研究报告全文：专题报告2023-09-05生猪趋势难觅节奏为王王俊农产品研究员从业资格号F0273729交易咨询号Z0002942报告要点028-86133280wangjawkqhcn经历了年初以来持续大半年的亏损猪价已经从7月份的低价区明显反弹目前处于大多数养殖主体的成本线附近价格持续窄幅震荡了一个月后期面临方向选择的可能有必要从供求角度对春节前行情作出梳理提供未来行情可能是上涨明显的供小于求下跌明显的供大于求或者持续的区间震荡供需同向波动的思考农产品研究生猪生猪趋势难觅节奏为王一未来供应充沛且仍有增量情绪影响节奏未来供应分别可以从长期中期和短期路径来推演相互佐证大致描绘供应端的基本情况长期角度指从10个月前母猪数据出发推导又分成总量和趋势今年9至明年春节前出栏的生猪由22年11月至23年3月的母猪贡献从较权威的官方数据来看该阶段平均母猪存栏为4359万头高于官方公布的4100万头正常母猪保有量6个百分点说明整体供应是充裕的也高于23年全年出栏肥猪对应母猪的平均存量4307万头说明今年四季度整体供应的压力是高于全年的趋势方面官方母猪存栏本轮的高点在22年的12月份对应于肥猪出栏就是今年的10月份此后产能略有下降但仍处高位整体看当前至明年春季前供应总量依旧偏大趋势先增后减高点在10月份此后虽有下降但幅度缓慢图1官方母猪存栏万头图2涌益母猪存栏万头数据来源农业农村部五矿期货研究中心数据来源涌益咨询五矿期货研究中心母猪数据推导没有考虑生产效率的问题因而有时会产生较大误差例如从母猪推导去年底至今年初的理论供应量处于周期低位但是价格却提前见顶大幅回落这是因为去年以来生产效率已经大幅改善部分抵消了母猪产能下降所导致的供应减量弥补这个问题的办法一是定性的分析母猪在这个期间的生产效率变化今年3至7月的出生仔猪供应今年四季度的出栏肥猪可以看到这期间的生产效率有明显的提高这就说明了由母猪存栏回升导致供应回升的整体判断有效其次还可以直接监测6个月前出生的仔猪数据这通常被视为中期路径涌益数据显示从仔猪出生滞后6个月的理论供应数据显示结束今年5-7月的供应小幅减量后8月后理论供应再次出现回升且基础供应将于四季度进一步升至年内高位拐点在11月前后此后供应有小幅但不明显的减量中期路径依旧显示四季度供应整体充沛图3仔猪生产指标头图4理论出栏量万头2023-09-052农产品研究生猪数据来源涌益咨询五矿期货研究中心数据来源涌益咨询五矿期货研究中心短期路径出发点是观察体重屠宰量和价格之间的互动体重数据可以从绝对量和趋势来看当前出栏均重的绝对水平处于近几年同期的相对低位短期并不构成重大压力且从今年提前倒挂的标肥价差也可以看出今年整体大猪出栏的压力不大供应端未来压力还是主要体现在基础存栏的增加上而从环比不断增加的体重看在屠量不减甚至小幅增加的背景下说明整体供应逐步往后积累的风险仍大短期供应是个不断印证空头逻辑的场景理论上9月供应仍处增势而从现实情况来看集团日均出栏环比明显增加以及7月底集中抓的二育正在逐步出栏均印证了9月份供应整体压力偏大的事实图5屠宰量头图6出栏均重公斤数据来源卓创资讯五矿期货研究中心数据来源卓创资讯五矿期货研究中心总结来看不管从长期中期还是短期的路径未来基础供应都是个前期不断增加且升至年内高点后期供应略有回落但整体仍处高位的格局体重并不构成绝对压力但结构性的大猪偏紧压栏或二育情绪产生的投机行为仍会阶段性的影响节奏市场部分观点对二三季度之间的二育和压栏抱有期待参考物锚定去年同期认为同样是因肥猪的大幅升水投机力量的介入会令涨价提前价格压力则会集中到年底同去年类似但我们认为去年后期的大幅跌价同样历历在目会令投机力量有所忌惮量少的二育或压栏难以构成主导趋势的力量市场回归单纯供需博弈的概率较大另外至少还有两点让我们坚信今年与去年同期有所不同一是基础供应的绝对量和发展趋势去年9月份基础供应仍处下降走势绝对量也远低于今年由此导致投机力量介入影响行情的权重不同二是市场心态在去年即便是最悲观的观点也2023-09-053农产品研究生猪对年底看法中性更普遍的是十分乐观的看法今年心态明显更为悲观心态的不同导致大家对二育压栏的信心也会不同涨价前置的概率相对偏小二年内需求明显转好年底依旧可期年内受疫情放开后消费场景增加的影响需求恢复肉眼可见价格低迷的背后主要是受供应总量偏大的影响从屠宰量的绝对水平看今年屠宰量创历史同期最高1至6月接近去年同期的水平6月至今接近21年同期水平两者均对应于供应量极大的场景且与这两年相比今年价格并未创新低证明背后消费的托底力量实力强劲这里没有考虑鲜销率的情况是因为首先今年鲜销率与前两年相比并无明显减少其次现阶段冻品压力已经明显减小到一个正常的水平也证明了库存大部分是被消化了而非被冻品转移图7鲜销率图8冻品库存率数据来源卓创资讯五矿期货研究中心数据来源涌益咨询五矿期货研究中心除了基数的恢复消费季节性的变化对价格影响或许更为明显进入下半年尤其是四季度至春节前传统上屠宰量回升幅度一般在15-20区间而价格一般为稳定至上涨足以证明节日消费对猪价的明显支撑与去年相比今年缺少公共卫生事件对消费的干扰因而年底消费依旧值得期待三宽幅震荡节奏为王以上看出当前至年底未来我们面临的将是一个供应先增后减且整体维持偏高需求由低到高并逐步增加的场景放长看供需双旺对价格形成难以贡献明显合力单边走势或难以清晰呈现趋势更多体现为宽幅震荡如果放短为一段一段的来看供需矛盾则仍可能在阶段性突出波段走势或许同样值得关注这当中阶段性的供需错配将成为价格运行的主要驱动节奏的把握也将成为盘面致胜的关键对此我们有如下猜想7-8月因冬季仔猪存活率下降供应端小幅减量同时肥猪升水后压栏和二育情绪升温需求整体偏淡价格小幅走高这个阶段已经得到了现货和盘面的印证9-10月供应逐步恢复需求启动缓慢二育小规模进行基础供应压力大过投机性压栏对现货的影响市场情绪偏悲观价格走势持续偏弱11月至年底需求渐入佳境价格出清后受到消费端托底同时基础供应压力开始减小标肥继续扩大后标猪受到青睐带动市场小规模压栏价格有望在震荡中逐步走高2023-09-054农产品研究生猪综上放长看未来猪价或缺乏大的趋势性机会价格宽幅震荡为主放短看阶段性的供需错配以及由此导致的节奏性机会同样值得关注当前考虑基础供应仍处增势需求尚未启动且市场情绪整体悲观建议中短期内仍以逢高抛空11合约为主待市场阶段性出清以及消费旺季启动后大概率是11月中下旬份以后逢低关注01合约的买入机会2023-09-055免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-09-056