服饰零售稳步复苏，表现符合预期。2023年以来线下客流恢复，服饰行业终端消费稳步改善。1~7月累计服装鞋帽针纺类零售额同比2022年/同比2021年分别+11.4%/+1.3%，同期社零总额分别+7.3%/+7.1%，服饰品类消费恢复势头略弱于消费大盘整体。
　　品牌服饰：收入稳健增长，盈利质量明显修复，营运趋于健康。2023H1品牌服饰重点公司收入/业绩同比2022年分别+11.2%/28.5%（同比2021年分别+19%/14%）。1）终端流水改善的同时，经营杠杆及零售效率的优化驱动盈利质量修复。2023H1品牌服饰重点公司毛利率/净利率同比分别+2.2pct/+2.5pct至54.5%/14.5%。2）营运状态进一步健康化：2023年7月我国纺织服饰行业产成品库存同比下滑4%，目前行业渠道库存可控，品牌商现金流管理基本正常，为2023Q3~Q4健康运营打下基础。3）分季度来看，2023Q2板块收入及业绩同比增速快于Q1，我们判断主要系基数差异所致。
　　中高端服饰：个股分化，男装、渠道扩张的品牌流水表现更强。2023H1中高端服饰重点公司收入/业绩同比2022年分别+18%/+47%（同比2021年分别+16%/+20%），恢复情况良好。中高端男装年初以来流水迅速恢复、运营稳健，我们估计比音勒芬/报喜鸟2023年业绩分别增长30%+/40%+，表现领先行业。
　　大众服饰：降本控费带动经营质量修复，低基数下业绩快速增长。2023H1板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+5.2%/+61.6% （同比2021年分别-6.0%/-10.3%）。消费信心仍在缓慢修复中，大众服饰2023H1终端表现相对较弱，板块公司通过提效控费带动盈利质量提升。
　　家纺：终端仍以弱复苏为主，加盟渠道发货逐步回暖。2023H1板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+3.1%/+24.5%（同比2021年分别+1.3%/2.6%）。龙头库存去化顺利、现金流稳健，线下渠道策略分化、线上产品升级成趋势。
　　运营趋势分析：男女装差异化表现在全年预计持续，下半年渠道有望进入净拓阶段。1）渠道趋势：在客流恢复的带动下，全年线下店效同比预计明显提升。与此同时，我们判断品牌商在2023年重启开店计划（大部分公司H1渠道仍在调整，门店扩张预计在H2预计体现的更加明显）、进一步带动线下销售增长。2）2023年以来，服饰细分品类呈现出差异化表现：具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。
　　纺织制造：订单环比改善趋势初显，期待后续进一步优化。1）2023H1成衣制造板块重点公司收入同比-10.3%/业绩同比-11.0%，我们判断下滑主要系订单需求疲软，板块内部公司表现趋于一致。2）展望2023H2：我们判断下游品牌商去库存接近尾声，预计带动2023Q3~Q4服饰制造公司产能利用率逐步改善。与此同时，去年同期基数逐步走低，我们预计板块重点公司2023H2收入及业绩有望出现正增长。
　　投资建议。1）运动鞋服板块兼具低估值+高成长性，短期个股运营稳健，推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，2023年PE为24/20/17倍，关注361度。2）时尚服饰推荐全年业绩快速增长确定性强的男装【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，2023年PE分别为14/20/12倍；推荐低估值羽绒服龙头【波司登】，对应FY2024为12倍。3）服饰制造基本面改善在即，推荐成衣制造龙头华利集团、申洲国际，对应2024年PE分别为16/20倍；关注伟星股份、新澳股份。
　　风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年09月03日纺织服饰趋势改善期待全年持续增长2023年中报总结服饰零售稳步复苏表现符合预期2023年以来线下客流恢复服饰行业终端消费稳步增持维持改善17月累计服装鞋帽针纺类零售额同比2022年同比2021年分别11413同期社零总额分别7371服饰品类消费恢复势头略弱于消费大盘整体品牌服饰收入稳健增长盈利质量明显修复营运趋于健康2023H1品牌服饰重点公行业走势司收入业绩同比2022年分别112285同比2021年分别19141终端流水改善的同时经营杠杆及零售效率的优化驱动盈利质量修复2023H1品牌服饰重点公司毛利率净利率同比分别22pct25pct至5451452营运状态进一步纺织服饰沪深30016健康化2023年7月我国纺织服饰行业产成品库存同比下滑4目前行业渠道库存可控品牌商现金流管理基本正常为2023Q3Q4健康运营打下基础3分季度来看2023Q2板块收入及业绩同比增速快于Q1我们判断主要系基数差异所致中高端服饰个股分化男装渠道扩张的品牌流水表现更强2023H1中高端服0饰重点公司收入业绩同比2022年分别1847同比2021年分别1620恢复情况良好中高端男装年初以来流水迅速恢复运营稳健我们估计比音勒芬报喜鸟2023年业绩分别增长3040表现领先行业-16大众服饰降本控费带动经营质量修复低基数下业绩快速增长2023H1板块重2022-092023-012023-052023-08点公司收入业绩同比2022年分别52616同比2021年分别-60-103消费信心仍在缓慢修复中大众服饰2023H1终端表现相对较弱板块公司通过提效控费带动盈利质量提升作者家纺终端仍以弱复苏为主加盟渠道发货逐步回暖2023H1板块重点公司收入分析师杨莹业绩同比2022年分别31245同比2021年分别1326龙头库存去化顺利现金流稳健线下渠道策略分化线上产品升级成趋势执业证书编号S0680520070003运营趋势分析男女装差异化表现在全年预计持续下半年渠道有望进入净拓阶段1邮箱yangying1gszqcom渠道趋势在客流恢复的带动下全年线下店效同比预计明显提升与此同时我们判分析师侯子夜断品牌商在2023年重启开店计划大部分公司H1渠道仍在调整门店扩张预计在H2执业证书编号S0680523080004预计体现的更加明显进一步带动线下销售增长22023年以来服饰细分品类呈邮箱houziyegszqcom现出差异化表现具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好女装研究助理王佳伟恢复相对较慢我们判断这一趋势在2023全年预计持续优质男装公司在拓店店效提执业证书编号升的带动下业绩有望持续释放S0680122060018纺织制造订单环比改善趋势初显期待后续进一步优化12023H1成衣制造板块重邮箱wangjiaweigszqcom点公司收入同比-103业绩同比-110我们判断下滑主要系订单需求疲软板块内部相关研究公司表现趋于一致2展望2023H2我们判断下游品牌商去库存接近尾声预计带动2023Q3Q4服饰制造公司产能利用率逐步改善与此同时去年同期基数逐步走低我1纺织服饰业绩稳步复苏长期成长可期运动们预计板块重点公司2023H2收入及业绩有望出现正增长鞋服2023年中报总结2023-08