“时间的煤硅”带动业绩环比持续改善。以GFGY样本股统计，公用事业板块上半年实现营收0.98万亿元(同比+5.2%)，电价上浮及来水偏枯相互中和；归母净利润916亿元(同比+31.0%)，煤价回落及长协比例提升大幅改善火电利润，板块盈利改善已经呈现。上半年板块经营现金流为1793亿元(同比-17.5%)，主要系去年同期税收返还影响，投资现金流净流出2562亿元(同比+78.8%)。统计6月末公用事业板块公募基金持仓达0.74%，火电水电攻防兼备，关注度正持续提升。
　　火电盈利大幅改善，水电受来水影响较大。回顾二季度，经历来水偏枯下的火电电量超发影响，煤价自5月下旬才出现快速回落。具体到各个板块上来看：(1)火电板块在煤炭库存结构偏差的情况下，仍然实现归母净利润的进一步改善（23Q1/Q2分别为92/173亿元，去年分别为32/44亿元），二季度火电发电量在线（同比+14.5%）、且度电盈利修复，测算主流公司度电盈利增加1~4分；(2)水电受来水偏枯影响，度电折旧放大、业绩下滑：水电上半年发电量同比-22.9%，业绩189亿元、同比-13.2%；(3)绿电受平价项目及会计准则调整等影响，业绩同比+1.5%；燃气板块受气源价格回落影响，业绩同比+21.0%。
　　更值得挖掘的边际变化是煤价电价、辅助服务，重视“系统的破壁”。市场当前对电力较为博弈，我们分别讨论：(1)市场在不断强化对煤价回落的一致预期并延展到对明年电价的担忧，然而基于当前煤价和电价，我们测算火电度电可盈利4分钱左右。在此情境下，我们认为明年电价或不会顶格上浮，煤价亦会有所波动，但我们认为不顶格正好提供了煤电联动的契机，未来电价将与煤价形成更有效的联动。(2)市场对辅助服务认知有限，但上半年254亿的火电辅助服务收入折算至度电已有0.86分贡献，我们认为伴随电改“系统的破壁”，辅助服务将逐步成为电力公司盈利稳定的原动力，塑造火电从挂钩煤价的周期股走向挂钩绿电增长的储能/成长股。(3)伴随盈利及现金流改善，电力公司的分红能力将进一步加强，高股息属性也将进一步挖掘。
　　业绩修复在途、电改重塑价值。在此时点展望，伴随来水改善和用煤成本下降，三季度的火电、水电均将进入业绩的绽放期，同时我们认为伴随辅助服务等电改的加速推进，火电的消纳价值将得到认知、绿电的装机空间也将打开。关注【华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电；区域龙头皖能电力、福能股份】。来水改善下水电业绩将恢复，股息价值凸显，关注【长江电力、国投电力、川投能源】。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；宏观经济波动超预期等。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析公用事业证券研究报告公用事业行业TableTitle2023年中报综述TableGrade行业评级买入前次评级买入时间的煤硅改善盈利系统的破壁重塑价值报告日期2023-09-04TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点时间的煤硅带动业绩环比持续改善以GFGY样本股统计公用5事业板块上半年实现营收万亿元同比电价上浮及来水109852092211220123032305230723-3偏枯相互中和归母净利润916亿元同比310煤价回落及长协-6比例提升大幅改善火电利润板块盈利改善已经呈现上半年板块经-10营现金流为1793亿元同比-175主要系去年同期税收返还影响-14投资现金流净流出2562亿元同比788统计6月末公用事业板公用事业沪深300块公募基金持仓达火电水电攻防兼备关注度正持续提升074火电盈利大幅改善水电受来水影响较大回顾二季度经历来水偏分析师TableAuthor郭鹏枯下的火电电量超发影响煤价自5月下旬才出现快速回落具体到SAC执证号S0260514030003各个板块上来看1火电板块在煤炭库存结构偏差的情况下仍然实SFCCENoBNX688现归母净利润的进一步改善23Q1Q2分别为92173亿元去年分021-38003655别为3244亿元二季度火电发电量在线同比145且度电盈guopenggfcomcn利修复测算主流公司度电盈利增加14分2水电受来水偏枯影响分析师姜涛度电折旧放大业绩下滑水电上半年发电量同比-229业绩189SAC执证号S0260521070002亿元同比-1323绿电受平价项目及会计准则调整等影响业绩021-38003624同比15燃气板块受气源价格回落影响业绩同比210shjiangtaogfcomcn更值得挖掘的边际变化是煤价电价辅助服务重视系统的破壁请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册市场当前对电力较为博弈我们分别讨论1市场在不断强化对煤价持牌人不可在香港从事受监管活动回落的一致预期并延展到对明年电价的担忧然而基于当前煤价和电相关研究TableDocReport价我们测算火电度电可盈利4分钱左右在此情境下我们认为明年电价或不会顶格上浮煤价亦会有所波动但我们认为不顶格正好公用事业行业深度跟踪来水2023-08-27提供了煤电联动的契机未来电价将与煤价形成更有效的联动2市改善业绩可期电改破壁场对辅助服务认知有限但上半年254亿的火电辅助服务收入折算至攻防兼备度电已有086分贡献我们认为伴随电改系统的破壁辅助服务水电系列深度报告二雅砻2023-08-21将逐步成为电力公司盈利稳定的原动力塑造火电从挂钩煤价的周期江电量测算重视调节性股走向挂钩绿电增长的储能成长股3伴随盈利及现金流改善电力电站的四维价值公司的分红能力将进一步加强高股息属性也将进一步挖掘电改系列之框架篇系统的破2023-08-15业绩修复在途电改重塑价值在此时点展望伴随来水改善和用煤壁成本下降三季度的火电水电均将进入业绩的绽放期同时我们认为伴随辅助服务等电改的加速推进火电的消纳价值将得到认知绿联系人TableContacts许子怡021-38003618电的装机空间也将打开关注华能国际华电国际国电电力大xuziyigfcomcn联系人郝兆升021-38003800唐发电区域龙头皖能电力福能股份来水改善下水电业绩将恢复haozhaoshenggfcomcn股息价值凸显关注长江电力国投电力川投能源风险提示煤价大幅波动来水不及预期宏观经济波动超预