◆航空客运需求快速恢复，汇率波动延缓航司盈利修复节奏。2023年H1航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约124亿元，较上年同期（亏损约537亿元）亏损减少413亿元；Q2实现归母净亏损约40亿元，较上年同期（亏损约311亿元）缩小约271亿元。随着航空客运需求的持续恢复，上半年航司收入端同比大幅增长。航司的经营环境中，虽然油价同比下降，但处于历史相对高位，对成本端的正面贡献有限；今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是Q2人民币兑美元汇率中间价贬值幅度约5.1%，航空板块上半年汇兑净亏损合计47亿元，Q2财务费用环比增长230%。整体来看，今年上半年国内客运需求恢复态势良好，航空公司盈利能力逐步修复。展望下半年，暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利将重回增长轨道。
　　◆主要机场Q2均实现盈利，国际航线恢复趋势明确。2023年H1机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净利润4.0亿元，同比上年同期（亏损23.9亿元）由亏转盈，恢复至19年同期的10.9%；Q2实现归母净利润4.9亿元，较上年同期（亏损15.0亿元）扭亏为盈，恢复到19年同期的27.4%。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中海外航线恢复程度较慢，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。展望未来，海外航线的恢复趋势较为明确，机场公司的盈利恢复也更具确定性；尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险，但扣点率下降可以带来销售额的提升，帮助机场公司实现“以量补价”；我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在，特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈，这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势。
　　◆快递行业收入增速趋稳，盈利继续修复。2023年H1快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约73.7亿元，同比增长44.4%。2023年第二季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约41.8亿元，同比增长47.3%。分公司看，德邦、顺丰、韵达、申通、圆通快递上半年归母净利润同比分别增长197%、66%、59%、16%、5%。整体来看，经济下行对行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显，行业CR8集中度也出现持续下行。
　　◆投资建议：航空客运需求持续修复，航空机场公司上半年整体业绩大幅改善；暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；随着海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利修能力将继续恢复；经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显；油轮供给低增长逻辑不变，旺季运价高度值得期待。我们维持行业“增持”评级，推荐白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。
　　◆风险提示：宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。

研究报告全文：2023年9月5日行业研究航司机场业绩大幅改善快递公司盈利继续修复交通运输行业2023年中报业绩综述要点交通运输仓储航空客运需求快速恢复汇率波动延缓航司盈利修复节奏2023年H1航空增持维持板块含中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空实现归母净亏损约124亿元较上年同期亏损约537亿元亏损减少413亿元作者Q2实现归母净亏损约40亿元较上年同期亏损约311亿元缩小约271亿分析师程新星元随着航空客运需求的持续恢复上半年航司收入端同比大幅增长航司的经执业证书编号S0930518120002营环境中虽然油价同比下降但处于历史相对高位对成本端的正面贡献有限021-52523841今年以来人民币汇率出现较大波动特别是Q2人民币兑美元汇率中间价贬值幅chengxxebscncom度约51航空板块上半年汇兑净亏损合计47亿元Q2财务费用环比增长联系人卢浩敏230整体来看今年上半年国内客运需求恢复态势良好航空公司盈利能力021-52523659逐步修复展望下半年暑运及中秋国庆长假期间都有望迎来量价增长明年luhaominebscncom海外航线供需的完全恢复航空公司利润结构将回归常态盈利将重回增长轨道行业与沪深300指数对比图主要机场Q2均实现盈利国际航线恢复趋势明确2023年H1机场板块含上海机场白云机场深圳机场厦门空港实现归母净利润40亿元同比上10年同期亏损239亿元由亏转盈恢复至19年同期的109Q2实现归母2净利润49亿元较上年同期亏损150亿元扭亏为盈恢复到19年同期的-6274整体来看随着国内航空客运需求持续修复机场公司的主要业务量快-14速恢复但其中海外航线恢复程度较慢导