研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年9月1日费倩然华鲁恒升600426SHBuy买进H70507capitalcomtw目标价元3800Q2业绩符合预期荆州基地保障长期成长事件公司发布2023年半年报上半年实现营收12359亿yoy-2525公司基本资讯实现归母净利润1692亿元yoy-6209处于业绩预告范围中值Q2单季公司产业别化工A股价20238313310实现营收6305亿元yoy-2510qoq417实现归母净利润927亿元上证指数2023831311988yoy-5540qoq1871符合预期股价12个月高低37552549结论与建议2023上半年受化工品价格下滑影响公司业绩同比下滑总发行股数百万212332但受益于销量增长和原材料成本下降Q2公司业绩环比增长Q3以来公司产A股数百万211188A市值亿元69903品价格回暖步入金九银十旺季看好公司业绩持续修复荆州基地一主要股东山东华鲁恒升期项目建设完成投产在即看好新项目带来的业绩增长公司长期成长潜集团有限公司力大给予买进评级3206新材料销量提升Q2业绩实现环比增长公司Q2单季营收和业绩环比每股净值元1271增长主要受益于新材料板块销量增长Q2单季公司新材料板块销量达股价账面净值26096万吨yoy9qoq21虽然板块产品均价环比降低2但总营收一个月三个月一年股价涨跌-12114165环比增加18达38亿元板块内德州基地DMC和草酸新装置贡献销售增量拉动版块营收增长醋酸板块产品Q2均价环比持平销量环比微增近期评等3板块整体营收环比微增2到42亿元有机胺板块均价环比降12出刊日期前日收盘评等销量环比增加4营收下滑8到64亿元肥料版块均价环比下滑2120234273105区间操作销量环比增3营收环比下降18到117亿元公司业绩环比增长还受20237133314区间操作益于原材料和能源价格环比下降据百川盈孚Q2动力煤均价为837元吨qoq-18纯苯均价为6845元吨qoq-3丙烯均价为6637元吨产品组合qoq-8新材料相关产品576肥料214Q3价格回暖看好业绩逐季修复Q3以来公司大部分主营产品价格有机胺109进一步回暖78月尿素均价为2367元吨较Q2均价提高3醋酸均价为3215元吨较Q2均价提高3甲醇均价为2092元吨较Q2均价提机构投资者占流通A股比例高1DMF均价为5034元吨较Q2均价下降3己二酸均价为9262元基金250吨较Q2均价下降3辛醇均价为10906元吨较Q2均价提高16DMC一般法人395市场均价为4408元吨较Q2均价下降6成本端原材料价格持续下降78月动力煤均价为711元吨较Q2均价下降15纯苯均价为7231股价相对大盘走势元吨较Q2均价提高6丙烯均价为6437元吨较Q2均价下降3步入金九银十化工旺季看好Q3公司业绩进一步提升毛利环比提高费用控制合理2023H1公司毛利为2843同比下降722pctQ2单季毛利率为2151yoy-1087qoq133上半年公司费用整体控制合理管理和财务费用同比下降但由于营收降低整体费用率增加065pct到360其中研发费用率同比增加030pct到188销售费用率同比增加001pct到016管理费用率同比增加040pct到134财务费用率同比降低007pct到021主要是本期费用化利息支出减少荆州基地安装完成新晋产能保障成长公司荆州基地一期项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调试阶段荆州一期项目将为公司带来100万吨年尿素100万吨年醋酸15万吨年DMF15万吨年混甲胺等产品后续公司在荆州基地还规划了16万吨NMP20万吨BDO3万吨PBTA10万吨醋酐16万吨蜜胺树脂单体材料80万吨碳酸氢铵52万吨尿素中间原料等产能总投资达5054亿元全部建设完成后预计将为公司带来7355亿年的营收增长保障公司长期成长盈利预测我们维持盈利预测预计公司202320242025年分别实现净利润456173亿元yoy-293520折合EPS为212286344元目前A股股价对应的PE为161210倍估值合理考虑金九银十旺季将至给予买进评级CompanyUpdateChinaResearchDept风险提示1产品价格不及预期2新建项目投产不及预期等年度截止12月31日202120222023E2024E2025E纯利NetprofitRMB百万元72716289449660657303同比增减30430-1350-285234902042每股盈余EPSRMB元344296212286344同比增减21141-1396-285234902042A股市盈率PEX961111715631159962股利DPSRMB元08080811股息率Yield242242242302302投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy首次评等潜在上涨空间35买进Buy15首次评等潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5首次评等潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202120222023E2024E2025E营业收入2674430245282523569942355经营成本1727421491216632697831928研发费用368611559692805营业税金及附加135217203257305销售费用6352486172管理费用276262244309366财务费用9659556982资产减值损失-39-27-29-29-29投资收益3038312520营业利润85267604551873678826营业外收入1928293132营业外支出1221221221221利润总额85437411529771468605所得税1273112380310831304少数股东损益0-2-1-2-2归属于母公司股东权益72716289449660657303附二合幷资产负债表会计年度百万元202120222023E2024E2025E货币资金1884184955222474165应收账款7639465667存货10391173131415771892流动资产合计8391858180831092814202长期股权投资00000固定资产1608115591202682432229186在建工程12395026653462075897非流动资产合计2026226424327903670541458资产总计2865335005408734763455659流动负债合计42193571393643204763非流动负债合计17293514443045174524负债合计59487085836688369287少数股东权益450998116513901662股东权益合计2270527921325073879746372负债及股东权益合计2865335005408734763455659附三合幷现金流量表会计年度百万元202120222023E2024E2025E经营活动产生的现金流量净额49066999713985679424投资活动产生的现金流量净额-3629-7292-8021-6417-7059筹资活动产生的现金流量净额-556276-414-456-447现金及现金等价物净增加额717-13-1296169419191此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年9月1日3