事件描述
　　公司发布23年半年报，实现收入123.6亿元（同比-25.3%），实现归属净利润17.1亿元（同比-62.1%），实现归属扣非净利润16.9亿元（同比-62.2%）。其中Q2单季度实现收入63.1亿元（同比-25.1%，环比+4.2%），实现归属净利润9.3亿元（同比-55.4%，环比+18.7%），实现归属扣非净利润9.2亿元（同比-55.6%，环比+18.2%）。
　　事件评论
　　主营产品景气见底，成本端明显下降，单季度业绩环比增长。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸23Q2市场价格环比变化-16.7%、-3.5%、-1.9%、-1.3%、-4.8%、-0.8%、-0.2%、0.2%、-8.5%、-3.1%、-18.8%。销售，有机胺、肥料、醋酸销量环比稳步提升，高端溶剂项目逐步投产带动新能源产品销量明显增长，23Q2销量环比变化4.0%、3.0%、2.5%与20.6%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q2市场价格环比变化25.2%、-3.5%、-9.8%，成本端大幅改善。
　　部分产品景气向上，盈利有望进一步提升。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸2023Q3（截至2023.8.31）市场价格环比变化6.0%、-4.1%、-2.9%、6.6%、15.1%、-0.9%、1.2%、0.4%、8.4%、-5.7%、-8.2%。展望后市，高粮价、旺季需求以及海外气头成本压力共同推动尿素价格强势运行；DMF行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，随着行业主动控制供给，需求改善下，价格持续修复；三聚氰胺下游需求逐步恢复，价格向上；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q3市场价格环比变化-6.3%、7.4%、-0.7%，成本端进一步修复。总体来看，公司目前处于周期底部拐点向上阶段，随着终端需求的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望持续修复。
　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20万吨尼龙6切片、高端溶剂投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目主体安装基本完成，部分工序进入试车、调试阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。
　　公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2023-2025年归属净利润分别为43.7/64.1/81.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；
　　2、新项目进度低于预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华鲁恒升600426SHTableTitle景气抬升持续向上报告要点TableSummary公司发布23年半年报实现收入1236亿元同比-253实现归属净利润171亿元同比-621实现归属扣非净利润169亿元同比-622其中Q2单季度实现收入631亿元同比-251环比42实现归属净利润93亿元同比-554环比187实现归属扣非净利润92亿元同比-556环比182分析师及联系人TableAuthor马太王明SACS0490516100002SACS0490521030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01cjzqdt11111华鲁恒升600426SHTableTitle2公司研究丨点评报告景气抬升持续向上TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布23年半年报实现收入1236亿元同比-253实现归属净利润171亿元同TableBaseData当前股价元3310比-621实现归属扣非净利润169亿元同比-622其中Q2单季度实现收入631亿总股本万股212332元同比-251环比42实现归属净利润93亿元同比-554环比187实现流通A股B股万股2111880归属扣非净利润92亿元同比-556环比182每股净资产元1271事件评论近12月最高最低价元38552617注股价为年月日收盘价主营产品景气见底成本端明显下降单季度业绩环比增长价格公司主要产品尿素2023831DMF己二酸醋酸辛醇乙二醇己内酰胺尼龙6三聚氰胺DMC碳酸二甲酯草酸23Q2市场价格环比变化-167-35-19-13-48-08-市场表现对比图近12个月0202-85-31-188销售有机胺肥料醋酸销量环比稳步提升华鲁恒升化工高端溶剂项目逐步投产带动新能源产品销量明显增长23Q2销量环比变化40303125与206成本公司主要原材料烟煤纯苯丙烯2023Q2市场价格环比变化-12252-35-98成本端大幅改善-6-24202282022122023420238部分产品景气向上盈利有望进一步提升公司主要产品尿素DMF己二酸醋酸辛醇乙二醇己内酰胺尼龙6三聚氰胺DMC草酸2023Q3截至2023831市资料来源Wind场价格环比变化60-41-2966151-09120484-展望后市高粮价旺季需求以及海外气头成本压力共同推动尿素价格强57-82相关研究势运行DMF行业新增产能投放引起景气回调较好的竞争格局有望带来行情重