事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入123.59亿元，同比-25.3%；实现归母净利润17.10亿元，同比-62.1%；实现扣非归母净利润16.92亿元，同比-62.2%。Q2单季实现营业收入63.06亿元，同比-25.1%，环比+4.2%；实现归母净利润9.28亿元，同比-55.4%，环比+18.7%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比-55.6%，环比+18.2%。
　　价差修复产能量增，Q2业绩环比回升。价差修复：Q2以来，国内煤炭等原料价格持续下行，根据Wind，二季度动力煤、无烟煤、丙烯、纯苯的扣税市场价分别为828、1207、5892、6032元/吨，同比-23%、-23%、-19%、-26%，环比-19%、-29%、-10%、-3%。成本端释压带动主业产品价差修复明显，尿素、醋酸、DMF、乙二醇二季度价差均值分别约658、1314、1580、1099元/吨，同比-30%、-44%、-80%、+1%，环比+38%、+75%、+92%、+80%。产能量增：根据中化新网，公司高端溶剂项目（年产60万吨碳酸二甲酯，其中外销30万吨、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨）和年产30万吨二元酸项目均已于年初建成并投入试生产，贡献Q2主要增量。单二季度新能源新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品分别实现营收38.01、6.36、11.72、4.2亿元，同比-9%、-62%、-26%、-35%，环比+18%、-8%、-18%、+2%。
　　周期底部或已确认，看好业绩持续改善。截至9月1日，国内尿素、醋酸、DMF、乙二醇不含税市场价分别约2319、3496、5104、3611元/吨，较Q2均值分别+13%、+32%、+11%、+1%。进入三季度，国内煤价中枢继续下移，Q3动力煤、无烟煤不含税市场价均值较二季度均值相比分别下跌79、104元/吨，产品价差继续改善，尿素、醋酸、DMF、乙二醇的当前价差分别约950、2186、2128、1367元/吨，较Q2均值相比，分别+44%、+66%、+35%、+24%。公司以煤气化平台为基础，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，价格价差底部回暖叠加新增产能逐步放量，看好公司产销盈利持续向好。
　　荆州基地投产在即，新材料驱动高成长。2023-2024年是公司产能投放的大年：今年5月，荆州园区气体动力平台项目220kv总降压站一次受电成功，全厂试、开车工作正式开启。目前，项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。随一期项目投产，公司尿素、醋酸、DMF总产能将进一步扩增至255、150、48万吨/年。二期项目聚焦煤化工产品高端化发展，包括20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目（配套52万吨尿素）等，预计将于2024年逐步兑现产量贡献利润。此外，公司德州基地尼龙66高端新材料项目也在同步推进建设过程中。伴随公司高附加值新能源新材料项目陆续投产转固，公司远期发展成长可期
　　盈利预测与投资建议：考虑到近期原材料和产品价格的小幅波动，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.94/68.85/79.77亿元（原值为53.11/75.67/84.86亿元），对应PE分别为16.1/10.5/9.1倍（对应2023/9/1收盘价），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、原料价格大幅波动、产能投放超预期、下游需求不及预期、信息更新不及时等。

研究报告全文：煤价回落价差修复新项目助力高成长华鲁恒升600426SH化证券研究报告公司点评2023年9月3日工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3410元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖2663630245290633599841651增长率yoy10314-42416执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元72546289449468857977Emailsunyingztscomcn增长率yoy303-13-295316每股收益元342296212324376净资产收益率3223151919PE10011516110591PB3327242118备注股价取自2023年9月1日收盘价每股指标按照最新股本数全面摊销投资要点事件公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入12359亿元同比-253实现归母净利润1710亿元同比-621实现扣非归母净利润1692亿元同比-622Q2单季实现营业收入6306亿元同比-251环比42实现归基本状况TableProfit母净利润928亿元同比-554环比187实现扣非归母净利润917亿元同总股本百万股2123比-556环比182流通股本百万股2112价差修复产能量增Q2业绩环比回升价差修复Q2以来国内煤炭等原料价格持市价元3410续下行根据二季度动力煤无烟煤丙烯纯苯的扣税市场价分别为市值百万元72405Wind828流通市值百万元72015120758926032元吨同比-23-23-19-26环比-19-29-10-3成本端释压带动主业产品价差修复明显尿素醋酸DMF乙二醇二季度价股价与行业TableQuotePic-市场走势对比差均值分别约658131415801099元吨同比-30-44-801环比38759280产能量增根据中化新网公司高端溶剂项目年产60万吨碳酸二甲酯其中外销30万吨碳酸甲乙酯30万吨碳酸二乙酯5万吨和年产30万吨二元酸项目均已于年初建成并投入试生产贡献Q2主要增量单二季度新能源新材料相关产品有机胺肥料醋酸及衍生品分别实现营收3801636117242亿元同比-9-62-26-35环比18-8-182周期底部或已确认看好业绩持续改善截至9月1日国内尿素醋酸DMF乙二醇不含税市场价分别约2319349651043611元吨较Q2均值分别13公司持有该股票比例相关报告32111进入三季度国内煤价中枢继续下移Q3动力煤无烟煤不公司点评周期筑底盈利向上荆含税市场价均值较二季度均值相比分别下跌79104元吨产品价差继续改善尿素州基地投