客运复苏强劲，出行板块扭亏；油运景气上行；快递物流整体稳健
　　1H23出行需求复苏强劲，推升航空/机场/高速/铁路等板块迎来疫后的盈利回升。航空盈利快速改善，其中2Q23扣除汇兑损益后国航、南航、春秋、吉祥均实现盈利；京沪高铁/广深铁路1H23净利同比扭亏；高速板块净利同比增长28%，较19年同期增长6%。油运受益于供需结构改善和中国进口原油回升，盈利同比大幅增长；集运/干散盈利同比高位回落。快递物流板块整体稳健，其中快递盈利同比均进一步增长；其余物流个股因业务结构差异较大，个股业绩分化。展望下半年，我们依旧看好出行板块持续盈利修复和油运市场景气上行，同时建议配置高股息个股。重点个股：吉祥航空，中国国航A/H，国泰航空，粤高速A，中通快递US/H，中远海能A/H。
　　航空机场：盈利快速改善，看好航空旺季净利润表现
　　1H23民航出行需求回升推动相关公司盈利快速改善。航空A股所覆盖公司合计归母净亏损124.3亿，同比减亏413.2亿；春秋和吉祥1H23已实现扭亏，另外国泰航空受益于国际航线供需错配，1H23归母净利润达到42.7亿港币，为2010年以来最高半年盈利。并且2Q23扣除汇兑损益后国航、南航、春秋、吉祥2Q23均实现盈利。暑运旺季出行需求旺盛，我们看好3Q23航司盈利表现，并在全年实现扭亏。机场所覆盖公司1H23合计归母净亏损8.6亿，同比减亏32.2亿，并有望借助暑运进一步恢复，但考虑免税业务前景的不确定性，机场盈利恢复至2019年水平仍需等待。
　　航运港口：油运盈利同比大幅抬升，集运/干散/港口业绩承压
　　1H23板块业绩表现较分化，油运盈利同比大幅抬升；集运/干散/港口盈利同比下滑。分板块看，1）油运：受益于一季度中国进口原油需求拉动，油运运价大幅增长，推升相关个股盈利，下半年有望受益于季节性旺季，盈利环比上行。2）集运：上半年集运运价同比高位回落，拖累个股业绩，下半年我们认为受益于船东有效运力控制，以及欧美需求改善，集运运价有望环比提升。3）干散：受海外散货进口需求不足及全球供应链扰动缓解影响，干散市场景气低迷；下半年受益于旺季需求提振，运价有望环比改善。4）港口：上半年港口吞吐量增速放缓，我们预计下半年港口吞吐量环比有望改善。
　　公路铁路：上半年客运强劲复苏，货运承压
　　1H23高速公路板块归母净利同比增长28%，较21年同期增长5%，较19年同期增长6%，板块盈利符合我们预期。盈利改善主因：1）去年基数较低；2）受益于出行复苏，客车流量强劲增长。因经济处于去库存阶段，高速货车流量承压。同样受益于出行复苏，京沪高铁/广深铁路实现净利同比扭亏，并恢复到2019年同期的89/96%，与各自中报业绩预告相符。大秦铁路1H23归母净利同比增长3%，也与我们预期相符；公司主要受益于客运量恢复，但货运量受进口煤分流而小幅下滑。
　　物流快递：快递板块盈利优化，危化品物流表现稳健
　　1H23快递/危化品物流/大宗供应链板块业绩整体稳健，跨境物流板块业绩同比下滑。其中，快递行业价格竞争持续，但主要个股均实现不同程度的降本增效，部分个股实现件量的显著增长与份额的提升，快递板块整体盈利优化。危化品物流表现整体稳健，聚焦不同细分业务的个股业绩表现分化。跨境物流板块业绩同比下滑，主因上年高基数+外需不足。大宗供应链板块需求承压，但部分个股经营效益提升、业务规模扩大，实现业绩增长。展望2H23，受益于季节性特征我们认为物流板块整体有望实现业绩的环比增长。
　　风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告交通运输中报综述客运复苏强劲油运景气上行华泰研究交通运输增持维持2023年9月04日中国内地专题研究研究员沈晓峰客运复苏强劲出行板块扭亏油运景气上行快递物流整体稳健SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720881H23出行需求复苏强劲推升航空机场高速铁路等板块迎来疫后的盈利回升航空盈利快速改善其中2Q23扣除汇兑损益后国航南航春秋研究员林珊吉祥均实现盈利京沪高铁广深铁路1H23净利同比扭亏高速板块净利同SACNoS0570520080001linshanhtsccom比增长较年同期增长油运受益于供需结构改善和中国进口SFCNoBIR01886212897220928196原油回升盈利同比大幅增长集运干散盈利同比高位回落快递物流板研究员林霞颖块整体稳健其中快递盈利同比均进一步增长其余物流个股因业务结构差SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom异较大个股业绩分化展望下半年我们依旧看好出行板块持续盈利修复SFCNoBIX840861063211166和油运市场景气上行同时建议配置高股息个股重点个股吉祥航空中研究员黄凡洋国国航AH国泰航空粤高速A中通快递USH中远海能AHSACNoS0570519090001huangfanyanghtsccomSFCNoBQK283862128972065航空机场盈利快速改善看好航空旺季净利润表现1H23民航出行需求回升推动相关公司盈利快速改善航空A股所覆盖公司华泰证券研究所分析师名录合计归母净亏损1243亿同比减亏4132亿春秋和吉祥