出行链淡季盈利仍有望持续改善，物流稳健，油运/干散环比有望回升
　　8月交运板块整体跑输大盘，其中航空/机场下跌8.5%/16.3%，主因免税消费预期下调与扣点率利空传闻拖累；物流下跌8.6%，主因消费信心不足拖累板块表现；航运下跌6.8%，主因淡季运价低迷；公路/铁路/港口下跌4.7%/5.0%/6.5%，主因避险属性支撑。我们看好民航需求韧性，“十一”假期预售数据落地有望提振板块表现；公路板块3Q23盈利水平有望环比改善；快递竞争持续但龙头个股中报业绩与月度件量表现稳健；油运/干散受下半年旺季需求推动，运价有望在当前低基数上环比改善。重点推荐：吉祥航空、中国国航A/H、国泰航空、粤高速A、中通快递US/H、中远海能A/H。
　　航空机场：淡季航空仍有期待，看好3Q航司盈利表现
　　8月下旬暑运旺季接近尾声，高频数据有所回落，使得航空板块较市场录得更大波动。不过航司净利润逐季改善，2Q23国航、东航、南航、春秋、吉祥、华夏合计归母净亏损40.4亿，环比减亏43.4亿，且扣除汇兑损益后净利润多数盈利，我们认为3Q23有望转盈。同时我们认为民航需求具有韧性，“十一”黄金周将成为下一个验证窗口，9月虽为航空淡季，但伴随预售等数据逐步落地，或将提高航司盈利中枢提升的可预见性。机场方面，国际航线恢复节奏有望边际改善，但考虑免税消费恢复节奏，以及机场渠道在免税产业链议价权存在不确定性，机场盈利恢复至2019年水平仍需等待。
　　航运港口：油运/干散运价有望环比回升，集运/港口需求偏弱
　　8月油运运价持续下滑，集运公司联合控制有效运力使运价上行，干散运价仍处低位。展望9月：1）油运：尽管当前国内需求待观察，但随着进入季节性旺季，运价有望在当前低基数上环比回升。中长期油运供给趋紧、需求稳健的格局不变，基本面向好。2）干散：下半年受季节性旺季需求推升，运价环比有望小幅改善。3）集运：美线运价有望保持稳健，但欧线运价环比或下滑。4）港口：8月低基数影响消除，吞吐量同比增速或回落。
　　公路铁路：市场风险偏好上行，高股息相对收益或不占优
　　近期“稳增长”政策提升了市场风险偏好。同时，十年期国债2.5%的历史底可能较难突破（华泰固收组《债市的近忧或大于远虑》2023-9-3）。公路铁路具有高股息特征，年初至今债性凸显，从无风险利率与风险偏好角度看，近期板块相对收益可能不占优。就基本面而言，暑期高速公路客车恢复程度显著好于上半年；在库存周期见底与“稳增长”政策催化下，货车也逐步走出上半年低谷期；总体看，公路板块Q3盈利水平有望环比改善。暑期铁路客运量与高速公路客车流量趋势相同，高铁有望在Q3录得较强盈利；铁路货运旺季不旺，主要受到进口煤冲击，Q3盈利可能较为平淡。
　　物流快递：快递竞争持续，大宗供应链需求有望修复
　　随着进入下半年快递行业旺季，7-8月全国快递行业件量增速具有上行趋势，但价格持续同比下滑。我们认为快递行业进入存量博弈期，龙头企业渴求份额，快递价格竞争或持续，但快递网络稳定、管理效率提升、自动化设备广泛应用的快递企业具备份额上行空间以及成本下行空间，在行业竞争中有望保持收入规模与盈利能力的双重提升。其他物流板块中，我们看好危化品物流的高壁垒与高毛利属性，龙头通过收并购扩大资产与业务规模，提升市场占有率，实现盈利的持续提升；大宗供应链板块景气度有望修复，中长期行业集中度提升，为个股带来盈利与估值双击机会。
　　风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告交通运输出行链淡季显韧性物流表现稳健华泰研究交通运输增持维持2023年9月06日中国内地行业月报研究员沈晓峰出行链淡季盈利仍有望持续改善物流稳健油运干散环比有望回升SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720888月交运板块整体跑输大盘其中航空机场下跌85163主因免税消费预期下调与扣点率利空传闻拖累物流下跌86主因消费信心不足拖研究员林珊累板块表现航运下跌68主因淡季运价低迷公路铁路港口下跌SACNoS0570520080001linshanhtsccom主因避险属性支撑我们看好民航需求韧性十一假SFCNoBIR018862128972209475065期预售数据落地有望提振板块表现公路板块3Q23盈利水平有望环比改善研究员林霞颖快递竞争持续但龙头个股中报业绩与月度件量表现稳健油运干散受下半SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom年旺季需求推动运价有望在当前低基数上环比改善重点推荐吉祥航空SFCNoBIX840861063211166中国国航AH国泰航空粤高速A中通快递USH中远海能AH研究员黄凡洋SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom航空机场淡季航空仍有期待看好3Q航司盈利表现SFCNoBQK2838621289