Q2业绩环比增长，政策发力下公司业绩有望量价齐升，维持“买入”评级据公司公告，2023年H1公司实现营收123.59亿元，同比-25.25%；实现归母净利润17.10亿元，同比-62.09%。对应Q2单季度，公司实现营收63.06亿元，环比+4.18%；实现归母净利润9.28亿元，环比+18.67%。当前国内经济政策持续发力，公司新建项目或陆续投产，未来业绩有望量价齐升。我们调低2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为44.09（-11.85）、60.74（-17.85）、66.82（-15.33）亿元，EPS分别为2.08（-0.55）、2.86（-0.84）、3.15（-0.72）元/股，当前股价对应PE分别为15.9、11.6、10.5倍，维持公司“买入”评级。
　　2023年Q2，公司成本端压力减弱，产品价差环比小幅改善，业绩环比增长据Wind数据，2023年Q2，动力煤均价935元/吨，环比-18.94%；据我们测算，Q2，DMF、醋酸、己内酰胺等产品平均价差环比扩大。据中国化工报，2023年初，公司投产的年产30万吨草酸等产能逐步释放，为Q2业绩贡献增量。Q2动力煤均价环比下滑幅度较大，公司主要产品价差扩大，盈利环比改善。2023年Q3以来，公司多数产品价格上涨而煤价持稳，价差持续扩大。据Wind数据及我们测算，截至8月30日，动力煤价格为825元/吨，较6月底下降1.20%；辛醇、醋酸、尿素等产品价差分别为7,434、2,575、1,285元/吨，分别较6月底+75.50%、+76.08%、+28.44%。随着Q3以来公司多数产品价差持续扩大，预计公司业绩有望继续增长。
　　政策发力下需求或逐渐修复，公司新项目或将落地，业绩有望量价齐升2023年以来，扩内需的政策组合拳持续发力。据万得通讯社，2023年8月31日，央行、国家金融监管总局发布调整优化差别化住房信贷攻政策、降低存量首套住房贷款利率的通知等。据十六化建第二分公司公众号，8月16日荆州基地甲醇机组C2001、C2002A/B压缩机试车成功，后续其余装置或陆续投产。随着扩大内需政策持续发力，国内需求或持续恢复，叠加公司新建项目或持续落地，公司业绩有望在量价齐升的推动下实现持续回升。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
　　

研究报告全文：基础化工农化制品公司研华鲁恒升600426SHQ2业绩环比增长未来公司业绩有望量价齐升究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师张晓锋分析师jinyitengkyseccnzhangxiaofengkyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522080003日期2023831当前股价元3310Q2业绩环比增长政策发力下公司业绩有望量价齐升维持买入评级公一年最高最低元38552617据公司公告2023年H1公司实现营收12359亿元同比-2525实现归母净司利润1710亿元同比-6209对应Q2单季度公司实现营收6306亿元环信总市值亿元70282息流通市值亿元69903比418实现归母净利润928亿元环比1867当前国内经济政策持续发更总股本亿股力公司新建项目或陆续投产未来业绩有望量价齐升我们调低2023-2025年新2123报流通股本亿股2112盈利预测预计公司2023-2025年归母净利分别为4409-11856074-1785告亿元分别为元近3个月换手率32916682-1533EPS208-055286-084315-072股当前股价对应PE分别为159116105倍维持公司买入评级股价走势图2023年Q2公司成本端压力减弱产品价差环比小幅改善业绩环比增长据Wind数据2023年Q2动力煤均价935元吨环比-1894据我们测算华鲁恒升沪深30036Q2DMF醋酸己内酰胺等产品平均价差环比扩大据中国化工报2023年24初公司投产的年产30万吨草酸等产能逐步释放为Q2业绩贡献增量Q2动12力煤均价环比下滑幅度较大公司主要产品价差扩大盈利环比改善2023年0Q3以来公司多数产品价格上涨而煤价持稳价差持续扩大据Wind数据及-12我们测算截至8月30日动力煤价格为825元吨较6月底下降120辛开-242022-102023-032023-08醇醋酸尿素等产品价差分别为743425751285元吨分别较6月底源证数据来源聚源755076082844随着Q3以来公司多数产品价差持续扩大预计券公司业绩有望继续增长证券相关研究报告政策发力下需求或逐渐修复公司新项目或将落地业绩有望量价齐升研2023年以来扩内需的政策组合拳持续发力据万得通讯社2023年8月31究业绩低点或已现荆州基地一期项日央行国家金融监管总局发布调整优化差别化住房信贷攻政策降低存量首报目或投产在即公司信息更新报告告套住房贷款利率的通知等据十六化建第二分公司公众号8月16日荆州基地-2023427甲醇机组压缩机试车成功后续其余装置或陆续投产随着诉讼拖累Q4业绩子公司拟建高端C2001C2002AB产能成长可期公司信息更新报告扩大内需政策持续发力国内需求或持续恢复叠加公司新建项目或持续落地-2023330公司业绩有望在量价齐升的推动下实现持续回升德州基地向高端产品延伸荆州基风险提示项目建设进度不及预期产品价格大幅下跌宏观经济下行等地扩能煤气化平台公司深度报告财务摘要和估值指标-202336指