核心观点：
　　23H1纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖。21/22/23H1，纺织服装行业营收分别变动+12.4%/-5.1%/-1.3%。其中纺织制造板块分别变动+19.0%/+0.5%/-4.5%，服装家纺板块分别变动+8.6%/8.7%/+1.0%。上游纺织制造板块，主要系受海外需求疲软、下游品牌库存增加从而谨慎下单的影响；下游服装家纺板块受益于终端消费环境回暖。21/22/23H1，纺织服装行业扣非后归母净利润分别变动+142.4%/-57.2%/+25.4%，其中纺织制造板块分别变动+164.5%/-46.7%/-34.2%，服装家纺板块分别变动+126.9%/-65.8%/+121.8%。
　　23H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。21/22 /23H1，存货周转率，纺织服装行业分别为2.3/2.1/2.1次，纺织制造板块分别为2.8/2.7/2.8次，服装家纺板块分别为2.0/1.7/1.7次；应收账款周转率，纺织服装行业分别为9.0/8.5/8.2次，纺织制造板块分别为8.9/8.6/7.3次，服装家纺板块分别为9.0/8.4/8.8次。
　　23H2纺织制造板块业绩预计逐季改善，服装家纺板块业绩有望保持高增长。首先，对于纺织制造板块，22H2基数较低，伴随海外品牌客户库存逐步去化，库存结构持续改善，下游需求有望逐步回暖，加之棉花等原材料价格逐步企稳，甚至小幅回升。其次，对于服装家纺板块，一方面四季度同期基数较低，另一方面，国内出行市场回暖，消费复苏，板块内上市公司持续注重盈利能力提升，控制折扣，提升单店店效，降低期间费用率。
　　投资建议。纺织制造板块：建议关注Q4基数较低且有望受益于海外品牌补库的优质供应链龙头公司；Q3业绩有望超预期的毛纺、安防手套等少数纺织制造子行业龙头公司；受益出行链回暖的出行装备龙头公司。A股建议关注：华利集团、伟星股份、新澳股份、健盛集团、华孚时尚、恒辉安防、南山智尚、百隆东方、台华新材、富春染织、开润股份、浙江自然、鲁泰A。港股建议关注：申洲国际，天虹纺织。服装家纺板块：建议关注受外部环境影响小且盈利水平持续提升的运动鞋服、羽绒服、家纺等子行业龙头公司；今年业绩优于多数其他子行业的男装及高端女装子行业龙头公司；运动品牌龙头公司；若房地产销售回暖，建议关注家纺子行业龙头公司。A股建议关注：比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、海澜之家、罗莱生活、富安娜、水星家纺、歌力思、朗姿股份、森马服饰、太平鸟、九牧王、戎美股份、乔治白。港股建议关注：波司登、安踏体育、特步国际、滔搏、李宁、中国利郎。
　　风险提示。宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险、原材料价格大幅波动风险。
　　

研究报告全文：XmlTablePage深度分析纺织服饰证券研究报告纺织服饰行业TableTitle2023年半年报总结TableGrade行业评级买入前次评级买入纺织制造业绩承压服装家纺业绩趋暖报告日期2023-09-04TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote23H1纺织制造业绩承压服装家纺业绩趋暖212223H1纺织服8装行业营收分别变动124-51-13其中纺织制造板块分别变4动服装家纺板块分别变动-119005-45868709221122012303230523072310上游纺织制造板块主要系受海外需求疲软下游品牌库存-5增加从而谨慎下单的影响下游服装家纺板块受益于终端消费环境回-9暖212223H1纺织服装行业扣非后归母净利润分别变动-131424-572254其中纺织制造板块分别变动1645纺织服饰沪深300服装家纺板块分别变动-467-3421269-658121823H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳212223H1存货周转分析师TableAuthor糜韩杰率纺织服装行业分别为232121次纺织制造板块分别为SAC执证号S0260516020001282728次服装家纺板块分别为201717次应收账款周转SFCCENoBPH764率纺织服装行业分别为908582次纺织制造板块分别为021-38003650898673次服装家纺板块分别为908488次mihanjiegfcomcn23H2纺织制造板块业绩预计逐季改善服装家纺板块业绩有望保持分析师左琴琴高增长首先对于纺织制造板块22H2基数较低伴随海外品牌SAC执证号S0260521050001客户库存逐步去化库存结构持续改善下游需求有望逐步回暖加SFCCENoBSE791之棉花等原材料价格逐步企稳甚至小幅回升其次对于服装家纺021-38003540板块一方面四季度同期基数较低另一方面国内出行市场回暖zuoqinqingfcomcn消费复苏板块内上市公司持续注重盈利能力提升控制折扣提升单店店效降低期间费用率相关研究TableDocReport投资建议纺织制造板块建议关注Q4基数较低且有望受益于海外品纺织服饰行业纺织服装与轻2023-09-03牌补库的优质供应链龙头公司Q3业绩有望超预期的毛纺安防手套工行业数据周报828-93等少数纺织制造子行业龙头公司受益出行链回暖的出行装备龙头公纺织服饰行业纺织服装与轻2023-08-27司A股建议关注