研究报告全文：宏观金融202394-910一宏观政策组合拳初见成效经济有望持续恢复观点近期宏观层面的积极因素增多大宗商品短期或延续偏强走势逻辑本周大宗商品价格继续上行国内政策持续加码发力经济保持恢复态势工业品多数表现强势农产品供需两端出现改善价格保持偏强走势展望后市宏观层面的积极因素增多大宗商品短期或延续偏强走势海外方面近期的一系列数据表明美国经济仍在放缓通胀压力持续得到缓解且劳动力市场明显降温这或意味着美联储继续加息的动力边际减弱将修正鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话所带来的偏鹰预期提振市场的风险偏好国内方面8月制造业PMI数据连续三个月回升表现好于预期表明一系列稳增长政策初见成效经济持续得到恢复与此同时房地产政策持续加码认房不认贷首付比例和贷款利率下调存量房贷利率置换等政策相继明确有望在金九银十来临之际提振市场信心止住楼市持续下行的颓势预计经济需求仍将持续改善总体而言近期在国内外政策预期向好的大背景下市场风险偏好有所回暖大宗商品短期或继续偏强运行二股指利好政策密集落地股指反应钝化观点短期市场悲观情绪有望得到纠偏股指可轻仓博取反弹逻辑尽管近期多重利好政策落地资本市场地产汇率政策组合拳齐出但A股表现却不尽如人意资金整体做多意愿不强外资继续流出内资延续高抛低吸短线风格市场主线持续性不强根本原因还是在于市场对国内经济复苏信心不足我们认为当前市场对利好政策的反应过于钝化短期市场悲观情绪有望得到纠偏股指可轻仓博取反弹中长期来看A股底部出现的根本还是在于经济和企业盈利是否筑底改善后续关注稳经济政策的实际效果三国债地产组合拳落地债期或迎逆风期观点市场面临回调风险建议获利止盈逻辑政治局会议定调了下半年的政策基调大概率在多领域发力出台相关的接续政策针对经济内需不足的问题政策若能出台具有针对性的举措优化企业运营环境改善居民就业和收入预期或稳定资产价格减少居民缩表行为则能有效提振市场信心近期股市地产以及汇率等市场均迎来重磅组合拳政策以期落实政治局会议的精神与上半年不同的是近期的政策出台快准狠应出尽出基本落实了此前市场的大部门预期因此市场情绪得以有效的改善尽管政策细则的落地和效果的应证还需要一定的时间窗口但短期内基本杜绝了债期进一步上攻的可能债期将面临一定的回调风险建议前期获利盘止盈2目录宏观政策组合拳初见成效经济有望持续恢复-------------------4股指利好政策密集落地股指反应钝化-----------------------16国债地产组合拳落地债期或迎逆风期-------------------------233投资咨询业务资格证监许可201231号政策组合拳初见成效经济有望持续恢复宏观周度报告展望后市宏观层面的积极因素增多大宗商品短期或延续偏强走势海外2023年9月3日星期日方面近期的一系列数据表明美国经济仍在放缓通胀压力持续得到缓解且劳动力市场明显降温这或意味着美联储继续加息的动力边际减弱将修国贸期货研究院正鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话所带来的偏鹰预期提振市场的风险宏观金融研究中心偏好国内方面8月制造业PMI数据连续三个月回升表现好于预期表明一系列稳增长政策初见成效经济持续得到恢复未来随着地方专项债加快发行使用房地产相关政策逐步落地经济需求仍将持续改善综合来看郑建鑫投资咨询号Z0013223国内外政策预期向好的大背景下大宗商品短期或继续偏强运行从业资格号F30147171本周大宗商品价格继续上行国内政策持续加码发力经济保持恢复态势工业品多数表现强势农产品供需两端出现改善价格保持偏强走势2政策组合拳初见成效制造业PMI连续回升统计局数据显示8月中国制造业采购经理指数PMI为497高于上月的4938月非制造业商务活动指数为510低于上月的5158月统计局PMI连续三个月小幅回升除就业外制造业PMI各项指标全面回升表明一系列稳增长政策组合拳初步见效未来随着地方专项债加快发行使用房地产相关政策逐步落地经济需求仍将持续改善考虑到经济内生动能的持续恢复企业预期明显好转本轮库存周期由去库转向补库的时点或在需求的驱动下提前关注由此带来的大类资产价格走势的变化3美股非农不及预期加息预期再次降温1偏弱的非农就业报告降低了美联储年内再度加息的可能性8月美国新增非农187万略高于预期但6-7月合计下修11万且连续三个月低于20万人同时劳动参与率回升欢迎扫描下方二维码推动失业率上行小时工资增速放缓美国就业市场出现明显减速迹象尽管进入国贸投研小程序鲍威尔8月25日在杰克逊霍尔研讨会上暗示