研究报告全文：纺服聚焦制造龙头韧性十足品牌服饰消费K型复苏2023-09-03行业近况近期多家公司公布中报纺织制造龙头在1H23去库存环境下业绩韧性十足品牌服饰消费K型复苏趋势明显中高端和大众男女装龙头表现优异评论纺织制造龙头平稳度过艰难环境订单拐点将至1H23申洲国际收入同降15其中销量同降19人民币单价同增51H23毛利率同降01ppt分季度看2Q23毛利率超24较1Q23的约20明显改善得益于利息收入的增加和海外利润贡献提升后有效税率的降低归母净利润同降10管理层指引9月收入同比持平4Q23恢复同增3Q23国内产能利用率增至85海外95-1001H23国内海外约8095我们预计2H23公司订单有望逐季改善产能利用率提升带动毛利率提升且2024年有望迎来恢复性增长男装龙头利润超21年同期验证K型复苏趋势疫后商务活动恢复定位中高端男装的比音勒芬和大众男装的海澜之家中报表现均较为优秀1H23比音勒芬收入同增28得益于公司加价倍率提升及终端折扣收窄1H23毛利率同增16ppt叠加良好的费用控制1H23归母净利润同增41相较1H21增长69我们预计随着公司交通枢纽店的客流恢复以及4Q22的基数走低2H23有望延续1H23的经营杠杆1H23海澜之家收入同增18高毛利率的直营收入占比提升带动1H23毛利率同增12ppt1H23归母净利润同增32相较1H21增长2我们认为随着9月基数走低主品牌有望实现良好增长且主品牌国际化小品牌减亏和运动服饰领域等布局有望贡献业绩增量女装多品牌布局成效显著直营利润率修复弹性大1H23歌力思收入同增17相较1H21增加25经营杠杆使得费用率下降带动归母净利润同增118相较1H21减少41其中我们估计2Q23国内部分净利润已基本持平于2Q21彰显多品牌布局成效我们预计2H23公司旗下3个国际品牌有望加速拓店且此前新拓店店效有望爬坡带来收入端的良好增长且经营杠杆下利润弹性有望进一步释放估值与建议推荐运动鞋服龙头安踏体育李宁特步国际361度低估值稳定增长的海澜之家利润弹性高的报喜鸟歌力思订单逐步修复的纺织制造龙头申洲国际华利集团伟星股份风险行业竞争加剧终端需求不及预期原材料价格波动