720658月下旬暑运旺季接近尾声高频数据有所回落使得航空板块较市场录得更大波动不过航司净利润逐季改善2Q23国航东航南航春秋吉华泰证券研究所分析师名录祥华夏合计归母净亏损404亿环比减亏434亿且扣除汇兑损益后净利润多数盈利我们认为3Q23有望转盈同时我们认为民航需求具有韧性十一黄金周将成为下一个验证窗口9月虽为航空淡季但伴随预售等数据逐步落地或将提高航司盈利中枢提升的可预见性机场方面国际航线恢复节奏有望边际改善但考虑免税消费恢复节奏以及机场渠道在免税产业链议价权存在不确定性机场盈利恢复至2019年水平仍需等待航运港口油运干散运价有望环比回升集运港口需求偏弱8月油运运价持续下滑集运公司联合控制有效运力使运价上行干散运价行业走势图仍处低位展望9月1油运尽管当前国内需求待观察但随着进入季节性旺季运价有望在当前低基数上环比回升中长期油运供给趋紧需求交通运输沪深300稳健的格局不变基本面向好2干散下半年受季节性旺季需求推升6运价环比有望小幅改善3集运美线运价有望保持稳健但欧线运价环1比或下滑4港口8月低基数影响消除吞吐量同比增速或回落4公路铁路市场风险偏好上行高股息相对收益或不占优9近期稳增长政策提升了市场风险偏好同时十年期国债25的历史14底可能较难突破华泰固收组债市的近忧或大于远虑2023-9-3公路Sep-22Jan-23May-23Sep-23铁路具有高股息特征年初至今债性凸显从无风险利率与风险偏好角度看资料来源Wind华泰研究近期板块相对收益可能不占优就基本面而言暑期高速公路客车恢复程度显著好于上半年在库存周期见底与稳增长政策催化下货车也逐步走重点推荐出上半年低谷期总体看公路板块Q3盈利水平有望环比改善暑期铁路目标价客运量与高速公路客车流量趋势相同高铁有望在Q3录得较强盈利铁路股票名称股票代码当地币种投资评级货运旺季不旺主要受到进口煤冲击Q3盈利可能较为平淡吉祥航空603885CH2490买入中国国航601111CH1355买入中国国航买入物流快递快递竞争持续大宗供应链需求有望修复753HK830国泰航空293HK1196买入随着进入下半年快递行业旺季7-8月全国快递行业件量增速具有上行趋势粤高速A000429CH997买入但价格持续同比下滑我们认为快递行业进入存量博弈期龙头企业渴求份中通快递ZTOUS3710买入额快递价格竞争或持续但快递网络稳定管理效率提升自动化设备广中通快递-W2057HK25030买入泛应用的快递企业具备份额上行空间以及成本下行空间在行业竞争中有望中远海能600026CH1960买入中远海能买入保持收入规模与盈利能力的双重提升其他物流板块中我们看好危化品物1138HK1130资料来源华泰研究预测流的高壁垒与高毛利属性龙头通过收并购扩大资产与业务规模提升市场占有率实现盈利的持续提升大宗供应链板块景气度有望修复中长期行业集中度提升为个股带来盈利与估值双击机会风险提示经济增长放缓贸易摩擦油汇风险竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输正文目录交通运输-行情回顾3航空淡季仍有期待看好航司三季度盈利表现4行情回顾8月旺季尾声放大市场波动4展望9月淡季为十一黄金周蓄势看好航司3Q盈利表现5机场关注国际航线及免税业务恢复节奏6行情回顾担忧免税业务前景8月机场板块大幅下跌6展望9月国际航线加速恢复可期6航运下半年季节性旺季油运干散运价有望环比回升7行情回顾航运淡季板块跑输大盘7展望9月油运干散运价有望上行集运环比回落7港口进出口需求待改善吞吐量同比增速放缓9行情回顾关注度下行板块跑输大盘9展望9月进出口需求偏弱基数效应消除吞吐量或低个位数增长9公路市场风险偏好或上行高股息相对收益可能不占优10行情回顾8月公路板块跑赢大盘10展望9月市场风格影响下避险板块相对收益或不占优10铁路暑期客流再上新台阶货运旺季不旺11行情回顾8月铁路板块跑赢大盘11展望9月3Q客运盈利走强货运旺季不旺11物流短期需求承压看好龙头快递个股效益提升12行情回顾消费需求偏弱板块股价承压12展望9月快递件量增速稳健但价格下滑大宗供应链景气度有望修复12风险提示15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输交通运输-行情回顾2023年8月1日-8月31日SW交运指数下跌79跑输沪深300指数17pct本月交运板块跑输大盘主因资金风格有所切换叠加部分板块受利空事件影响以及下游需求不足影响分板块看航空下跌85主因部分资金旺季后程获利了结叠加机场下跌拖累机场下跌163主因免税消费预期下调以及关于扣点率负面传言拖累物流下跌86消费信心不足压制快递和中下游供应链股价航运下跌68主因航运淡季运价整体低迷其余子板块中高速公路铁路港口下跌475065表现相对较好主因避险风格占优图表12023年8月股价表现20230801-202308310-2-4-6-50-47-65-62-8-68-66-79-10-86-85-12-14-16-163