今年还会加息一次但近期的一系列数据表明美国经济仍在放缓通胀压力持续得到缓解且劳动力市场明显降温这或意味着美联储继续加息的动力边际减弱预计9月会议有比较大可能停止加息而年内会否再次加息仍取决于未来两三个月的经济数据2欧元区通胀高于预期滞胀风险或将加大欧元区8月调和CPI同比初值上升53高于预期51数据上看利率升高下欧洲经济较为疲软但劳动期市有风险入市需谨慎力市场仍然相对短缺通胀率居高不下或加大欧洲经济滞涨风险目前预计欧洲央行将在9月继续加息4一宏观和政策跟踪11稳增长政策初见成效PMI连续三个月回升1制造业PMI小幅回升事件根据国家统计局公布的数据2023年8月中国制造业采购经理指数PMI为497高于上月的4938月非制造业商务活动指数为510低于上月的5151从需求端来看外需仍保持疲弱态势国内需求改善较为显著其中新订单指数回升07个百分点至502时隔5个月重回荣枯线上方进口订单指数回升21个百分点至489较前值改善明显新出口订单指数回升04个百分点至467仍处于荣枯线下方国内随着一系列稳增长政策组合拳相继打出内需逐步回暖相比之下海外在高利率环境下总需求更为显著的下滑制造业PMI仍处于荣枯线下方而此前支撑经济高韧性的服务业也出现回落2从生产端来看市场需求回暖企业预期改善带动企业生产加快此外极端天气影响减弱也对生产恢复带来正向推动8月生产指数较7月升高17个百分点至519连续3个月扩张3价格方面来看需求改善带动价格指数继续回升8月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为520和565分别较7月升高34个百分点和41个百分点连续三个月出现回升这与8月份大部分工业原料价格呈环比上行态势相互印证表明受供需形势改善影响价格指数已经见底预计8月PPI环比继续回升同比降幅将明显收窄4库存方面来看需求改善价格上升企业去库节奏持续放缓8月原材料库存指数为484较7月回升02个百分点产成品库存指数为472较7月回升09个百分点原材料和产成品库存指数双双回升但仍处临界点以下指向企业仍在继续主动去库但库存降幅或延续7月以来连续收窄态势此外价格指数的回升也会对库存增速起到一定支撑作用从库存周期运行角度来看尽管主动去库仍在延续但去库节奏持续放缓7月政治局会议以来的一系列稳增长政策对内需的拉动初步见效叠加经济内生动能的持续恢复企业预期明显好转后8月企业生产加快产成品库存指数持续回升本轮库存周期由去库转向补库的时点或在需求的驱动下提前5非制造业PMI来看服务业景气回落建筑业景气回升8月非制造业商务活动指数为510较7月继续下降05个百分点连续5个月走低服务业商务活动指数较7月回落10个百分点至505铁路运输航空运输住宿餐饮等行业仍位于高位景气区间而资本市场服务保险房地产等行业商务活动指数低于临界点后续服务业在政策和经济持续复苏的共同刺激下景气度或有所回升8月建筑业景气度较上月回升26个百分点至538地方基建推进及房地产政策的向好对于建筑业有所拉动后续随着政策效果显现叠加金九银十建筑业景气度将有所支撑58月统计局PMI连续三个月小幅回升除就业外制造业PMI各项指标全面回升表明一系列稳增长政策组合拳初步见效未来随着地方专项债加快发行使用房地产相关政策逐步落地经济需求仍将持续改善考虑到经济内生动能的持续恢复企业预期明显好转本轮库存周期由去库转向补库的时点或在需求的驱动下提前关注由此带来的大类资产价格走势的变化图表1统计局制造业PMI图表2分项指标全面回升5800PMI560060005400出厂价格生产52004000500020004800主要原材新订单4600440000042004000原材料库存新出口订单2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-04产成品库存进口PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单2023-082023-07数据来源Wind数据来源Wind12国内政策跟踪1预算执行报告定调财政加力提效8月28日国务院关于今年以来预算执行情况的报告提请十四届全国人大常委会第五次会议审议报告包括预算执行基本情况落实十四届全国人大一次会议预算决议情况下一步财政重点工作安排三个部分1关于一般公共预算执行情况报告显示1-7月财政收入增幅较高除经济恢复性增长带动外主要是去年4月份开始实施大规模增值税留抵退税政策集中退税较多拉低基数今年相关退税恢复常态1-7月同比少退16563亿元2关于下一步财政重点工作安排报告指出要重点做好五方面工作一是加力提效实施好积