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢展望未来海外航线的恢复趋势较为明确机场公司的盈利恢复也更具确定性-22尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险但扣点率下降可以带来0722092212220423交通运输仓储沪深300销售额的提升帮助机场公司实现以量补价我们认为机场口岸免税的区位资料来源Wind优势依然存在特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势相关研报快递行业收入增速趋稳盈利继续修复2023年H1快递板块含顺丰控股23年一季度大幅减亏期待公司盈利加速修复韵达股份圆通速递申通快递德邦股份实现归母净利润约737亿元同上海机场600009SH2022年报及2023比增长4442023年第二季度五家快递上市公司合计实现归母净利润约418年一季报点评2023-05-02亿元同比增长473分公司看德邦顺丰韵达申通圆通快递上半年归母净利润同比分别增长1976659165整体来看经济推进降本创效毛利率快速恢复白云机场600004SH2023年中报点评2023-09-01下行对行业整体需求冲击有限行业业务量增速保持平稳行业竞争今年以来不断加剧行业平均单票收入下行趋势明显行业CR8集中度也出现持续下行汇兑损失拖累盈利修复全年仍有望扭亏为盈投资建议航空客运需求持续修复航空机场公司上半年整体业绩大幅改善中国国航601111SH2023年中报点评暑运及中秋国庆长假期间都有望迎来量价增长随着海外航线供需的完全恢复2023-09-01航空公司利润结构将回归常态机场公司的盈利修能力将继续恢复经济下行对积极对冲汇率风险盈利恢复业内领先春秋快递行业整体需求冲击有限行业业务量增速保持平稳行业竞争今年以来不断航空601021SH2023年中报点评加剧行业平均单票收入下行趋势明显油轮供给低增长逻辑不变旺季运价高2023-08-31度值得期待我们维持行业增持评级推荐白云机场上海机场和顺丰控股民航需求持续复苏盈利能力不断修复上海建议关注中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空深圳机场和华机场600009SH2023年中报点评夏航空2023-08-31风险提示宏观经济下行影响航空快递需求下行海外旅客吞吐量增长缓慢多网融通释放资源协同效率盈利继续保持增长机场免税店消费额增长缓慢快递行业竞争超预期导致单票收入下滑顺丰控股002352SZ2023年中报点评重点公司盈利预测与估值表2023-08-29EPS元PEX投资评证券代码公司名称股价元22A23E24E22A23E24E级苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年600004SH中期投资策略2023-06-09白云机场1190-045025064-4719增持600009SH上海机场3949-120044168-9124增持002352SZ顺丰控股4368126186225352319买入资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告交通运输仓储目录1交运各子行业业绩概览42航空板块业绩综述621疫情影响逐步消退航空客运需求持续恢复622国内航空客运需求快速恢复航司营收大幅增长623油价正面贡献有限汇率波动延缓盈利修复节奏73机场板块业绩综述1031航空需求持续回暖机场业务量快速恢复1032国内航空需求快速恢复机场收入同比大幅增长1033主要机场Q2实现盈利国际航线恢复趋势明确114快递板块业绩综述行业1241业务量增速放缓单票收入短期承压1242经济下行冲击有限快递公司收入增速趋稳1343二季度快递公司盈利继续修复135投资建议156风险分析15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告交通运输仓储图目录图1交运上市公司上半年合计营业收入比较4图2交运上市公司上半年合计归母净利润比较4图3交运各子行业上半年合计营业收入比较单位亿元4图4交运各子行业上半年合计归母净利润比较单位亿元4图5交运上市公司第二季度合计营业收入比较5图6交运上市公司第二季度合计归母净利润比较5图7交运各子行业第二季度营业收入比较单位亿元5图8交运各子行业第二季度归母净利润比较单位亿元5图9民航客运量月度比较6图10民航旅客周转量月度比较6图11国内航线客运量快速恢复6图12国内航线客运周转量快速恢复6图13航空板块主要上市公司上半年合并营业收入比较7图14航空板块主要上市公司二季度合并营业收入比较7图15航空板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较8图16航空板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较8图17布伦特原油价格历史走势单位美元桶8图18人民币兑美元中间价历史走势单位人民币美元8图19全国机场旅客吞吐量月度比较10图20全国机场飞机起降架次月度比较10图21机场板块主要上市公司上半年合并营业收入比较10图22机场板块主要上市公司二季度合并营业收入比较10图23机场板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较11图24机场板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较11图25快递服务企业业务收入月度比较12图26快递服务企业业务量月度比较12图272023年前7月快递行业CR8指数环比下降12图282023年7月全行业单票收入环比下降单位元件12图29快递板块主要上市公司上半年合