事件：华鲁恒升发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入123.59亿元，同比下滑25.25%；实现归母净利润17.1亿元，同比下滑62.09%，按最新21.23亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.81元，每股经营性净现金流1.12元。其中2023Q2单季度公司实现营业收入63.06亿元，同比下滑25.1%，环比增长4.17%；实现归母净利润9.28亿元，同比下滑55.4%，环比增长18.71%。
　　维持“买入”的投资评级。2023年上半年，化工行业景气下行，行业经营进入低谷，但公司一方面稳步推进新项目建设，一方面通过系统优化降低成本，实现了2023Q2归母净利润环比增长，业绩符合预期。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续开建，助力公司未来持续成长。在主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。
　　华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产，荆州基地一期、高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产，PBAT等荆州二期新材料项目陆续规划，保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司2023-2025年EPS预测分别至2.15、2.91、3.52元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId氮肥investSuggestiondyCompany华鲁恒升600426investSug000009业绩环比改善符合预期title买入维持gestionChange新项目逐步投产助力持续成长createTime12023年09月04日公投资要点司marketDatasummary点市场数据事件华鲁恒升发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入12359市场数据日期2023-09-01亿元同比下滑2525实现归母净利润171亿元同比下滑6209评收盘价元3410按最新2123亿股的总股本计实现摊薄每股收益081元每股经营性报总股本百万股212332净现金流112元其中2023Q2单季度公司实现营业收入6306亿元同告流通股本百万股211188比下滑251环比增长417实现归母净利润928亿元同比下滑净资产百万元269907总资产百万元3889388554环比增长1871每股净资产元1271维持买入的投资评级2023年上半年化工行业景气下行行业经来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理营进入低谷但公司一方面稳步推进新项目建设一方面通过系统优化降相关报告relatedReport低成本实现了2023Q2归母净利润环比增长业绩符合预期公司在建兴证化工华鲁恒升项目稳步推进荆州二期规划陆续开建助力公司未来持续成长在主要6004262023年一季报点评产品盈利处于较低分位的背景下公司估值具有较高安全边际业绩符合预期当前位置配置性价比突出2023-04-27华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业公司于红海行业凭借兴证化工华鲁恒升6004262022年年报点评Q4不断降本增效扩大规模精细管理穿越周期持续稳健增长目前公扣非业绩亮眼荆州二期助力公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产荆州基地一期高端溶剂项目等项司成长行业底部之下安全边际依然充足2023-03-30目将陆续迎来投产PBAT等荆州二期新材料项目陆续规划保障未来持兴证化工华鲁恒升续成长公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益彰显未6004262022年三季报点评业绩符合预期行业底部低估来发展信心我们调整公司2023-2025年EPS预测分别至215291值铸安全边际新项目助力公司352元维持买入的投资评级持续成长2022-10-29风险提示全球宏观经济不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险分析师emailAuthor张志扬主要财务指标zhangzhiyangxyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190520010003营业收入百万元30245308843758443644张勋同比增长13121217161归母净利润百万元zhangxun19xyzqcomcn6289456561837477同比增长-135-274355209S0190521100002毛利率289215232238净资产收益率234153172172每股收益元296215291352市盈率11515911797来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件华鲁恒升发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入12359亿元同比下滑2525实现归母净利润171亿元同比下滑6209按最新2123亿股的总股本计实现摊薄每股收益081元每股经营性净现金流112元其中2023Q2单季度公司实现营业收入6306亿元同比下滑251环比增长417实现归母净利润928亿元同比下滑554环比增长1871点评2023年上半年化工行业景气下行行业经营进入低谷但公司一方面稳步推进新项目建设一方面通过系统优化降低成本实现了2023Q2归母净利润环比增长业绩符合预期公司在建项目稳步推进荆州二期规划陆续开建助力公司未来持续成长在主要产品盈利处于较低分位的背景下公司估值具有较高安全边际新项目如期推进带动销量提升价格虽回落但营收与利润环比增长公司新项目投产带动二季度产量环比增长带动公司营业收入环比上升2023Q2单季度公司实现营业收入6306亿元同比下滑251环比增长417肥料有机胺醋酸及衍生品新材料相关产品四大板块分别实现营收11726364203801亿元环比分别-1821-8232441845公司深入研究大生产体系下系统优化问题充分发挥生产系统联动联调优势进一步提高边际效益强化设备生命周期管理实现重点装置安稳长满优运行提高运行效率加大公用工程保障能力积极开展技术改造设备改进和管理提升进一步挖潜降耗提高资源综合利用率运行效率和工作效率努力降低市场变化对经营效益的冲击预计进一步实现了降本增效2023Q2单季度公司实现归母净利润928亿元同比下滑554环比增长18712