极的财政政策二是支持做强做优实体经济三是切实保障和改善民生四是防范化解地方政府债务风险五是进一步严肃财经纪律其中专项债方面今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕3地方政府化债方面制定实施一搅子化债方案中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作督促地方统筹各类资金资产资源和各类支持性政策措施紧盯市县加大工作力度妥善化解存量隐性债务优化期限结构降低利息负担逐步缓释债务风险同时坚决查处新增隐性债务行为终身问责倒查责任防止一边化债一边新增财政与货币政策方面提出加强财政货币等政策的协调配合更好发挥协同效应62房地产政策工具箱密集发力8月25日住建部央行金融监管总局联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施该政策被纳入一城一策工具箱供城市自主选用同日财政部税务总局和住建部还出台了关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告继续支持居民改善住房条件8月30日广州深圳市相继宣布执行认房不认贷有望提振一线城市的成交量促进市场正向循环8月31日中国人民银行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知指出对于贷款购买商品住房的居民家庭首套最低首付款比例统一为不低于20二套最低首付款比例统一为不低于30此外存量首套房贷8月31日前签订的借款人可于9月25日起可向承贷金融机构提出申请调降贷款利率3金融支持民企有关文件已形成初稿8月30日央行召开金融支持民营企业发展工作推进会金融市场司副司长马贱阳介绍称金融支持民营企业发展有关文件目前已形成文件初稿意见稿主要从加大金融资源要素投入发挥多层次资本市场作用便利跨境融资强化政策激励和融资配套等方面对金融支持民营经济发展壮大提出了若干针对性政策举措具体来看一是持续提高民营企业贷款占比要求金融机构制定民营企业年度服务目标加大对民营企业支持服务方面在绩效考核中的权重二是用好国际国内两种资源一方面支持引进来完善跨境投资和资本项目便利化政策扩大高新技术和专精特新中小企业跨境融资和外资企业境内再投资相关试点另一方面助力走出去支持民营企业开展跨国公司跨境资金池试点三是畅通股债贷三种融资渠道在贷款方面实施好再贷款再贴现等货币政策工具引导金融机构加强对接走访在股权方面支持民营企业上市和再融资推动区域性股权市场四是发挥政银企和工商联的四方合力发挥好工商联桥梁纽带作用深化合作对接及时向金融机构推送有市场有效益信用好的优质民营企业名单13海外美股非农不及预期加息预期再次降温1美国非农就业不及预期当地时间9月1日美国劳工部公布2023年8月美国非农数据8月美国新增非农187万略高于彭博一致预期的17万人但6-7月合计下修11万7月新增非农就业下修3万人至157万人6月更是下修104万人至105万人且连续三个月低于20万人同时劳动参与率回升推动失业率上行小时工资增速放缓美国就业市场出现明显减速迹象劳动参与率录得628高于彭博一致预期的626前值为626失业率上行03个百分点至38高于彭博一致预期的35前值35平均时薪环比02低于预期的03前值为0471非农就业数据小幅回升8月美国新增非农187万高于市场预期但连续3个月低于20万人商品部门就业明显回升而服务业放缓其中商品部门新增就业36万人较7月增加22万人制造业和建筑业新增就业均增加可能因为美国财政政策推升了建筑和制造业相关活动服务业新增就业143万人与7月基本持平其中批发零售和运输仓储业新增就业边际回落较7月分别回落1307和24万人8月非农报告与其他数据均显示美国就业市场开始降温服务业需求出现边际减速对经济周期更敏感的临时就业8月下降18万人7月JOLTS职位空缺从6月的917万人超预期回落至883万人8月Markit服务业PMI回落13个百分点至510就业分项回落至5012劳动参与率升高失业率大幅抬升时薪增速超预期回落8月劳动参与率环比正增长退职者减少新进入者再进入者增加表明劳动力就业意愿增加就业供给端趋强驱动失业率超预期抬升同时8月时薪增速较7月超预期回落也有利于打破薪资粘性实现通胀下行劳动参与率超预期回升以及失业率上升显示美国劳工荒已经出现缓解衡量美国劳动市场就业紧张程度的两个指标均指示工资增速未来可能继续放缓一是7月职位空缺与待业人数之比VU回落至151创2021年9月以来新低二是JOLTS离职率已经回落至2019年的水平3偏弱的非农就