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2674430245278953350234965YOY1039131-7820144归母净利润百万元72716289440960746682YOY3043-135-299378100毛利率354289224248255净利率272208158181191ROE320225144171163EPS摊薄元342296208286315PE倍97112159116105PB倍3226242018数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产83918581117271315317956营业收入2674430245278953350234965现金188418495469583611542营业成本1727421491216542519026046应收票据及应收账款7639000营业税金及附加135217184221222其他应收款00010营业费用6352485760预付账款5958054871065554管理费用276262241290303存货10391173105515371143研发费用368611551631634其他流动资产47974715471547154715财务费用965929-48-183非流动资产2027926424233322673026289资产减值损失-39-27000长期投资00000其他收益634131517固定资产1610715591134761684716791公允价值变动收益112-11无形资产14971737194321582344投资净收益3038393936其他非流动资产26759096791277267154资产处置收益00000资产总计2867035005350593988444245营业利润85267604524272127937流动负债42193571191122421990营业外收入1928151820短期借款100000营业外支出1221607489应付票据及应付账款21921624000利润总额85437411519671567868其他流动负债20171946191122421990所得税1273112378810821187非流动负债17293514251721321371净利润72706288440860746681长期借款17053257225918741114少数股东损益-0-2-0-1-1其他非流动负债23258258258258归属母公司净利润72716289440960746682负债合计59487085442843743362EBITDA100189344659186909593少数股东权益450998997997996EPS元342296208286315股本21122123212321232123资本公积20662318231823182318主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1811322704260043052135514成长能力归属母公司股东权益2227326923296333451339888营业收入1039131-7820144负债和股东权益2867035005350593988444245营业利润3008-108-311376101归属于母公司净利润3043-135-299378100获利能力毛利率354289224248255净利率272208158181191现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE320225144171163经营活动现金流49236999444268239044ROIC358273201230261净利润72706288440860746681偿债能力折旧摊销14181774140916301931资产负债率20720212611076财务费用965929-48-183净负债比率2268-83-91-237投资损失-30-38-39-39-36流动比率2024615990营运资金变动-3878-1347-1362-796653速动比率1617514580其他经营现金流46265-21-1营运能力投资活动现金流-3646-72921725-4991-1453总资产周转率1109080908资本支出36906970-168450291490应收账款周转率53855259000000长期投资0-400000应付账款周转率951132670000其他投资现金流4478413737每股指标元筹资活动现金流-556276-2546-1465-1885每股收益最新摊薄342296208286315短期借款-520-10000每股经营现金流最新摊薄232330209321426长期借款5301551-997-385-761每股净资产最新摊薄10491268139616251879普通股增加48511000估值比率资本公积增加-14252000PE97112159116105其他筹资现金流-1038-1528-1549-1080-1124PB3226242018现金净增加额717-1336213665706EVEBITDA70771027763数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况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