-28投资建议1运动鞋服板块兼具低估值高成长性短期个股运营稳健推荐安踏体2纺织服饰运动鞋服看好H2复苏趋势估值性育李宁特步国际2023年PE为242017倍关注361度2时尚服饰推荐全年业绩快速增长确定性强的男装报喜鸟比音勒芬海澜之家2023年PE分别为价比体现2023-07-26142012倍推荐低估值羽绒服龙头波司登对应FY2024为12倍3服饰制造3纺织服饰品牌复苏赛道分化2023年中期基本面改善在即推荐成衣制造龙头华利集团申洲国际对应2024年PE分别为1620策略2023-06-13倍关注伟星股份新澳股份风险提示消费环境波动风险盈利质量修复不及预期汇率波动风险门店扩张不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002154SZ报喜鸟买入031045053062203143121103002832SZ比音勒芬买入127166206253266204165134600398SH海澜之家增持05006507608615311710089300979SZ华利集团买入27727332638119119316213802313HK申洲国际买入304304363431243243203171伟星股份买入047052062073207187158134002003SZ资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日内容目录1品牌服饰零售稳步复苏经营质量向上411财务数据回顾2023H1收入稳健增长盈利质量修复512运营趋势分析2023H2品类差异预计持续渠道有望进入净拓阶段713中高端服饰品牌表现分化运动时尚男装趋势更强914大众服饰商品效率优化降本控费带动经营质量修复1115家纺渠道发货逐步回暖盈利质量持续改善132纺织制造订单环比改善趋势初显期待后续进一步优化173估值与投资建议224风险提示23图表目录图表12022年初至今社零总额及限额以上服饰针纺类金银珠宝类等行业零售额当月同比增速4图表22020年至今我国城镇居民人均可支配收入当季同比4图表32000年以来我国与发达经济体国民总储蓄率表现4图表42022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司收入及增速亿元5图表52022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司业绩及增速亿元5图表62019-2023H1品牌服饰重点公司收入及增速亿元5图表72019-2023H1品牌服饰重点公司业绩及增速亿元5图表82019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率6图表92019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司净利率6图表102021Q1-2023Q2品牌服饰重点公司存货金额及YOY亿元6图表112020年1月至2021年7月中国纺织服装服饰业产成品存货YOY6图表122019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额亿元7图表132019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额净利润7图表142023H1品牌服饰重点公司营业总收入同比2021年增速8图表15A股服饰品牌属性及定位一览图8图表16比音勒芬DADZ等中高端品牌门店数量家8图表17太平鸟海澜之家森马等大众服饰品牌门店数量个8图表182022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司收入及增速亿元9图表192022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司业绩及增速亿元9图表202019H1-2023H1中高端服饰重点公司收入及增速亿元10图表212019H1-2023H1中高端服饰重点公司业绩及增速亿元10图表222023H1中高端服饰板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率11图表232023Q1及Q2中高端服饰板块重点公司收入增速归母净利增速净利率11图表242022Q1-2023Q2大众服饰重点公司收入及增速亿元11图表252022Q1-2023Q2大众服饰重点公司业绩及增速亿元11图表262019H1-2023H1大众服饰重点公司收入及增速亿元12图表272019H1-2023H1大众服饰重点公司业绩及增速亿元12图表282023H1大众服饰板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率13图表292023Q1及Q2大众服饰板块重点公司收入增速归母净利增速净利率13图表302020H1-2023H1家纺板块重点公司收入及增速亿元13图表312021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度收入及增速亿元13图表322020H1-2023H1家纺板块重点公司利润率14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表332021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度利润率14图表342020H1-2023H1家纺板块重点公司业绩及增速亿元14图表352021Q1-2023Q2家纺板块重点公司业绩及增速亿元14图表362020H1-2023H1家纺板块重点公司存货亿元14图表372020H1-2023H1家纺板块重点公司存货周转天数天14图表382023H1家纺板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率15图表392023Q1及Q2家纺板块重点公司收入增速归母净利增速净利率15图表40罗莱生活富安娜门店数量家16图表41罗莱生活富安娜水星家纺电商营收增速16图表42罗莱床品科技17图表432021年至今中国越南孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速17图表442018年至今美国服装类批发商零售商库存销售比18图表452022年至今美国服装类批发商销售额及YOY百万美元18图表462022年至今美国服装类零售商销售额及YOY百万美元18图表472019H1-2023H1成衣制造重点公司收入及增速亿元19图表482019H1-2023H1成衣制造服饰重点公司业绩及增速亿元19图表492023H1成衣制造板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率20图表502023Q1及Q2成衣制造板块重点公司收入增速归母净利增速净利率20图表512021年至今内外棉价格元吨21图表522022年至今美元兑人民币即期汇率元美元21图表53重点公司盈利预测表收盘价截至2023090122P3请