1H23已实现扭亏另外国泰航空受益于国际航线供需错配1H23归母净利润达到427亿港币为2010年以来最高半年盈利并且2Q23扣除汇兑损益后国航南航春秋吉祥2Q23均实现盈利暑运旺季出行需求旺盛我们看好3Q23航司盈利表现并在全年实现扭亏机场所覆盖公司1H23合计归母净亏损86亿同比减亏322亿并有望借助暑运进一步恢复但考虑免税业务前景的不确定性机场盈利恢复至2019年水平仍需等待航运港口油运盈利同比大幅抬升集运干散港口业绩承压行业走势图1H23板块业绩表现较分化油运盈利同比大幅抬升集运干散港口盈利同比下滑分板块看油运受益于一季度中国进口原油需求拉动油运交通运输沪深3001运价大幅增长推升相关个股盈利下半年有望受益于季节性旺季盈利环7比上行2集运上半年集运运价同比高位回落拖累个股业绩下半年2我们认为受益于船东有效运力控制以及欧美需求改善集运运价有望环比3提升3干散受海外散货进口需求不足及全球供应链扰动缓解影响干散市场景气低迷下半年受益于旺季需求提振运价有望环比改善4港8口上半年港口吞吐量增速放缓我们预计下半年港口吞吐量环比有望改善13Sep-22Jan-23May-23Aug-23公路铁路上半年客运强劲复苏货运承压资料来源Wind华泰研究1H23高速公路板块归母净利同比增长28较21年同期增长5较19年同期增长6板块盈利符合我们预期盈利改善主因1去年基数较重点推荐低2受益于出行复苏客车流量强劲增长因经济处于去库存阶段高目标价速货车流量承压同样受益于出行复苏京沪高铁广深铁路实现净利同比股票名称股票代码当地币种投资评级扭亏并恢复到2019年同期的8996与各自中报业绩预告相符大秦铁路吉祥航空603885CH2490买入1H23归母净利同比增长3也与我们预期相符公司主要受益于客运量恢复中国国航601111CH1355买入中国国航买入但货运量受进口煤分流而小幅下滑753HK830国泰航空293HK1196买入粤高速A000429CH997买入物流快递快递板块盈利优化危化品物流表现稳健中通快递ZTOUS3710买入1H23快递危化品物流大宗供应链板块业绩整体稳健跨境物流板块业绩同中通快递-W2057HK25030买入比下滑其中快递行业价格竞争持续但主要个股均实现不同程度的降本中远海能600026CH1960买入中远海能买入增效部分个股实现件量的显著增长与份额的提升快递板块整体盈利优化1138HK1130资料来源华泰研究预测危化品物流表现整体稳健聚焦不同细分业务的个股业绩表现分化跨境物流板块业绩同比下滑主因上年高基数外需不足大宗供应链板块需求承压但部分个股经营效益提升业务规模扩大实现业绩增长展望2H23受益于季节性特征我们认为物流板块整体有望实现业绩的环比增长风险提示经济低迷贸易摩擦油汇风险竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输正文目录航空盈利逐季改善看好旺季净利润表现3机场1H23快速减亏有待进一步恢复6航运1H油运盈利大幅抬升看好2H航运旺季行情7业绩复盘整体符合预期子板块表现分化72H展望油运干散运价有望在当前低基数上环比回升集运运价或回调7港口上半年港口吞吐量增速放缓拖累板块盈利增长9业绩复盘个股因货源结构不同盈利表现有所差异9公路客车强劲复苏货车表现承压10中报综述A股公路符合预期H股公路略低于预期10下半年展望3Q客车表现亮眼货车小幅改善11铁路客运实现扭亏货运维持稳健12下半年展望3Q客运盈利走强货运旺季不旺13物流快递业绩整体稳健下半年有望环比进一步改善14业绩复盘快递业绩稳健危化品大宗品个股差异较大跨境物流承压142H展望快递价格同比降幅收窄物流板块业绩有望实现环比增长14风险提示19免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输航空盈利逐季改善看好旺季净利润表现航空公司经营和财务数据同比明显改善1H23我国民航逐步进入恢复周期国航东航南航春秋吉祥供需同比分别提升11821551恢复至1H19的8677客座率为740同比提升107pct同时通过收益管理叠加国际航线票价仍处较高位置以上航司单位客公里收益水平相比1H19提升6-18不等使得航司营收快速回升国航东航南航春秋吉祥华夏1H23合计营收20044亿同增1168为1H19的931H22营收仅为1H19的43净利润方面同比显著减亏不过由于行业整体飞机日利用率仍较低固定成本无法充分分摊叠加汇兑损失1H23行业仍录得亏损国航东航南航春秋吉祥华夏1H23合计归母净亏损1243亿同比减亏4132亿图表1三大航春秋吉祥供需相比2019年同期恢复情况图表2三大航春秋吉祥月客座率变化图PLF2019PLF2020yoyASKRPKPLF2021PLF202212090PLF2023851008080757060656040555020450402020-12020-82021-32021-102022-52022-122023-71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究中小航司恢复相对更快春秋和吉祥1H23已实现扭亏恢复节奏方面春秋和吉祥由于航线结构中国内航线和短途国际航线占比较高运力得以更快投放营收和净利润恢复明显较快春秋和吉祥