023Q2产销量环比增长其中各子板块销量环比均实现正增长2023年上半年受国际环境复杂严峻等因素影响化工行业景气下行行业经营进入低谷面对新的经济形势公司继续推动项目建设高端溶剂尼龙66高端新材料等容量替代建设锅炉等项目如期推进公司23Q2产销量环比分别953和832具体来看化肥有机胺醋酸及衍生品新材料相关产品产量环比分别645041-2101598销量方面四个板块环比均实现正增长分别2973972532062价格价差方面2023Q2主要产品价差有所收窄以烟煤为起点对主要产品价差进行计算2023Q2公司主要产品价差环比收窄合成氨尿素煤制乙二醇联产DMCDMF己二酸煤制草酸价差环比分别下跌888元吨-394请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情225元吨-14130元吨-0890元吨-3041元吨-15962元吨-149醋酸价差自底部区域有所修复环比上涨142元吨58异辛醇景气度进一步提升价差扩大183元吨46表1华鲁恒升主要产品产销量情况产量万吨20162017201820192020202120222022202220222022202320232023Q2季度FYFYFYFYFYFYFYQ1Q2Q3Q4Q1Q2环比肥料198164214281282263310717881808085645有机胺3735373842574513129101212041己二酸及中间品3233323432醋酸及衍生品61646363606059141615141615-210多元醇2322316665新材料相关产品555563100972103047676767784971598合计350318377482481589718174181181182191210953销量万吨20162017201820192020202120222022202220222022202320232023Q2季度FYFYFYFYFYFYFYQ1Q2Q3Q4Q1Q2环比肥料185152187255251232284637173777477297有机胺37363739435748131311121213397己二酸及中间品2121202221醋酸及衍生品61646262585958131515141515253多元醇2322296865新材料相关产品44434990851391814148434844532062合计327295335446438487571130148142151145157832销售均价扣税元吨20162017201820192020202120222022202220222022202320232023Q2季度FYFYFYFYFYFYFYQ1Q2Q3Q4Q1Q2环比肥料106012991567144013351785918189720741760189419281531-2058有机胺39175332566149325675103352772158841446011330923157375064-1173己二酸及中间品62318548916973555746醋酸及衍生品18552633400726702440590114416018111552998293527302727-009多元醇49296460660046403935新材料相关产品-----82933867909186437467721073627229-180资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图1公司主要原材料市场价格走势图2公司主要产品价格环比下滑资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理资料来源百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表2华鲁恒升主要产品价格价差情况最新值最新值处历史位置最新值处历史位置23Q323Q123Q223Q3至今产品单位历史平均23Q123Q22023-08-25价格分位数法价格中位数法至今环比环比环比烟煤Q5500山西优混元吨8252378176801157933846-183-194-92纯苯华东元吨7830634630704270196815731302-2973丙烯华东元吨6625364153776073816627659103-102-05液氨山东元吨32704658202858398727622858-11-30735甲醇华东元吨24802914042578270023102324-45-14406尿素山东元吨2600687900193527562306246855-16370三聚氰胺四川元吨75001724527672762564296963-03-15783DMF华南元吨55001155096666576351334956-142-109-34醋酸华东元吨40503086883756308831063381-350689醋酐华鲁元吨5630974766889532153565245-7807-21乙二醇华东元吨404513198628741504046402642-25-05异辛醇华东元吨1300057682010071987594541110645-43175DMC华东元吨435066626100485246484594-144-42-12DMC电池级万元吨0520408088058054053-148-66-31己二酸华东元吨945020834510919102049544926338-65-29环己酮华东元吨985036934010624105501055098560000-66己内酰胺华东元吨127253033821427912408123921256346-0114草酸山东元吨47004095084588563349504825-57-121-25液氨-烟煤价差元吨20334687121817225113631588179-394165甲醇-烟煤价差元吨124334130315379649121055372-55157尿素-烟煤价差元吨17757819781230159913731621335-141181异辛醇-丙烯价差元吨7700580949289239704153583411246405煤制乙二醇联产DMC-烟煤价差元吨385405157664399939683933-132-08-09DMF-烟煤价差元吨3520871754982298628952925-100-3010醋酸-烟煤价差元吨359629968133922451259329161258125三聚氰胺-尿素价差元吨-30075861866-643-488-4402328-240-99醋酐-醋酸价差元吨56877172194146114741018-17408-309己二酸-纯苯-硝酸价差元吨19271271153991263125912205298-15-149己内酰胺氨肟化法价差元吨3359174955191518934882222-