并营业收入比较13图30快递板块主要上市公司二季度合并营业收入比较13图31快递板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较13图32快递板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较13表目录表1航空板块主要上市公司盈利预测9表2机场板块主要上市公司盈利预测11表3快递板块主要上市公司盈利预测14敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告交通运输仓储1交运各子行业业绩概览2023年上半年A股交运上市公司合计实现营业收入约16654亿元同比下降04合计实现归母净利润约796亿元同比增长212分结构看净利润贡献前三的子行业分别是航运港口公路分别实现净利润约280亿元196亿元151亿元所有子行业中仅航空子行业出现亏损2023年上半年归母净亏损为139亿元图1交运上市公司上半年合计营业收入比较图2交运上市公司上半年合计归母净利润比较180006090010016000800805060140007004040120006002030100005000-20800020400-40600030010-604000200-8002000100-1000-100-1202013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023上半年归母净利润合计亿元左轴上半年归母净利润合计同比右轴上半年营业收入合计亿元左轴上半年营业收入合计同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技图3交运各子行业上半年合计营业收入比较单位亿元图4交运各子行业上半年合计归母净利润比较单位亿元80090008000600700040060002005000040003000-2002000-4001000-6000公路铁路物流综合快递航运港口航空机场-800公路铁路物流综合快递航运港口航空机场2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技2023年第二季度A股交运上市公司合计实现营业收入约8693亿元同比下降19合计实现归母净利润约445亿元同比增长407分结构看航空归母净亏损分别为575亿元较去年同期大幅亏损其他子行业均实现盈利其中机场较去年同期扭亏为盈航运港口在各子行业归母净利润中排名前两位分别实现归母净利润约160亿元103亿元同比分别下降6212铁路实现归母净利润72亿元同比增长152涨幅在各子行业中居于首位敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告交通运输仓储图5交运上市公司第二季度合计营业收入比较图6交运上市公司第二季度合计归母净利润比较10000807006006005008000605004006000404003003002004000202001002000010000-200-1002015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2Q2Q2Q2营业收入亿元左轴Q2营业收入增速同比右轴归母净利润亿元左轴归母净利润增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技整体来看疫情防控优化后交运上市公司业绩盈利修复明显但经济下行背景下整体需求不足导致营业收入增长乏力1客运需求虽快速恢复但仍在存在结构性问题客运业务为主公司的运营数据盈利修复低于市场预期2货运业务方面国内外需求不足导致货运需求增速放缓部分上市公司盈利出现负增长图7交运各子行业第二季度营业收入比较单位亿元图8交运各子行业第二季度归母净利润比较单位亿元50005004500400400030035002003000100250002000-1001500-2001000-300500-4000-500公路铁路物流综合快递航运港口航空机场公路铁路物流综合快递航运港口航空机场2016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技资料来源wind光大证券研究所统计口径剔除海航科技敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告交通运输仓储2航空板块业绩综述21疫情影响逐步消退航空客运需求持续恢复2023年上半年全国民航业共完成运输总周转量旅客运输量货邮运输量5313亿吨公里284亿人次3276万吨分别为2019年的8468829312023年二季度全国民航业共完成运输总周转量旅客运输量货邮运输量分别为2914亿吨公里155亿人次1782万吨分别同比变化397689和-75恢复至2019年同期的9151054和969图9民航客运量月度比较图10民航旅客周转量月度比较7000201200406000010002050000-208004000-20-406003000-40-604002000-601000-80200-800-100--1002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-032021-012022-112019-012019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-07民航客运量万人次左轴月度同比右轴民航客运周转量亿人公里左轴月度同比右轴资料来源wind光大证券研究所截至2023年7月注2021年2月含开始资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月注2