1H23营收分别已恢复至1H19的112和116国航东航南航分别为1H19的918498另外华夏航空航班恢复或因受到飞行员缺口等因素限制1H23营收为1H19的89净利润方面在较快的运力恢复下春秋和吉祥1H23分别录得归母净利润84和06亿明显领先其他大陆上市航司另外国泰航空受益于国际航线供需错配票价仍处较高水平1H23归母净利润达到427亿港币为2010年以来最高半年盈利图表3三大航国泰1H191H221H23营收及恢复程度图表4中小航司1H191H221H23营收及恢复程度1H191H22Localcurrencymn1H191H22Rmbmn1H231H23vs1H19rhs1H231H23vs1H19rhs1H22vs1H19rhs800001H22vs1H19rhs120100001409811670000900011291100120800084816000089700010080500006000568040000605000515037400060300003335424030004020000200020201000010000000中国国航中国东航南方航空国泰航空春秋航空吉祥航空华夏航空资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输图表5航空公司1H191H221H23归母净利润Localcurrencymn1H191H221H231000042685000313919431690134785483857962141-7520-953-1245-18905000-3451-2875-4999-624910000-114881500020000-19435-1873625000中国国航中国东航南方航空国泰航空春秋航空吉祥航空华夏航空资料来源公司公告华泰研究2Q23航司净利润逐季改善扣除汇兑损益后净利润多数盈利二季度航空公司运营环境进一步好转2Q23国航东航南航春秋吉祥供需环比分别提升216235恢复至2Q19的94851Q23为7869客座率为745环比提升11pct并且2Q23燃油成本压力减轻航空煤油出厂价均价环比下降126虽然美元兑人民币中间价上涨521Q23为下跌13但2Q23国航东航南航春秋吉祥华夏合计归母净亏损404亿环比减亏434亿另外若扣除汇兑损失国航南航春秋吉祥2Q23均实现盈利我们测算分别为102亿50亿48亿28亿图表6航空公司1Q232Q23归母净利润Rmbmn1Q232Q2310004833565001650-103500-276-524-4761000-97715002000-18982500-24463000-292635004000-38034500中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输图表7航空煤油出厂价含税图表8美元兑人民币中间价美元人民币元吨20192021202220232019202220237412000721000070800068600066644000622000600581月3月5月7月9月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9三大航春秋吉祥1Q232Q23扣除汇兑损益后净利润测算1Q23扣除2Q23扣除百万1Q232Q23敏感性1Q人民币升值2Q人民币升值汇兑损益后净利润汇兑损益后净利润中国国航-2926-524297-33131020中国东航-3803-2446278-4164-1002南方航空-1898-97728413-52-2267500春秋航空35648304355485吉祥航空165-1037468284注敏感性为公司半年报披露数据资料来源公司公告华泰研究展望2H23航司盈利有望在三季度释放暑运旺季出行需求旺盛航司航班量进一步爬升票价有望维持高位我们看好3Q23航司盈利表现并在3Q23及全年实现扭亏根据飞常准数据7-8月我国航司日均执飞15416班恢复至2019年同期1012环比6月提升101其中国内国际地区日均执飞分别恢复至1128487相比6月环比分别提升95173图表10我国航司整体客运航班量及vs2019同期恢复程度班2023年整体客运航班量vs2019右轴1800014013016000120140001101200010010000908080007060006040005001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-26资料来源飞常准华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输机场1H23快速减亏有待进一步恢复流量提升推动机场公司快速减亏1H23主要机场公司流量持续提升浦东机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港旅客吞吐量分别恢复至1H19的5881944796使得上海机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港1H23合计营收1168亿同增705恢复至1H19的831H22营收仅为1H19的39净利润方面由于机场