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明141TablePageText深度分析公用事业重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E华能国际600011SHCNY78020230727买入149708309493882720818510701090华电国际600027SHCNY48820230831买入7770600758176522342069101060国电电力600795SHCNY35920230831买入54903704298185413011813101380大唐发电601991SHCNY27520230830买入4380200291355941183161570760中国电力02380HKHKD28020230829买入4090320438886471781497901010华润电力00836HKHKD153620230824买入228825429260452515313713501410粤电力A000539SZCNY63920230902买入8080490621292102831727511401250宝新能源000690SZCNY57620230817买入857057080100871657744210001230皖能电力000543SZCNY60020230826买入72605406711058933352789001000上海电力600021SHCNY90620230830买入136209112299774517014610801280福能股份600483SHCNY82320230826买入148211413372262039435213101320内蒙华电600863SHCNY34420230827买入49804204682975028526614101410长江电力600900SHCNY216720230831买入25881291481674146284077713901520国投电力600886SHCNY124120230830买入15550911011356122731629111701210川投能源600674SHCNY147420230821买入1820107119139512598355774513301380华能水电600025SHCNY72820230827买入8220410471772155377171510301100三峡能源600905SHCNY49620230903买入5910300361679137462753910101100龙源电力001289SZCNY196920230831买入20201011181949166756149211101170数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明241TablePageText深度分析公用事业目录索引一上半年业绩同比大增31火电盈利大幅改善7一上半年公用板块营收同比基本持平业绩同比环比改善显著7二火电业绩大幅改善水电受来水影响业绩承压9三二季度末板块持仓持续提升关注当前及潜在高股息龙头12二火电时间的煤硅如期兑现期待火储价值重估15一上半年火电板块业绩扭亏Q2业绩环比增长接近翻倍15二电煤供需改善长协履约提升看好三季度盈利更优19三电改推进释放辅助服务千亿市场空间火储价值挖掘可期21三水电来水偏枯成本下行水电板块业绩稳健24一来水偏枯电量下滑电价上浮动能持续24二成本进入下降周期充裕现金流保障分红能力30四绿电核电绿电建设提速核电盈利稳健32一绿电装机扩张带动电量提升能源转型加速绿电建设32二核电电量稳健增长机组核准加速35五标的推荐煤硅逢来水火水绿电均迎改善38六风险提示38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明341TablePageText深度分析公用事业图表索引图12023H1公用事业板块营收同比527图22023H1公用事业板块归母净利同比3107图3公用事业板块单季归母净利润单位亿元7图42023H1公用事业板块经营现金流降至1793亿元8图5火电板块依旧是公用板块的主要收入来源8图62023H1火电盈利大增绿电同比持平8图72023H1火电营收环比略有下降9图82023H1火电利润同比环比均大幅改善9图92023H1火电板块营收同比809图102023H1火电板块归母净利润同比17229图112023H1水电板块营收基本持平10图122023H1水电板块归母净利同比-13210图13火电板块季度盈利修复趋势显著10图142023H1绿电板块营收同比3710图152023H1绿电板块归母净利同比1510图162023H1核电板块营收同比6211图172023H1核电板块归母净利同比14611图182023H1燃气板块营收同比-3311图192023H1燃气板块归母净利同比21011图202023年初至今我国LNG到岸价格同比大幅回落12图212023年二季度末公用事业股基金配置占比为074环比020pct12图22细分板块来看2023年二季度末火电水电配置比例显著提升13图23公用事业板块历史分红总额情况14图24水电板块占板块分红半壁江山14图25全国性火电企业单季归母净利润亿元17图26区域性火电企业单季归母净利润亿元17图27近三年火电公司资本开支加速资产负债率提升明显18图282022下半年火电核准装机节奏显著加快18图29测算2023Q3火电发电量环比仅增长13419图30测算2023Q3水电发电量环比大增50019图312023年1-7月原煤产量同比增长36020图322023年1-7月我国进口动力煤同比98020图332023年以来我国单月进口动力煤数量同比提升20图342023H1火电板块经营现金流为604亿元单位亿元21图352022年末我国风光发电量占比已升至10922图36伴随光伏接入比例增高鸭型曲线愈加明显22图37五一期间山东现货电价出现持续负电价22图38电力系统改革是突破当前刚性架构原材料的降本恰好提供了契机23图39火电为辅助服务补偿主体23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明441TablePageText深度分析公用事业图40测算2030年火电综合辅助服务市场达1752亿元24图412023H1乌东德平均入库流量同比-22126图422023H1三峡平均入库流量同比-29