021年2月含开同比口径为2019年同期数据始同比口径为2019年同期数据分结构看国内航线客运量快速恢复2023年7月国内航线不含港澳台客运量较2019年同期增长131海外航线由于境外机场保障能力不足居民出入境护照签证审批需要一定时间及航权谈判等多重因素恢复速度较慢2023年7月国际地区航线客运量分别恢复至2019年同期的509652图11国内航线客运量快速恢复图12国内航线客运周转量快速恢复70001201000189001660001008001450007008012600400010605008300040040620003002004100020100200002020-012023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072022-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07国内航线客运量左轴万人次国际航线客运量左轴万人次国内航线客运周转量左轴亿人公里国际航线客运周转量左轴亿人公里地区航线客运量右轴万人次地区航线客运周转量右轴亿人公里资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月22国内航空客运需求快速恢复航司营收大幅增长航空板块统计样本含中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空2023年上半年合计实现营业收入约2004亿元同比增长约敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告交通运输仓储117约为19年的9332023年第二季度六家航司共实现营业总收入约1097亿元较上年同期增长175较19年同期增长40随着航空客运需求持续的恢复2023年上半年航司收入端同比大幅增长运营数据方面吉祥航空和春秋航空上半年ASK已超过2019年同期其中吉祥航空上半年ASK较2019年同期增长14修复速度居行业首位三大航由于国际航线占比较高上半年ASK仍未恢复至较2019年同期水平其中中国东航上半年ASK较2019年同期下降174修复速度相对较慢2023年上半年主要航司客座率较2019年同期仍有差距而客公里收益增长明显主要与航司的收益管理策略有关以客座率最高客公里收益最低的春秋航空为例上半年客座率较2019年同期下降38pct客公里收益较2019年同期增长107各航司的营收表现与经营数据等特征基本一致2023年上半年吉祥航空和春秋航空营收超过2019年同期增幅分别为157和123三大航上半年营收较2019年同期仍有差距其中中国东航较2019年同期下降1592023年二季度吉祥航空和春秋航空营收较2019年同期分别增长244和188仅中国东航华夏航空营收不及2019年同期图13航空板块主要上市公司上半年合并营业收入比较图14航空板块主要上市公司二季度合并营业收入比较250015012002001000150200010080010015005060050100004000500-50200-500-1000-1002016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023上半年营业收入亿元左轴上半年营业收入增速同比右轴Q2营业收入亿元左轴Q2营业收入增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计样本含中国国航中国东航南方航空春秋航资料来源wind光大证券研究所统计样本含中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空空吉祥航空华夏航空民航局统计分析中心航旅纵横联合发布数据2023年7月民航客运班次总量升至457万班环比增长91较2022年同期增长412较2019年同期增长54国际客运航班环比增长172恢复至2019年同期的531民航客运总量约58575万人次环比增长126较2022年同期增长867恢复至2019年同期的1034全行业飞机日利用率为77小时日较上月提高10小时较2019年同期低04小时国内航线平均票价为12226元较6月小幅上涨289元根据航班管家测算暑运全民航共运输旅客约126亿人次较2019年同期增长42其中国内客流量恢复至2019年同期的11188月国际航班量恢复率提升至2019年483经济舱平均票价较2019年同期提升94平均增长约84元23油价正面贡献有限汇率波动延缓盈利修复节奏2023年上半年航空板块统计样本含中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空实现归母净亏损约124亿元较上年同期亏敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告交通运输仓储损约537亿元亏损减少413亿元2023年第二季度六家航空公司合计归母净亏损约404亿元较上年同期亏损约311亿元缩小约271亿元油价正面贡献有限汇率波动延缓盈利修复节奏从航司的经营环境来看2023年上半年布伦特原油均价约80美元桶较2022年同期均价105美元桶下降239国内航空煤油出厂均价约6510元吨较2022年同期均价6698元吨同比小幅下降28但仍处于历史相对高位参考19年2021年同期布伦特原油均价区间4266美元桶国内航空煤油均价区间34384912元吨对航司成本端的正面贡献有限汇率方面今年以来人民币汇率出现较大波动特别是第二季度人民币兑美元汇率中间价从3月底的68717贬值到6月底72258贬值幅度约51六家航空公司上半年汇兑净亏损合计472亿元Q2财务费用环比增长230综合收入成本2023年上半年仅春秋航空吉祥航空扭亏为盈分别实现归母净利润84亿元062亿元