固定成本占比较高经营杠杆推动机场公司同比显著减亏上海机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港1H23合计归母净亏损86亿同比减亏322亿同时2Q23机场公司盈利环比1Q23进一步改善上海机场和深圳机场实现单季度扭亏分别录得归母净利润23亿和05亿白云机场归母净利润11亿环比提升533不过由于国际航线恢复相对滞后作为机场重要利润来源的免税等非航业务有待进一步回暖机场利润与19年同期仍有一定差距分公司来看上海机场与白云机场已在1H23实现扭亏深圳机场与美兰空港虽于2021年底投产新航站楼造成成本增加但分别录得归母净亏损仅06亿和05亿首都机场由于大兴机场分流等因素流量和盈利恢复程度低于行业1H23归母净亏损104亿同比减亏36亿图表11机场公司1H191H221H23营收及恢复程度图表12机场公司1H191H221H23归母净利润Rmbmn1H191H22Rmbmn1H231H23vs1H19rhs1H191H221H233000270060001H22vs1H19rhs1311402500500010512020001290891001500400077757110008042830850013215827530005346456002000-55-12-5140500171000-517-6201000201500-1041-1405002000-1523上海机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港上海机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表13机场公司1Q232Q23归母净利润Rmbmn1Q232Q23250232200150113100455350050100-99-108150上海机场白云机场深圳机场资料来源公司公告华泰研究展望2H23机场公司盈利有望继续恢复在暑运旺季和国际航线继续恢复的过程中机场公司盈利仍处于回升通道但考虑消费前景具有不确定性以及机场免税议价权边际下降机场盈利恢复至2019年水平仍需等待中长期我们依旧看好枢纽机场优势我国民航需求持续旺盛流量向枢纽汇集的趋势不变等待国际航线逐步放开带来的盈利水平回升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输航运1H油运盈利大幅抬升看好2H航运旺季行情业绩复盘整体符合预期子板块表现分化1H23航运板块业绩整体符合预期1油运运价大幅上涨对应个股业绩同比大幅增长2集运干散运价高位回落对应个股业绩同比下滑分子板块看1油运业绩强劲主因1Q23受益于中国进口原油需求拉动VLCC运价大幅上行推升相关个股盈利2集运上半年外需偏弱海外制造业去库存周期持续全球集运需求下行拖累货运量以及运价表现叠加上年同期集运市场高景气带来的运价高基数集运市场收入及利润同比显著回落3干散上半年尽管中国疫后复苏带动进口散货需求回升但海外受利率上行衰退预期持续等影响散货进口需求不足叠加俄乌冲突影响黑海区域粮食出口干散运价高位大幅回落市场保持低迷重点个股方面中远海能1H23实现营业收入1158亿元同比增长541归母净利281亿元同比增长1667公司业绩同比大幅增长主因公司外贸油运业务毛利润同比大幅扭亏为盈1H23外贸油运业务实现毛利277亿元1H22亏损41亿元外贸油运业务盈利大幅改善主因中国疫后复苏推升进口原油需求VLCC运价具有高弹性特征在需求提振下VLCC运价在1Q淡季中强劲上涨带动公司盈利抬升展望2H23我们预计受季节性旺季推动VLCC运价有望在当前低基数上环比回升公司盈利将实现环比增长全年业绩有望表现强劲中远海控1H23实现营业收入918亿元同比下滑564归母净利166亿元同比下滑745其中2Q23归母净利943亿元同比下滑746环比增长3231H23公司业绩同比显著下滑主因海外制造业去库存周期持续全球集装箱海运需求下行公司集运货量承压叠加运价高位回落至疫情前水平但二季度公司归母净利实现环比增长主因货量同比降幅收窄环比回升叠加公司单箱成本下行7月以来受季节性旺季和行业有效运力控制集运运价呈止跌回升态势我们认为2H23公司盈利有望实现环比增长2H展望油运干散运价有望在当前低基数上环比回升集运运价或回调航运运价方面7-8月油运运价环比6月下行集运干散运价环比有所改善7月1日-9月3日原油BDTI指数均值同比-4031H23176成品油BCTI指数均值同比-497集装箱运价均值同比干散指数1H23-211SCFI-7281H23-783BDI均值同比-3631H23-492油运运价同比下滑主因上年低基数效应消除我国进口原油需求仍具不确定性7月以来运价处于低位集运运价同比降幅具有收窄态势欧美需求边际改善叠加船公司联合控制有效运力推升运价干散同比降幅收窄主因上年基数下行展望2H23受益于季节性旺季我们认为9-12月油运干散运价有望在当前低基数上环比回升下半年板块盈利环比有望增长集运运价或在7-8月涨价水平上有所回调下半年板块盈利环比或持平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7交通运输图表14VLCC中东至中国运价TD3CTCE图表15波罗的海原油运输指数BDTIUSDday2021202220231200003000202120222023100000250080000200060000400001500200001000050020000400000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表16波罗的海成品油运价指数BCTI图表17波罗的海干散货指数BDI202120222023250060002021202220235000200040001500300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表18上海出口集装箱运价指数SCFI图表19中国出口集装箱运价指数CCFI202120222023600040002021202220233500500030004000250030002000150020001000100050000445684462744688447494481144872445684462744688447494481144872资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8交通运输港口上半年港口吞吐量增速放缓拖累板块盈利增长业绩复盘个股因货源结构不同盈利表现有所差异1H23港口板块盈利整体受海外制造业需求偏弱影响港口集装箱吞吐量增速放缓叠加重点港口个股在集装箱海运等行业的投资收益同比大幅下滑拖累个股业绩1H23全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比表现808948重点个股方面上港集团营业收入1611亿元同比下滑198归母净利733亿元同比下滑322其中投资收益同比下滑362至417亿元上半年公司业绩整体同比下滑主因全球宏观经济偏弱抑制我国制造业出口需求集运运价高位回落公司下属集运公司东方海外收入以及利润规模同比大幅下降二季度以来公司盈利环比改善主因港口吞吐量环比向好集运运价环比企稳招商局港口营业收入581亿港币同比下滑108归母净利335亿港币同比下滑305上半年海外需求不足拖累华南地区制造业出口公司港口吞吐量增速较缓2H展望吞吐量环比有望改善推升公司盈利环比回升今年1季度受疫情影响港口吞吐量承压二季度以来伴随生产活动常态化港口业务环比回升展望下半年我们认为伴随季节性旺季出口需求有望环比改善带动港口吞吐量环比上行港口板块收入及利润环比向好图表20全国港口吞吐量同比增速货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量151050510Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9交通运输公路客车强劲复苏货车表现承压中报综述A股公路符合预期H股公路略低于预期2023年上半年高速公路板块实现盈利大幅改善1H23板块归母净利同比增长28较21年同期增长5较19年同期增长6盈利增长主因1居民出行复苏2去年同期基数低分季度看2023年1Q2Q板块归母净利同比增长2926较21年同期变化17-5较19年同期增长111由于经济处于去库存阶段加上盈利预期待修复导致2Q货车增长承压同时春运高峰后客车增速回落使板块2Q净利增速较1Q放缓据交通部规划院上半年全国干线高速公路断面交通量同比增长20其中客车同比增长29较21年同期增长8货车同比增长1仅为21年同期的95分季度看1Q2Q客车交通量较21年同期增长142货车为21年同期的9695我们覆盖的A股公路公司业绩符合预期H股公路略低于预期后者主要因为人民币汇率波动以及Hibor利率提升导致汇兑损失与财务费用高于预期皖通高速山东高速的1H23归母净利较21年同期增长1833主要得益于正面路网变化其中皖通高速受益于合宁高速相邻的滁河大桥与合六安高速改扩建完工通车山东高速受益于京台高速济泰段改扩建完工通车其永续债规模扩大也有对降低表内财务费用有贡献浙江沪杭甬招商公路粤高速A的1H23归母净利较21年同期增长634粤高速A受到广佛高速于22年3月到期的影响浙江沪杭甬与深高速受到汇率波动与外币负债利率提高的影响越秀交通基建1H23归母净利较21年同期下降9公司采用预期车流量法进行摊销摊销费用增长较多图表21高速公路公司1H191H221H23归母净利润百万元3000281126631H191H221H232500235323011978200017681586158015401577150092984988684010007367746666355484275002950招商公路浙江沪杭甬山东高速深高速粤高速A皖通高速越秀交通基建资料来源Wind华泰研究图表22高速公路公司1Q232Q23归母净利润百万元180015461Q232Q2316001461134914001200111795710008108006004434874764594103804002000招商公路浙江沪杭甬山东高速深高速粤高速A皖通高速资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10交通运输下半年展望3Q客车表现亮眼货车小幅改善从客车角