-18机场物流航空交运指数航运公交港口沪深300铁路高速资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输航空淡季仍有期待看好航司三季度盈利表现行情回顾8月旺季尾声放大市场波动2023年8月SW航空指数下跌85分别跑输SW交运指数和沪深300指数06pct和23pct8月市场整体表现较为波动航空具有高贝塔属性叠加下旬暑运旺季接近尾声航班量等高频数据有所回落使得航空板块8月较市场录得更大波动个股方面所覆盖A股航空公司全数下跌不过由于8月10日文旅部公告第三批恢复出境团队旅游国家新增日本韩国欧美等旅游热点区域对于国际线占比较高的中国国航和日韩线具备优势的春秋航空更为利好二者8月录得较小跌幅中国国航和春秋航空分别下跌42和75其余个股中南方航空中国东航吉祥航空华夏航空分别下跌96112129157回顾8月航司运营情况8月整体仍属于暑运旺季虽然航班量在中下旬开始稍有回落但整体仍处高位根据飞常准数据8月我国航司国内航班日均执飞14179班恢复至19年同期1136恢复程度环比7月提升16pct国际地区航班日均执飞1367班恢复至19年同期497恢复程度环比7月提升21pct图表2我国航司整体客运航班量及vs2019同期恢复程度班2023年整体客运航班量18000vs2019右轴140160001201400010012000100008080006060004040002020000001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26资料来源飞常准华泰研究7月航司运营数据层面暑运旺季民航需求迎来释放窗口航司经营数据环比明显改善国航东航南航春秋吉祥整体供需分别环比上升159194恢复至19年同期101976月9689客座率794环比上升23pct其中三大航整体供需恢复至2019年同期99946月为9487客座率782环比上升23pct相比19年同期低38pct中小航司更为受益于旺季需求释放春秋7月供需恢复至19年同期的1241256月109108客座率923相比19年同期提升09pct吉祥7月供需恢复至19年同期的1251276月127124客座率873相比19年同期提高12pct图表3三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表4三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020ASKRPKyoy12090PLF2021PLF2022PLF202310080807060604050204002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输图表5布伦特原油期货结算价走势图图表6美元兑人民币中间价走势图美元桶201920222023美元人民币1402019202220237412072100706880666064406220600581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望9月淡季为十一黄金周蓄势看好航司3Q盈利表现2Q23航司净利润逐季改善扣除汇兑损益后净利润多数盈利3Q23盈利有望取得突破2Q23国航东航南航春秋吉祥供需环比分别提升216235恢复至2Q19的94851Q23为7869客座率为745环比提升11pct虽然美元兑人民币中间价上涨521Q23为下跌13但2Q23国航东航南航春秋吉祥华夏合计归母净亏损404亿环比减亏434亿另外若扣除汇兑损失国航南航春秋吉祥2Q23均实现盈利我们测算分别为102亿50亿48亿28亿图表7航空公司1Q232Q23归母净利润Rmbmn1Q232Q2310003564835001650500-103-2761000-524-4761500-9772000-189825003000-2446-292635004000-38034500中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空资料来源公司公告华泰研究我们认为9月虽为航空淡季但航司需求存在韧性已在五一端午假期和暑运得到验证我们看好长距离出游需求持续修复十一黄金周将成为下一个验证窗口伴随9月预售等数据逐步落地板块或重新迎来旺季行情并提高航司盈利中枢提升的可预见性催化股价中长期来看2023年是我国民航复苏之年并且正在经历数据验证行业供给增速放缓趋势有望持续与内生需求之间的缺口逐年累积将成为行业景气向上重要催化为航司收益水平和盈利上涨提供动力根据民航局数据2022年末我国客运机队为3942架相比2018年末累计仅增长133而2003-2018年我国客运机队CAGR达到117机队增速近年明显放缓叠加全票价放松管制航司收益水平弹性将进一步释放航司有望进入盈利周期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