926图432023H1锦屏一级平均入库流量同比-30426图442023H1二滩平均入库流量同比-15826图452023H1黄登平均入库流量同比-25927图462023H1小湾平均入库流量同比-20327图472023H1龙滩平均入库流量同比-61327图482023H1水布垭平均入库流量同比-31327图492023H1四川水电市场化价格同比增长13029图502023M1-6云南市场化交易电价同比2929图5123H1长江电力折旧同比提升16830图5223H1华能水电折旧同比降低7430图53长江电力存量固定资产折旧变化趋势预测31图54华能水电存量固定资产折旧变化趋势预测31图552022年水电板块财务费用同比-5631图562022年多数水电公司财务费用降低31图57长电收购乌白致板块资产负债率提升至62532图582023年多数水电公司资产负债率维持稳定32图592023H1水电板块经营现金流净额438亿元32图602023H1三峡能源归母净利润同比-10133图612023H1龙源电力归母净利润同比14533图622023年1-7月风电发电量同比16833图632023年1-7月光伏发电量同比7933图642023年1-7月风电利用小时数同比8634图652023年1-7月光伏设备利用小时数同比-5134图662023H1绿电板块应收账款达1197亿元34图672023H1龙源电力三峡能源应收账款近330亿元34图68绿电装机增长补贴回收现金流改善35图6923H1龙源三峡经营现金流净额同比-502235图702023H1中国广核营业收入同比7235图712023H1中国广核归母净利润同比17935图722023H1中国核电营业收入同比5036图732023H1中国核电归母净利润同比11136图742023H1中国广核核电市场化比例提至55536图752023H1中国广核度电收入0376元千瓦时36图76中国广核核电成本主要为折旧和运维37图772023H1中国广核度电成本0176元千瓦时37图78截至2023H1我国核电装机达5699GW37图79截至2023H1我国核电装机情况37表1排名居前十五基金重仓的GF电力个股13表2公用事业A股高股息资产梳理收盘日20239114识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明541TablePageText深度分析公用事业表3公用事业H股高股息资产梳理收盘日20239115表4典型火电企业单季业绩情况16表5部分火电企业火电上网电量情况17表6部分火电企业火电度电利润测算情况17表7火电水电单季发电量测算19表8基于现货煤价及上网电价对火电度电盈利的敏感性测算元度21表9火电龙头历史经营现金流表现最为出众是未来风光投资主力军21表10测算2030年综合辅助服务市场空间为3880亿元24表112023H1水电公司经营与业绩情况25表122023H1水电公司经营与业绩情况25表13各流域主要水库蓄水分位点27表14各流域主要水库流量边际改善情况28表15测算长江电力8月发电量同比10921-8月发电量同比21828表16测算雅砻江水电8月发电量同比-921-8月发电量同比-15729表17锦官白鹤滩送苏电价执行基准落地电价浮动电价定价机制30表182023年以来共6台机组核准1台机组成功商运37表19重点推荐公司盈利预测与估值收盘价日期20239438识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明641TablePageText深度分析公用事业一上半年业绩同比大增31火电盈利大幅改善一上半年公用板块营收同比基本持平业绩同比环比改善显著2023年上半年公用板块营收达9808亿元业绩为916亿元同比环比持续改善以GFGY样本股为例公用事业板块2023H1实现营收9808亿元同比52增速较上年同期回落主要为煤电上网电价为2021年下半年调整上浮比例上年同期已基本反应充分实现归母净利润916亿元同比310业绩改善主要为用煤成本下降火电盈利持续改善本文如无特别说明数据均来自与Wind与公司财报图12023H1公用事业板块营收同比52图22023H1公用事业板块归母净利同比310营业收入亿元左轴营收增速右轴归母净利润亿元左轴归母净利润增速右轴19679200003015001001691721319713461696781600016320135341394812001059108560113985121549161200010319322980890069920270646310157800052060075-20-994000-10300-60-5200-1000-20数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心分单季度来看2022Q4-2023Q2实现同比环比明显改善从公用事业板块单季归母净利润来看2023Q1归母净利润36183亿元同比346Q2归母净利润46862亿元同比243环比295板块归母净利润增长主要驱动因素是火电盈利同比环比持续修复图3公用事业板块单季归母净利润单位亿元公用事业板块公用事业板块-加回减值6004744693873833773223293473624002822732862692152412491801961641991911922001069690-200-400266数据来源Wind广发证券发展研究中心受增值税留抵退税减少等因素影响2023H1板块经营性现金流净额同比降低2023年上半年公用事业板块实现经营性现金流净额1793亿元同比-175预计为1增值税留抵退税同比减少2新能源补贴款发放同比减少3来水偏枯识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明741TablePageText深度分析公用事业水电板块盈利大幅下滑图42023H1公用事业板块经营现金流降至1793亿元经营性现金流净额亿元同比增速500010042434412380940006032682832800576300020217412516617932000114-20-1751000-340-600-100201820192020202120222022H12023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心细分领域来看2023