塑己TableReport成本成长周期三部曲2023-08-21二酸在下游PBATPA66己二腈国产化等新需求拉动下价格有望回升醋酸供给端扰周期底部韧性犹存2023-04-27动造成价格大幅波动随着行业主动控制供给需求改善下价格持续修复三聚氰胺下荆州项目放量在即周期左侧正值布局时点游需求逐步恢复价格向上DMC草酸下游新能源需求前景广阔新增产能有望得到逐2023-03-30步消化公司主要原材料烟煤纯苯丙烯2023Q3市场价格环比变化-6374-07成本端进一步修复总体来看公司目前处于周期底部拐点向上阶段随着终端需求的持续改善以及成本端压力减弱经营情况有望持续修复新项目不断落地中长期继续看好公司未来成长德州本部在煤炭指标有限的背景下公司积极开拓下游精细化工新材料产品提高产品附加值20万吨尼龙6切片高端溶剂投产尼龙66高端新材料项目12万吨年PBAT可降解塑料项目高端溶剂项目加快推进荆州第二基地开辟增长新一极系列项目陆续落地支撑长期成长目前荆州一期项目主体安装基本完成部分工序进入试车调试阶段二期部分项目确立包括年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目10万吨年醋酐项目蜜胺树脂单体材料项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目公司依靠极强的成本优势德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展预计2023-2025年归属净利润分别为437641817亿元维持买入评级风险提示1下游需求恢复不及预期更多研报请访问2新项目进度低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1下游需求恢复不及预期主要产品DMF醋酸乙二醇下游主要是纺织服装行业如果下游需求不及预期会导致的产品价格盈利回落对公司经营造成影响2新项目进度低于预期公司德州本部及荆州第二基地新项目的陆续投产放量带动公司规模的持续增长若项目建设不及预期或导致公司预期收入盈利发生变化请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入30245271623600047045货币资金184947321018217260营业成本21491210632727435945交易性金融资产1406140614061406毛利87546099872611100应收账款39354660营业收入29222424存货117399214711864营业税金及附加217136180235预付账款80578910221346营业收入1111其他流动资产3310330933103310销售费用52547294流动资产合计8581112631743625247营业收入0000长期股权投资0000管理费用262244324423投资性房地产0000营业收入1111固定资产合计15591192092144224398研发费用611489648847无形资产1737198722312479营业收入2222商誉0000财务费用59212212212递延所得税资产26262626营业收入0110其他非流动资产9070887086708870加资产减值损失-27-9-13-11资产总计35005413554980661020信用减值损失2000短期贷款0000公允价值变动收益1000应付款项1624213224113408投资收益38354660预收账款0000营业利润7604502173649391应付职工薪酬174210246341营业收入25182020应交税费248280333460营业外收支-193000其他流动负债1525148217712147利润总额7411502173649391流动负债合计3571410447616356营业收入25182020长期借款3257325732573257所得税费用11236539571221应付债券0000净利润6288436864078170递延所得税负债15151515归属于母公司所有者的净利润6289436964098173其他非流动负债242242242242少数股东损益-2-1-2-2负债合计7085761982759871EPS元296206302385归属于母公司所有者权益26923327404053750157现金流量表百万元少数股东权益9989979959922022A2023E2024E2025E股东权益27921337374153151149经营活动现金流净额69996718810610704负债及股东权益35005413554980661020取得投资收益收回现金38354660基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出249-3858-2691-3274每股收益296206302385其他-7580200200-200每股经营现金流330316382504投资活动现金流净额-7292-3623-2445-3414市盈率111716091097860债券融资0000市净率261215173140股权融资754000EVEBITDA7681049702516银行贷款增加减少2016000总资产收益率180106129134筹资成本-1818-212-212-212净资产收益率234133158163其他-676000净利率208161178174筹资活动现金流净额276-212-212-212资产负债率202184166162现金净流量不含汇率变动影响-13288454507078总资产周转率086066072077资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555