核心观点：
　　公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收为123.6亿元，同比下降25%，归母净利润为17.1亿元，同比下降62%；单季度看，23Q2营业收入63亿元，同比下降25%，环比上升4.2%，归母净利润为9.28亿元，同比下降55%，环比上升18.7%，毛利率/净利率/ROE（折年）分别为21.51%/14.71%/13.56，环比分别+1.33pct/+1.82 pct /2.12 pct。
　　周期底部确认，“量”增“价差”增带动Q2业绩全面提升，Q3业绩有望持续改善。根据百川资讯数据，价差端，23Q2国内煤炭市场价格分别为856元/吨，环比-8%，尿素/DMF/醋酸/乙二醇市场价格分别为2334/5455/3193/4056元/吨，环比分别-16%/-11%/-2%/-2%，产品价格回落幅度不及成本回落幅度，23Q2国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇价差环比分别为-18%/+21%/+7%/+25%；销量端，23Q2，公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸销量52.58/76.54/12.56/15.4万吨，环比分别20.6%/3.0%/4.0%/2.5%。23Q3至今，国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇价差分别为1607/1278/2108/970元/吨，环比+6%/-15%/+11%/+8%，价差底部持续回暖，Q3公司业绩有望迎来持续改善。
　　在建项目投产在即，中长期增速可期。23H1，公司在建工程达118.3亿元，同比+541%。其中，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用。具体来看，园区气体动力平台项目、合成气体综合利用项目、等容量替代建设锅炉等项目工程进度分别达到
　　78.48%/82.39%/75.38%。荆州基地稳步推进，中长期成长可期。
　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025年华鲁恒升EPS分别为2.38、3.06和3.78元/股，维持合理价值41.86元/股，对应23年业绩18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。

研究报告全文：TablePage中报点评基础化工证券研究报告华鲁恒升TableTitle600426SH公司评级TableInvest买入当前价格3391元周期底部确认荆州基地稳步推进中长期成长可期合理价值4186元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-05核心观点公司发布2023年半年报23H1公司实现营收为1236亿元同比下相对市场TablePicQuote表现降25归母净利润为171亿元同比下降62单季度看23Q2营业收入63亿元同比下降25环比上升42归母净利润为92832亿元同比下降55环比上升187毛利率净利率ROE折年23分别为215114711356环比分别133pct182pct212pct14周期底部确认量增价差增带动Q2业绩全面提升Q3业绩有5望持续改善根据百川资讯数据价差端23Q2国内煤炭市场价格分-4092211220123032305230723别为856元吨环比-8尿素DMF醋酸乙二醇市场价格分别为-132334545531934056元吨环比分别-16-11-2-2产品价华鲁恒升沪深300格回落幅度不及成本回落幅度国内尿素醋酸乙二醇价差23Q2DMF环比分别为-1821725销量端23Q2公司新能源新材分析师TableAuthor邓先河料肥料有机胺醋酸销量525876541256154万吨环比分别SAC执证号S026052104000620630402523Q3至今国内尿素DMF醋酸乙二醇价021-38003672差分别为160712782108970元吨环比6-15118价dengxianhegfcomcn差底部持续回暖Q3公司业绩有望迎来持续改善分析师吴鑫然在建项目投产在即中长期增速可期23H1公司在建工程达1183SAC执证号S0260519070004亿元同比541其中荆州基地一期项目主体安装基本完成水电SFCCENoBPW070汽等公用工程管线相继投用具体来看园区气体动力平台项目合成0755-23942150气体综合利用项目等容量替代建设锅炉等项目工程进度分别达到wuxrgfcomcn荆州基地稳步推进中长期成长可期784882397538请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测及投资建议预计2023-2025年华鲁恒升EPS分别为238册持牌人不可在香港从事受监管活动306和378元股维持合理价值4186元股对应23年业绩18倍PE维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示需求大幅下滑产能建设进度低于预期生产经营事故等华鲁恒升600426SHQ22023-07-19业绩环比改善荆州基地投盈利预测产在望TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E华鲁恒升600426SH周2023-04-27营业收入百万元2674430245324903744944107期底部确认看好季度环比增长率103913174153178改善EBITDA百万元10017942381431017012183华鲁恒升600426SH周2023-03-30归母净利润百万元72716289505565028022期底部交满意答卷再投50增长率3043-135-196286234亿元新材料项目EPS元股344296238306378市盈率PE909111914321114903ROE327234167177179联系人TableContacts丁续021-38003762EVEBITDA665767920710550dingxugfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText华鲁恒升中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8391858194251388121279经营活动现金流492369997203900011201货币资金188418492215597812176净利润72706288505565028022应收及预付67284496910461264折旧摊销14261784203223262590存货10391173134614761810营运资金变动-3879-1130-84-66317其他流动资产47974716489553826029其它10659200238273非流动资产2026226424303313400337143投资活动现金流-3646-7292-5969-6022-5744长期股权投资00000资本支出-3677-6931-6018-6079-5810固定资产1608115591194902307326074投资变动0-400000在建工程12395026481646894614其他3138495666无形资产14971737194721572367筹资活动现金流-556276-868786741其他长期资产14454070407840844089银行借款11962016100010001000资产总计2865335005397564788458422股权融资270754000流动负债42193571396445916107其他-2022-2494-1868-214-259短期借款100000现金净增加额717-1336637636198应付及预收21921624257521293348期初现金余额10661784177021365900其他流动负债20171946138924622759期末现金余额178417702136590012098非流动负债17293514451455146514长期借款17053257425752576257应付债券00000其他非流动负债23258258258258负债合计5948708584781010512621股本21122123212321232123资本公积20662318231823182318主要财务比率留存收益1809622704260613256340584至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2225626923302803678244803成长能力少数股东权益450998998998998营业收入103913174153178负债和股东权益2865335005397564788458422营业利润3008-108-209283232归母净利润3043-135-196286234获利能力利润表单位百万元毛利率354289225246255至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率272208156174182营业收入2674430245324903744944107ROE327234167177179营业成本1727421491251932821932860ROIC291205144153155营业税金及附加135217227262309偿债能力销售费用6352495666资产负债率208202213211216管理费用276262260281309净负债比率262254271267276研发费用3686116828241014流动比率199240238302348财务费用9659133171142速动比率160174171240293资产减值损失-39-27-10-10-10营运能力公允价值变动收益11000总资产周转率093086082078075投资净收益3038495666应收账款周转率3504078178370636459838842营业利润85267604601777209507存货周转率25752578241325382437营业外收支18-193-70-70-70每股指标元利润总额85437411594776509437每股收益344296238306378所得税1273112389211471416每股经营现金流233330339424528净利润72706288505565028022每股净资产10541268142617322110少数股东损益0-2000估值比率归属母公司净利润72716289505565028022PE909111914321114903EBITDA10017942381431017012183PB297261239197162EPS元344296238306378EVEBITDA665767920710550识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText华鲁恒升中报点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士先后就职于ExxonMobil兴业证券2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤资深分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级分析师同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳高级研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心曲尚浩研究员哈尔滨工业大学深圳硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText华鲁恒升中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在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