年上半年火电盈利增幅较大水电业绩同比下降绿电盈利不及预期核电业绩大幅增长2018年至今火电营业收入占电力板块的比重维持在60以上2023H1火电业绩大幅提升驱动上半年公用事业板块业绩转好水电板块由于2023年上半年来水偏枯叠加去年同期来水偏丰的高基数影响归母净利润同比下降1316新能源装机持续放量电量增加但电价承压上半年营收同比仅增长374归母净利润同比小幅增长150核电受机组投产电量同比提升等影响上半年归母净利润同比增长1464图5火电板块依旧是公用板块的主要收入来源图62023H1火电盈利大增绿电同比持平分板块归母净利润单位亿元分板块营业收入单位亿元火电水电绿电核电燃气火电水电绿电核电燃气1500200001100160007001200030080004000-1000-500数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明841TablePageText深度分析公用事业图72023H1火电营收环比略有下降图82023H1火电利润同比环比均大幅改善分板块营业收入单位亿元分板块归母净利润单位亿元火电水电绿电核电燃气火电水电绿电核电燃气120001000960064072002804800-802400-4400-8002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二火电业绩大幅改善水电受来水影响业绩承压从分板块财务数据来看火电板块业绩同比大幅改善2023年上半年国家煤炭保供稳价政策背景下火电企业长协煤履约情况大幅好转同时国内外现货煤价震荡下行缓解燃料成本压力盈利逐步修复如火电龙头华能国际上半年煤电已实现盈利593亿元同比增利97亿元国电电力火电盈利1317亿元上年同期为257亿元2023H1火电板块实现营业收入6215亿元同比80归母净利润盈利349亿元同比1722图92023H1火电板块营收同比80图102023H1火电板块归母净利润同比1722火电归母净利润亿元火电同比右轴火电营业收入亿元左轴火电同比右轴5261500025600300124364003233492001200010700202681548407873988862046279000152001041281722100162245208176575662156000100-564039803000175-200-1543-1363-10000-400286-200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心水电受来水偏枯影响上半年利润同比下降1322023年上半年普遍来水偏枯多数水电公司发电量同比下滑雅砻江电价提升带动川投能源业绩同比345华能水电桂冠电力黔源电力湖北能源由于来水偏枯业绩下滑水电板块2023年上半年实现营业收入742亿元同比基本持平归母净利润189亿元同比-1326月厄尔尼诺现象正式到来全国各流域来水陆续恢复预计三季度盈利有望同比环比大幅改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明941TablePageText深度分析公用事业图112023H1水电板块营收基本持平图122023H1水电板块归母净利同比-132水电营业收入亿元左轴水电同比右轴水电归母净利润亿元左轴水电同比右轴141150040150013161341404283191234128032539239839837730120040030152135209007417423002181020005189600118200-38-7005210-1323003828100-101901000-20数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图13火电板块季度盈利修复趋势显著400火电板块单季度归母净利润亿元水电板块单季度归母净利润亿元153179173200121109766385579386896057924445124132440423-20089125-400437-600数据来源Wind广发证券发展研究中心备注单季数据不含港股上半年绿电板块营收同比仅增长37业绩同比增长58年初至今硅料等原价格下降驱动绿电装机增速2023年上半年新增绿电装机101GW上年同期仅为44GW但受新增项目为平价光照资源不及同期以及会计准则调整2022年企业会计准则解释第15号试运行计算收入不计提折旧等影响营收业绩增速均相对有限2023年上半年绿电板块实现营收929亿元同比37实现归母净利润193亿元同比15图142023H1绿电板块营收同比37图152023H1绿电板块归母净利同比15绿电营业收入亿元左轴绿电同比右轴绿电归母净利润亿元左轴绿电同比右轴17643002715018001532302571931511702404014402962019311081182178443190106667157108039895929101801523020312013420720370100605610360-10150-200340数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1041TablePageText深度分析公用事业核电市场化交易带来电价弹性审批重启下开启量价齐升十四五电力规划重提积极发展核电核电项目审批建设迎来高峰期根据中国广核单季运营情况公告防城港3号机组于2023年3月25日具备商业运营条件新增核电装机12GW2023年7月31日召开的国务院常务会议决定核准核山东石岛湾福建宁德辽宁徐大堡等项目共6台核电机组此外受益于市场化电价上浮核电机组的盈利持续提升量价齐升下核电板块2023H1实现营业收入756亿元同比62归母净利润130亿元同比146图162023H1核电板块营收同比62图172023H1核电板块归母净利同比146核电营业收入亿元左轴核电同比右轴核电归母净利润亿元左轴核电同比右轴1541190160014342520018020200146122915611916720142151200108115013494156130901136113101558557127568001005751346462100400-47550-5000-10数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心燃气板块受气价回落影响2023