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日当前A股公司2023年中报已经披露完毕我们基于服饰行业各板块的中报数据对上半年服饰消费运营趋势进行复盘并对下半年板块公司表现作出前瞻展望其中港股运动鞋服板块2023H1总结情况详见我们此前发布的报告运动鞋服2023年中报总结业绩稳步复苏长期成长可期综合来讲1上半年服饰终端消费以弱复苏为主我们认为下半年仍会持续这一趋势品牌公司2023H1收入增长的同时经营质量有所修复业绩在低基数下快速增长营运表现趋于健康2不同板块及品类在复苏中表现出差异男装及运动好于女装中高端服饰略好于大众服饰2023全年差异化表现预计持续运营稳健的中高端男装业绩快速增长确定性强女装及大众品牌商降本提效带来盈利质量提升3服饰制造板块目前订单环比改善趋势初显2023Q3Q4有望逐步继续改善1品牌服饰零售稳步复苏经营质量向上2023年以来服饰行业终端消费稳步改善整体情况基本符合预期2023年以来伴随着消费环境转好线下客流恢复据国家统计局数据17月累计来看我国限额以上服装鞋帽针纺类粮油食品烟酒类化妆品类金银珠宝类日用品类零售额同比2022年分别增长1145167213642社零总额增长73同比2021年分别增长131437310147社零总额增长71可见服饰品类消费恢复势头略弱于消费大盘整体图表12022年初至今社零总额及限额以上服饰针纺类金银珠宝类等行业零售额当月同比增速65粮油食品烟酒类服饰针纺类化妆品类金银珠宝类日用品类社零总额45255-15-35Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Mar-23May-23Jul-23资料来源国家统计局Wind国盛证券研究所我们认为下半年平稳弱复苏仍是消费的主基调当前线下客流环境基本处于常态水平但居民消费信心仍在持续缓慢修复的过程中据国家统计局数据我国消费者信心指数在2022年49月下探至85此前维持在110目前仍未及正常水平2023年4月为87与此同时对于未来可支配收入的弱预期可能刺激居民储蓄意愿增强进而抑制短期消费支出表现因此我们判断短期下半年服饰消费仍以平稳弱复苏为主后续伴随着消费力的缓慢恢复有望进一步释放可选消费的弹性图表22020年至今我国城镇居民人均可支配收入当季同比图表32000年以来我国与发达经济体国民总储蓄率表现中国城镇居民人均可支配收入当季同比中国国民总储蓄率总储蓄率国民总储蓄占GDP比重发达经济体1460IMF预测美国国民总储蓄率12501040830620421000200020032006200920122015201820212020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源国家统计局Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日11财务数据回顾2023H1收入稳健增长盈利质量修复体现在上市公司板块层面2023年以来服饰品牌公司步入终端流水改善开店计划重启的上升通道同时经营杠杆及商品零售效率的优化驱动盈利质量明显修复带动品牌公司业绩同比实现快速增长在2023Q2体现的更加明显主要系基数原因2023H1品牌服饰板块包括运动鞋服大众服饰中高端服饰家纺等细分板块重点公司收入业绩同比2022年分别112285同比2021年分别193141其中2023Q1收入业绩同比2022年分别092002023Q2收入业绩同比2022年分别1641238图表42022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司收入及增速亿元图表52022Q1-2023Q2品牌服饰重点公司业绩及增速亿元品牌服饰重点公司收入合计亿元品牌服饰重点公司收入YOY品牌服饰重点公司业绩合计亿元2502030品牌服饰重点公司业绩YOY15015252001010052015050015-51000-1010-5050-155-200-1000-252022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表62019-2023H1品牌服饰重点公司收入及增速亿元图表72019-2023H1品牌服饰重点公司业绩及增速亿元品牌服饰重点公司收入合计亿元YOY品牌服饰业绩合计亿元YOY1000401401209001003012080080100700206060080405001020400600030040200-20-1020100-400-200-602019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所盈利能力在折扣管控降本控费规模效应的综合带动下2023年以来品牌服饰盈利水平同比向上修复2022年内服饰品牌公司盈利能力有所下滑2023年以来盈利质量则在低基数下有所修复2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率净利率同比分别22pct25pct至545145我们判断主要系流水恢复的同时降本控费效果显现零售运营效率提升带动大部分品牌商毛利率同比有明显修复费用率有优化下降P5请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表82019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司毛利率图表92019H1-2023H1品牌服饰板块重点公司净利率品牌服饰品牌服饰1655145412531052865145024902019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所营运层面我们跟踪目前行业渠道库存相对健康为2023Q3Q4零售的健康运营打下基础12022年内品牌商存货管理谨慎保持订货下单节奏的灵活性针对性的减少加盟商发货以维持渠道库存健康报表端谨慎计提减值我们判断过去行业整体库存保持可控状态22023年以来随着终端流水的改善库存逐步去化2022Q12023Q2末品牌服饰重点公司报表存货同比分别1981482560-76-762023Q1及Q2末存货金额同比已有下降我们判断后续有望进一步健康化预计至2023年底行业库存有望恢复至健康水平3从行业层面来看据国家统计局数据2022年6月我国纺织服饰行业产成品库存同比增加132022年12月则同比仅增加22023年7月同比则下滑4图表102021Q1-2023Q2品牌服饰重点公司存货金额及YOY亿元品牌服饰重点公司存货金额亿元YOY3002502002501502001005015000100-50-10050-1500-2002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind国盛证券研究所图表112020年1月至2021年7月中国纺织服装服饰业产成品存货YOY中国纺织服装服饰业产成品存货YOY中国纺织服装服饰业产成品存货YOY151050-5-10Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源Wind国家统计局国