华鲁恒升发布2023年半年报：2023年1~6月公司实现营业收入为123.59亿元，YoY-25.25%，实现归母净利润为17.10亿元，YoY-62.09%。
　　从收入端看，产品跌价导致营收下滑。2023年上半年，受市场需求、原料成本下降等因素影响，公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸等价格同比降低，导致整体营收水平下降。2023年上半年，公司化学肥料收入同比下滑6.16%至26.05亿元，新能源新材料相关产品收入同比下滑11.67%至70.10亿元。
　　从利润端看，毛利率大幅下滑，盈利承压。受到主要产品价格同比下降幅度较大影响，公司虽强化市场运营、加强生产管控和系统优化，抵消了部分减利因素，但盈利仍出现较大比例下滑。2023年上半年公司综合毛利率同比大幅下滑14.79个百分点至20.86%。
　　公司依托洁净煤气化技术，充分发挥“一头多线”的循环经济柔性多联产经营模式，多产品链协同生产，持续提高资源综合利用能力，并依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。
　　荆州一期项目投产在望，“双基地”布局助力公司中长期成长。目前公司进入了新一轮成长周期，公司按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，公司一方面在德州基地不断实施新项目建设、老项目技改升级，并储备了新能源、可降解塑料等后续项目，延伸产业链条；另一方面，公司抓住良机布局荆州第二基地，全力推进荆州基地一期项目建设，新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义，打开了公司成长空间。目前，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。
　　公司盈利预测及投资评级：公司充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产的优势，不断提升降本增效能力，同时未来新产品相继落地，提升公司盈利能力。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。
　　我们预测公司2023~2025年净利润分别为43.28、58.03和70.80亿元，对应EPS分别为2.04、2.73和3.33元，当前股价对应P/E值分别为17、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；原材料和产品价格大幅波动；下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究华鲁恒升600426业绩短期承2023年9月5日强烈推荐维持东压双基地布局助力中长期成长华鲁恒升公司报告兴证券华鲁恒升发布2023年半年报2023年16月公司实现营业收入为12359公司简介股亿元YoY-2525实现归母净利润为1710亿元YoY-6209华鲁恒升是多业联产的现代化工企业主要产品为肥料多元醇有机胺醋酸及衍生份品己二酸及中间品等公司打造了洁净煤有从收入端看产品跌价导致营收下滑2023年上半年受市场需求原料成本下降等因素影响公司主要产品尿素己内酰胺己二酸DMF醋酸等气化羰基合成一头多线柔性多联产等多个产业和技术平台公司将加快结构调限价格同比降低导致整体营收水平下降2023年上半年公司化学肥料收入整和优化产业布局推动传统产能改造升公同比下滑616至2605亿元新能源新材料相关产品收入同比下滑1167司级积极发展合成气下游深加工项目与石至7010亿元油化工下游产业链融合打造高端新材料板证块券从利润端看毛利率大幅下滑盈利承压受到主要产品价格同比下降幅度资料来源公司公告东兴证券研究所研较大影响公司虽强化市场运营加强生产管控和系统优化抵消了部分减究利因素但盈利仍出现较大比例下滑2023年上半年公司综合毛利率同比大报幅下滑1479个百分点至2086交易数据告公司依托洁净煤气化技术充分发挥一头多线的循环经济柔性多联产经52周股价区间元3816-2618营模式多产品链协同生产持续提高资源综合利用能力并依托固有优势总市值亿元72405持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级开辟新的盈利增长点流通市值亿元72015荆州一期项目投产在望双基地布局助力公司中长期成长目前公司进入总股本流通A股万股212332212332了新一轮成长周期公司按照本地高端化异地谋新篇战略定位公司流通B股H股万股--一方面在德州基地不断实施新项目建设老项目技改升级并储备了新能源52周日均换手率087可降解塑料等后续项目延伸产业链条另一方面公司抓住良机布局荆州52周股价走势图第二基地全力推进荆州基地一期项目建设新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义打开了公司成长空间目前荆州基地一期项目主体374华鲁恒升沪深300安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调试阶段公司盈利预测及投资评级公司充分发挥一头多线循环经济柔性多联产的优势不断提升降本增效能力同时未来新产品相继落地提升公司盈利-126能力基于公司2023年半年报我们相应调整公司20232025年盈利预测9511515355575我们预测公司20232025年净利润分别为43285803和7080亿元对资料来源恒生聚源东兴证券研究所应EPS分别为204273和333元当前股价对应PE值分别为1712和10倍维持强烈推荐评级分析师刘宇卓010-66554030liuyuzhuodxzqnetcn风险提示项目建设进度不及预期原材料和产品价格大幅波动下游需求执业证书编号S1480516110002不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2663630245287823405