由传统赛道转型新材料，公司成长性领先
　　公司为多业联产的新型化工企业，主要业务板块包括新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品等。以2020年为转折点，在此之前，公司坚持尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇五大主业，持续打磨成本竞争优势，即便处于传统赛道，经营情况仍可比肩精细化工材料龙头，上市以来取得优异的经营表现。在此之后，公司一方面积极开拓荆州第二基地，上马尿素、DMF、醋酸等传统产品，另一方面转型切入新能源新材料相关产品，包括高端溶剂、草酸、己内酰胺-尼龙6、PA66等产品，保障公司长期发展。
　　成本竞争力凝结为深厚护城河
　　市场认可华鲁极强的成本优势，在行业景气底部位置，例如2020Q1、2022Q4，其他几家头部公司微利或亏损，华鲁依旧保持了坚挺的利润水平，并且随着规模的不断壮大，华鲁的底部利润水平有明显抬升。一大重要原因在于公司持续改进煤气化平台，从公司上市初始的老系统装置一直到最新一代的荆州有限公司园区气体动力平台，单炉规模与效率持续提升。横向对比几家上市公司尿素业务成本，最大差异将近800元/吨，公司在煤头路线中明显领先。纵向对比，仅考虑煤炭消耗，公司本部以及荆州项目放量，仅考虑煤耗的持续下降，整体底部利润已有明显支撑。公司精于工程化管理，持续进行工艺优化，打造一头多线循环经济，带来原材料消耗低于理论消耗。
　　巨大赛道，公司坚定投资扩张
　　根据公司现有/在建/拟建产品的国内表观消费量以及当前价格折算市场空间接近4000亿元，如果推往全球可达到上万亿元，广阔的产品发展空间助益公司持续进行产能建设，实现持续提升。DMC：新能源车和聚碳酸酯双驱动，市场乘势起飞，行业新产能有望得到快速消化；PA66：随着己二腈的国产化，PA66市场有望显著扩张，实现尼龙系列产品以及进口市场替代。
　　周期起起伏伏，底部往往是新一轮增长起点
　　从2006年至今，主要产品周期往复，带动公司盈利能力不断波动，每一轮的周期底部预示着下一轮周期的开启。当前除了尿素外，其他主要产品价格价差基本处于底部区间，行业也到了最艰难的阶段，较多行业内上市公司业绩承压，甚至亏损。公司产品下游主要围绕着农业、纺服、新能源三大领域：农业链尿素盈利尚可；纺服国内外需求共振，2024年有望继续向好；新能源产业快速发展，上游材料前景可期。随着终端需求的持续向好，公司的盈利能力有望底部复苏，景气向上。同时我们也可以看到，通过这么多年不断成本打磨，公司底部利润水平确有明显提升，一旦迎来景气好转，叠加本部和荆州项目放量，公司将迎来α与β双击。
　　投资建议：坚定推荐，维持“买入”评级
　　公司依靠极强的成本优势，随着需求持续改善，德州与荆州基地项目放量，以及产品景气提升，公司将迎来快速增长。预计2023-2025年归属净利润分别为38.2/57.3/74.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期；3、行业新增产能投产超预期；4、行业政策限制产能扩增；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

研究报告全文：research95579com公司研究丨深度报告丨华鲁恒升600426SHTableTitle成本成长周期三部曲1research95579com丨证券研究报告丨报告要点TableSummary公司持续改进煤气化平台带来显著的成本优势并坚定进行产能投资随着行业需求持续改善德州与荆州基地项目放量以及产品景气提升公司将迎来快速增长分析师及联系人TableAuthor马太王明SACS0490516100002SACS0490521030001请阅读最后评级说明和重要声明2282research95579com丨证券研究报告丨2023-08-21cjzqdt11111华鲁恒升600426SHTableTitle2公司研究丨深度报告成本成长周期三部曲TableRank投资评级买入丨维持由传统赛道转型新材料公司成长性领先TableSummary2公司基础数据公司为多业联产的新型化工企业主要业务板块包括新能源新材料相关产品有机胺肥料TableBaseData当前股价元3217醋酸及衍生品等以2020年为转折点在此之前公司坚持尿素DMF醋酸己二酸乙总股本万股212332二醇五大主业持续打磨成本竞争优