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日伴随着存货的消化和加盟商回款的改善品牌商现金流管理恢复健康品牌服饰重点公司2021H12022H12023H1经营性现金流净额分别为15179186亿元约为同期净利润的130815倍我们判断过去在环境波动下品牌商针对性减少加盟商发货适度延长加盟商账期以维护合作伙伴利益同时因直营端积压的存货带来现金流管理的短期承压2023年以来伴随着终端流水的恢复经营的正常进行我们判断当前品牌商现金流管理健康充足的现金储备为后续的稳健经营打下坚实的基础图表132019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额净利图表122019H1-2023H1品牌服饰重点公司经营性现金流净额亿元润品牌服饰重点公司经营性现金流品牌服饰重点公司经营性现金流净利润20016180141601401211201000880066004402002002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所12运营趋势分析2023H2品类差异预计持续渠道有望进入净拓阶段展望未来我们判断2023全年品牌服饰公司的逻辑依然将持续收入有望稳健增长盈利质量同比有望修复业绩在低基数下有望同比快速增长1分季度趋势判断考虑去年基数波动较大我们判断2023年内各季度同比增速将表现出节奏差异由于2022年Q2及Q4板块公司盈利质量基数较低2022Q1Q4品牌服饰重点公司收入同比分别-03-152-28-183业绩同比分别-125-586-105-340我们估计2023年内Q2及Q4板块公司业绩同比增速表现预计较好2品类趋势判断2023年以来在服饰板块的复苏过程中细分品类呈现出差异化表现具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好女装恢复相对较慢从服饰消费的可选程度强弱对比来看一般来说女装男装时尚服饰品类功能服饰品类因而在消费信心及意愿缓慢恢复的初期男装功能性服饰品类率先恢复彰显经营韧性后续伴随着居民消费意愿进一步恢复我们判断女装终端消费有望释放弹性我们判断这一趋势在2023年全年预计将持续1全年来看我们判断大部分的男装上市公司2023年收入及业绩能够超过2021年水平其中渠道扩张速度快的品牌我们估计比音勒芬HAZZYS品牌2023年拓店增速均有望达10有望表现出更高的收入及业绩增幅2短期女装流水恢复速度较慢但降本控费的效果在2023年业绩层面将会有明显体现P7请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表142023H1品牌服饰重点公司营业总收入同比2021年增速802023H1营业总收入同比2021年增速6040200-20-40361安李特比报七乔九海红森欣锦地歌安太日戎踏宁步音喜匹治牧澜豆马贺泓素力正平播美体国度勒鸟狼白王之股服股集时思时鸟时股育际芬家份饰份团尚尚尚份资料来源Wind国盛证券研究所图表15A股服饰品牌属性及定位一览图资料来源国盛证券研究所绘制此为大致示意图仅供参考3渠道趋势判断在客流恢复的带动下全年线下店效同比预计明显提升与此同时我们判断品牌商在2023年重启开店计划大部分公司H1渠道仍在调整门店扩张预计在H2预计体现的更加明显进一步带动渠道增长1我们跟踪大部分品牌商在2022年关闭低效门店优化渠道结构2022年末太平鸟森马巴拉巴拉DADZ九牧王门店同比分别-543-72-355-44-11-113家至4671275153896164632204家仅采取逆势扩张战略的品牌如海澜之家ELLASSAY比音勒芬2022年内门店数量有净增加22023年以来线下门店客流回暖加盟商信心有所恢复我们估计大部分品牌商2023H1门店调整接近尾声2023全年门店有望在低基数下呈现净增加态势图表16比音勒芬DADZ等中高端品牌门店数量家图表17太平鸟海澜之家森马等大众服饰品牌门店数量个2019年2020年2021年2022年2023H12019年2020年2021年2022年2023H11400700012006000100050008006004000400300020020000VGRASSELLASSAYHAZZYSDATWDZ比报1000音喜勒鸟0芬太平鸟海澜之家森马巴拉巴拉资料来源各公司公告国盛证券研究所资料来源各公司公告国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日从细分板块公司层面来看1中高端服饰整体恢复相对较好板块内部个股分化我们估计其中经营质量稳健的运动休闲男装全年业绩预计快速增长渠道持续扩张的品牌收入表现更强2大众服饰板块公司流水恢复先对较弱品牌商强调商品效率优化降本控费2023H1盈利质量同比修复带动业绩在低基数下快速增长3家纺板块消费需求以弱复苏为主加盟渠道发货逐步回暖盈利质量同比持续改善13中高端服饰品牌表现分化运动时尚男装趋势更强1中高端服饰板块在复苏与改善的过程中品牌商表现分化男装渠道扩张的品牌流水表现更强12023H1中高端服饰板块重点公司收入业绩同比2022年分别182467同比2021年分别158198其中2023Q1收入业绩同比2022年分别117296同比2021年分别2172512023Q2收入业绩同比分别273857同比2021年分别94122我们判断单季度同比增速差异主要系基数变化导致2平淡的消费环境考验客群的品牌粘性和需求稳定性中高端品牌本身对应客群体量相对较小不同属性品牌之间的客群特征差异彰显中高端运动时尚男装如比音勒芬HAZZYS品牌终端迅速恢复中高端女装流水端亦有明显环比改善但整体恢复速度偏慢我们判断主要系男装需求相对刚性消费者粘性高且购买力稳定性强所致过去渠道逆势扩张的品牌在复苏中表现出更好的收入弹性例如歌力思在20222023H1持续渠道扩张战略抢占优渥的门店资源终端流水表现出色2023H1公司收入为137亿元同比2022年分别17同比2021年分别25我们判断明显好于中高端女装赛道平均水平图表182022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司收入及增速亿元图表192022Q1-2023Q2中高端服饰重点公司业绩及增速亿元中高端重点公司收入亿元中高端重点公司业绩亿元中高端重点公司收入YOY50309中高端重点公司业绩YOY1004525880402076035156403010520255402003-2015-52-4010-105-151-600-200-802022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表202019H1-2023H1中高端服饰重点公司收入及增速亿元图表212019H1-2023H1中高端服饰重点公司业绩及增速亿元中高端重点公司收入亿元YOY中高端重点公司业绩亿元YOY90351650803014402570123060201510205010810405603004-1020-510-102-200-150-302019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所比音勒芬半年报成绩斐然高端