华利集团伟星股份新澳股份健盛集团华孚工行业数据周报821-827时尚恒辉安防南山智尚百隆东方台华新材富春染织开润股海外运动鞋服行业全球观2023-08-27份浙江自然鲁泰A港股建议关注申洲国际天虹纺织服装家察2023Q2海外财报总结纺板块建议关注受外部环境影响小且盈利水平持续提升的运动鞋服库存去化顺利订单有望恢羽绒服家纺等子行业龙头公司今年业绩优于多数其他子行业的男装复及高端女装子行业龙头公司运动品牌龙头公司若房地产销售回暖建议关注家纺子行业龙头公司A股建议关注比音勒芬报喜鸟锦联系人TableContacts李咏红泓集团海澜之家罗莱生活富安娜水星家纺歌力思朗姿股份liyonghonggfcomcn森马服饰太平鸟九牧王戎美股份乔治白港股建议关注波司登安踏体育特步国际滔搏李宁中国利郎风险提示宏观经济下滑汇率波动风险劳动力成本上升风险原材料价格大幅波动风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明134TablePageText深度分析纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E比音勒芬002832SZCNY339320230830买入4597164206206916471304111019902140牧高笛603908SHCNY444420230120买入806725733117291343120595022002200报喜鸟002154SZCNY63720230821买入8050450551416115886974215601740罗莱生活002293SZCNY106820230423买入13560851031256103780468416301880富安娜002327SZCNY85420230825买入9200710791203108185878815301670太平鸟603877SHCNY182820230420买入23871491731227105752948715901700歌力思603808SHCNY126020230720买入1366076104165812127446169301170森马服饰002563SZCNY61920230502买入7580450541376114664155010601240锦泓集团603518SHCNY94520230816买入138908210911528674303848401010朗姿股份002612SZCNY233120230612买入31480370556300423820101722540740乔治白002687SZCNY50420230817买入5410360451400112084369411701250红豆股份600400SHCNY30320230424增持4890050076060432923871952400480海澜之家600398SHCNY76220230901买入782065080117295356547818502210伟星股份002003SZCNY97620230815买入1060053061184216001183103214101570浙江自然605080SHCNY267020221026买入754330237288471886172614001470健盛集团603558SHCNY86820230821买入1242065083133510466345479201050新澳股份603889SHCNY82920230817买入8360640741295112085671813601460稳健医疗300888SZCNY425620230116增持890044554095678896882313801510华利集团300979SZCNY527420230819买入6836273333193215841246103621102220波司登03998HKHKD30820230707买入5890200251540123284371616802009李宁02331HKHKD370520230817买入5548169206219217991423119515501600特步国际01368HKHKD77720230720买入1184045054172714391401108912501320安踏体育02020HKHKD883520230721买入10920333385265322951453128221501990滔搏06110HKHKD63820230106买入9840370441724145074070317901730数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明234TablePageText深度分析纺织服饰目录索引一纺织服装行业概述纺织制造业绩承压服装家纺业绩趋暖9二纺织服装行业经营情况回顾12一营业收入12二净利润14三毛利率16四销售费用率管理费用率17五存货20六应收账款22三服装家纺板块渠道及同店情况24一服装家纺公司2023H1渠道数量较年初多净减少同店恢复增长24二服装家纺公司2023H1大多线上营收占比下降28四总结和投资建议31一纺织制造板块31二服装家纺板块31三投资建议32五风险提示31一宏观经济下滑风险32二汇率波动风险32三劳动力成本上升风险32四原材料价格大幅波动风险32识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明334TablePageText深度分析纺织服饰图表索引图1纺织服装行业营业收入亿元9图2纺织服装行业