业报告降低了美联储年内再度加息的可能性非农数据公布后CMEFedwatch工具显示市场预期年内不再加息的概率已经接近6成并认为降息最早可能出现在2024年的5月概率约4成总体上来看尽管鲍威尔8月25日在杰克逊霍尔研讨会上暗示今年还会加息一次但近期的一系列数据表明美国经济仍在放缓通胀压力持续得到缓解且劳动力市场明显降温这或意味着美联储继续加息的动力边际减弱预计9月会议有比较大可能会停止加息而年内会否再次加息仍取决于未来两三个月的经济数据图表3美国非农就业数据震荡回落图表4美国失业率超预期升高8000063006007000062805006000062605000062404004000062203000062003006180200006160200100006140100000612061000002021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08美国新增非农就业人数季调初值2021-08新增非农3月移动平均美国劳动力参与率季调美国失业率季调数据来源Wind数据来源Wind2美国二季度主要经济数据不及预期当地时间8月30日美国商务部公布了二季度美国GDP修正值核心PCE等重要数据美国二季度经季节和通胀调整后的实际GDP季环比从初值的24修正为21低于预期的24分项数据方面库存投资以及企业设8备和知识产权产品投资支出下调其中私人库存下调了009与最初估计的014相比波动较大净出口也被下修其中出口从-128上修至-126而进口从116下修至104政府支出则从045上修至058另外继第一季度增长38之后作为美国经济引擎的家庭消费支出第二季度被上修至17高于初值的16但低于18的普遍预期通胀方面不包括食品和能源的核心PCE物价指数在一季度上升49之后二季度修正为上升37低于初值和预期的38图表5美国GDP环比拉动率1000800600400200000-2002021-072022-012021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06-400-600美国GDP环比拉动率个人消费支出季调美国GDP环比拉动率国内私人投资总额季调美国GDP环比拉动率商品和服务净出口季调美国GDP环比拉动率政府消费支出和投资总额季调数据来源CME截至8月27日3欧元区通胀高于预期滞胀风险或将加大当地时间8月31日欧盟统计局发布数据显示欧元区8月调和CPI同比初值上升53高于预期51与前值持平环比初值06高于预期04也高于7月的-018月核心调和CPI不包括波动较大的能源食品酒精和烟草价格同比初值53与预期持平较7月的55小幅下滑但仍处于高位从主要组成部分来看食品烟酒预计8月同比增长最高达98较7月的108有所回落其次是服务业同比增长557月为56然后是非能源工业品同比增长487月份为50能源价格同比继续下降至-33但较7月的-61降幅收敛同日欧盟统计局还公布了失业率数据数据显示7月份欧元区的失业率为64保持在5月创下的历史最低水平青年失业率稳定在138但7月份欧元区失业人数增加了约73万人与6月份相比绝对数字略有增加此前公布的PMI数据显示欧元区8月制造业初值从前值427回升至437但服务业PMI初值从前值509降至483跌至收缩区间服务业也开始陷入萎缩经济增长压力加大9同日欧洲央行7月会议纪要显示所有成员支持加息25个基点对经济面临滞胀的担忧上升工资-物价螺旋上升的风险似乎得到了控制达到2的目标不会超过2025年数据上看利率升高下欧洲经济较为疲软但劳动力市场仍然相对短缺通胀率居高不下或加大欧洲经济滞涨风险目前预计欧洲央行将在9月继续加息图表6欧元区经济下行压力加大图表7欧元区通胀处于高位700120060-5100050-1080040-1560030-2040020-2520010-300000-35-200-4002008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062020-08-600欧元区制造业PMI-800欧元区服务业PMI欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区18国消费者信心指数季调欧元区核心HICP核心CPI当月同比数据来源Wind数据来源Wind10二高频数据跟踪21工业生产基本平稳化工生产负荷持稳产品价格多数上涨需求方面聚酯产业链产品价格多数上涨截至9月1日涤纶POY价格小幅下跌聚酯切片价格和PTA价格均较上期反弹生产端本周PTA产业链负荷率稳中有降其中PTA