2023年上半年，公司实现营业收入123.59亿元，同比减少25.25%，归母净利润17.10亿元，同比减少62.09%。其中，第二季度实现营收63.06亿元，同比减少25.10%，环比增长4.17%，实现归母净利润9.28亿元，同比减少55.40%，环比增长18.71%。成本压力减弱，公司盈利有望持续修复，同时，荆州一期投产在即，成长空间再次提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　新能源新材料产能释放，二季度业绩环比提升。2023年上半年，新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸板块分别实现营收70.10/26.05/13.29/8.30亿元，占比分别为56.72%/21.08%/10.75%/6.72%，同比变动+8.72/+4.29/-11.78/-0.83个pct；分别实现销量96.17/150.87/24.64/30.42万吨，同比变动+6.03%/ +12.74%/+7.25%/-4.35%，其中第二季度分别实现销量52.58/76.54/12.56/15.40万吨，环比分别增加20.62%/2.97%/3.97%/2.53%。新能源新材料产能释放推动公司业绩逆势增长。随着高端溶剂项目、尼龙66项目等陆续投产，新能源新材料业务占比将进一步扩大，公司产品结构持续优化。
　　煤炭价格回落，产品盈利有望修复。2023年二季度，煤炭价格高位回落，尿素、醋酸价差环比修复，公司Q2实现毛利润13.57亿元，环比增加11%；毛利率21.51%，环比增长1.33 pct。据百川盈孚数据，三季度以来，动力煤/纯苯/丙烯季度均价分别为781.41/7255.16/ 6455.89元/吨，环比变动-13.71%/6.09%/-2.62%；尿素/DMF/醋酸/己二酸季度均价分别为2371.64/5067.00/3243.73 /9269.67元/吨，环比变动+3.65%/-1.67%/+4.44%/-2.48%。在煤炭价格持续下行的趋势下，成本压力显著缓解，未来伴随下游需求缓慢复苏，产品盈利能力有望持续修复。
　　荆州一期投产在即，成长空间持续提升。荆州基地一期主体安装基本完成，园区气体动力平台、合成气综合利用平台项目有望三季度投产，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、混甲胺15万吨、DMF15万吨，预计实现年均营业收入111.68亿元，利润12.26亿元。同时，荆州基地二期项目初步展开，其中10万吨/年醋酐项目、蜜胺树脂单体材料项目环评已获批复。此外，高端溶剂项目、等容量替代建设锅炉建设进入尾期，随着荆州基地投产，公司的成长空间有望提升。
　　估值
　　行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为2.11元、2.77元和3.29元，当前股价对应的PE为16.2倍、12.3倍、10.4倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

研究报告全文：基础化工证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日600426SH华鲁恒升买入盈利能力有望修复荆州一期投产在即原评级买入市场价格人民币34102023年上半年公司实现营业收入12359亿元同比减少2525归母净利润1710亿元同比减少6209其中第二季度实现营收6306亿元同比减少板块评级强于大市2510环比增长417实现归母净利润928亿元同比减少5540环比增长1871成本压力减弱公司盈利有望持续修复同时荆州一期投产在即成长空间再次提升维持买入评级股价表现支撑评级的要点32新能源新材料产能释放二季度业绩环比提升2023年上半年新能源23新材料化肥有机胺醋酸板块分别实现营收701026051329830亿元15占比分别为567221081075672同比变动7872429-1178-083个pct分别实现销量96171508724643042万1吨同比变动6031274725-435其中第二季度分别实现销量5258765412561540万吨环比分别增加206229739710OctDecSepFebNovJanAprMarJulJunMayAug-新能源新材料产能释放推动公司业绩逆势增长随着高端溶剂项-253-23-----23-23--22-2223232223222323目尼龙66项目等陆续投产新能源新材料业务占比将进一步扩大公华鲁恒升上证综指司产品结构持续优化今年1312煤炭价格回落产品盈利有望修复2023年二季度煤炭价格高位回落至今个月个月个月尿素醋酸价差环比修复公司Q2实现毛利润1357亿元环比增加绝对250118318611毛利率2151环比增长133pct据百川盈孚数据三季度以来相对上证综指2047205203动力煤纯苯丙烯季度均价分别为78141725516645589元吨环比变动-1371609-262尿素DMF醋酸己二酸季度均价分别为发行股数百万212332237164506700324373926967元吨环比变动在煤炭价格持续下行的趋势下成本压力流通股百万211188365-167444-248显著缓解未来伴随下游需求缓慢复苏产品盈利能力有望持续修复总市值人民币百万72405213个月日均交易额人民币百万34825荆州一期投产在即成长空间持续提升荆州基地一期主体安装基本完成园区气体动力平台合成气综合利用平台项目有望三季度投产可主要股东年产尿素100万吨醋酸100万吨混甲胺15万吨DMF15万吨预计山东华鲁恒升集团有限公司3206实现年均营业收入11168亿元利润1226亿元同时荆州基地二期资料来源公司公告Wind中银证券项目初步展开其中10万吨年醋酐项目蜜胺树脂单体材料项目环评已以2023年9月1日收市价为标准获批复此外高端溶剂项目等容量替代建设锅炉建设进入尾期随着荆州基地投产公司的成长空间有望提升相关研究报告估值华鲁恒升20230401行业景气度下行业绩短期承压下调公司盈利预测预计2023-2025年公司华鲁恒升20220902EPS分别为211元277元和329元当前股价对应的PE为162倍123华鲁恒升20220505倍104倍荆州基地建设有序推进看好公司长期发展维持买入评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格宏观经济形势变化公司新项目投产不及预期化肥产品价格大幅下跌基础化工农化制品TableFinchinaSimple投资摘要证券分析师余嫄嫄年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328550主营收入人民币百万2663630245289003583541585yuanyuanyubocichinacom增长率103113644240160证券投资咨询业务证书编号S1300517050002EBITDA人民币百万999393727649986911735归母净