第二季度仅春秋航空实现盈利主要是由于公司积极开展套保对冲汇率波动风险图15航空板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较图16航空板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较2001510010010010507505005-5025-1000-1000-200-5-150-25-300-10-200-50-400-15-250-75-500-20-300-100-600-25-350-1252016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023上半年归母净利润亿元左轴上半年归母净利润增速同比右轴Q2归母净利润亿元左轴Q2归母净利润增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计样本含中国国航中国东航南方航空春秋航资料来源wind光大证券研究所统计样本含中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空空吉祥航空华夏航空整体来看今年上半年国内客运需求恢复态势良好航空公司盈利能力逐步修复展望下半年暑运及中秋国庆长假期间都有望迎来量价增长展望明年随着海外航线供需的完全恢复航空公司利润结构将回归常态盈利有望达到并超越疫情前水平图17布伦特原油价格历史走势单位美元桶图18人民币兑美元中间价历史走势单位人民币美元14074072012070010068066080640606206004058020560一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年8月31日资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告交通运输仓储表1航空板块主要上市公司盈利预测2023年上2023年第2023年第收盘价2023年上半EPS元PEx证券代码证券简称半年归母利二季度二季度净元年收入增速润增速收入增速利润增速20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E601111SH中国国航8661489-2131--281008066078-1141311600115SH中国东航4361554-3061--168-005032041--1411600029SH南方航空643760-953--180011039050-581613601021SH春秋航空58791198-2223--310205316410-291914603885SH吉祥航空16021736-4287--187058101127-281613资料来源wind光大证券研究所预测股价时间为2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告交通运输仓储3机场板块业绩综述31航空需求持续回暖机场业务量快速恢复2023年上半年我国机场完成飞机起降558万架次同比增长603恢复到2019年同期的986完成旅客吞吐量58086万人次同比增长138恢复到2019年的8812023年7月首都机场浦东机场白云机场深圳机场国内航线旅客吞吐量较19年同期分别变化-328164106121国际航线旅客吞吐量分别恢复到19年同期的33505552地区航线旅客吞吐量分别恢复到19年同期的44658073图19全国机场旅客吞吐量月度比较图20全国机场飞机起降架次月度比较140002012020120000100010000-2080-208000-40606000-40-60404000-60202000-800-1000-802019-092023-072019-072019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052020-092023-012019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-07机场旅客吞吐量左轴万人次同比右轴飞机起降架左轴万架次同比右轴资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月注2021年2月含开资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月注2021年2月含开始同比口径为2019年同期数据始同比口径为2019年同期数据32国内航空需求快速恢复机场收入同比大幅增长机场板块统计样本含上海机场白云机场深圳机场厦门空港2023年上半年合计实现营业总收入约105亿元较上年同期增长约111较2019年同期下降1282023年第二季度四家上市机场共实现营业总收入约572亿元较上年同期增长约185恢复至2019年同期的950图21机场板块主要上市公司上半年合并营业收入比较图22机场板块主要上市公司二季度合并营业收入比较14012570200120100601601007550120805040806025304040020020-2510-400-500-802016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023Q2Q2上半年营业收入亿元左轴上半年营业收入增速同比右轴营业收入亿元左轴营业收入增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计样本包含上海机场白云机场深圳机场厦门资料来源wind光大证券研究所统计样本包含上海机场白云机场深圳机场厦门空港空港敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