111-328-363煤制草酸价差元吨4601223359506864385475508319-149-72资料来源Wind百川资讯兴业证券经济与金融研究院整理荆州基地建设稳步推进二期项目陆续披露有望助力公司持续成长根据公司披露荆州基地一期项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调试阶段从在建工程情况来看BDONMPPBAT蜜胺树脂等二期项目已经开建在建项目建成后预计可进一步丰富荆州公司产品结构提高其市场竞争力符合公司的发展战略和长期规划具有良好的经济与社会效益德州基地方面新项目助力公司迈向高附加值的新能源及新材料高地公司德州基地计划投资超70亿元相关项目建设稳步推进酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产高端溶剂尼龙66高端新材料等容量替代建设3480th高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进公司是中国成本领先型现代煤化工标杆企业不断降低生产成本目前公司生产成本已降至行业最低区位竞争力极强未来公司仍将通过精细管理降本增效进一步降低生产成本维护行业领先地位同时通过扩大规模依托一头多线循环经济柔性多联产运营模式持续增长公司当前综合产品周期位于底部区域部分产品仍处于行业普亏状态且DMF醋酸等产品行业已经经历较长时间亏损我们以2016Q32019Q42022Q3等多个周期景气度较低环境下的价差和当前产能模拟了公司周期底部利润叠加考虑荆州基地投产在此底部业绩的测算下公司作为化企核心资产当前处于底部估值区域且未考虑周期上涨的因素综合来看仅考请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情虑公司自身资本开支所带来的成长性具有较高安全边际当前公司依托成本优势多数产品仍能获得较好的盈利后续行业处于超跌状态的产品盈利有望修复维持买入的投资评级华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业公司于红海行业凭借不断降本增效扩大规模精细管理穿越周期持续稳健增长目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产荆州基地一期高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产PBAT等荆州二期新材料项目陆续规划保障未来持续成长公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益彰显未来发展信心我们调整公司2023-2025年EPS预测分别至215291352元维持买入的投资评级风险提示原材料价格大幅波动的风险主营产品价格大幅波动的风险项目建设进度慢于预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产8581129282106630764营业收入30245308843758443644货币资金184967291466224107营业成本21491242572885733246交易性金融资产1406100010001000税金及附加217216263306应收票据及应收账款39293541销售费用52566879预付款项805909923997管理费用262309376436存货117396211451319研发费用611618752873其他3310330033003300财务费用5910945-42非流动资产26424267502675626474其他收益34101010长期股权投资0000投资收益38303030固定资产15591178531873918845公允价值变动收益1111在建工程5026301320071503信用减值损失2000无形资产1737186719972127资产减值损失-27-10-10-10商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用238-7-22营业利润7604535172558778其他4047400940204020营业外收入28202020资产总计35005396794782257238营业外支出221111流动负债3571412645865025利润总额7411537072748797短期借款0000所得税112380610911320应付票据及应付账款1624242569288569332460净利润6288456561837477其他1946170017001700少数股东损益-2000非流动负债3514476762677767归属母公司净利润6289456561837477长期借款3257475762577757EPS元296215291352其他258101010主要财务比率负债合计708588921085212791股本2123212321232123会计年度20222023E2024E2025E成长性资本公积2318231823182318营业收入增长率未分配利润2164224463305843798613121217161营业利润增长率少数股东权益998998998998-108-296356210归母净利润增长率股东权益合计27921307873696944447-135-274355209盈利能力负债及权益合计35005396794782257238毛利率289215232238归母净利率现金流量表单位百万元208148165171ROE会计年度20222023E2024E2025E234153172172偿债能力归母净利润6289456561837477资产负债率折旧和摊销1774179921522428202224227223流动比率资产减值准备-2-1922240313459612速动比率资产处置损失0000207290434586营运能力公允价值变动损失-1-1-1-1资产周转率财务费用9010945-42950827859831应收账款周转率投资损失-38-30-30-3049439285740410978551074602存货周转率少数股东损益-200019013225322716526767每股资料元营运资金的变动-1347590270198每股收益经营活动产生现金流量69996946860910032296215291352每股经营现金投资活动产生现金流量-7292-1708-2130-2130330327405472每股净资产融资活动产生现金流量276-359145515421268140316942046估值比率倍现金净变动-13488079349445现金的期初余额17841849672914662PE11515911797现金的期末余额177067291466224107PB27242017数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-