度看居民自驾游在暑期旺季延续复苏趋势今年以来节假日自驾出行强劲增长高速公路小客车流量主要为私家车在春运40天劳动节假期端午节假期分别恢复到2019年同期的117125125交通部暑期学生放假提供了家庭自驾游基础私家车出行频次进一步提升据交通部规划院7月干线高速客车断面交通量同比增长22较21年同期增长17较19年同期增长24显著好于上半年较1H21增长8较1H19增长12从百度迁徙指数等高频指标观察8月客车表现有望延续强劲复苏趋势公路货运具有弱周期性有望受益于稳增长政策1-7月全国规模以上工业增加值同比增长38两年平均增长36全国公路货运量同比增长76两年平均增长27Wind1-3月制造业PMI位于50以上的扩张区间但4-6月又滑落至50以下7-8月PMI由底部逐步上升至8月的497当前去库存阶段可能接近尾声高速公路货车流量有望筑底回升据交通部规划院7月干线高速货车断面交通量同比增长3较21年同期增长3显著好于上半年较1H22增长1较1H21下降68月高速公路货车通行量较7月环比提高26较22年8月同比增长8交通部财政地产产业等稳增长政策都将影响公路货运需求下半年公路货运量有望受益图表23全国干线高速公路客车交通量图表24全国干线高速公路货车交通量辆日辆日2023年2022年2021年2023年2022年2021年20000650060001500055005000100004500400050003500030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源交通部规划院华泰研究资料来源交通部规划院华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11交通运输铁路客运实现扭亏货运维持稳健中报综述铁路中报盈利符合预期2023年上半年客运铁路实现扭亏货运铁路净利相对稳健受益于出行复苏1H23全国铁路客运量在低基数上同比增长125恢复到2019年同期的100广深铁路与京沪高铁2023年中报实现净利同比扭亏1H23全国铁路货运量同比持平尽管下游用煤需求向好但进口煤大幅增加分流了铁路运量此外经济环境对矿石运输需求也有影响分季度看铁路客运逐季恢复1Q2Q客运量恢复到2019年的931072Q货运景气度环比走弱1Q2Q货运量为2019年的123116国铁集团1H23营业收入同比增长20恢复到2019年的1101H23净利润同比减亏693亿元至亏损111亿元1H19亏损2亿元铁路板块中报业绩符合我们预期上半年商务旅游探亲等客流需求大幅恢复驱动客运铁路盈利向好我们覆盖的个股中广深铁路与京沪高铁1H23归母净利恢复到2019年同期的8996与各自中报业绩预告相符大秦铁路1H23归母净利同比增长3受益于客运量恢复但货运量受进口煤分流而小幅下滑铁龙物流1H23归母净利同比增长26主要得益于特种箱盈利改善今年以来全国铁路客流大幅恢复除高铁外多数铁路为客货共线铁路货物运力较疫情期间更为紧张铁龙物流作为国铁集团旗下专业运输公司订舱资源优势得到凸显叠加今年4月企业自备敞顶箱回空优惠政策调整铁路特种箱产品的市场竞争力提升图表25铁路公司1H191H221H23归母净利润百万元900080417538800073161H191H221H237000600053375136500040003000200076267710002662543200100076520001028大秦铁路京沪高铁广深铁路铁龙物流资料来源Wind华泰研究图表26铁路公司1Q232Q23归母净利润百万元45003883400036551Q232Q23350029103000250022262000150010004055002721721480大秦铁路京沪高铁广深铁路铁龙物流资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12交通运输下半年展望3Q客运盈利走强货运旺季不旺3Q铁路客运盈利有望环比走强今年1Q为铁路客流爬坡期客运量为19年同期的932Q为恢复平台期客运量为19年同期的107暑期学生放假带动家庭出行铁路客运量再上台阶据国铁集团7月8月全国铁路客运量恢复到19年同期的115111据此我们预计铁路客运盈利较19年的恢复程度有望在3Q环比走强铁路货运旺季不旺1-7月全国煤炭产量同比增长36Wind今年以来主要江河来水偏枯火电需求受益于跷跷板效应1-7月全国总发电量同比增长38其中火电同比增长75水电下降218Wind海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多1-7月全国进口煤数量同比增长89国家能源局进口煤对铁路构成竞争压力综上1-6月大秦铁路运输运量同比减少08神华黄骅港与天津煤码头装船量同比下降02Wind7月大秦线货运量同比下降21日均运量仅为120万吨神华黄骅港与天津煤码头装船量同比增长9主要因为神华集团煤炭销售量增长8月下旬CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值9iFinD在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下大秦铁路货运量可能延续偏弱趋势同