势即便处于传统赛道经营情况仍可比肩精细化工材料流通A股B股万股2111880龙头上市以来取得优异的经营表现在此之后公司一方面积极开拓荆州第二基地上马尿每股净资产元1307素DMF醋酸等传统产品另一方面转型切入新能源新材料相关产品包括高端溶剂草酸近12月最高最低价元38552617己内酰胺-尼龙6PA66等产品保障公司长期发展注股价为2023年8月18日收盘价成本竞争力凝结为深厚护城河市场认可华鲁极强的成本优势在行业景气底部位置例如2020Q12022Q4其他几家头部市场表现对比图近12个月公司微利或亏损华鲁依旧保持了坚挺的利润水平并且随着规模的不断壮大华鲁的底部利华鲁恒升化工润水平有明显抬升一大重要原因在于公司持续改进煤气化平台从公司上市初始的老系统装32置一直到最新一代的荆州有限公司园区气体动力平台单炉规模与效率持续提升横向对比几12家上市公司尿素业务成本最大差异将近800元吨公司在煤头路线中明显领先纵向对比-8-27仅考虑煤炭消耗公司本部以及荆州项目放量仅考虑煤耗的持续下降整体底部利润已有明202282022122023420238显支撑公司精于工程化管理持续进行工艺优化打造一头多线循环经济带来原材料消耗资料来源Wind低于理论消耗巨大赛道公司坚定投资扩张相关研究根据公司现有在建拟建产品的国内表观消费量以及当前价格折算市场空间接近4000亿元TableReport周期底部韧性犹存2023-04-27如果推往全球可达到上万亿元广阔的产品发展空间助益公司持续进行产能建设实现持续提荆州项目放量在即周期左侧正值布局时点升DMC新能源车和聚碳酸酯双驱动市场乘势起飞行业新产能有望得到快速消化PA662023-03-30随着己二腈的国产化PA66市场有望显著扩张实现尼龙系列产品以及进口市场替代周期阶段压力前方曙光在望2022-10-30周期起起伏伏底部往往是新一轮增长起点从2006年至今主要产品周期往复带动公司盈利能力不断波动每一轮的周期底部预示着下一轮周期的开启当前除了尿素外其他主要产品价格价差基本处于底部区间行业也到了最艰难的阶段较多行业内上市公司业绩承压甚至亏损公司产品下游主要围绕着农业纺服新能源三大领域农业链尿素盈利尚可纺服国内外需求共振2024年有望继续向好新能源产业快速发展上游材料前景可期随着终端需求的持续向好公司的盈利能力有望底部复苏景气向上同时我们也可以看到通过这么多年不断成本打磨公司底部利润水平确有明显提升一旦迎来景气好转叠加本部和荆州项目放量公司将迎来与双击投资建议坚定推荐维持买入评级公司依靠极强的成本优势随着需求持续改善德州与荆州基地项目放量以及产品景气提升公司将迎来快速增长预计2023-2025年归属净利润分别为382573746亿元维持买入评级风险提示1下游需求恢复不及预期2新项目进度低于预期3行业新增产能投产超预期更多研报请访问4行业政策限制产能扩增5盈利预测假设不成立或不及预期的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明3research95579com公司研究深度报告目录由传统赛道转型新材料公司成长性领先6成本竞争力凝结为深厚护城河9巨大赛道公司坚定投资扩张12DMC新能源车和聚碳酸酯双驱动市场乘势起飞13尼龙66塑料化纤蓬勃起进口替代机遇佳16周期起起伏伏底部往往是新一轮增长起点19农业全球氮肥供需平稳增长旺季强势运行20纺服国内外需求共振2024年有望继续向好22新能源市场快速发展上游材料发展可期23投资建议坚定推荐维持买入评级25风险提示26图表目录图1公司上市以来重点项目投产情况7图2公司经营情况7图3化工龙头公司经营情况对比8图4化工龙头公司股价层面对比8图5A股几个煤化工龙头企业资本开支情况单位亿元9图6A股几个煤化工龙头营业收入差距并不太大单位亿元9图7华鲁恒升业绩卓然而立单位亿元10图8A股几个煤化工龙头单季度归属净利润单位亿元10图9不同企业单吨尿素生产成本比较2022年度11图10公司产能投放情况万吨年13图11美国DMC下游消费结构14图12我国DMC下游消费结构14图13我国碳酸二甲酯需求情况14图14国内DMC产能产量15图15尼龙66是全球需求量最大的尼龙产品16图16我国尼龙66需求量低于尼龙6排名第二16图17我国PA66行业市场规模预测17图18我国PA66进出口17图19公司单季度利润率水平19图20尿素价格价差元吨20图21DMF价格价差元吨20图22醋酸价格价差元吨20图23己二酸价格价差元吨20图