事件概述。8月31日，华鲁恒升发布2023年半年报，2023年1-6月公司实现收入123.59亿元，同比下滑25.25%，实现归母净利润17.10亿元，同比下滑62.09%，实现扣非归母净利润16.92亿元，同比下滑62.20%。2023Q2单季度实现营业收入63.06亿元，实现归母净利润9.28亿元，同比下滑55.40%。
　　上半年产品价格普遍承压下跌。受市场供需影响，2023年上半年公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯均有不同程度的下跌，公司产品销量增长未能抵消价格下滑影响，销售收入和盈利同比下滑。根据wind数据，截至8月25日，公司主要产品相比上季度同期格普遍上涨，其中正丁醇上涨28%、醋酸上涨25%、醋酸酐上涨3%、辛醇上涨35%、碳酸二甲酯下跌12%、尿素上涨21%、己内酰胺上涨7%。三季度公司收入和盈利能力有望环比提升。
　　新材料和化肥业务销量增长显著，提效挖潜效益显著。2023年上半年，公司新能源新材料相关产品实现销量96.17万吨，同比增长7%，化学肥料类产品实现销量159.87万吨，同比增长13%，有机胺系列产品24.64万吨，同比下降4%，醋酸及衍生品实现销量30.42万吨，增长6%。公司新能源新材料系列产品主要包括已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等产品。报告期内，公司深入研究大生产体系下系统优化，充分发挥生产系统联动联调优势，进一步提高边际效益；积极开展技术改造、设备改进和管理提升，进一步挖潜降耗，同时根据市场形势变化，适时调整产品投放结构，实现了化肥板块稳价增收，基础化学品良性互动，新能源新材料相关产品市场份额有效拓展的有利局面。
　　在建工程突破百亿，荆州项目进入冲刺阶段。截至2023年上半年，公司在建工程达118.30亿元，比2022年底增长135%。上半年，公司继续推动重点项目建设，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，项目进入投产冲刺阶段。
　　投资建议：公司拥有管理效率和成本优势，多个项目在2023年将陆续投产，公司体量和业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.73亿、65.80亿，71.82亿，EPS分别为2.20、3.10、3.38元，现价（2023年09月01日）对应PE分别为15x、11x、10x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）项目进度不及预期；2）行业竞争加剧的风险；3）部分产品产能过剩的风险。
　　

研究报告全文：华鲁恒升600426SH2023年半年报点评二季度环比改善荆州项目投产在即2023年09月01日事件概述8月31日华鲁恒升发布2023年半年报2023年1-6月公司推荐维持评级实现收入12359亿元同比下滑2525实现归母净利润1710亿元同比当前价格3410元下滑6209实现扣非归母净利润1692亿元同比下滑62202023Q2单季度实现营业收入6306亿元实现归母净利润928亿元同比下滑5540TableAuthor上半年产品价格普遍承压下跌受市场供需影响2023年上半年公司主要产品尿素己内酰胺己二酸DMF醋酸碳酸二甲酯均有不同程度的下跌公司产品销量增长未能抵消价格下滑影响销售收入和盈利同比下滑根据wind数据截至8月25日公司主要产品相比上季度同期格普遍上涨其中正丁醇上涨28醋酸上涨25醋酸酐上涨3辛醇上涨35碳酸二甲酯下跌12尿素上涨21己内酰胺上涨7三季度公司收入和盈利能力有望环比分析师刘海荣提升执业证书S0100522050001新材料和化肥业务销量增长显著提效挖潜效益显著2023年上半年公电话13916442311司新能源新材料相关产品实现销量9617万吨同比增长7化学肥料类产品邮箱liuhairongmszqcom研究助理费晨洪实现销量15987万吨同比增长13有机胺系列产品2464万吨同比下降执业证书S01001220800224醋酸及衍生品实现销量3042万吨增长6公司新能源新材料系列产品邮箱feichenhongmszqcom主要包括已内酰胺尼龙6己二酸异辛醇和碳酸二甲酯等产品报告期内公司深入研究大生产体系下系统优化充分发挥生产系统联动联调优势进一步相关研究提高边际效益积极开展技术改造设备改进和管理提升进一步挖潜降耗同1华鲁恒升600426SH深度低谷见成色时根据市场形势变化适时调整产品投放结构实现了化肥板块稳价增收基础异地谋新篇-20230519化学品良性互动新能源新材料相关产品市场份额有效拓展的有利局面在建工程突破百亿荆州项目进入冲刺阶段截至2023年上半年公司在建工程达11830亿元比2022年底增长135上半年公司继续推动重点项目建设高端溶剂尼龙66高端新材料等容量替代建设锅炉等项目如期推进荆州基地一期项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调试阶段项目进入投产冲刺阶段投资建议公司拥有管理效率和成本优势多个项目在2023年将陆续投产公司体量和业绩有望迎来快速增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4673亿6580亿7182亿EPS分别为220310338元现价2023年09月01日对应PE分别为15x11x10x我们看好公司未来成长性维持推荐评级风险提示1项目进度不及预期2行业竞争加剧的风险3部分产品产能过剩的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30245364734853451019增长率13120633151归属母公司股东净利润百万元6289467365807182增长率-135-25740891每股收益元296220310338PE12151110PB27242118资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华鲁恒升600426基础化工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入30245364734853451019成长能力营业成本21491297093919740985营业收入增长率130920593307512营业税金及附加217182243255EBIT增长率-1107-26173989874销售费用52668777净利润增长率-1350-25704080914管理费用262328388357盈利能力研发费用611547728765毛利率2894185519241967EBIT7640564178918580净利润率2079128113561408财务费用59143149131总资产收益率ROA1797116914061369资产减值损失-27000净资产收益率ROE2336156318681768投资收益38000偿债能力营业利润7604549877418449流动比率240256253313营业外收支-193000速动比率174181184244利润总额7411549877418449现金比率052101111172所得税112382511611267资产负债率2024226922612065净利润6288467365807182经营效率归属于母公司净利润6289467365807182应收账款周转天数047100100100EBITDA942375981020411263存货周转天数1992150015001500总资产周转率095097112103资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1849419060659831每股收益296220310338应收账款及票据39100133140每股净资产1268140816591913预付款项80589111761230每股经营现金流330382428474存货1173122116111684每股股利080059084091其他流动资产4716425348564980估值分析流动资产合计8581106551384117864PE12151110长期股权投资0000PB27242118固定资产15591171141843919739EVEBITDA8191015756685无形资产1737173717371737股息收益率235174245268非流动资产合计26424293163296034590资产合计35005399714680152454短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1624244232223369净利润6288467365807182其他流动负债1946171322442346折旧和摊销1784195723142683流动负债合计3571415554665715营运资金变动-113013250-10长期借款3257475749574957经营活动现金流69998116909410059其他长期负债258160160160资本开支-6931-6801-5957-4314非流动负债合计3514491651165116投资-400000负债合计708590711058210831投资活动现金流-7292-4846-5957-4314股本2123212321232123股权募资754000少数股东权益998998998998债务募资135010272000股东权益合计27921309003621841623筹资活动现金流276-928-1262-1980负债和股东权益合计35005399714680152454现金净流量-13234218753765资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华鲁恒升600426基础化工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3