输机场关注国际航线及免税业务恢复节奏行情回顾担忧免税业务前景8月机场板块大幅下跌2023年8月市场整体表现较为波动投资者对于机场免税议价权和前景的担忧集中爆发中信机场指数大幅下跌163跑输SW交运指数84pct跑输沪深300指数101pct其中国际航线占比及免税业务对于盈利贡献程度较高的机场所受冲击更为明显上海机场和白云机场分别下跌172和180深圳机场相对跌幅较小下跌76机场流量方面2023年7月旺季流量进一步恢复浦东机场白云机场深圳机场首都机场7月日均旅客吞吐量分别为184万195万152万163万为2019年同期的8496105582023年6月为748810255其中国际线分别恢复至19年同期的50555534图表8浦东机场日均旅客吞吐量图表9白云机场日均旅客吞吐量万人万人25222020181614151210108645202020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-0702020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10深圳机场日均旅客吞吐量图表11首都机场日均旅客吞吐量万人万人252520201515101055002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望9月国际航线加速恢复可期旅游需求在五一小长假端午假期和暑运已得到验证叠加第三批恢复出境团队旅游国家公布以及7月24日中共中央政治局会议中特别提出要增加国际航班国际航线恢复节奏有望边际改善不过考虑免税消费恢复节奏以及机场渠道在免税产业链议价权存在不确定性机场盈利恢复至2019年水平仍需等待具体投资机场板块时需寻找板块内估值相对低估利润增长潜力更大的标的长期来看我们认为一线机场门户口岸优势依旧明显我国民航需求持续旺盛流量向枢纽汇集的趋势不变并且枢纽流量变现潜力更高推动枢纽机场盈利在行业领先免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输航运下半年季节性旺季油运干散运价有望环比回升行情回顾航运淡季板块跑输大盘8月SW航运下跌68跑输沪深300指数06pct跑赢SW交运指数11pct跑输大盘主因当前为航运淡季运价表现低迷个股方面招商南油中远海控H中远海控A中远海能H招商轮船中远海能A海丰国际太平洋航运分别-19-22-32-46-78-97-140-158其中中远海控回购方案提振股价中远海能中报业绩表现亮眼支撑股价表现相对较好展望9月油运干散运价有望上行集运环比回落运价方面8月原油BDTI指数均值月环比同比-146-468成品油BCTI指数均值月环比同比208-449集装箱运价SCFI均值月环比同比57-703干散BDI指数均值月环比同比105-1861油运8月原油轮运价持续回调我们预计随着进入季节性旺季国内用油需求上行带动原油运输需求VLCC运价有望在当前低基数上环比回升2干散8月运价环比上行但整体维持在较低水平地产政策对干散板块需求改善幅度有限干散运价短期内受季节性旺季需求推动环比或有所回升3集运8月运价月环比小幅上行其中美线提价后运价坚挺欧线提价后运价下滑截至9月5日美线欧线运价较8月初67-189我们预计9月美线运价维持震荡欧线环比下滑中长期考虑23-24年新造船将陆续交付大量新增船舶供给使板块基本面承压图表12VLCC中东至中国运价TD3CTCE图表13波罗的海原油运输指数BDTIUSDday2021202220231200003000202120222023100000250080000200060000400001500200001000050020000400000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7交通运输图表14波罗的海成品油运价指数BCTI图表15波罗的海干散货指数BDI202120222023250060002021202220235000200040001500300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表16上海出口集装箱运价指数SCFI图表17中国出口集装箱运价指数CCFI202120222023600040002021202220233500500030004000250030002000150020001000100050000445684462744688447494481144872445684462744688447494481144872资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8交通运输港口进出口需求待改善吞吐量同比增速放缓行情回顾关注度下行板块跑输大盘8月SW港口下跌65跑输沪深300指数03pct跑赢SW交运指数15pct板块