24己内酰胺价格价差元吨20图25DMC价格变化元吨20请阅读最后评级说明和重要声明4284research95579com公司研究深度报告图26全球氮肥供给21图27全球氮肥需求21图28国内尿素市场价格价差走势21图29海外尿素市场价格走势21图30全球能源价格对比22图31纺织服装行业逐步进入去库尾声22图32美国消费者信心指数自2022年以来持续处于低位23图33海外代表性发达国家服装零售增速自2023年以来环比向下23图34海外服装零售自2022Q3起进入主动去库阶段销售额YOY-库存YOY向上23图35全球BEVPHEV销量万辆24图36国内新能源车产量24图37国内太阳能发电装机容量及增速24图38国内太阳能发电新增装机容量及增速24表1公司主要产品产能情况截至2023H16表2公司多套煤气化平台对比10表3公司原料煤消耗测算11表4公司主要产品基本面情况万吨万吨年亿元12表5DMC用途广泛13表6中国DMC主要企业产能截至2023H115表7尼龙的性能比较16表8中国PA66主要企业产能截至2023H117表9中国PA66扩产情况18表10公司主要产品价格价差历史分位19请阅读最后评级说明和重要声明5285research95579com公司研究深度报告由传统赛道转型新材料公司成长性领先公司为多业联产的新型化工企业主要业务板块包括新能源新材料相关产品有机胺肥料醋酸及衍生品等以2020年为转折点在此之前公司坚持尿素DMF醋酸己二酸乙二醇五大主业持续打磨成本竞争优势即便处于传统赛道经营情况仍可比肩精细化工材料龙头上市以来取得优异的经营表现2002-2022年营业收入从45亿元增长至3025亿元年均复合增速234归属净利润从05亿元增长至629亿元年均复合增速279在此之后公司一方面积极开拓荆州第二基地上马尿素DMF醋酸等传统产品另一方面转型切入新能源新材料相关产品包括高端溶剂草酸己内酰胺-尼龙6PA66等产品保障公司长期发展表1公司主要产品产能情况截至2023H1产品类别产能万吨年拟扩产产能万吨年预计投产时间合成氨14941002023Q3荆州甲醇稍灵活802023Q3荆州1002023Q3荆州尿素155152522024荆州其他氮肥1532022产量DMF33152023Q3荆州甲醛3722024醋酸501002023Q3荆州醋酐10102024荆州乙二醇55己二酸3266202024硝酸75362024多元醇20三聚氰胺10162024荆州环己酮10混甲胺20152023Q3荆州草酸50己内酰胺30尼龙6切片20DMC65EMC30DEC5PA66820242024BDO50荆州20德州本部302024NMP21荆州16德州本部5资料来源Wind公司公告公司环评报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明6286research95579com公司研究深度报告图1公司上市以来重点项目投产情况化肥原料尿素产品6万吨年煤本地化16万吨多元化及甲醇生产及动力结年己二酸节能技术装置项目构调整项项目改造项目目收购华鲁2万吨传统产业8万吨年10万吨恒升集团年DMF生大型氮肥20万吨氨合成能15万吨20万吨60万吨升级及清酰胺及尼DMF改15年三聚氰锅炉结构肥料功能荆州项DMF甲产装置系装置国产年醋酸项量系统优年硝酸项年多元醇年硝酸项洁生产综龙新材料万吨年项胺项目一调整项目化项目目一期醛生产线统平衡项化工程目化项目目项目目一期合利用项项目目期项目目目20022003200420072009201020122013201420152016201720182021E2023E2万吨年洁净煤气醋酸装置10万吨4万吨年10万吨空分节能50万吨精己二酸DMF生产化生产20节能新工年醇酮装高端溶DMF生产年醋酐1技术改造年乙二醇品质提升装置扩建万吨年甲艺改造项置节能改剂项目装置项目生产线项目项目项目项目醇项目目造项目10万吨5万吨年年三聚氰8万吨年合成尾气二元酸胺项目DMF项目制乙二醇项目二期节能项目项目资料来源公司公告长江证券研究所注标红项目为IPO项目标黄项目为非公开发行项目图2公司经营情况营业收入亿元归属净利润亿元收入同比右业绩同比右35035030030025025020020015015010050100050-500-1002002200420052007200820092011201220132015201620182019202020222003200