告交通运输仓储33主要机场Q2实现盈利国际航线恢复趋势明确2023年上半年机场板块实现归母净利润40亿元同比上年同期亏损239亿元由亏转盈恢复至2019年同期的109随着国内航空需求的快速恢复机场行业盈利也开始修复但由于海外航线恢复较慢机场盈利恢复的节奏也相对较慢但未来的趋势较为明确2023年上半年样本机场中仅深圳机场出现亏损主要是因为卫星厅进表后相关运营成本及折旧专项债借款利息和租赁负债计提利息给公司成本带来一定压力图23机场板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较图24机场板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较4018202430161521101820145151012012010-59-108-106-206-153-304-2002016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023上半年归母净利润亿元左轴上半年归母净利润增速同比右轴Q2归母净利润亿元左轴Q2归母净利润增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计样本包含上海机场白云机场深圳机场厦门资料来源wind光大证券研究所统计样本包含上海机场白云机场深圳机场厦门空港空港2023年第二季度机场板块合计实现归母净利润49亿元较上年同期亏损150亿元扭亏为盈恢复到2019年同期的274样本机场均实现盈利其中厦门空港白云机场分别实现净利润074亿元045亿元分别恢复至2019年同期的543554整体来看随着国内航空客运需求持续修复机场公司的主要业务量快速恢复但其中海外航线恢复程度较慢导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢展望未来海外航线的恢复趋势较为明确机场公司的盈利恢复也更具确定性尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险但扣点率下降可以带来销售额的提升帮助机场公司实现以量补价同时我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势表2机场板块主要上市公司盈利预测2023年上2023年上半2023年第2023年第EPS元PEx证券代码证券简称收盘价元半年收入年归母利润二季度二季度净增速增速收入增速利润增速20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600009SH上海机场3949927-28071228-120044168243-912416600004SH白云机场1190422-9301261-045025064093-471913000089SZ深圳机场680474-546--056003023037-1963018资料来源wind光大证券研究所预测股价时间为2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告交通运输仓储4快递板块业绩综述行业41业务量增速放缓单票收入短期承压2023年上半年全国快递服务企业业务量累计完成5952亿件同比增长162业务收入累计完成5543亿元同比增长113其中同城业务量累计完成616亿件同比增长12异地业务量累计完成5201亿件同比增长147国际港澳台业务量累计完成136亿件同比增长1332023年二季度全国快递服务企业业务量累计完成3264亿件同比增长209业务收入累计完成29534亿元同比增长141其中同城业务量累计完成333亿件同比增长38异地业务量累计完成2858亿件同比增长224国际港澳台业务量累计完成73亿件同比增长708图25快递服务企业业务收入月度比较图26快递服务企业业务量月度比较18007016012016006014010014005012080120040100100030608080020406060010204040000200-10200-200-20月月月月月月222222------111111年年年2019-112020-062020-122021-072016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-052019-082020-032020-092021-042021-102022-052022-082022-112023-032023-06年年年2017-062017-092022-082016-052016-082016-112017-032017-122018-042018-072018-102019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-052022-112023-032023-06161922161922规模以上快递业务收入亿元左轴月度同比右轴规模以上快递公司业务量合计亿件左轴月度同比右轴资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月整体来看经济下行对行业整体需求冲击有限行业业务量增速保持平稳不过行业竞争今年以来不断加剧行业平均单票收入下行趋势明显同时行业CR8集中度也出现持续下行2023年7月全国快递行业单票收入约884元同比下降约51环比下降约34CR8指数为843同比减少05环比2023年前六月减少02图272023年前7月快递行业CR8指数环比下降图282023年7月全行业单票收入环比下降单位元件88140001586120001484100008213808000127860007611400074200010