年上半年业绩同比增长212023年上半年欧洲能源危机化解暖冬后天然气储备达到历史高位气价持续回落年初我国2023LNG到岸价较高位大幅回落年内价格相对稳定燃气板块2023年上半年实现营业收入1124亿元同比-33归母净利润46亿元同比210图182023H1燃气板块营收同比-33图192023H1燃气板块归母净利同比210燃气营业收入亿元左轴燃气同比右轴燃气归母净利润亿元左轴燃气同比右轴15052416250016015090180212054952620001201006015001287129680903198047811631124249391341305353100019840604651407-3334385000030-14210-360-400-30数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1141TablePageText深度分析公用事业图202023年初至今我国LNG到岸价格同比大幅回落中国LNG到岸价元吨左轴欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价欧元兆瓦时右轴1004008030060200401002000202112021420217202110202212022420227202210202312023420237数据来源Wind广发证券发展研究中心备注天然气价格截止至2023年8月31日三二季度末板块持仓持续提升关注当前及潜在高股息龙头2023年二季度末公用事业股基金配置占比升至074环比提高020个百分点从基金持仓来看2021年以来伴随市场逐步认知绿电成长性板块持仓比例持续走高至2022年一季度已提升至065二三季度受火电业绩承压及绿电成长性受挫影响持仓比例有所降低伴随煤硅改善电力股2023进入转盈年和电改年2022年四季度板块基金持仓比例环比回升至0532023年二季度末公用事业股公募基金配置占比为074环比提高020个百分点图212023年二季度末公用事业股基金配置占比为074环比020pctGF公用基金配置比例100810740806206506053038054040200数据来源Wind广发证券发展研究中心备注包括GF公用事业合计54支样本股板块基金配置比例重仓股汇总的该板块配置市值基金重仓股票投资市值基金统计口径偏股型基金不含指数型开放式股票型基金不含指数型开放式偏股混合型基金开放式灵活配置型基金封闭式股票型基金不含指数型识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1241TablePageText深度分析公用事业图22细分板块来看2023年二季度末火电水电配置比例显著提升GF火电基金配置比例GF水电基金配置比例GF绿电基金配置比例GF核电基金配置比例GF燃气基金配置比例050460380403603402903103024021019020100数据来源Wind广发证券发展研究中心表1排名居前十五基金重仓的GF电力个股序号股票代码名称20236302023331202212312022930202263020223312021123120219301600900SH长江电力0107005300350044002900540020008620836HK华润电力008100780075006500740086014401093600027SH华电国际0076003300620041001400090012000242380HK中国电力006600740076006501050097006800555600011SH华能国际006400690058005400150066009200306601985SH中国核电004700270016001000400169004400147600674SH川投能源003500240025002300170018001400258000690SZ宝新能源003300250031001000000000000000009600025SH华能水电0031002300200018001300110006004210600803SH新奥股份0029004100150021001400190033001311601991SH大唐发电0026001500120013000000000000000012600863SH内蒙华电0023000300030015001300170013000313600021SH上海电力0022001500270013000000030006000014000543SZ皖能电力0020000400060002000000000000000015000539SZ粤电力A00170022002000020002000700090000数据来源Wind广发证券发展研究中心备注个股基金配置比例重仓股该个股基金配置市值基金重仓股票投资市值我们对公用事业AH上市公司分红情况进行梳理1梳理出30余家分红潜力较为突出的A股公司和10家H股公司燃气水电核电板块分红派息比例稳中有升火电20212022两年受业绩亏损影响分红下降但预期今年盈利好转后分红有望提升22022年AH分别有3家4家公司股息率超过4分别有18家和5家股息率达24从具体个股来看1火电板块内蒙华电2022年股息率470下同华电国际电力股份686H股2绿电板块京能清洁能源714H股新天绿色能源671H股3水电板块长江电力4064核电板块中广核电力520H股5燃气板块蓝天燃气810以上公司2022年股息率显著高于同业企业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1341TablePageText深度分析公用事业图23公用事业板块历史分红总额情况图24水电板块占板块分红半壁江山分板块历史分红情况亿元历史分红总额亿元左轴800800火电水电绿电核电燃气其他60764056764049449248042048032032024222322628925916016021414817680128002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表2公用事业A股高股息资产梳理收盘日202391细分总市值历史分红总额亿元历史分红比例股息率公司名称领域亿元2020202120222020202120222020202120222023E蓝天燃气6665231231