时3Q汛期对其货源也有一定扰动图表27铁路客运量图表28铁路货运量亿人次2023年2022年2019年亿吨2023年2022年2019年4547404435413025382035153210290500261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13交通运输物流快递业绩整体稳健下半年有望环比进一步改善业绩复盘快递业绩稳健危化品大宗品个股差异较大跨境物流承压1H23物流板块业绩整体符合预期其中快递板块业绩稳健物流细分板块表现分化快递板块尽管今年以来消费需求仍待复苏快递行业价格竞争持续但个股业绩表现整体稳健量价方面根据国家邮政局数据1H23全国快递件量同比162对应22-23年CAGR为98国内件均价同比-20至540元物流细分板块中1危化品物流板块业绩表现分化其中以外贸货代业务为主的公司业绩受国际运费影响同比下滑以内贸仓储业务为主的公司业绩表现相对稳健2跨境物流板块业绩同比大幅下降主因国际货代行业上年同期的高基数今年随国际运费高位回落板块业绩受到拖累3大宗供应链板块上半年景气承压但部分个股业绩实现增长其中嘉友国际的蒙煤供应链业务高景气度业绩实现较高同比增速京东物流业务优化同比大幅减亏重点个股方面中国外运1H23实现营业收入4784亿元同比下降133归母净利217亿元同比下降67但超我们预期8上半年业绩同比下滑主因出口海运及空运价格高位回落拖累分业务看上半年公司货代和电商业务盈利同比下滑但专业物流业务盈利同比增长部分抵消出口下滑的影响我们看好公司持续改善业务结构控制经营风险经营具备韧性中通快递1H23实现营业收入187亿元同比增长131归母净利调整后归母净利421亿447亿元同比增长553546完成快递件量140亿件同比增长223在整体消费需求疲软和新玩家进入市场背景下行业竞争加剧但中通龙头优势得以发挥无惧价格下降依然实现利润的高速增长和市场份额的进一步提升公司指引预计2023年全年实现快递件量20-24的同比增速对应完成293亿-302亿件全年份额实现同比不低于15pct的增长对应目标份额236申通快递1H23实现营业收入191亿元同比增长276归母净利22亿元同比增长157完成快递件量772亿件同比增长359上半年公司业绩亮眼主因件量大幅提升市场份额显著增长我们认为公司全年件量有望保持行业领先速度增长件量上行有望增强公司快递业务经营的规模效益为单票成本带来进一步的下行空间下半年受益于快递季节性特征以及公司规模优势的进一步发挥收入及利润均有望实现环比增长2H展望快递价格同比降幅收窄物流板块业绩有望实现环比增长快递行业量价数据方面根据国家邮政局数据7月全国快递件量同比1174月5月6月36418911422-23年7月CAGR为984月5月6月9692847月国内件均价为512元同比-304月5月6月-33-46-30价格同比降幅显现收窄企稳趋势据交通运输部8月截至27日全国快递业揽收派送量累计同比1531867月135134按22-23年CAGR口径揽收派送量累计104967月107105主要个股经营数据方面7月申通圆通韵达顺丰件量分别同比205122-08-416月283140-20-03件均价分别同比-112-90-124446月-120-93-9739通达系价格同比降幅较大顺丰价格保持较好增长展望2H23我们认为物流板块整体有望实现业绩的环比增长以及同比增速的改善其中快递板块受益于下半年旺季件量有望环比增长龙头个股有望进一步强化规模优势实现单票成本的下行带动盈利增长跨境物流板块或受益上年基数下行以及外需改善同比增速有望上行危化品物流板块盈利或承压主因石化行业增长放缓大宗供应链板块仍具不确定性主因我国基建地产需求承压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14交通运输图表29规模以上快递企业件量及增速图表30国内快递同城异地件均价及变化百万件元件快递件量yoy快递件均价yoy180008018516000701614000601405012000124051000010308000820106000610400004152000102020020Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表31主要快递企业件量同比增速图表32主要快递企业件均价同比变化14040韵达圆通申通顺丰韵达圆通申通顺丰1203010020801060040-1020-200-20-30-40-40Oct-17Aug-18Jun-19Apr-20Feb-21Nov-21Sep-22Jul-23Oct-17Nov-18Dec-19Feb-21Mar-22Apr-23注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表33快递行业件量增速预测2011201220132014201520162017201820192020202120222023E电商GMV亿元7845118711892524638324244194454806701988523997590108042119642136870yoy70251359430231625628025419514