净利润扣非后归母亿元9图32023H1申万纺服与沪深300走势9图42023H1申万纺织制造与沪深300走势9图52023H1申万服装家纺与沪深300走势10图62017年初以来纺织服装申万市盈率TTM10图72017年初以来申万A股市盈率TTM10图8SW行业股息率202363011图9纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重11图10纺织服装行业营业收入亿元12图11纺织制造板块营业收入情况亿元12图12服装家纺板块营业收入情况亿元12图13纺织制造细分行业营收增速对比13图14服装家纺细分行业营收增速对比13图15纺织服装行业净利润扣非后归母亿元14图16纺织制造板块净利润扣非后归母亿元14图17服装家纺板块净利润扣非后归母亿元14图18纺织制造细分行业扣非归母净利润增速对比15图19服装家纺细分行业扣非归母净利润增速对比15图20纺织服装行业毛利率16图21纺织制造板块毛利率情况16图22服装家纺板块毛利率情况16图23纺织制造细分行业毛利率对比17图24服装家纺细分行业毛利率对比17图25纺织服装行业销售费用率及管理费用率18图26纺织制造板块销售费用率及管理费用率情况18图27服装家纺板块销售费用率及管理费用率情况18图28纺织制造细分行业销售费用率对比19图29服装家纺细分行业销售费用率对比19图30纺织制造细分行业管理费用率对比19图31服装家纺细分行业管理费用率对比20图32纺织服装行业存货周转率次20图33纺织制造板块存货周转率次21图34服装家纺板块存货周转率次21图35纺织制造细分行业存货周转率对比次21图36服装家纺细分行业存货周转率对比次22图37纺织服装行业应收账款周转率次22图38纺织制造板块应收账款周转率次23图39服装家纺板块应收账款周转率次23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明434TablePageText深度分析纺织服饰图40纺织制造细分行业应收账款周转率次23图41服装家纺细分行业应收账款周转率次24表1纺织服装细分行业7表2服装家纺企业线下渠道数量与同店情况渠道单位个24表3服装家纺企业电商发展情况收入单位百万元29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明534TablePageText深度分析纺织服饰引言纺织服装行业2023年半年报已经披露完毕我们将行业中81家公司纳入研究范围根据各个公司主营业务情况将行业细分为毛纺棉纺印染辅料皮革无纺布户外代工其他纺织男装女装休闲服饰鞋帽家纺内衣户外体育童装职业装其他服装等18个子行业同时我们将毛纺棉纺印染辅料皮革无纺布户外代工其他纺织纳入纺织制造范围将男装女装休闲服饰鞋帽家纺内衣户外体育童装职业装其他服装纳入服装家纺范围我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入净利润毛利率期间费用率存货应收账款等行业重要指标进行对比分析以求揭示行业发展真实情况需要注意的是1纺织服装行业细分子行业众多且各个子行业中公司数量较少单个公司数据出现异常值将对行业总体数据造成较大扰动所以我们对很多公司数据进行了调整一是补充历史上残缺的数据二是避免外延并表等因素或发展其他业务对于原有主业数据的影响2为了更好地反映行业盈利情况我们采用扣非归母净利润去衡量行业盈利水平3童装行业目前上市公司有金发拉比安奈儿等4家为了更加客观地反映行业发展态势我们将国内童装龙头巴拉巴拉品牌的经营数据部分数据为估算值从森马公司中分拆出来并入童装行业因数据所限分析期间费用率存货周转率及应收账款周转率时仍把巴拉巴拉放在森马公司中做整体考虑4雅戈尔红豆股份业务中有地产或金融成分并且本身体量较大所以在计算行业营业收入时需将其金融地产业务剔除在计算其他行业指标时需将雅戈尔红豆股份剔除5海澜之家体量大且其发展趋势与其他男装公司存在差异所以我们在统计男装细分行业数据时将其排除但是在统计纺织服装总行业纺织制造服装家纺分行业数据时将其纳入考虑范围6根据新的财报披露要求2018年研发费用开始单独列示2014-2017年研发费用列示在管理费用下设二级科目因此对于所有公司2016-2017年的数据我们将原报表管理费用减去研发开支作为新的管理费用计算以使各年度管理费用相对更加可比7关于2023H1存货周转率及应收账款周转率的计算我们选择2022H2-2023H1作为其计算的会计期间以求2023H1周转率数据与此前年度周转率数据更加可比8运动鞋服相关公司将另行总结包括港股运动鞋服行业相关上市公司A股华利集团台股丰泰企业台股钰齐-KY台股志强-KY识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明634TablePageText深度分析纺织服饰表1纺织服装细分行业细分行业公司代码公司名称细分行业公司代码公司名称600220SH江苏阳光002612SZ朗姿股份毛纺603889SH新澳股份603518SH锦泓集团002193SZ如意集团603808SH歌力思000726SZ鲁泰A603839SH安正时尚女装002042SZ华孚时尚603196SH日播时尚002083SZ孚日股份603587SH地素时尚002087SZ新野纺织003016SZ欣贺股份002394SZ联发股份301088SZ戎美股份棉纺601339SH百隆东方002269SZ美邦服饰002634SZ棒杰股份休闲装002563SZ森马服饰603558SH健盛集团603877