运动时尚龙头优势凸显12023H1收入业绩为16842亿元同比分别28412023Q2收入业绩为6012亿元同比分别2040盈利质量出色2023H1净利率同比22pct至2472分渠道来看2023H1直营加盟线上分别实现收入1253309亿元同比分别312011期末店数较年初2家至1193家直营持平为579家加盟2家至614家公司店铺运营质量提升下半年有望进入拓店阶段我们预计门店有望净增100150家叠加店效增长预计带动2023年收入增长25左右业绩增长30报喜鸟靓丽业绩领先行业全年景气有望延续12023H1公司收入业绩扣非业绩分别2474134亿元同比245469单二季度收入业绩扣非业绩分别为1181512亿元同比411582442盈利质量折扣管控及渠道结构变化带动2023H1毛利率同比11pct叠加终端流水恢复带来的经营杠杆净利率同比37pct至1713分品牌拆分2023H1哈吉斯收入同增30至858亿元我们估计Q2流水同增2535主品牌收入同增14至803亿元我们估计Q2流水同增2030宝鸟收入同增23至519亿元4我们根据行业经营节奏判断关店主要集中在上半年2023全年渠道仍有望稳健扩张进而拉动业绩快速增长40歌力思收入表现出色盈利质量处于修复通道1收入层面表现出色2023H1公司收入业绩分别为13711亿元同比2022年分别17118同比2021年分别25-41单二季度公司收入业绩分别为7106亿元同比2022年分别302大幅增长同比2021年分别25-332主品牌稳健向上其他品牌茁壮成长多条增长曲线清晰渠道规模稳健扩张直营渠道强于加盟3收入持续成长后续关注经营质量修复性我们预计公司20232025年归母净利润分别为301399464亿元地素时尚终端稳健复苏盈利质量同比优化12023H1公司收入业绩同比分别134218至12531亿元单二季度收入同比265业绩同比403净利率稳健修复2分品牌主品牌DA产品迭代出新DZRA全年渠道预计快速成长2023H1DADMDZRA收入分别为661073490021亿元同比分别14-61538期末品牌门店分别较年初-26-624家我们预计全年DA门店较年初保持平稳DARA有望稳步拓店3分渠道电商快速增长直营表现稳健加盟后续预计逐步改善2023H1直营加盟电商渠道收入同比分别19233至561487197亿元4我们估计78月以来流水在去年高基数下同比表现平淡2023年盈利质量同比修复为主要逻辑P10请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表222023H1中高端服饰板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率2023H12023H1毛利率2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率比音勒芬284116pct77222pct247报喜鸟245411pct65537pct171地素时尚1322-02pct75717pct246歌力思1711837pct67544pct102资料来源Wind国盛证券研究所图表232023Q1及Q2中高端服饰板块重点公司收入增速归母净利增速净利率2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率比音勒芬334116pct279204027pct190报喜鸟112424pct2014115863pct137地素时尚2917pct269264022pct223歌力思6004pct9530178688pct110资料来源Wind国盛证券研究所14大众服饰商品效率优化降本控费带动经营质量修复大众服饰2023H1终端流水同比复苏盈利质量修复带来业绩的快速增长2023H1大众服饰板块重点公司收入业绩同比2022年分别52616同比2021年分别-60-103其中2023Q1收入业绩同比2022年分别-21186同比2021年分别-63-482023Q2收入业绩同比2022年分别1471847同比2021年分别-58-161去年同期尤其是2022Q1大众服饰板块收入及盈利质量受损均相对严重2023年同期在低基数下业绩快速增长相较于中高端服饰板块而言大众休闲服饰终端恢复速度相对较慢我们判断主要系大众服饰消费依赖客流消费者忠诚度低且购买力受大环境影响相对较大图表242022Q1-2023Q2大众服饰重点公司收入及增速亿元图表252022Q1-2023Q2大众服饰重点公司业绩及增速亿元大众服饰重点公司业绩亿元大众服饰重点公司收入亿元14大众服饰重点公司业绩YOY200140大众服饰重点公司收入YOY2012120151501010010510088005060-56-100404-15-5020-2020-250-1002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表262019H1-2023H1大众服饰重点公司收入及增速亿元图表272019H1-2023H1大众服饰重点公司业绩及增速亿元大众服饰重点公司收入亿元YOY大众服饰重点公司业绩亿元YOY2503035200302002015025101001502005010015-1001050-205-500-300-1002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所海澜之家向上趋势稳健全年业绩预计快速增长12023H1收入业绩为1120168亿元同比2022年分别1832同比2021年分别112单Q2收入业绩为55288亿元同比2022年分别2858同比2021年分别1982主品牌稳健向上多品牌平台化发展海澜之家品牌2023H1收入同比17至864亿元战略指引下以直营模式重点拓展购物中心直营加盟店数较年初分别101家-37家至11554851家我们判断全年品牌门店有望合计净增200家左右叠加店效恢复拉动品牌增长团购业务2023H1业务收入同比25至109亿元我们判断公司适当让利助推规模扩张预计后续稳健发展其他品牌2023H1收入同比18至106亿元全年盈利情况有望同比改善斯搏兹品牌管理H1贡献投资收益897万3公司运营稳健我们判断全年公司业绩有望稳健释放预计2023-2025年业绩为282328370亿元太平鸟经营质量修复渠道轻装上阵12023H1公司收入业绩扣非业绩分别为3602518亿元同比2022年分别-1488大幅增长同比2021年分别-28-39-39单二季度收入同比-12至153亿元业绩同比扭亏为盈至03亿元2男装表现稳健乐町女装仍在调整2023H1女装男装乐町MP童装收入分别同比-202-27-15至1321373945亿元公司优化产品结构控制新品折扣同时规范老品消化渠道各品牌毛利率同比均有提升2023H1公司毛利率同比63pct至5823渠道结构优化轻装上阵期待后续质量提升2023H1年直营加盟门店分别较年初-150-347家至12772897家公司优化低效渠道降本控费2023H1销售费用率同比-22pct至3754公司降本控费提效有成果综合来看我们预计20232025年业绩分别为587282亿森马服饰盈利质量稳健修复营运预计持续12023H1公司收入业绩扣非业绩分别为5565248亿元同