495695550836000346810677佛燃能源11828334425430711715656332402375452燃气新奥股份536955408731577257213270140167317314皖天然气3974064064096305309370153181254-深圳燃气20080604460374457340306290181199279内蒙华电2206173265310709641443607490254470792福能股份20709505410782337324301340129378439广州发展215124533517015011731518261124360455华电国际50933246624672046590-4972049735467340653申能股份317151362982786569598726536271291579国电电力63138713-1784271-631178-234508火电湖北能源28171781985391318421337309286143278大唐发电505231684-537554--1308381-104388建投能源10714305-054329-522303-057147宝新能源12577653109065359132356411084046307华能国际1257422826--619--402--649粤电力A33392630--361--309--229浙能电力587303060--503--620--546长江电力533652159191854120092605706943365359406452桂冠电力43668149811821576682875491426234347351川投能源66065167417631784530571508378320327371水电华能水电130860288030603150596524463359258265299国投电力93103195012192050354500503324143254319黔源电力5751110061128248260310234095197204甘肃能源8867177054096400209318291058114-中国广核160081404042424393422436441284268323309核电中国核电136337226928283210379352356264181283275识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1441TablePageText深度分析公用事业太阳能2345537300092636300668171000323458节能风电21561221276589357359361128084239302绿电林洋能源15451180453363181486424135181207274新天绿能34502524699808347324352135097200253数据来源Wind广发证券发展研究中心备注深红色标注代表股息率大于4浅红色标注代表股息率24股息率报告期分红金额当年年末市值2023年股息率2023年Wind一致预测过去三年平均分红率9月1日市值表3公用事业H股高股息资产梳理收盘日202391细分总市值历史分红总额亿港元历史分红比例历史股息率公司名称领域亿港元2020202120222020202120222020202120222023E京能清洁能源137686836791083250235340326326714661新天绿色能源11556631821913352311356689322671-绿电中广核新能源90545332883044242002001018082263070大唐新能源14184262255393186114101295097234236华电国际电力股份32319296028912266598--1539862686975中国电力3463615266671554752-524937117381763火电华润电力73888303514192819400891400756113367710大唐发电229482022-585569--1092-249877华能国际电力股份615373377--1195-00760--819核电中广核电力98977487749844885429419438578416520489数据来源Wind广发证券发展研究中心备注深红色标注代表股息率大于4浅红色标注代表股息率24股息率报告期分红金额当年年末市值2023年股息率2023年Wind一致预测过去三年平均分红率9月1日市值华能国际电力股份分红率按50假设二火电时间的煤硅如期兑现期待火储价值重估一上半年火电板块业绩扭亏Q2业绩环比增长接近翻倍煤价持续下行绝大部分火电公司Q2业绩环比持续改善受益于2023上半年现货煤价震荡下行长协煤履约率提升煤电电价充分上浮2023H1火电板块业绩基本实现了扭亏为盈业绩持续修复下Q2业绩普遍好于Q12023Q2火电板块归母净利润为173亿元相较2023Q1环比增加81亿元环比大幅增长887具体来看2023上半年火电板块营业收入依然保持正增长798主要原因为燃煤电价高位保持发电量有所提升成本端据百川盈孚数据2023年9月1日秦皇岛5500大卡动力煤已降至835元吨较年初已下降306且预计长协煤履约比例有所提升绝大部分火电公司业绩环比改善趋势显著识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1541TablePageText深度分析公用事业表4典型火电企业单季业绩情况单季度归母净利润亿元证券代码证券简称2022Q42023Q22023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1加回减值2023Q2环比增量环比增速600011SH华能国际-956-2052-934-3445-73522504058180880601991SH大唐发电-4141813-636-1174-75413713801243908600795SH国电电力105712742739-2248142696420231059110600023SH浙能电力627-232059-2286-21271011176875875000539SZ粤电力A-449-923-344-1284-1110088768680769600642SH申能股份202611334-064030