SH太平鸟605138SH盛泰集团603001SH奥康国际605189SH富春染织603116SH红蜻蜓鞋帽001234SZ泰慕士603608SH天创时尚600448SH华纺股份603958SH哈森股份印染600987SH航民股份002293SZ罗莱生活605055SH迎丰股份002327SZ富安娜家纺002003SZ伟星股份002397SZ梦洁股份辅料002098SZ浔兴股份603365SH水星家纺002494SZ华斯股份002763SZ汇洁股份300591SZ万里马600137SH浪莎股份皮革002674SZ兴业科技内衣600630SH龙头股份603130SH云中马603511SH爱慕股份300658SZ延江股份001209SZ洪兴股份无纺布603238SH诺邦股份002780SZ三夫户外300877SZ金春股份300005SZ探路者户外体育002404SZ嘉欣丝绸603555SH贵人鸟603665SH康隆达603908SH牧高笛603055SH台华新材002762SZ金发拉比其他纺织605180SH华生科技002875SZ安奈儿童装605003SH众望布艺603557SHST起步300819SZ聚杰微纤301276SZ嘉曼服饰603307SH扬州金泉002687SZ乔治白户外代工605080SH浙江自然职业装300840SZ酷特智能002486SZ嘉麟杰300918SZ南山智尚002029SZ七匹狼601718SH际华集团002154SZ报喜鸟300577SZ开润股份男装其他服装002832SZ比音勒芬002776SZST柏龙600177SH雅戈尔600439SH瑞贝卡识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明734TablePageText深度分析纺织服饰600398SH海澜之家600400SH红豆股份601566SH九牧王数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明834TablePageText深度分析纺织服饰一纺织服装行业概述纺织制造业绩承压服装家纺业绩趋暖2023H1随着防疫政策调整终端消费环境逐渐修复纺织服装行业加快复苏2023H1被选中的81家主要上市公司实现营业收入11619亿元同比减少13实现扣非归母净利润763亿元同比增加254图1纺织服装行业营业收入亿元图2纺织服装行业净利润扣非后归母亿元2002003000243292481224929236512022178124154614241520008815012501267150116191010005864100763100205523542384005025450-5117-5-1000-106-25-1300-10-13-582-572-2000-50-50-15-191-3000-20-100-100201820192020202120222023Q12023H1201820192020202120222023Q12023H1纺织服装行业营业收入同比增速右轴纺织服装行业扣非归母净利润同比增速右轴据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从资本市场表现来看2023H1纺织服装行业表现跑赢大盘2023上半年2023年1月1日-2023年6月30日SW纺织服装和沪深300涨跌幅分别为33和-08分板块来看SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为-29和44纺织制造跑输大盘服装家纺跑赢大盘从年初至年月日纺织服装最大20172023630SWPETTM值为396倍最小值166倍中位数为250倍截至2023年6月30日SW纺织服装PETTM252倍处于中等水平图32023H1申万纺服与沪深300走势图42023H1申万纺织制造与沪深300走势4500124500610300043000815002615004002023142023342023542-1500-200-3000-4202301042023030420230504-2-4500-6-1500-4累计超额收益率右轴沪深300纺织服饰申万累计超额收益率右轴沪深300纺织制造申万数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明934TablePageText深度分析纺织服饰图52023H1申万服装家纺与沪深300走势6000204500153000101500500202314202334202354-1500-5-3000-10累计超额收益率右轴沪深300服装家纺申万数据来源Wind广发证券发展研究中心图62017年初以来纺织服装申万市盈率图72017年初以来申万A股市盈率TTMTTM4526402435222030182516201415121010170103180103190103200103210103220103230103170103180103190103200103210103220103230103申万股纺织服装申万A数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从股息率情况来看截至2023年6月30日纺织服装行业股息率为28在28个行业中排名第7股息率处于前列识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1034TablePageText深度分析纺织服饰图8