727000009月月月222---1118年年年2017-052017-082022-042018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-072022-102023-052017-111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月172023快递服务品牌集中度指数左轴单票收入元右轴201820192020202120222023资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年7月敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告交通运输仓储42经济下行冲击有限快递公司收入增速趋稳快递板块统计样本含顺丰控股韵达股份圆通速递申通快递德邦股份2023年上半年合计实现营业总收入约2077亿元同比去年持平低于上年同期增速3672023年第二季度五家上市快递公司合计实现营业收入约1071亿元同比下降01低于上年同期增速35分公司看申通圆通德邦2023年上半年营收分别同比增长2767760韵达顺丰2023年上半年营收分别同比下降5544图29快递板块主要上市公司上半年合并营业收入比较图30快递板块主要上市公司二季度合并营业收入比较250050120050100040200040800301500306002010002040010500102000000-1020172018201920202021202220232017201820192020202120222023上半年营业收入亿元左轴上半年营业收入增速同比右轴Q2营业收入亿元左轴Q2营业收入增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计样本包含顺丰控股韵达股份圆通速递申通资料来源wind光大证券研究所统计样本包含顺丰控股韵达股份圆通速递申通快递德邦股份快递德邦股份43二季度快递公司盈利继续修复2023年上半年五家快递公司实现归母净利润约737亿元同比增长4442023年第二季度五家快递上市公司合计实现归母净利润约418亿元同比增长473分公司看德邦顺丰韵达申通圆通快递上半年归母净利润同比分别增长19766259015749图31快递板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较图32快递板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较8025070200601505010040503002010-500-1002017201820192020202120222023上半年归母净利润亿元左轴上半年归母净利润增速同比右轴资料来源wind光大证券研究所统计样本包含顺丰控股韵达股份圆通速递申通资料来源wind光大证券研究所统计样本包含顺丰控股韵达股份圆通速递申通快递德邦股份快递德邦股份整体来看经济下行对快递行业整体需求冲击有限行业业务量增速保持平稳不过行业竞争今年以来不断加剧行业平均单票收入下行趋势明显同时行业CR8集中度也出现持续下行此外菜鸟推出自营快递业务定位与目前头部快递公司略有不同短期对国内快递市场竞争格局影响较为有限敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告交通运输仓储表3快递板块主要上市公司盈利预测2023年上2023年2023年第2023年上半EPS元PEx证券代码证券简称收盘价元半年归母利第二季度二季度净年收入增速润增速收入增速利润增速20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002352SZ顺丰控股4368-44662-5664812618622526835231916600233SH圆通速递1556774964571141231501681413109002120SZ韵达股份988-56577-1715170510751041261913108002468SZ申通快递9952761573253901903906709653261510资料来源wind光大证券研究所预测股价时间为2023年9月1日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告交通运输仓储5投资建议航空客运需求持续修复航空机场公司上半年整体业绩大幅改善暑运及中秋国庆长假期间都有望迎来量价增长随着海外航线供需的完全恢复航空公司利润结构将回归常态机场公司的盈利修能力将继续恢复经济下行对快递行业整体需求冲击有限行业业务量增速保持平稳行业竞争今年以来不断加剧行业平均单票收入下行趋势明显油轮供给低增长逻辑不变旺季运价高度值得期待我们维持行业增持评级推荐白云机场上海机场和顺丰控股建议关注中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空深圳机场和华夏航空6风险分析1宏观经济下行影响航空快递需求下行宏观经济下行会带来全社会客运货运需求下行虽然具有市场竞争力的航空机场快递公司受到的冲击较小但仍可能出现业绩低于预期的情况2海外旅客吞吐量增长缓慢机场免税店消费额增长缓慢如果机场海外航线旅客吞吐量或免税店人均消费金额增长缓慢机场免税收入增长可能会低于市场预期3快递行业竞争超预期导致单票收入大幅下滑虽然行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战但一线快递公司以价换量的动力仍在快递公司单票收入降幅仍可能大于单票成本降幅敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告