跑输大盘主因市场风格切换防御性板块关注度较低个股方面上港集团青岛港A唐山港招商港口招商局港口分别-59-72-99-106-123其中上港集团中报业绩表现超预期支撑股价招商局港口中报业绩弱于预期使股价承压展望9月进出口需求偏弱基数效应消除吞吐量或低个位数增长据交通运输部数据7月全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比表现6685266月8510650环比表现-10-03-036月-17-12181H23全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比表现8089487月港口吞吐量环比小幅下滑同比增速下降主因整体宏观需求仍偏弱压制进出口贸易量上半年港口吞吐量整体实现较好增速主因上年低基数影响叠加我国疫后复苏进口散货需求上行展望8-9月低基数影响消除且进出口需求仍待改善我们预计港口吞吐量或呈同比低个位数增长图表18全国港口吞吐量同比增速货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量151050510Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9交通运输公路市场风险偏好或上行高股息相对收益可能不占优行情回顾8月公路板块跑赢大盘8月SWA股高速公路下跌47跑赢沪深300交运指数1532pct8月货币政策工具发力OMOMLFLPR利率陆续下调引导10年期国债收益率由月初的266降低至月末的256高速公路板块具有高股息特征债性凸显受益于无风险利率下降公路盈利具有弱周期性在经济去库存阶段公路板块的盈利波动性小于强周期板块公路中报盈利更为稳健我们覆盖的公路A股中招商公路皖通高速山东高速上涨584821粤高速A深高速下跌0851其他A股小市值高速公路股票平均下跌788月美元指数走强压制了美国以外的风险资产的回报8月港股恒生高股息率指数下跌73跑赢恒生指数11pct我们覆盖的公路港股中皖通高速越秀交通基建深高速浙江沪杭甬下跌20385862展望9月市场风格影响下避险板块相对收益或不占优公路三季报盈利有望走强但估值扩张幅度可能有限我们覆盖的高速公路公司中报净利总体符合预期上半年客车强劲复苏货车表现承压1H23板块归母净利同比增长28较21年同期增长5较19年同期增长6暑期客车流量显著提升货车也逐步走出低谷板块单三季度盈利有望走强但从估值角度看稳增长政策背景下市场风格偏好提升避险板块的估值扩张幅度可能有限1-8月A股公路板块已上涨84跑赢沪深300交运指数112189pct板块可能面临资金获利离场的压力从客车角度看居民自驾游在暑期旺季延续复苏趋势暑期学生放假提供了家庭自驾游基础据交通部规划院7月干线高速客车断面交通量同比增长22较21年同期增长17较19年同期增长24显著好于上半年较1H21增长8较1H19增长128月客车交通量在低基数上同比增长34较21年同期增长62较19年同期增长23公路货运具有弱周期性有望受益于稳增长政策1-7月全国规模以上工业增加值同比增长38两年平均增长36全国公路货运量同比增长76两年平均增长27Wind1-3月制造业PMI位于50以上的扩张区间但4-6月又滑落至50以下7-8月PMI由底部逐步上升至8月的497当前去库存阶段可能接近尾声高速公路货车流量有望筑底回升据交通部规划院7月8月干线高速货车断面交通量同比增长36较21年同期增长38显著好于上半年较1H22增长1较1H21下降6财政地产产业等稳增长政策都将影响公路货运需求下半年公路货运量有望受益图表19全国干线高速公路客车交通量图表20全国干线高速公路货车交通量辆日辆日2023年2022年2021年2023年2022年2021年20000650060001500055005000100004500400050003500030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源交通部规划院华泰研究资料来源交通部规划院华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10交通运输铁路暑期客流再上新台阶货运旺季不旺行情回顾8月铁路板块跑赢大盘8月SW铁路下跌50跑赢沪深300SW交运指数1229pct其中广深铁路A股H股下跌79122主因2Q净利环比下滑铁龙物流下跌75主要受到市场风格影响小市值股票跌幅较大京沪高铁下跌68主因暑期旺季结束客流预期转弱大秦铁路下跌04高股息标的凸显避险价值展望9月3Q客运盈利走强货运旺季不旺3Q铁路客运盈利有望环比走强今年1Q为铁路客流爬坡期客运量为19年同期的932Q为恢复平台期客运量为19年同期的107暑期学生放假带动家庭出行铁路客运量再上台阶据国铁集团7月8月全国铁路客运量恢复到19年同期的115111据此我们预计铁路客运盈利较19年的恢复程度有望在3Q环比走强铁路货运旺季不旺