿素DMF一种化工原料醋融资现金流-556276-1378-2288-2280现金流净增加额721-16-14242554484酸和三甲胺公司专注于主业优化技财务指标术升级和资源利用扎实推进产业链的成长性延伸拓展和产品的升级换代在优化结收入增长率103913176288101EBIT增长率2913-111-15738681构中打造产业平台在技术进步中增强净利润增长率3043-135-15139287竞争实力在快速成长中提升行业地利润率位打造了洁净煤气化羰基合成一毛利率354289235249242EBIT率321253198213209头多线柔性多联产等多个产业和技术净利润率272208164177175平台主要经济指标保持了快速增长收益率净资产收益率ROE327234175207192总资产收益率ROA254180133161153投入资本回报率ROIC291205153185174运营能力存货周转天数219199206204204应收账款周转天数1005070606总资产周转周转天数39114224449540284178净利润现金含量0711111213TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入13722917592173偿债能力1m资产负债率2082022152001853m净负债率262254274250227估值比率12mPE96711171316945870PB299261231195167-6-2259131620EVEBITDA665767875641566PS261232216168152股息率0924262728周内价格范围TableRange522618-3816市值百万元70282股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债10433315797782729234485901226261430658246266174622748025-232719671524-10-108155949232022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华鲁恒升价格涨幅收入增长率净资产收益率华鲁恒升相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华鲁恒升600426本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3