734111337952000600SZ建投能源070-129344-182-121-141225366-000543SZ皖能电力138197164-008032126459333265600027SH华电国际6221034680-2225-11731134144831428600098SH广州发展25646350213515140471230876000767SZ晋控电力003017028-730-696-140165305-000883SZ湖北能源552893392-674-55331159128090000690SZ宝新能源004005181-0072180262882621021600157SH永泰能源32644477136814941959417542000899SZ赣能股份-001036125-149-1490061301242233600021SH上海电力101-14326910010233545311835华银电力600744SH-111-154011281301-106-049057-000966SZ长源电力080017162-137-096221159-062-28600483SH福能股份6445124539841095532402-130-24600863SH内蒙华电497671392204787861619-243-28数据来源Wind广发证券发展研究中心具体个股来看受燃煤成本影响不同火电公司盈利修复存在差异其中全国性火电公司华能国际23Q1受益于长协煤履约提升绿电放量等因素业绩同比大幅增至225亿元23Q2受益于上网电量增长燃料成本继续下降业绩环比进一步提升至41亿元大唐发电23H1亦迎来业绩修复其中Q2业绩环比大幅提升9倍预计Q2煤电已实现扭亏国电电力背靠国家能源集团长协煤保供优势显著23H1受益于燃料成本下降入炉标煤单价为94440元吨同比下降2382元吨业绩同比提升282华电国际23H1标煤单价下降至1093元吨投资收益持续增厚利润业绩同比环比均实现大幅增长地方公司方面粤电力2022年亏损幅度较大主要为进口煤占比高长协煤履约相对有限等影响23Q1一方面受益于广东电价顶格上浮一方面受益于进口煤量升价跌长协煤履约改善等业绩实现09亿元成功扭亏为盈Q2业绩环比大增至77亿元上海电力亦为进口煤占比较高火电公司23H1业绩大幅改善盈利79亿元2022全年为32亿元福能股份上半年业绩环比下滑主要为替代电量政策尚未落地等因素影响内蒙华电22Q3业绩环比下滑较多考虑为火电保供电量大增下公司采购部分高价现货煤影响22Q4加回减值23Q1业绩同比环比均持续改善23Q2业绩环比下降主要受上网电价同比下降89影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1641TablePageText深度分析公用事业图25全国性火电企业单季归母净利润亿元图26区域性火电企业单季归母净利润亿元2022Q22022Q32022Q22022Q32022Q42022Q4加回减值2022Q42022Q4加回减值2023Q12023Q2504062023Q12023Q21511177302029621451384540103-10-3-30-9-50-15华能国际华电国际国电电力大唐发电粤电力上海电力福能股份申能股份内蒙华电数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心电量方面上半年经济复苏用电量需求增加叠加来水偏枯水电出力降低2023H1火电发电量大幅增长2023H1全国火电发电量同比增长75全国性火电公司华能国际华电国际国电电力大唐发电同期上网电量同比743771403207其中火电上网电量同比5421108657736地方公司中内蒙华电上海电力福能股份粤电力上网电量同比-149277217721536其中火电上网电量同比-208339425131545表5部分火电企业火电上网电量情况火电上网电量亿千瓦时公司名称20212022同比2022H12023H1同比华能国际40543902-37417921889542华电国际196419740548819791108国电电力3551366532115631665657大唐发电21181994-585921989736内蒙华电500532654242256-208上海电力4494724931942603394福能股份15215624762772513粤电力11051026-7204385051545数据来源Wind广发证券发展研究中心测算2023上半年主流全国性火电公司度电大幅减亏根据各公司年报披露分板块利润对火电业绩进行预测拆分测算得出2023上半年华能国际华电国际国电电力大唐发电中国电力华润电力火电度电利润分别为000500050022-000600200010元千瓦时较2022年下半年度电增厚14分钱不等表6部分火电企业火电度电利润测算情况火电净利润-预测值亿元度电利润元千瓦时公司名称2022H12022H22023H1增厚幅度2022H12022H22023H1增厚幅度华能国际-87-80990-0049-003800050043华电国际-14-35540-0019-003200050037国电电力191937180012000900220013识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1741TablePageText深度分析公用事业大唐发电-20-41-635-0022-0039-00060033中国电力-11-369-0036-000800200028华润电力-14-11718-0022-001400100024数据来源Wind广发证券发展研究中心备注中国电力火电业绩为净利润口径华润电力为税前利润口径其余为归母净利润口径华能国际火电业绩不含境外部分十四五至今资本开支加速火电板块资产负债率提升显著十四五以来各火电公司清洁能源转型目标明确风光等资本开支加速同时2022年加速核准一批火电项目因而板块资产负债率提升显著2023年6月末火电板块资产负债率已达644同比提升10pct若考虑永续债则达671同比提升16pct图27近三年火电公司资本开支加速资产负债率提升明显火电板块资产负债率火电板块资产负债率考虑永续债757066767165165565612598607600585643644605836336346086105985905558357450201520162