1-7月全国煤炭产量同比增长36Wind今年以来主要江河来水偏枯火电需求受益于跷跷板效应1-7月全国总发电量同比增长38其中火电同比增长75水电下降218Wind海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多1-7月全国进口煤数量同比增长89国家能源局进口煤对铁路构成竞争压力综上1-6月大秦铁路运输运量同比减少08神华黄骅港与天津煤码头装船量同比下降02Wind7月大秦线货运量同比下降21日均运量仅为120万吨神华黄骅港与天津煤码头装船量同比增长9主要因为神华集团煤炭销售量增长8月下旬CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值9iFinD在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下大秦铁路货运量可能延续偏弱趋势同时3Q汛期对其货源也有一定扰动图表21铁路客运量图表22铁路货运量亿人次2023年2022年2019年亿吨2023年2022年2019年4547404435413025382035153210290500261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11交通运输物流短期需求承压看好龙头快递个股效益提升行情回顾消费需求偏弱板块股价承压8月SW物流下跌86跑输沪深300SW交运指数2306pct子板块中8月公路货运跨境物流上游供应链仓储快递中下游供应链分别-30-34-70-91-105-108物流板块跑输大盘及交运指数主因消费需求偏弱信心不足板块股价承压个股方面8月中国外运A嘉友国际中国外运H圆通速递宏川智慧中通快递US中通快递H密尔克卫华贸物流分别1314016-39-51-96-112-137-209其中中国外运股价表现亮眼主因中报业绩以及中期派息超预期嘉友国际中报业绩呈现高速增长中蒙业务优势突出非洲市场贡献利润提振股价华贸物流中报业绩低于预期且估值偏高使股价承压图表23物流各细分板块2023年8月股价表现81-8310-2-30-4-34-6-62-70-8-79-86-91-10-105-108-12中下游供应快递仓储物流交运指数上游供应链沪深300跨境物流公路货运链资料来源Wind华泰研究展望9月快递件量增速稳健但价格下滑大宗供应链景气度有望修复据交通运输部数据8月全国快递业揽收派送量累计同比约1531887月135134按22-23年CAGR口径揽收派送量累计约1111047月1071058月快递揽派件量同比增速整体优于7月表现据国家邮政局数据7月全国快递件量同比1174月5月6月36418911422-23年7月CAGR为984月5月6月9692847月国内件均价为512元同比-304月5月6月-33-46-307月快递件量增速较6月上行价格同比降幅呈现收窄企稳趋势图表24全国日均快递件量变化2022年3月至今资料来源国家邮政局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12交通运输大宗商品价格同环比上涨大宗供应链板块景气度边际改善8月南华工业品指数均值环比同比37647月5065农产品指数环比同比32397月6325大宗商品价格同环比保持上涨大宗供应链板块需求有望改善8月公路整车物流运价指数绝对值为10263环比同比01-07其中上海整车物流运价指数绝对值为12425环比同比05-12图表25全国公路整车物流运价指数图表26上海公路整车物流运价指数2023年2020年2023年2020年1052021年2022年10423010321010210119010017099981509713096951101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究三季度基数影响基本消除快递行业件量增速稳健今年以来电商快递降价争量持续申通圆通有望受益价格竞争获得份额提升1H23申通圆通韵达市场份额分别1906-26pct至130164141中长期我们看好电商快递通过数智化工具提高经营管理效率实现快递网络融通并扩大自动化设备的应用实现进一步降本提升盈利水平抵御价格下行压力行业进入存量博弈期成长属性减弱叠加当下宏观经济环境中C端需求的不确定性我们看好经营向好管理优化具备成本下降空间的龙头个股大宗商品价格同环比持续回升大宗供应链板块景气度有望修复我们短期看好行业需求修复中长期看好集中度提升我们认为大宗供应链个股存在盈利与估值双击机会犹存免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13交通运输图表27重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E吉祥航空603885CH买入1583249035048-187067130170-84723