SW行业股息率202363060555045403530252015100500300银行采掘钢铁化工通信传媒汽车电子综合房地产计算机沪深家用电器纺织服装建筑装饰食品饮料非银金融建筑材料公用事业有色金属轻工制造商业贸易机械设备医药生物电气设备农林牧渔国防军工休闲服务交通运输数据来源Wind广发证券发展研究中心从近七年的数据来看公募基金重仓持股纺织服装行业占比自2016Q1起呈现持续下降的趋势在2017Q3达到最低值023接着反弹至2018Q2的077后又开始下降2020Q3创新低达011此后持续回升至2021Q2的0272023Q2环比2023Q1提升002个百分点至0262016Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占比持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例这一比例在2023Q2为069较2023Q1环比持平分拆纺织制造与服装家纺子板块看公募基金重仓持股纺织制造板块占比2023Q2为007环比2023Q1下降001个百分点公募基金重仓持股服装家纺板块2023Q2为019环比2023Q1上升003个百分点图9纺织服装基金重仓持股市值占总重仓持仓比重25209201513210077050230270110260015Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2基金重仓市值纺织服装A股总市值纺织服装A股数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1134TablePageText深度分析纺织服饰二纺织服装行业经营情况回顾一营业收入2023H1纺织服装行业整体营收11619亿元同比减少13分板块来看纺织制造板块2023H1营收4809亿元同比减少45主要系受到海外品牌客户去库以致下单谨慎影响服装家纺板块2023H1营收6810亿元同比增长10去年二季度受疫情影响基数较低叠加消费需求回暖营收同比加速图10纺织服装行业营业收入亿元30002024329248122492922178236511241520008811619101000586420500-51-13-5-1000-106-25-10-2000-15-3000-20201820192020202120222023Q12023H1纺织服装行业营业收入同比增速右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图11纺织制造板块营业收入情况亿元图12服装家纺板块营业收入情况亿元1200602000509668971515539158011000879090115015260812416001405413936408004012003060048093068101908002012786400231120673554400171010200250510-18-37-450-8700-980-111-200-10-400-10-400-20-800-20201820192020202120222023Q12023H1201820192020202120222023Q12023H1纺织制造行业营业收入同比增速右轴服装家纺行业营业收入同比增速右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心排除其他纺织其他服装对毛纺棉纺印染辅料无纺布皮革户外代工男装女装休闲鞋帽家纺内衣户外体育童装等主要细分子行业进行横向对比纺织制造板块中2023H1皮革子行业营收增幅最高增幅为2922023H1除皮革无纺布子行业营收同比增加其余纺织制造板块子行业营收同比减少识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1234TablePageText深度分析纺织服饰服装家纺板块中2023H1女装男装鞋帽家纺童装户外体育职业装子行业营收较上年同期增加其中男装子行业表现最好营收同比增长145休闲内衣户外体育子行业营收同比减少图13纺织制造细分行业营收增速对比70605040292302093100-30-37-10-21-94-20-153-30无纺布印染辅料棉纺毛纺皮革户外代工201820192020202120222023Q12023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心图14服装家纺细分行业营收增速对比40301101452010499104426320-10-04-20-153-30-40女装男装家纺鞋帽休闲童装内衣户外体育职业装201820192020202120222023Q12023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1334TablePageText深度分析纺织服饰二净利润2023H1纺织服装全行业实现扣非归母净利润763亿元同比增长254分板块来看纺织制造板块2023H1扣非归母净利润247亿元同比减少342服装家纺板块2023H1扣非归母净利润516亿元同比增长1218纺织制造板块受下游品牌去库下单谨慎影响销售承压导致利润率承压而服装家纺板块由于终端消费环境回暖门店店效回升带动正向经营杠杆利润率同比提升图15纺织服装行业净利润扣非后归母亿元2002001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