产在即20230520醋酸DMF乙二醇的当前价差分别约950218621281367元吨较Q2均值公司点评需求下行验证盈利韧性相比分别44663524公司以煤气化平台为基础形成一头多新项目持续加速推进20221028线循环经济柔性多联产运营模式价格价差底部回暖叠加新增产能逐步放量看好公公司点评业绩延续景气向上多司产销盈利持续向好点开花成长可期20230831荆州基地投产在即新材料驱动高成长2023-2024年是公司产能投放的大年今年5月荆州园区气体动力平台项目220kv总降压站一次受电成功全厂试开车工作正式开启目前项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调试阶段随一期项目投产公司尿素醋酸DMF总产能将进一步扩增至25515048万吨年二期项目聚焦煤化工产品高端化发展包括20万吨BDO16万吨NMP3万吨PBAT10万吨醋酐以及密胺树脂单体材料项目配套52万吨尿素等预计将于2024年逐步兑现产量贡献利润此外公司德州基地尼龙66高端新材料项目也在同步推进建设过程中伴随公司高附加值新能源新材料项目陆续投产转固公司远期发展成长可期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测与投资建议考虑到近期原材料和产品价格的小幅波动我们调整公司的盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为449468857977亿元原值为531175678486亿元对应PE分别为16110591倍对应202391收盘价维持买入评级风险提示产品价格大幅波动原料价格大幅波动产能投放超预期下游需求不及预期信息更新不及时等请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表123H1公司营收12359亿元同比-253图表223H1公司归母净利1710亿元同比-621来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323Q2公司营收6306亿元同比-251图表423Q2公司归母净利928亿元同比-554来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5公司毛利率与净利率水平图表623H1公司ROE摊薄为633来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表7盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1849177622008260营业收入30245290633599841651应收票据0000营业成本21491226422644230645应收账款39374653税金及附加217209259299预付账款8058489901148销售费用52526162存货1173123614431673管理费用262247295333合同资产0000研发费用611639864958其他流动资产4716458753455964财务费用59444342流动资产合计858184841002617098信用减值损失2000其他长期投资0000资产减值损失-27000长期股权投资0000公允价值变动收益1000固定资产15591283273152428618投资收益38424751在建工程4884488448844884其他收益34151923无形资产1737183319191996营业利润7604528881009385其他非流动资产4212237123672364营业外收入28000非流动资产合计26424374164069537863营业外支出221000资产合计35005459005072054961利润总额7411528881009385短期借款0649340800所得税112379412151408应付票据0000净利润6288449468857977应付账款1624171119982316少数股东损益-2000预收款项0000归属母公司净利润6290449468857977合同负债708680843975NOPLAT6337453169218013其他应付款261261261261EPS按最新股本摊薄296212324376一年内到期的非流动负债473473473473其他流动负债504499546587主要财务比率流动负债合计35711011882014612会计年度20222023E2024E2025E长期借款3257480863597910成长能力应付债券0000营业收入增长率136-39239157其他非流动负债258258258258EBIT增长率-134-286527158非流动负债合计3514506566178168归母公司净利润增长率-133-285532159负债合计7085151831481812780获利能力归属母公司所有者权益26923297193490541183毛利率289221265264少数股东权益998998998998净利率208155191192所有者权益合计27921307173590342181ROE225146192189负债和股东权益35005459005072054961ROIC291137188200偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率202331292233会计年度20222023E2024E2025E债务权益比143392311205经营活动现金流69996477955711094流动比率24081237现金收益812064261022111670速动比率21071033存货影响-135-63-207-229营运能力经营性应收影响-145-42-151-165总资产周转率09060708经营性应付影响-35287287318应收账款周转天数1000其他影响-48969-592-499应付账款周转天数32272525投资活动现金流-7292-12851-6529-766存货周转天数19191818资本支出-5220-14720-6576-823每股指标元股权投资0000每股收益296212324376其他长期资产变化-207218694757每股经营现金流330305450522融资活动现金流2766302-2604-4269每股净资产1268140016441940借款增加13548045-862-2529估值比率股利及利息支付-1818-1586-2406-2664PE1216119股东融资754000PB3222其他影响-14-157664924EVEBITDA81276资料来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-