比2022年分别-1增长近4倍大幅增长单Q2收入业绩分别为25620亿元同比2022年分别97扭亏为盈2分品牌来看童装稳健增长2023H1销售同比6至382亿元毛利率同比43pct门店5442家较年初净增加53家H2有望继续新增净开门店休闲服饰仍在调整2023H1销售同比-15至168亿元毛利率同比15pct门店2694家较年初净减少57家下半年有望进入拓店阶段3分渠道公司强化商品效率推进全域运营2023H1电商直营加盟联营销售分别同比-6227-66至2616721508亿元4下半年终端预计仍以弱复苏为主2023全年以盈利质量修复为核心逻辑我们预计20232025年归母净利润为104118134亿元P12请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表282023H1大众服饰板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率2023H12023H1毛利率2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率海澜之家183212pct45118pct148太平鸟-148863pct58238pct70森马服饰-139435pct44677pct92资料来源Wind国盛证券研究所图表292023Q1及Q2大众服饰板块重点公司收入增速归母净利增速净利率2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率海澜之家91104pct140285834pct157太平鸟-161428pct105-12-15955pct22森马服饰-94943pct10410-129pct79资料来源Wind国盛证券研究所15家纺渠道发货逐步回暖盈利质量持续改善营收端终端需求逐步向好渠道发货复苏2023年随着终端消费的逐步复苏家纺标的公司直营渠道营收恢复较为迅速加盟渠道营收整体由于下游经销商拿货意愿较弱因此整体表现弱于直营渠道2023H1板块重点公司罗莱生活水星家纺富安娜下同合计营收同比增长31至552亿元分季度看Q2表现优于Q1我们判断一方面Q2整体基数较Q1更低另一方面家纺属于慢消品需求复苏需要时间图表302020H1-2023H1家纺板块重点公司收入及增速亿元图表312021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度收入及增速亿元家纺板块重点公司收入亿元家纺板块重点公司收入亿元YOYYOY5050803545304070402560353020501530204010252010305015020-510-1010-1050-150-202021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所盈利端板块重点公司利润率持续改善业绩表现优异1毛利率层面2022年行业毛利率同比提升19pcts至457期内行业公司通过产品结构的优化以及良好的成本费用管控措施在消费环境波动的情况下仍实现了毛利率的提升2净利率层面收入规模的扩张带来正向经营杠杆叠加毛利率的提升2023H1年行业净利率同比提升21pcts至122归母净利润同比增长245至67亿元P13请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表322020H1-2023H1家纺板块重点公司利润率图表332021Q1-2023Q2家纺板块重点公司分季度利润率家纺板块重点公司毛利率家纺重点公司毛利率家纺板块重点公司净利率家纺重点公司净利率5060454050354030253020152010105002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表342020H1-2023H1家纺板块重点公司业绩及增速亿元图表352021Q1-2023Q2家纺板块重点公司业绩及增速亿元家纺板块重点公司业绩亿元YOY家纺板块重点公司业绩亿元YOY12607100506801040605830402046201030402-10-202-201-400-300-602020H12021H12022H12023H12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所营运端公司库存去化顺利现金流稳健在经过较为长期的库存去化后截至2023H1家纺行业重点公司库存减少4至326亿元富安娜水星家纺上半年库存周转天数同比也有不同程度的减少罗莱生活库存周转天数提升主要系海外家具业务库存增加国内家纺业务库存整体也处于健康状态图表362020H1-2023H1家纺板块重点公司存货亿元图表372020H1-2023H1家纺板块重点公司存货周转天数天罗莱生活富安娜水星家纺罗莱生活富安娜水星家纺1816350143001225010200815061004502002020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日罗莱生活公司2023H1营收同比31至246亿元毛利率同比22pcts至455销售费用率同比09pcts至225管理费用率同比-07pcts至59综上2023H1归母净利率同比22pcts至116归母净利润同比277至28亿元整体表现符合预期业绩稳步复苏单Q2公司营收同比1102至122亿元归母净利润同比693至11亿元随着消费环境的改善公司各渠道销售逐步复苏同时考虑2022Q2低基数后业绩改善明显富安娜公司2023H1实现营业收入127亿元同比-47毛利率为542同比14pcts归母净利率为172同比14pcts2023Q2公司实现营业收入65亿元同比-19归母净利润为11亿元同比-3水星家纺公司2023H1实现营业收入18亿元同比94实现归母净利润17亿元同比586毛利率同比28pcts至399归母净利率同比29pcts至942023Q2单季公司实现营业收入为98亿元同比17实现归母净利润09亿元同比大幅增长图表382023H1家纺板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率2023H12023H1毛利率2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率罗莱生活32822pct45522pct116富安娜-5414pct54214pct172水星家纺95928pct39929pct94资料来源Wind国盛证券研究所图表392023Q1及Q2家纺板块重点公司收入增速归母净利增速净利率2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率罗莱生活-41118pct142116930pct88富安娜-8522pct179-2207pct166水星家纺1-1-03pct1021728761pct88资料来源Wind国盛证券研究所渠道端线下渠道扩张策略分化线上产品升级成趋势年内家纺板块重点公司在线下渠道拓展策略上出现分化罗莱生活利用加盟商实现线下门店的快速扩张富安娜门店数量则相对稳定而对于线上渠道当前消费者线上家纺需求升级已经成为行业