开工率持稳于8087聚酯工厂负荷率持稳于9038江浙织机负荷率持稳于6302钢铁生产稳中有降需求有所改善全国高炉开工率本周小幅下降至8336各地产量平控政策陆续执行叠加钢厂利润走低高炉开工率有所下滑本周钢联数据显示钢材产量小幅下降表需超预期回升库存继续去化随着旺季逐步临近备货需求有所增加图表8PTA产业链负荷图表9钢厂高炉开工率100009500800090006000850040008000200075000007000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂高炉开工率家全国高炉开工率唐山PTA产业链负荷率江浙织机247Custeel数据来源Wind22房地产销售月环比下降乘用车零售量同比增长房地产销售月环比下降截至8月31日30个大中城市商品房成交面积较上周升高1934按均值计8月环比下降461同比下降2562其中一二三线城市8月同比分别增长-3192-1864-3504上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-3485一二三线城市环比增速分别为21125-3111和-4269其中二线城市土地溢价率最高为404其次是三线城市为195最后是一线城市为000乘用车零售量同比增长根据乘联会数据8月第四周全国乘用车市场日均零售58万辆同比去年8月同期增长7环比上月同期下降88月1-27日乘用车市场零售1356万辆同比去年同期增长6较上月同期增长3今年以来累计零售12653万辆同比增长2出行游玩热情较高购车换车出游也是部分家庭的新选择有利于购车消费本地市场也面临着暑期学童接送短途夏令营等活动场景继续利好出行市场订单获取与恢复图表1030大中城市地产销售周图表11当周日均销量乘用车117000025000000200006000020000000150005000010000150000004000050003000010000000000200005000000-500010000000000-10000W01W05W09W13W17W21W25W29W33W37W41W45W492022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-262023-02-262023-03-262023-04-262023-05-262023-06-262023-07-262023-08-26年年年202320222021厂家批发厂家零售2020年2019年2018年厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格多数上涨本周截至9月1日蔬菜均价环比上涨220猪肉均价环比上涨0382内需逐步回暖CPI料将触底回升食品供给充足价格继续走弱拖累CPI同比陷入负增长不过随着内需的逐步回暖非食品价格涨幅明显扩大同时扣除能源和食品价格的核心CPI同比增速也开始回升往后看7月下旬起猪肉价格上行明显猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升同时国际原油价格也出现了较为明显的反弹历史上看猪油共振上涨对CPI的拉动效果较为显著此外7月政治局会议对下半年经济工作做出部署后国常会各部委地方政府相继出台一系列稳增长政策预计随着各项政策不断落地见效内需有望企稳回升并带动价格回暖因此CPI长期负增长的风险较低尤其是四季度随着基数的走低CPI同比增速将再度走高3PPI同比增速或已见底年内有望逐步回升6月以来随着大宗商品价格持续反弹PPI环比降幅逐步收窄并带动PPI同比增速见底回升往后看海外加息接近尾声经济软着陆概率上升国内政策持续发力内需逐步回暖带动企业加快去库并有望在四季度或明年初开启新一轮的补库周期大宗商品和工业品价格中长期走势存在支撑叠加去年同期的低基数年内PPI同比增速料将逐步回升图表12食品价格多数反弹图表13中国大宗商品价格指数1224005502000023001800050022001600014000210045012000200040010000190080001800350600017003004000160015002502023-05-122023-06-122023-07-122023-08-12平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind13投资咨询业务资格证监许可201231号利好政策密集落地股指反应钝化2023年9月3日星期日尽管近期多重利好政策落