620102014201720212023Q1资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7287research95579com公司研究深度报告图3化工龙头公司经营情况对比纵轴业绩复合增速气泡大小相对市值35华鲁恒升30兴发集团赛轮轮胎25合盛硅业龙佰集团扬农化工万华化学20三友化工浙江龙盛宝丰能源15鲁西化工中泰化学卫星化学巨化股份105ROE0横轴平均5101520253035资料来源Wind长江证券研究所业绩复合增速及平均ROE时间段选择从公司上市年份到2022年市值日期选取2023815图4化工龙头公司股价层面对比纵轴业绩复合增速气泡大小相对市值35华鲁恒升30兴发集团赛轮轮胎龙佰集团25合盛硅业扬农化工万华化学20三友化工浙江龙盛巨化股份宝丰能源15鲁西化工卫星化学中泰化学105横轴股价年复合涨幅0-10-505101520253035资料来源Wind长江证券研究所业绩复合增速及股价年复合涨幅时间段选择从公司上市年份到2022年市值日期选取2023815请阅读最后评级说明和重要声明8288research95579com公司研究深度报告成本竞争力凝结为深厚护城河煤化工同种产品差异性较小行业内不同公司的竞争实力主要体现在规模与成本两个方面从规模来看行业龙头大多沿着持续性的资本投入路线发展伴随新项目的陆续放量公司经营规模获得提升可以看到新项目的不断落地煤化工龙头企业的营业收入总体呈上升趋势但是业绩表现迥异华鲁恒升卓然而立图5A股几个煤化工龙头企业资本开支情况单位亿元华鲁恒升鲁西化工阳煤化工湖北宜化8070605040302010020032004200820092011201220142015201720182020202120052010201320162019202220062007资料来源Wind长江证券研究所图6A股几个煤化工龙头营业收入差距并不太大单位亿元华鲁恒升鲁西化工阳煤化工湖北宜化35030025020015010050020032004200620072009201020162017201920202022200520082011201820212012201320142015资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明9289research95579com公司研究深度报告图7华鲁恒升业绩卓然而立单位亿元华鲁恒升鲁西化工阳煤化工湖北宜化806296040316216200702022-2020202021200320042005200920102014201520192006201120162007201220172008201320182023Q1-40-60资料来源Wind长江证券研究所市场认可华鲁极强的成本优势在行业景气底部位置例如2020Q12022Q4其他几家头部公司微利或亏损华鲁依旧保持了坚挺的利润水平并且随着规模的不断壮大华鲁的底部利润水平有明显抬升其背后的一大重要原因我们在202161发布的华鲁恒升深度报告工匠精神再下一城已做了阐释根源在于公司持续改进煤气化平台从公司上市初始的老系统装置一直到最新一代的荆州有限公司园区气体动力平台单炉规模与效率持续提升图8A股几个煤化工龙头单季度归属净利润单位亿元华鲁恒升鲁西化工阳煤化工湖北宜化302520151050-52021Q42021Q32021Q22019Q22021Q12022Q32019Q12020Q42020Q12022Q22018Q42020Q32019Q42023Q12018Q32020Q22022Q42022Q12019Q3资料来源Wind长江证券研究所表2公司多套煤气化平台对比COH2单炉COH2造项目名称气化炉数量造气量Nm3h投产时间位置投资额亿元Nm3h气量Nm3h老系统装置14台22747217060412186已拆除大型氮肥装置国产化工程3台1288101050753502520051A厂区139原料煤本地化与动力结构1台62862515475154720071A厂区56调整项目洁净煤气化生产20万吨甲1台74721609026090220071A厂区37醇项目请阅读最后评级说明和重要声明102810research95579com公司研究深度报告醋酸节能新工艺改造工程4台3开1备2906742383537945120123B厂区442传统产业升级及清洁生产3台2开1备22747217060