340625增长率103101355-48418311930归母净利润百万元72546289432858037080增长率30337-1330-311834072200净资产收益率32592336146516971783每股收益元342296204273333PE1012171210PB325269245212182资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2华鲁恒升600426业绩短期承压双基地布局助力中长期成长附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计83918581124441968327509营业收入2663630245287823405340625货币资金1884184957071272820713营业成本1718221491224172587730838应收账款7639374452营业税金及附加135217207245292其他应收款00-78-186-222营业费用6352495869预付款项595805840969986管理费用276262249295351存货10391173122414131264财务费用965961-65-202其他流动资产47974715471547154715资产减值损失392702-1非流动资产合计2026226424255492457323509公允价值变动收益11111长期股权投资00000投资净收益3038383838固定资产1732020617197881885617834营业利润85097604529170288531无形资产14971737169816591620营业外收入1928282828其他非流动资产14454070406340584055营业外支出1221221221221资产总计2865335005379934425651018利润总额85277411509868358338流动负债合计42193571338144645168所得税1273112377310361264短期借款100000净利润72546288432657997075应付账款21921624169423102753少数股东损益0-2-3-4-5预收款项000187223归属母公司净利润72546289432858037080一年内到期的非流动负债660473000EBITDA1004092457037875010206非流动负债合计17293514351435143514EPS元342296204273333长期借款17053257325732573257主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计59487085689579788683成长能力少数股东权益450998154520912636营业收入增长10314-51819实收资本或股本21122123212321232123营业利润增长300-11-303321资本公积20662318231823182318归属于母公司净利润增长303-13-313422未分配利润1704021642238392789332698获利能力归属母公司股东权益合计2225626923295533418739699毛利率3529222424负债和所有者权益2865335005379934425651018净利率2721151717现金流量表单位百万元总资产净利润25181113142021A2022A2023E2024E2025EROE3323151718经营活动现金流49066999654185759800偿债能力净利润72546289432858037080资产负债率2120181817折旧摊销14171774187519762064流动比率199393534619000财务费用965961-65-202速动比率174363505593000应收帐款减少-53382-7-8营运能力预收帐款增加00018736总资产周转率108095079083085投资活动现金流-3629-7292-1000-1000-1000应收账款周转率5363052596762368473185053公允价值变动收益11111应付账款周转率14591585173517011605长期投资减少00000每股指标元投资收益3038383838每股收益最新摊薄342296204273333筹资活动现金流-556276-1683-554-815每股净现金流最新摊薄034-001182331376应付债券增加00000每股净资产最新摊薄10481268139216101870长期借款增加5301551000估值比率普通股增加48511000PE9981151167312481023资本公积增加-14252000PB325269245212182现金净增加额717-13385870217985EVEBITDA722804994719538资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告华鲁恒升600426业绩短期承压双基地布局助力中长期成长P3分析师简介刘宇卓9年化工行业研究经验曾任职中金公司研究部加入东兴证券以来获得多项荣誉包括2017年水晶球总榜第二名公募榜第一名20162018年水晶球公募榜入围2019年新浪金麒麟新锐分析师东方财富化工行业前三甲第二名等分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4华鲁恒升600426业绩短期承压双基地布局助力中长期成长免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告华鲁恒升600426业绩短期承压双基地布局助力中长期成长P5东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之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