地资本市场地产汇率政策组日宏观金融研究中心合拳齐出但A股表现却不尽如人意资金整体做多意愿不强宏观金融周度报告外资继续流出内资延续高抛低吸短线风格市场主线持续性不强根本原因还是在于市场对国内经济复苏信心不足我们认为当郑雨婷前市场对利好政策的反应过于钝化短期市场悲观情绪有望得到从业资格号F3074875纠偏股指可轻仓博取反弹中长期来看A股底部出现的根投资咨询号Z0017779本还是在于经济和企业盈利是否筑底改善后续关注稳经济政策的实际效果近期稳增长政策密集出台1资本市场组合拳出台8月27日下午据财政部网站消息财政部税务总局发布关于减半征收证券交易印花税的公告自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收同日证监会发布通知表示将阶段性收紧IPO节奏同时进一步规范股份减持行为上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份2央行决定自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4人民币汇率阶段性企稳3银行存款利率下调国有大行中工行农行中行建欢迎扫描下方二维码行交行1年期2年期3年期5年期存款挂牌利率均已降至进入国贸投研小程序155185220225分别调降10个20个25个25个基点银行存款利率下调将缓解银行净息差收窄压力持续降低实体经济融资成本并推动银行较快下调存量房贷利率4本周以北上广深为代表的一线城市纷纷调低首付比例并下调存量贷款利率助力居民购房成本降低以进一步推动内需恢复期市有风险入市需谨慎14一市场概述11行情回顾受资本市场组合拳提振周一股指大幅高开但上方抛压较强股指日内逐渐走弱随后四天震荡运行沪深300上涨222至3791上证50上涨189至2532中证500上涨304至5751中证1000上涨388至6107北向资金大幅净流出157亿元8月以来共流出超950亿元中美利差缩窄至160bp美元兑离岸人民币汇率小幅升至72666行业方面本周电子71机械设备56轻工制造56汽车54家用电器54领涨而银行-03公用事业-03非银金融-01采掘申万0农林牧渔02领跌指数与期货的周涨跌幅股指期货量能变动45IF合约IH合约IC合约IM合约403530成交手604271374394420720434441252015变动1050837254018470500IF主IH主IC主IM持仓手沪深上证中证中证261446137304293606210703力合力合力合主力300505001000约约约合约变动涨跌幅222216189181304302388382-128-644-476-258数据来源国贸期货研究院Wind行业周涨跌幅87175656654545248543393843634302927324232321191921510102000-1010303数据来源国贸期货研究院Wind12价差走势1截至周五各期货合约的基差及年化升贴水率如下表所示15股指期货升贴水情况截至2023年9月1日中证1000期货合约合约名称IM2309IM2310IM2312IM2403合约升贴水4262122292年化升贴水率18080709中证500期货合约合约名称IC2309IC2310IC2312IC2403合约升贴水-02-5426154年化升贴水率-01-070205沪深300期货合约合约名称IF2309IF2310IF2312IF2403合约升贴水-53-153-349-611年化升贴水率-37-30-32-30上证50期货合约合约名称IH2309IH2310IH2312IH2403合约升贴水-38-92-193-348年化升贴水率-39-27-27-26数据来源国贸期货研究院Wind2跨品种价差方面本周中小盘跌幅较大中证1000与中证500价差反弹至365多IM空IC的跨品种套利可继续持有二资金面与流动性本周央行公开市场净投放6810亿元其中净投放14140亿元净回笼7330亿元下周央行公开市场将有14090亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期3320亿元3850亿元3820亿元2090亿元1010亿元由于月末因素周中短端资金价格大幅攀升但随着月初到来资金面压力明显减弱银行间7天期逆回购价格落至2水平央行决定自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4人民币汇率阶段性企稳银行存款利率下调国有大行中工行农行中行建行