485302201712C厂区283综合利用项目荆州有限公司园区气体动3开1备13379765380001793332023年荆州592力平台项目资料来源公司公告公司环评报告长江证券研究所横向对比根据主要尿素上市公司2022年财报数据进行对比华鲁恒升即便在上市公司梯队里也体现出极强的成本优势不同公司尿素标准化单吨成本差异最大将近800元其中云天化尿素工艺包括煤头与气头控股子公司金新化工拥有煤炭资源作为生产氮肥的合成氨原料四川美丰尿素为气头路线且具备LNG的销售能力实现一体化生产在纯煤头尿素企业中华鲁成本优势独占鳌头图9不同企业单吨尿素生产成本比较2022年度标准化后尿素单吨成本元25002000150010005000云天化泸天化四川美丰华鲁恒升六国化工阳煤化工湖北宜化远兴能源资料来源Wind长江证券研究所深红色底为煤头工艺路线公司纵向对比我们根据公司各产品年度销量数据以及当前行业各项产品的理论煤炭单耗可以测算出公司年度理论煤炭需求量结合公司披露的年度煤炭采购量可以衡量公司相对行业正常水平的煤炭节省量再结合煤炭价格可以核算出公司相对行业正常水平的超额利润假设未来两年煤炭采购均价为800元吨含税随着公司本部以及荆州规划产能的投产放量公司底部利润有望达到40亿元左右相对当前超额利润水平有明显提升煤炭一般为煤化工企业核心原材料因此此处仅衡量煤炭消耗能源人工及其他原料消耗暂不涉及公司精于工程化管理持续进行工艺优化打造一头多线循环经济带来原材料消耗低于理论消耗表3公司原料煤消耗测算20192020202120222023E2024E2025E实际采购量万520493478442489674815吨理论需求量万70469771075283211481387吨系数14141517171717煤炭均价元吨59257210111246935800800节省煤炭利润亿97103208342284335405元资料来源Wind公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明112811research95579com公司研究深度报告巨大赛道公司坚定投资扩张海阔凭鱼跃天高任鸟飞根据公司现有在建拟建产品的国内表观消费量以及当前价格折算市场空间接近4000亿元如果推往全球可达到上万亿元广阔的产品发展空间助益公司持续进行产能建设实现持续提升根据2020112公告公司与荆州市政府签订投资协议一期投资不少于100亿元项目用地2300亩2022415公告公司与荆州市政府签订了绿色新能源材料项目投资协议计划总投资约50亿元项目用地约2000亩并为后续发展预留用地不少于2500亩荆州第二基地未来发展空间广阔表4公司主要产品基本面情况万吨万吨年亿元公司现有产公司在建拟产品主要用途2022年产能2022年产量开工率进口量出口量表观消费量市场空间能建产能尿素农业用肥6960570982005283154271551521357浆料农药医DMF10771663019162331529药中间体PTA醋酸乙醋酸108179473400109468450100198烯醋酸乙酯PU浆料鞋己二酸底原液29418262009402143326620141PA66涤纶长丝聚乙二醇26371314498751140206155824酯瓶片己内酰胺尼龙6569388683864839230518锦纶纤维工尼龙660842670019939140620570程塑料DMC电解液PC1619760744169856536辛醇PVC皮革等2722348591547224220232有机化工原草酸574069900167235010料工程塑料工尼龙66703448319911842878业丝PTMEG医BDO28416558314010816950194药中间体合计3904资料来源Wind百川盈孚长江证券研究所公司现有产能截至2023H1产品价格选取日为2023813请阅读最后评级说明和重要声明122812research95579com公司研究深度报告图10公司产能投放情况万吨年华鲁恒升产能投放进度现有产能2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E合成氨1818184848686868888888888810510510514941494149414941494249424942494尿素606060100100140140140180180180180180180