631218931中国国航601111CH买入8581355139003-251021112144-3424086766596中国国航753HK买入58083093965-251021112144-2122530474369国泰航空293HK买入849119654658-102156162154-832544524551粤高速A000429CH买入7849971639206107708408812851018933891中通快递ZTOUS买入25253710201588411097129315252155165214021189中通快递-W2057HK买入19440250301605298411075126814952117165614041191中远海能600026CH买入1356196064692031135168135437410048071004中远海能1138HK买入8301130395970311351681352452563453563注数据截至2023年09月05日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表28重点推荐公司最新观点股票名称最新观点吉祥航空2Q23扣汇净利润进一步改善期待3Q23旺季盈利突破维持买入603885CH吉祥航空1H23营收9331亿同增1736归母净利润062亿符合业绩预告净利润055-080亿1H22为归母净亏损1890亿其中2Q23公司受到汇兑损失拖累归母净亏损103亿1Q23为归母净利润165亿不过我国民航逐步进入恢复周期结合汇率变动我们调整2023-25净利润至148128853771亿前值163227893611亿我们持续看好民航经营环境好转行业供需结构改善叠加票价改革公司资源和航网优化有望充分发挥作用推动盈利水平提升参考2016-2018年ROE较高时期PB均值37x以及有望更高的盈利能力给予5x2023PB不变23年BPS为498元目标价2490元前值2525元维持买入风险提示需求恢复不及预期市场竞争加剧油价大幅上涨人民币大幅贬值高铁提速洲际航线和宽体机培育不及预期安全事故报告发布日期2023年08月22日点击下载全文吉祥航空603885CH买入扣汇净利润逐季改善期待盈利突破中国国航亏损逐季收窄等待票价弹性兑现盈利中枢有望提升维持买入601111CH中国国航1H23营业收入59613亿同增1489归母净亏损3451亿符合业绩预告净亏损32-39亿1H22为净亏损19435亿其中2Q23中国国航公司经营环比改善归母净亏损环比缩小2402亿至524亿考虑国际航线恢复存在不确定性结合最新经营数据和人民币汇率我们调整2023-25753HK净利润至31921730922227亿前值52281851124242亿预计23年BPS为271元给予AH股5028x2023PB不变目标价A股人民币1355元H股830港币公司航线质量优质我们持续看好行业供需改善以及全票价提升对公司盈利的推动盈利中枢有望提升维持买入风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期经济下行超预期国泰航空投资收益大幅下降油汇风险安全事故报告发布日期2023年08月31日点击下载全文中国国航753HK买入601111CH买入2Q23小幅亏损等待票价弹性兑现国泰航空1H23利润显著看好公司在香港市场前景进入盈利周期维持买入293HK国泰航空1H23归属股东净利润为4268亿港币1H22为净亏损4999亿收入为43593亿港币同比上升1350净利润符合其预告指引40-45亿港币公司1H23实现明显利润主要因为国际航线需求旺盛在运力稳步恢复的过程中收益水平维持高位考虑供需错配短期有望延续且中长期公司于香港市场份额有望提升我们认为公司将进入盈利周期预计公司23-25年净利润为10050104039938亿港币23-25年前值227839726325亿港币给予2023EPB12倍参考公司历史盈利周期2001年-2015年PB均值PB前值10倍上调目标价至1196港币2023EBPS为997港币目标价前值1028港币维持买入风险提示1油价高于我们的预期2需求恢复低于预期3运力恢复受阻或成本涨幅超预期4安全事故报告发布日期2023年08月09日点击下载全文国泰航空293HK买入1H23利润亮眼盈利周期可期粤高速A中报净利符合预期受益于出行复苏000429CH粤高速A发布半年报2023年H1实现营收2340亿元yoy1376归母净利886亿元yoy1446扣非净利914亿元yoy22971H23归母净利符合我们预期899亿元盈利增长主要受益于出行复苏与低基数其中Q1Q2实现净利410亿元476亿元yoy-48386风险提示出行意愿下降路网变化超预期资本开支超预期费率下调报告发布日期2023年08月29日点击下载全文粤高速A000429CH买入1H23净利符合预期车流量稳健恢复中通快递盈利同比高增规模效益释放推升