812062144渗透率42557891108126150184207249245272282国内快递百万35455503892413640202303066039230496046208681523106193108563127019yoy60555262252848351628026425231330322170电商快递21733874699511272174972749035584455945771477007101108103250121243yoy91178380661155257129428126633431321174商务快递1372162919292368273331703646401143724516508553145776yoy28018818422815416015010090331264587国际快递128182262330430620830111014371835210420182724yoy-15422440260303442339337295277146-41350全国快递36735685918713960206703128040060507106352383358108296110581129743yoy57054861652048151328126625331229921173资料来源国家统计局国家邮政局华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15交通运输图表34覆盖公司中报业绩-A股营业收入百万元归母净利百万元所属板块股票代码公司名称1H231H22yoy1H231H22yoy航空601111CH中国国航5961323953149-3451-1943582600115CH中国东航4942519354155-6249-1873667600029CH南方航空718304081776-2875-1148875603885CH吉祥航空9331341117462-1890103601021CH春秋航空80303654120838-1245167航空小计19822991188117-11674-5279478机场600009CH上海机场48691166318132-1258111600004CH白云机场2890203242158-517131000089CH深圳机场1947132147-55-62091机场小计97064519115235-2395110铁路601816CH京沪高铁192797928143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23EPE估值公司上市以来PE均值减一个标准差估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓维持买入风险提示件量增速低于预期成本高于预期行业价格竞争恶化报告发布日期2023年08月30日点击下载全文中通快递-W2057HK买入市场份额和单票盈利进一步增长中远海能油运市场景气上行无惧短期运价波动600026CH中远海能发布半年报1H23归母净利281亿元上年同期16亿元盈利大幅上涨主因油运景气上行运价上涨推升公司盈利其中2Q23净中远海能利171亿元环比增长560一季度受益于中国进口原油需求拉动VLCC运价大幅上行自5月以来受OPEC减产负面影响运价呈现高位1138HK回落趋势展望下半年我们预计受季节性旺季推动VLCC运价有望在当前低基数上环比回升但考虑7-8月低运价表现我们下调23年净利预测9至644亿元维持2425年净利预测801亿645亿元调整AH目标价-24至196元113港币基于25x13x2023EPB公司A股历史三年PB均值加2个标准差H股历史三年PB均值加3个标准差估值溢价主因行业高景气度公司盈利较历史大幅增长BPS782元维持买入风险提示运价低于预期原油及成品油需求低于预期供给高于预期地缘政治风险报告发布日期2023年08月30日点击下载全文中远海能1138HK买入600026CH买入油运景气上行内贸LNG盈利稳健资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1经济低迷航空机场经济增速放缓可能令出行需求不达预期航运港口全球经济下滑可能使海运需求增长低于预期需求下挫可能进而拖累运价物流需求不足可能导致快递业务量不及预期铁路公路大宗商品需求下滑可能使铁路公路货运量增速放缓2贸易摩擦航空中美贸易摩擦可能影响国际线补贴航运港口中美冲突加剧导致中美贸易量大幅下降进而影响海运运量港口吞吐量3油汇风险航空油价大幅上涨可能令运营成本大幅上升侵蚀利润物流公路油价上涨可能使道路运输成本上涨航空人民币大幅贬值可能产生大额汇兑损失减损盈利4竞争结构恶化航空高铁提速可能对航空分流效应加大航运老旧船舶拆解量低于预期新造船订单高于预期行业总体供给增长超预期物流价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期机场民航控准点率可能影响机场时刻容量铁路公路公路降费公转铁治超载构成多重扰动港口港口区域整合进展低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20