180180180180180155155255307307硝基复合肥6060606060606060606060甲醇555111130303030306666666666665656565656136136136DMF163688823232323232323232525252525333333484848甲醛33333333333333333333337575醋酸2020208050508080505050505050150150150醋酐2828282831010101010101010102020乙二醇5555555555555555555555己二酸1616161616161616163232525252硝酸1515154575757575757575111111111多元醇20202020202020202020202020三聚氰胺55551010101010102626环己酮101010101010101010101010混甲胺2020202020202020353535草酸202020505050己内酰胺3030303030尼龙620202020DMC3535656565EMC303030EDC555PA6688BDO5050NMP2121资料来源公司公告长江证券研究所蓝色底产品为公司主要新能源材料其他新材料产品DMC新能源车和聚碳酸酯双驱动市场乘势起飞碳酸二甲酯简称DMC是重要的有机合成中间体和溶剂化学式为C3H6O3分子结构中含有羰基-CO-甲基CH3-甲氧基CH3O-和羰基甲氧基CH3O-CO-等官能团可广泛用于羰基化甲基化甲氧基化和羰基甲基化等有机合成反应具有多种反应性能具有使用安全方便污染少容易运输等特点是一种低毒环保性能优异用途广泛的化工原料作为化工中间体DMC可以代替光气作羰基化剂代替硫酸二甲酯DMS作甲基化剂用以生产聚碳酸酯异氰酸酯聚氨基甲酸酯聚碳酸酯二醇等多种化工产品下游涵盖塑料农药医药等行业此外DMC还可以作为低毒优良溶剂和潜在的汽油添加剂终端涵盖汽车储能等领域表5DMC用途广泛应用领域涉及产品产品举例聚碳酸酯PC异氰酸酯MDI碳酸衍生物TDI等农药医药及中间体环丙沙星呋喃唑酮等溶剂油漆溶剂锂电池电解液溶剂等汽油添加剂-资料来源国内碳酸二甲酯现状及应用前景晁艳雯等长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明132813research95579com公司研究深度报告PC和电解液溶剂拉动DMC需求增长国外DMC装置大多配套下游的PC或者电解液生产PC应用占到65左右国内来看近年来我国DMC下游消费结构出现明显变化2017年涂料粘胶剂显影液约占DMC消费总量近50近年来随着新能源汽车的快速发展和PC国产化的持续推进相关应用极大地带动了对DMC的需求2022年我国DMC表观消费量为850万吨电解液溶剂及聚碳酸酯PC合计约占我国DMC消费量的近80未来看下游消费结构中电解液溶剂和PC占比或将持续扩大图11美国DMC下游消费结构图12我国DMC下游消费结构聚碳酸酯电解液溶剂聚碳酸酯胶黏剂医药654显影液固体光气涂料其他其他固体光气资料来源智研咨询长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所图13我国碳酸二甲酯需求情况碳酸二甲酯表观消费量万吨增速右9070806070506040503040203020101000-10201720182019202020212022资料来源百川盈孚长江证券研究所DMC新产能有望得到快速消化截至2023H1我国DMC产能增至2066万吨年华鲁恒升拥有60万吨年的DMC生产能力占国内总产能的比例为290浙石化产能占比97从扩产情况来看2021-2023年我国DMC产能大幅增长仍有卫星化学15万吨年等装置在建设中随着下游新能源与PC产业快速发展行业新产能有望得到快速消化请阅读最后评级说明和重要声明142814research95579com公司研究深度报告图14国内DMC产能产量国内DMC产能万吨年产量万吨开工率右2509080200706015050401003050201000201820192020202120222023H1资料来源百川盈孚长江证券研究所表6中国DMC主要企业产能截至2023H1生产企业产能万吨年所在地山东华鲁恒升化工股份有限公司60山东浙江石油化工有限公司20浙江江苏思派新能源科技有限公司15江苏湖北三宁化工股份有