利润率水平上调目标价至371美元ZTOUS中通快递发布1Q23业绩1营业收入898亿元同比增长1372归母净利调整后归母净利167亿193亿元同比增长8437743完成快递件量630亿件同比增长205市场份额同比上升18pct至2344经营利润率EBIT净利率同比增长7671pct至217186我们持续看好公司通过领先的服务质量和物流网络进一步扩大件量规模和提升市场份额通过数字化工具网点分级管理等方式降本增效实现单票盈利的持续提升我们上调232425年净利预测879至888亿1047亿1235亿元基于233x2023EPE公司历史三年PE均值减1个标准差估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓上调目标价5至371美元维持买入风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化报告发布日期2023年05月18日点击下载全文中通快递ZTOUS买入件量和份额增长进一步释放规模效益免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14交通运输股票名称最新观点中通快递-W业绩增长强劲件量提升和单位成本下降进一步推升利润率水平2057HK中通快递发布1H23业绩1营业收入同比增长131至187亿元2归母净利调整后归母净利421亿447亿元同比增长5535463完成快递件量140亿件同比增长223其中2Q23公司归母净利254亿元同比环比增长408521快递件量768亿件同比环比增长238219上半年在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下行业竞争加剧但中通龙头优势得以发挥无惧价格下降依然实现利润的高速增长和市场份额的进一步提升我们维持202320242025年净利预测89亿105亿123亿元和目标价2503港币基于215x2023EPE估值公司上市以来PE均值减一个标准差估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓维持买入风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化报告发布日期2023年08月30日点击下载全文中通快递-W2057HK买入市场份额和单票盈利进一步增长中远海能油运市场景气上行无惧短期运价波动600026CH中远海能发布半年报1H23归母净利281亿元上年同期16亿元盈利大幅上涨主因油运景气上行运价上涨推升公司盈利其中2Q23净中远海能利171亿元环比增长560一季度受益于中国进口原油需求拉动VLCC运价大幅上行自5月以来受OPEC减产负面影响运价呈现高位1138HK回落趋势展望下半年我们预计受季节性旺季推动VLCC运价有望在当前低基数上环比回升但考虑7-8月低运价表现我们下调23年净利预测9至644亿元维持2425年净利预测801亿645亿元调整AH目标价-24至196元113港币基于25x13x2023EPB公司A股历史三年PB均值加2个标准差H股历史三年PB均值加3个标准差估值溢价主因行业高景气度公司盈利较历史大幅增长BPS782元维持买入风险提示运价低于预期原油及成品油需求低于预期供给高于预期地缘政治风险报告发布日期2023年08月30日点击下载全文中远海能1138HK买入600026CH买入油运景气上行内贸LNG盈利稳健资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1经济增长放缓航空机场经济增速放缓可能令出行需求不达预期航运港口全球经济下滑可能使海运需求增长低于预期需求下挫可能进而拖累运价物流需求不足可能导致快递业务量不及预期铁路公路大宗商品需求下滑可能使铁路公路货运量增速放缓2贸易摩擦航空中美贸易摩擦可能影响国际线补贴航运港口中美冲突加剧导致中美贸易量大幅下降进而影响海运运量港口吞吐量3油汇风险航空油价大幅上涨可能令运营成本大幅上升侵蚀利润物流公路油价上涨可能使道路运输成本上涨航空人民币大幅贬值可能产生大额汇兑损失减损盈利4竞争结构恶化航空高铁提速可能对航空分流效应加大航运老旧船舶拆解量低于预期新造船订单高于预期行业总体供给增长超预期物流价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期机场民航控准点率可能影响机场时刻容量铁路公路公路降费公转铁治超载构成多重扰动港口港口区域整合进展低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16交通运输香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17交通运输法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18