交行1年期2年期3年期5年期存款挂牌利率均已降至155185220225分别调降10个20个25个25个基点银行存款利率下调将缓解银行净息差收窄压力持续降低实体经济融资成本并推动银行较快下调存量房贷利率本周以北上广深为代表的一线城市纷纷下调存量贷款利率助力居民购房成本降低以进一步推动内需恢复央行2023年第二季度中国货币政策执行报告中对今年国内经济修复势头的观点并不悲观但同时对货币政策表述也较为积极表示要继续发挥存货币政策总量和结构的双重功效货币政策延续宽松基调同时对稳汇率目标的关注度抬升央行本周资金净回笼7330亿元短端资金价格16120004510000408000356000304000252000200151004-1206-1204-1206-1208-1210-1212-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1202-1208-1205逆回购数量7天逆回购数量14天中期借贷便利MLF投放数量1年DR001DR007数据来源国贸期货研究院Wind中美利差缩窄至160bp北向资金本周净流出157亿5030080040200600100304000201002001020000030020008-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1207-12400中美利差国债到期收益率10年600美国国债收益率10年17-0718-0719-0720-0721-0722-0723-07数据来源国贸期货研究院Wind三股指分析318月制造业PMI小幅改善供需两端边际修复PMI及具体分项走势17数据来源国贸期货研究院Wind8月制造业PMI仍处于收缩区间但较7月小幅改善其中生产指数为519较7月有显著提高新订单指数为502重回扩张区间供需两端均有不同程度的修复两项价格指数显著上升主要原材料购进价格上升41个百分点至565出厂价格上升34个百分点至52大型企业制造业景气度继续领先大中小型企业制造业PMI分别为508496和477比上月分别上升0506和03个百分点值得关注的是制造业从业人员PMI较7月进一步下行01个百分点就业压力可能对内需形成负反馈此外非制造业PMI继续处于景气区间但扩张速度已连续放缓32活跃资本市场组合拳落地8月27日下午据财政部网站消息财政部税务总局发布关于减半征收证券交易印花税的公告自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收同日证监会发布通知表示将阶段性收紧IPO节奏同时进一步规范股份减持行为上市公司存在破发破净情形或者最近三年未进行现金分红累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30的控股股东实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份政策上调降印花税收紧IPO规范股份减持行为三管齐下基本满足了近期资本市场的关切与期望诚意十足一是调降印花税将有效降低投资者交易成本活跃资本市场二是收紧IPO规范股东减持行为将有效改善二级市场持续失血现状也是解决当前存量市场问题的关键三是资本市场政策组合拳落地政策呵护资本市场信号浓结合历史情况来看资本市场政策的调整更多的是对短期市场带来影响A股底部出现的根本还是在于经济和企业盈利是否筑底改善后续关注稳经济政策的出台和经济复苏的实际效果33指数估值水平跟踪截至9月1日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为117倍101倍237倍381倍处于上市以来的25705年4月至今35904年1月至今19207年1月至今43314年10月至今的分位水平18四大指数PE倍指数PE的历史分位走势3516010030140802512010020608015604010405202000015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1209-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源国贸期货研究院Wind截至周五收盘沪深300风险溢价为596而近7年沪深300大级别的做多机会中风险溢价率在65-7沪深300风险溢价率走势数据来源国贸期货研究院Wind截至周五收盘上证50风险溢价率为728处于历史615分位上证50风险溢价率走势19数据来源国贸期货研究院Wind20