限公司15湖北胜华新材料集团股份有限公司125山东中盐安徽红四方股份有限公司10安徽山东德普化工科技有限公司10山东利华益维远化学股份有限公司10山东铜陵金泰化工实业有限责任公司9安徽重庆东能新材料有限公司7重庆山东维尔斯化工有限公司6山东榆林市云化绿能有限公司55陕西石大胜华泉州有限公司5福建山西中科惠安化工有限公司5山西东营市海科新源化工有限责任公司5山东宁波浙铁大风化工有限公司4浙江东营顺新材料有限公司3山东江苏奥克化学有限公司26江苏山东飞扬化工有限公司2山东总产能2066资料来源百川盈孚长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明152815research95579com公司研究深度报告尼龙66塑料化纤蓬勃起进口替代机遇佳PA66又称尼龙66英文名称Polyamide66缩写nylon66是半透明或不透明的乳白色结晶聚合物PA66这一革命性的材料诞生于80年前由杜邦研究员WallaceCarothers博士在1935年发明二十世纪四十年代杜邦引领材料科学的发展将尼龙纤维转化成工程聚合物从终端需求量来看PA66是全球需求量最大的尼龙产品占比达到440但在国内PA66需求量仅占整体尼龙需求量的200低于PA6排名第二市场潜力巨大图15尼龙66是全球需求量最大的尼龙产品图16我国尼龙66需求量低于尼龙6排名第二7142042PA6PA6PA66PA66其他尼龙其他尼龙4473资料来源新材料在线长江证券研究所资料来源新材料在线长江证券研究所PA66与其它聚酰胺材料相比较具有较为优异的物理与化学性能物理性质方面PA66在较高温度下也能保持较强的强度和刚度PA66机械强度较高耐应力开裂性好是耐磨性最好的尼龙PA66自润滑性优良仅次于聚四氟乙烯和聚甲醛PA66热性也较好属自熄性材料但吸水性大因而尺寸稳定性差化学性质方面PA66的化学稳定性好对许多溶剂具有抗溶性尤其耐油性极佳但对酸和其它一些氯化剂的抵抗力较弱易溶于苯酚甲酸等极性溶剂加炭黑可提高耐候性作为工程塑料中的佼佼者PA66具备高强度性抗高温阻力化学阻力高硬度和抗磨损性能等优势广泛应用于橡胶轮胎塑料电子化工化纤等行业表7尼龙的性能比较性能PA6PA66PA612PA11PA12PA1212密度gcm3114114107104102102熔点220260212185177184吸水性水中24h1812025030302吸水性平衡107853181614拉伸强度MPa748062585155断裂伸长率1806010033020027023断裂伸长率-1515104010023940弯曲模量MPa29002880207099413301330洛氏硬度R120121114108105105热变形温度190235180150150150046MPa热变形温度709090555552请阅读最后评级说明和重要声明162816research95579com公司研究深度报告186MPa资料来源尼龙12的开发与应用赵江山等立悦化工长江证券研究所我国PA66增长空间广阔未来随着己二腈的国产化己二腈和尼龙66价格有望进一步下降进而逐步替代尼龙6根据CNCIC的预测2023-2025年国内尼龙66价格在15-26万元吨总体上呈下降趋势前瞻综合CNCIC披露的数据预测2023-2028年中国聚酰胺PA66市场规模年均增长率为21到2028年或达到544亿元图17我国PA66行业市场规模预测我国PA66行业市场规模亿元增速右600403650032284002430020162001281004002023E2024E2025E2026E2027E2028E资料来源前瞻经济学人长江证券研究所目前国内PA66产能达到90万吨年河南神马天辰齐翔英威达浙江华峰合计产能占比达到811行业未来规划产能较多随着PA66国产化持续推进未来发展空间广阔图18我国PA66进出口进口量万吨出口量万吨3530252015105020182019202020212022资料来源Wind海关总署长江证券研究所表8中国PA66主要企业产能截至2023H1生产企业产能万吨年所在地河南神马尼龙化工有限责任公司22河南天辰齐翔新材料有限公司20山东请阅读最后评级说明和重要声明172817research95579com公司研究深度报告英威达纤维上海有限公司19上海浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