趋势头部公司纷纷对线上产品进行结构优化罗莱生活截至2023H1末直营门店同比2022H1末50家至318家2023H111家加盟门店同比2022H1末124家至2374家2023H119家随着消费环境的复苏公司持续贯彻拓店方针以提升品牌影响力和市场份额展望2023年下半年我们预计公司拓店速度对比上半年有望进一步提速家其中仍然以加盟店为主上半年电商业务营收同比709至671亿元毛利率同比116pcts至505目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临公司凭借强劲的品牌力和产品力电商渠道有望继续推动量价齐升从而助力公司线上份额的提升富安娜截止2023年上半年公司线下门店专柜共1464家加盟店有991家直营门店有473家上半年加盟直营门店同比分别-62家加盟净关店主要系部分门店经营不善关店我们判断当前出于谨慎性考虑公司持续强化对于终端门店的管理力度提升单店运营能力在电商渠道方面2023年上半年公司在内容P15请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日电商直播购物交互式视频营销等新型营销方式在持续投入为后续的线上销售及公域转为私域逐步提升管理基础和信息化基础2023H1电商渠道的销售收入占公司营业收入4173收入同比减少595毛利为4448毛利同比下降028水星家纺随着消费者更多地选择线上购物公司线上渠道保持了持续增长态势2023H1公司电商子公司营收增长13线下渠道方面公司在渠道稳定拓展的同时强化门店形象建设同时为实现线上线下融合全链路数字化的长期发展战略公司进一步加速实施数字化改造提升店铺运营效率图表40罗莱生活富安娜门店数量家图表41罗莱生活富安娜水星家纺电商营收增速罗莱生活富安娜2023H1电商业务收入增速30001525001020005150001000罗莱生活水星家纺富安娜-5500-1002020202120222023H1资料来源公司公告国盛证券研究所注水星家纺电商增速为电商子资料来源公司公告国盛证券研究所公司营收增速品牌产品端品牌向上持续推进产品升级占领消费者心智家纺板块整体处于消费升级态势品牌方通过持续的产品升级以及大声量营销提升品牌影响力罗莱生活罗莱超柔研究院从5年前开始坚持以超柔为产品核心竞争力兼顾柔软与品质的最佳平衡推出Texsoft核心超柔科技通过原料工艺与后整理技术三个层面打造超柔行业技术壁垒2023年上半年公司新申请专利27件商标77件著作权112件截至期末公司累计获授权专利237件获注册商标1316件获登记著作权1932件富安娜公司采取完全的原创设计2023H1持续推进商品材料工艺以及产品设计创新的升级围绕致敬经典设计羽绒材料科技面料纤维材料等多个领域创新升级迭代在致敬经典设计上主要推出莫奈系列和摩登系列两大系列在羽绒材料上采用誉有雁鹅美誉的法国朗德鹅鹅绒打造静音高蓬松的高品质鹅绒被并且持续溯源朗德鹅鹅种增强产品背书截止2023年上半年公司拥有包括发明专利实用新型专利外观专利软件著作权版权共1417项目2023H1新增发明专利实用新型专利共9项水星家纺公司不断优化产品结构精简SKU坚持精品开发围绕品类与单品两个竞争维度持续深入的开展产品研发与创新上半年公司继续以纤维新材料和助剂新材料的自主研发为重点取得了较理想的技术成果截至H1末公司拥有专利160件其中发明专利55件实用新型专利35件P16请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日图表42罗莱床品科技资料来源公司公告国盛证券研究所下半年来看终端需求将逐步好转开店有望提速我们判断随着终端婚庆需求的逐步释放家纺行业板块流水向好态势明确同时考虑到下半年是家纺行业的开店旺季我们认为板块公司下半年收入增长可期伴随着行业公司成本以及费用管控能力的提升以及产品结构优化我们预计行业利润率水平有望持续提升2纺织制造订单环比改善趋势初显期待后续进一步优化2022年下半年以来全球服饰制造出口普遍走弱主要系下游订单需求不足所致近一年来全球市场上重要的服装出口方中国孟加拉国越南近期相关产品出口均表现较弱2023年67月我国服装及衣着附件出口金额同比分别-145-18768月越南纺织品出口金额同比分别-151-111-1326月孟加拉服装出口金额同比-221我们判断目前出货情况仍相对疲软图表432021年至今中国越南孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速出口金额服装及衣着附件当月同比越南出口金额纺织品当月同比孟加拉国出口总额服装包括针织和织袜当月同比120100806040200-20Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23-40-60-80资料来源Wind越南统计局孟加拉国央行国盛证券研究所我们判断2023H1全球纺织服饰行业上游订单存在压力主要系海外下游消费预期较弱同时品牌商前期积压库存较高所致后续2023H2有望逐步出现改善海外市场终端消费承压下游品牌商库存去化较慢影响上游库存订单改善进度1欧美市场下游服饰消费预期较弱品牌商下单偏向保守据美国商务部数据2023年6月美国服饰店零售商销售额同增02批发商销售额同比-159整体表现相对平淡2此前货品到货与销售时间错配导致库存积压2022年下半年海外品牌商开始进入消化库存的周期伴随着品牌商缩减管控订单采购我们判断P17请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日2022H2以来上游服饰制造商产能利用率明显低于正常状态造成出货金额同比出现下滑据美国商务部普查局数据2023年6月美国服装及服装配饰批发商零售商库销比季调分别322239我们判断其中零售商库销比基本恢复至2019年水平但批发商库销比仍处于相对偏高的位置中国市场考虑当前服饰终端消费转好趋势明显我们判断后续库存有望优化进而驱动上游订单国内服装行业2022年内也面临一定程度的库存压力我们判断主要系环境波动下服饰行业终端售罄较差所致后续逐步有明显好转据国家统计局数据2022年6月我国纺织服饰行业产成品库存同比增加132022年12月则同比仅增加22023年7月同比则下滑4综合考虑下游消费及品牌商去库情况我国服饰制造行业上市公司产品多出口向海外市场少部分面向国内市场我们预计服饰制造板块公司订单在2023Q2已有轻微的环比改善2023Q3Q4有望逐步进一步好转图表442018年至今美国服装类批发商零售商库存销售比美国批发商库存销售比非耐用品服装及服装面料季调美国零售库存销售比服装及服装配饰店季调76543210Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源美国商务部普查局Wind国盛证券研究所图表452022年至今美国服装类批发商销售额及YOY百万美元图表462022年至今美国服装类零售商销售额及YOY百万美元美国批发商销售额非耐用品服装及服装面料非季调美国零售和食品服务销售额服装及服装配饰店美国服装及服装面料批发商销售额YOY美国服装及服装配饰店零售销售额YOY1700025045000300200150004000025015035000200130001003000050