017201820192020202120222022H12023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年上半年核准火电装机容量明显提升预计未来火电装机仍有一定提升空间自2022年下半年起全国火电项目核准进程明显加快根据北极星电力网披露数据统计2022年9月共354GW火电项目核准通过2023年初至今全国核准通过的火电项目装机容量合计518GW相较去年同期提升299随着补充尖峰负荷及风光调峰需求增加预计十四五内火电装机仍有一定提升空间伴随火电盈利逐步改善火电装机有望加速落地图282022下半年火电核准装机节奏显著加快全国火电核准装机容量GW4035432241621612312090103908082667385943464223242033010数据来源北极星电力网广发证券发展研究中心备注统计数据截至2023年9月3日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1841TablePageText深度分析公用事业二电煤供需改善长协履约提升看好三季度盈利更优测算2023Q3来水恢复至过去五年平均水平偏枯5情形下火电发电量同比下降071假设全社会用电量增速同比40综合考虑当前水位及来水情况假设2023年7-9月水电装机稳定利用小时数较20182022年水电利用小时数均值的95与2021年相近则倒算出三季度火电发电量为163万亿千瓦时同比下降071环比仅增长134上年同期环比大增300我们预计电力在Q3进入优优组合来水转好煤价或将旺季不旺进口煤长协比例水电挤压火电盈利大幅改善值得期待图29测算2023Q3火电发电量环比仅增长134图30测算2023Q3水电发电量环比大增500火电单季发电量环比增速水电单季发电量环比增速2020202120222023202020212022202330070356405003652546134152210175-2-186-37-310-515-100-26-215-134-315-15-125-50Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心表7火电水电单季发电量测算单季发电量亿千瓦时单季环比增速火电Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202011701125371391314339-125711103120211434313838149281434200-3579-3920221455112606163881475615-134300-1002023E1490314351162721423010-37134-125单季发电量亿千瓦时单季环比增速水电Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420201977283042583030-234431504-28820211962287442012810-353465462-33120222205361636792520-21564017-3152023E2050279841962895-186365500-310数据来源Wind广发证券发展研究中心国内供给侧来看1-7月原煤产量同比仍保持小幅增长煤炭供给持续释放2021年10月国务院出台多项措施保障煤炭供应结合2022年全国能源工作会议强调要继续发挥煤炭压舱石作用2022年原煤产量已实现持续提升2023年部分煤炭产能持续释放1-7月原煤累计产量达2672亿吨同比增速为3601-7月原煤单月产量均保持同比正增长政策督促煤企加快释放先进产能下预计未来我国电煤供需环境将持续改善和优化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1941TablePageText深度分析公用事业图312023年1-7月原煤产量同比增长3602020年原煤产量亿吨左轴2021年原煤产量亿吨左轴2022年原煤产量亿吨左轴2023年原煤产量亿吨左轴2020年同比右轴2021年同比右轴102022年同比右轴2023年同比右轴328241665843454225840102-80-161-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心国外供给角度而言2022年进口动力煤数量大幅下降2023年1-7月进口动力煤数量同比大增9802022年初受澳洲煤炭供应停缓及印尼供应短缺叠加受俄乌冲突等年初进口动力煤数量几近腰斩2022年7月后已呈现持续改善单月进口动力煤量已超过过去几年平均水平2023年至今进口煤数量持续恢复7月我国进口煤炭达3926万吨同比6721-7月进口煤达26119万吨同比886进口动力煤方面7月进口量达3091万吨同比9761-7月达19760万吨同比980图322023年1-7月我国进口动力煤同比980图332023年以来我国单月进口动力煤数量同比提升动力煤进口量及同比单月动力煤进口数量万吨进口量亿吨同比201920202021202220233025910098024218223218704000207198298130983138300230913200184023901041615025240012100102059-1571600-27806-2080000-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署广发证券发展研究中心数据来源海关总署广发证券发展研究中心测算当前现货煤价下度电盈利4分钱明年电价或不具备大幅下调空间根据百川盈孚数据2022年12月2023年5月秦皇岛5500大卡市场煤价均值为1130元吨参考华能国际华电国际等全国性火电公司预计上半年火电板块度电盈利0015元对应上网电价为20顶格上浮我们假设在现货煤占30煤耗为300克千瓦时上网电价与现货煤价对度电利润敏感性测算参考当前市场煤价已降至830元吨左右2023年内上网电价仍保持上浮20对应火电度电盈利约0042元若上网电价较基准上浮分别降至105则对应度电利润将降至0009-0008元明年电价或不具备大幅下调空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2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