司12浙江江苏华洋尼龙有限公司5江苏宁夏瑞泰科技股份有限公司4宁夏辽阳兴家化工新材料有限公司4辽宁优纤科技丹东有限公司2辽宁浙江新力化工有限公司15浙江山东聚合顺鲁化新材料有限公司05山东合计产能90资料来源百川盈孚长江证券研究所表9中国PA66扩产情况生产企业新增产能万吨年投产时间省份湖北三宁化工股份有限公司202023年湖北中国石油天然气股份有限公司辽阳102024年1月辽宁石化分公司福建古雷石化有限公司402024年9月福建荣盛石化股份有限公司502025年5月浙江旭阳集团有限公司602027年1月山东合计产能180资料来源百川盈孚长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明182818research95579com公司研究深度报告周期起起伏伏底部往往是新一轮增长起点周期性波动底部酝酿转机从2006年至今主要产品周期往复公司盈利能力不断波动每一轮的周期底部预示着下一轮周期的开启当前除了尿素外其他主要产品价格价差基本处于底部区间行业也到了比较艰难的阶段较多行业内上市公司业绩承压甚至亏损公司产品下游主要围绕着农业纺服新能源三大领域农业链尿素盈利尚可纺服2024年国内外需求有望共振向上原材料行业盈利有望显著改善新能源产业发展空间广阔前景可期上游材料需求放量随着终端需求的持续向好公司的盈利能力有望底部复苏景气向上同时我们也可以看到通过这么多年不断成本打磨公司底部利润水平确有明显提升一旦迎来景气好转叠加本部和荆州项目放量公司将迎来与双击图19公司单季度利润率水平销售毛利率销售净利率45403530252015105006Q106Q407Q308Q209Q109Q410Q311Q212Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3资料来源Wind长江证券研究所表10公司主要产品价格价差历史分位产品当前价格元吨价格历史分位数当前价差元吨价差历史分位数尿素24506411203870DMF500090199076醋酸31502041886189己二酸9700207298589己内酰胺129502485521101碳酸二甲酯420000资料来源百川盈孚长江证券研究所截至2023813历史分位数选择2006年以来数据请阅读最后评级说明和重要声明192819research95579com公司研究深度报告图20尿素价格价差元吨图21DMF价格价差元吨尿素价差尿素价格DMF价差DMF价格350025000300020000250020001500015001000100005005000006010801100112011401160118012001220150001000061208121012121214121612181220122212资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所图22醋酸价格价差元吨图23己二酸价格价差元吨醋酸价差醋酸价格己二酸价差己二酸价格100003000090008000250007000200006000500015000400030001000020005000100000070109011101130115011701190121012301060108011001120114011601180120012201资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所图24己内酰胺价格价差元吨图25DMC价格变化元吨己内酰胺价差己内酰胺价格市场价主流价碳酸二甲酯山东市场350001600030000140001200025000100002000080001500060001000040005000200000060108011001120114011601180120012201200120062011210421092202220722122305资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所农业全球氮肥供需平稳增长旺季强势运行全球氮肥供需平稳增长据IFA统计2020年全球氮肥产能为12亿吨N2020年全球氮肥消费量为11亿吨N相比2019年同比上升322021-2022年全球需求下滑-02-48预计2023年将开始恢复增长此外下游车用尿素板材等工业需请阅读最后评级说明和重要声明202820