250001501100000200001009000-501500050-10010000700000-15050005000-2000-50Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源美国商务部普查局Wind国盛证券研究所资料来源美国商务部普查局Wind国盛证券研究所体现在上市公司业绩层面2023H1板块公司表现普遍较弱2023H2有望逐步改善12023H1成衣制造板块重点公司收入同比-103业绩同比-110我们判断下滑主要系订单需求疲软所致板块内部公司表现趋于一致2展望2023H2我们判断伴随着下游品牌商库存压力减轻上游制造商订单有望逐步出现改善进而带动2023Q3Q4P18请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日服饰制造公司产能利用率逐步改善与此同时去年同期基数逐步走低我们判断服饰制造重点公司2023H2收入及业绩有望出现正增长图表472019H1-2023H1成衣制造重点公司收入及增速亿元图表482019H1-2023H1成衣制造服饰重点公司业绩及增速亿元成衣制造重点公司业绩亿元成衣制造重点公司收入亿元YOYYOY3503550253045300204025152502035102001530102551505200100015-5-51050-105-100-150-152019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所申洲国际龙头修炼内功后续逐步改善趋势清晰12023H1收入同比-15业绩同比-10基本符合预期2023H1毛利率同比-02pct至224预计2023H2有望提升费用率基本稳定汇兑收益同比减少同时利息收入增加所得税开支减少综上净利率同比10pct至1842量价拆分来看我们估计2023H1销售量同降近20人民币销售均价同增中单位数美元单价同比持平略有下降3分客户2023H1向前四大客户占比80销售分别为347254189134亿元同比分别-225-26-29其他客户2023H1订单销售233亿元同比基本持平占比20其中欧美市场短期订单疲软日本中国市场相对稳定4产能一体化建设稳步推进柬埔寨新工厂爬坡顺利我们据行业情况估计当前公司国内海外产能利用率分别为8595估计较上半年已有改善预计2023Q4进一步好转综合预计20232025年公司业绩457546648亿元华利集团盈利质量平稳订单后续有望逐步改善1公司发布半年报2023H1收入同比-7业绩同比-7美元口径收入业绩均同比下滑13左右Q2收入同比-4业绩同比7美元口径收入业绩分别同比下滑10左右同比基本持平Q2同比表现较Q1明显改善2量价拆分来看2023H1销量091亿双同比-21人民币单价同增18我们测算美元单价同增近10单价提升幅度较大主要系客户结构变动优化所致32023H1产能利用率86同比-91pct我们判断其中2023Q2产能利用率环比Q1改善Q3Q4逐季转好的确定性进一步增强有望带动毛利率进一步修复5中长期产能扩张大方向不改订单层面拓客户提份额逻辑持续我们判断公司2023年表现平淡2024预计快速增长预计2023-2025年公司归母净利润分别为319381445亿元健盛集团2023Q2利润率环比修复营运稳健1公司发布中报2023H1收入同比-12业绩同比-34单Q2收入同比-15业绩同比-20净利率同比仅下降07pct至139环比2023Q1上升61pct2分业务来看棉袜业务2023H1销售同比下降98至732亿元我们估计单Q2同比下降10左右净利润同比下降337至095亿元无缝2023H1无缝业务销售收入同比下降151至376亿元我们估计单Q2同比下降25左右净利润同比下降358至029亿元3目前公司产能利用率仍相对平淡伴随下游库存改善我们判断2023Q3Q4有望逐季环比改善综合来看我们估计2023全年公司同比表现整体较为平淡2024年收入及业绩有望在低基数下快速增长预计20232025年归母净利润分别243034亿元P19请仔细阅读本报告末页声明2023年09月03日伟星股份短期订单改善明显看好2024年业绩放量12023H1营收同比持平为183亿元归母净利润同比下滑32至3亿元单Q2公司营收同比增长237至113亿元业绩基本持平为248亿元2分产品2023H1公司纽扣营收同比增长32至73亿元拉链营收同比下滑284至102亿元其他服饰辅料营收同比大幅增长2508至06亿元长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户带动其他辅料业务规模持续增长2分地区2023H1国内营收同比下滑555至123亿元国际营收同比增长138至6亿元期内公司加速推进国际市场布局和转化老客户份额稳步提升新客户拓展成果显著熨平国内业务的波动37月份以来我们预计公司接单情况环比Q2或进一步改善从而有望驱动收入业绩增长我们预计公司全年收入业绩均有望实现10左右增长图表492023H1成衣制造板块重点公司收入增速归母净利增速毛利率净利率2023H12023H1毛利率2023H1净利率公司名称收入增速业绩增速同比毛利率同比净利率申洲国际-15-10-01pct22410pct184华利集团-7-7-17pct24600pct158健盛集团-12-34-30pct247-38pct112伟星股份0-313pct412-06pct165台华新材7-24-35pct212-33pct83牧高笛-1-1411pct284-18pct113浙江自然-17-31-02pct357-52pct222资料来源Wind国盛证券研究所图表502023Q1及Q2成衣制造板块重点公司收入增速归母净利增速净利率2023Q12023Q1净利率2023Q22023Q2净利率公司名称收入增速业绩增速同比净利率收入增速业绩增速同比净利率华利集团-11-26-26pct131-4717pct176健盛集团-7-53-77pct78-15-20-07pct139伟星股份-4-18-15pct7621-03pct219台华新材3-35-44pct7711-13-24pct88牧高笛5-21-28pct84-4-11-10pct132浙江自然-27-2115pct277-5-40-110pct176资料来源Wind国盛证券研究所展望未来考虑服饰终端消费情况下游品牌商去化库存进度制造商目前订单及业绩表现我们综合判断大部分的服饰制造板块公司2023Q2产能利用率环比Q1已有初步的改善趋势2023Q3Q4有望继续逐步环比改善体现在财务表现上我们判断收入我们认为制造商2023年收入表现主要由订单驱动1据目前行业订单及2023H1板块公司表现情况我们估计2023全年来看制造商收入同比表现相对平淡2024年有望在低基数下快速增长2分季度来看考虑去年基数情况我们判断下半年制造公司收入同比增速将呈现出先弱2023Q3后强2023Q4的特征盈利质量短期产能利用率不足或抑制制造公司毛利率后续有望修复1我们判断短期产能利用率不足或使制造商毛利率承压主要系单位人工及折旧等成本摊销较多后续有望随着订单逐步好转产能利用率逐步修复而出现改善2与此同时核心原材料棉花价格较2022年同期有明显下跌我们判断制造公司原材料P20请仔细阅读本报告末页声明