主要观点：
　　事件描述
　　2023年8月31日晚，华鲁恒升发布2023年中报：2023年上半年实现营收123.59亿元，同比下降25.25%；实现归母净利润17.10亿元，同比下降62.09%；2023Q2实现营收63.06亿元，同比下降25.10%，环比改善4.17%；实现归母净利润9.28亿元，同比下降55.40%，环比改善18.71%。
　　原料价格回落产销量提升，公司盈利环比改善
　　2023Q2，原材料价格均有所回落。根据百川数据，2023Q2动力煤/烟煤/纯苯市场均价820.77/956.37/6820.02元/吨，环比变化-17.53/-13.75/-2.80%。产品产销量方面，2023Q2新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为97.23/84.67/12.39/15.40万吨，环比分别为+15.98%/+6.45%/+0.41%/-2.10%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为52.58/76.54/12.56/15.40万吨，环比分别为+20.62%/+2.97%/+3.97%/+2.53%。受益于原料动力煤等价格回落，2023 Q2毛利率21.51%，环比改善2.83pct。
　　新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间
　　公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地计划总投资460亿元，一期项目投资123亿元，主要建设年产100万吨醋酸、30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。此外荆州基地绿色新能源项目投资50.54亿元，建设年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。
　　投资建议
　　华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.96、62.59、72.64亿元，同比增速为-26.9%、36.2%、16.1%，2023-2025年业绩较前值分别变化-23.24%、-19.84%、-15.08%，对应PE分别为16、12、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；

研究报告全文：华鲁恒升TableStockNameRptType600426公司研究公司点评Q2业绩环比改善荆州项目有序推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-03TableSummary事件描述2023年8月31日晚华鲁恒升发布2023年中报2023年上半收盘价元TableBaseData3410年实现营收12359亿元同比下降2525实现归母净利润1710近12个月最高最低元37172550亿元同比下降62092023Q2实现营收6306亿元同比下降总股本百万股21232510环比改善417实现归母净利润928亿元同比下降流通股本百万股21125540环比改善1871流通股比例9946原料价格回落产销量提升公司盈利环比改善总市值亿元7242023Q2原材料价格均有所回落根据百川数据2023Q2动力煤流通市值亿元720烟煤纯苯市场均价8207795637682002元吨环比变化-1753-公司价格与沪深TableChart走势比较3001375-280产品产销量方面2023Q2新能源材料肥料有机胺醋42酸及衍生品生产量分别为9723846712391540万吨环比分别为261598645041-210新能源材料肥料有机胺醋酸及9衍生品销售量分别为5258765412561540万吨环比分别为2062297397253受益于原料动力煤等价格回落-792212223236232023Q2毛利率2151环比改善283pct-23华鲁恒升沪深300新项目投产持续推进加速布局新材料打开未来发展空间公司煤气化平台后端多线布局向价值链高端发展成本控制水平高分析师王强峰TableAuthor于行业平均水准荆州基地计划总投资460亿元一期项目投资123执业证书号S0010522110002亿元主要建设年产100万吨醋酸30万吨有机胺以及年产百万吨尿电话13621792701素功能化项目一期项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线邮箱wangqfhazqcom相继投用部分工序进入试车调试阶段此外荆州基地绿色新能源项目投资5054亿元建设年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目10万吨年醋酐项目蜜胺树脂单体材料项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目荆州基地作为公司资本开支的重要项目新项目的投产将打开公司新的成长空间投资建议华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式具有较强的成本控制优势目前产品价格仍处于底部区间叠加公司新产能项目投产预计公司2023-2025年归母净利润分别为459662597264亿元同比增速为-2693621612023-2025年业绩较前值分别变化-2324-1984-1508对应PE分别为161210倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1华鲁恒升6004264项目投产进度不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入30245299983748841965收入同比131-08250119归属母公司净利润6289459662597264净利润同比-135-269362161毛利率289216229234ROE234154173168每股收益元297216295342PE111815751157997PB261243201167EVEBITDA767984756614资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1华鲁恒升600426财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产8581119561707024522营业收入30245299983748841965现金18495137768014823营业成本21491235222889332144应收账款39776695营业税金及附加217196244278其他应收款0010销售费用52667786预付账款80578810111122管理费用262301360402存货117386317451184财务费用59-74-205-307其他流动资产4715509165697298资产减值损失-27-9-10-11非流动资产26424287103113533426公允价值变动收益1000长期投资0000投资净收益38485361固定资产15591163571700617232营业利润7604550075098668无形资产1737197222122450营业外收入28232624其他非流动资产9096103821191713744营业外支出221111166138资产总计35005406654820557948利润总额7411541273698554流动负债3571528252586560所得税112381711111291短期借款056122184净利润6288459662587263应付账款1624298925723574少数股东损益-2-1-1-1其他流动负债1946223825642803归属母公司净利润6289459662597264非流动负债3514456358667041EBITDA94237331938210586长期借款3257429755936762EPS元297216295342其他非流动负债258265272279负债合计708598451112413602主要财务比率少数股东权益998997996994会计年度2022A2023E2024E2025E股本2123212321232123成长能力资本公积2318231823182318营业收入131-08250119留存收益22482253823164438911营业利润-108-277365154归属母公司股东权益26923298243608543352归属于母公司净利润-135-269362161负债和股东权益35005406654820557948获利能力毛利率289216229234现金流量表单位百万元净利率208153167173会计年度2022A2023E2024E2025EROE234154173168经营活动现金流69998359611510785ROIC205128142136净利润6288459662587263偿债能力折旧摊销1784194421212276资产负债率202242231235财务费用90000净负债比率254319300307投资损失-38-48-53-61流动比率240226325374营运资金变动-11301771-23611183速动比率174187259326其他经营现金流7425292087696204营运能力投资活动现金流-7292-4479-4945-4882总资产周转率095079084079资本支出-6931-4336-4706-4702应收账款周转率52595516875233852162长期投资-400-201-301-251应付账款周转率1126102010391046其他投资现金流38586371每股指标元筹资活动现金流276-59413701237每股收益297216295342每股经营现金流摊短期借款-10566761330394288508薄长期借款1551104112961168每股净资产1268140516992042普通股增加11000估值比率资本公积增加252000PE111815751157997其他筹资现金流-1528-169177PB261243201167现金净增加额-13328925437143EVEBITDA767984756614资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1华鲁恒升600426重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告