利润人民币百万72546289447858866988联系人徐中良增长率3034133288314187862120328516最新股本摊薄每股收益人民币342296211277329zhongliangxubocichinacom原股本摊薄每股收益人民币279348395一般证券业务证书编号S1300122050006调整幅度243720401671市盈率倍100115162123104市净率倍3327242118EVEBITDA倍6776977461每股股息人民币0808060709股息率2624172226资料来源公司公告中银证券预测图表1公司2023年上半年财务报告摘要亿元2023上半年2022上半年同比增长一营业总收入12359165342525二营业总成本1037811257779其中营业成本978110640807营业税金及附加0931292801销售费用025024335管理费用1341561461研发费用3262612514财务费用0190465784资产减值损失0020033610三其他经营收益0050071712公允价值变动收益00200223177投资收益016016188四营业利润199853016231加营业外收入0050187476减营业外支出0010037781五利润总额200253166234减所得税2948086358六净利润170845086212减少数股东损益0020014725七归属母公司净利润171045106209EPS0812136217资料来源公司公告万得中银证券2023年9月4日华鲁恒升2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2663630245289003583541585净利润72546288447858866988营业收入2663630245289003583541585折旧摊销14251784232328883468营业成本1718221491223842737831605营运资金变动3223276670211546营业税金及附加135217208258299其他5517961263542338销售费用6352587283经营活动现金流490669998734844210249管理费用276262289358416资本支出36726970757070707070研发费用368611636788915投资变动0400000财务费用9659958769其他4478303030其他收益634101010投资活动现金流36297292754070407040资产减值损失3927000银行借款101541257604396信用减值损失32000股权融资4221025120915901887资产处置收益00000其他14424013220012公允价值变动收益11000筹资活动现金流556276133423942295投资收益3038303030净现金流72116140992913汇兑收益00222资料来源公司公告中银证券预测营业利润85097604527369378240营业外收入1928202020财务指标营业外支出1221000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额85277411529369578260成长能力所得税1273112381510711272营业收入增长率103113644240160净利润72546288447858866988营业利润增长率3000106307316188少数股东损益02000归属于母公司净利润增长率3034133288314187归母净利润72546289447858866988息税前利润增长率2913114298311184EBITDA999393727649986911735息税折旧前利润增长率185762184290189EPS最新股本摊薄元342296211277329EPS最新股本摊薄增长率3034133288314187资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率322251184195199资产负债表人民币百万营业利润率319251182194198年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率355289225236240流动资产83918581808377108808归母净利润率272208155164168货币资金1884184917087171630ROE326234148171177应收账款7639746673ROIC314227137165175应收票据00000偿债能力存货10391173119012441565资产负债率0202020201预付账款595805812709695净负债权益比0001010100合同资产00000流动比率2024201519其他流动资产47974716430049744844营运能力非流动资产2026226424303603519738471总资产周转率1110080909长期投资00000应收账款周转率53635259514351436000固定资产1608115591186072132823692应付账款周转率146159155168197无形资产14971737175317641770费用率其他长期资产2685909699991210513009销售费用率0202020202资产合计2865335005384434290747279管理费用率1009101010流动负债42193571411052214522研发费用率1420222222短期借款10003960财务费用率0402030202应付账款21921624210621522062每股指标元其他流动负债20171946200426732460每股收益最新摊薄3430212833非流动负债17293514314322002172每股经营现金流最新摊薄2333414048长期借款17053257300020002000每股净资产最新摊薄105127142162186其他长期负债23258143200172每股股息0808060709负债合计59487085725474226694估值比率股本21122123212321232123PE最新摊薄100115162123104少数股东权益450998998998998PB最新摊薄3327242118归属母公司股东权益2225626923301913448739588EVEBITDA6776977461负债和股东权益合计2865335005384434290747279价格现金流倍148103838671资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日华鲁恒升3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日华鲁恒升4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371