【事件】公司发布23Q2财报，实现收入341亿（yoy+15%），超彭博一致预期333亿，调整后净利润79.98亿元，non-gaap margin为23.45%（彭博一致预期58.11亿），收入和利润持续超市场预期。
　　核心广告延续亮眼修复，云业务增速放缓。23Q2百度收入341亿（yoy+15%），显著超yoy+12.3%的彭博一致预期，百度核心实现收入264.07亿（yoy+14%，彭博一致预期10.72%），主要得益于广告业务的超预期修复。23Q2广告营销实现收入196亿（yoy+14.8%，超彭博yoy+11.25%的预期），在二季度母婴、商业服务、本地服务、旅游、电商都保持良好增速。23Q2非营销收入68亿元（yoy+11.7%），其中云业务同比实现5%的增长，并且连续两个季度实现盈利，文心一言持续升级到3.5的水平，在内部多个产品和外部多个行业实现有序应用。
　　降本增效效果显著，利润率超预期。百度核心毛利提升达到60%（yoy+2.9pct），加大市场推广费用，销售和管理费用率提升3%，达到20%（环比持平）。研发费用在人员优化下占比23%（yoy-2.6pct）。综合来看百度核心OPM达到17.3%，调整后OPM为25%（yoy+2.6pct，qoq+1.4pct），超彭博一致预期22.8%。
　　政策持续鼓励，大模型应用逐步落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》 8月15日正式执行，政策后续逐步落地。2023年5月，百度推出了ERNIE 3.5，预计年末达到4.0水平，公司已经内测推出文心一言APP、搜索AI助手等应用，显著提升平台用户粘性，23Q2MAU达到6.77亿（yoy+8%）。同时AI在广告变现效率上也有显著增益，ecpm持续提升。8月31日，文心一言率先向全社会全面开放。广大用户可以在应用商店下载“文心一言APP”或登陆“文心一言官网”体验。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性，同时大模型应用投入费用率提升，预计公司23-25年收入为1363/1500/1626亿元（原预测1328/1450/1578亿元），调整后归母净利润为237/257/275亿元（原预测215/227/245亿元），选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司。23年调整后PE为24x，对应公司市值5698亿元，港币兑人民币0.92，目标价222.6港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限

研究报告全文：公司研究季报点评百度集团-SW09888HK买入维持广告修复持续性强AI应用在商业化和用股价2023年09月01日1465港元户端效果显著目标价格2226港元52周最高价最低价1663737港元2023Q2百度财报点评总股本流通H股万股279659225449H股市值百万港币389844核心观点国家地区中国行业传媒事件公司发布23Q2财报实现收入341亿yoy15超彭博一致预期333报告发布日期2023年09月04日亿调整后净利润7998亿元non-gaapmargin为2345彭博一致预期5811亿收入和利润持续超市场预期1周1月3月12月23Q2341yoy15核心广告延续亮眼修复云业务增速放缓百度收入亿绝对表现372-8831675-148显著超yoy123的彭博一致预期百度核心实现收入26407亿yoy14彭相对表现279-038159464博一致预期1072主要得益于广告业务的超预期修复23Q2广告营销实现收恒生指数093-845081-788入196亿yoy148超彭博yoy1125的预期在二季度母婴商业服务本地服务旅游电商都保持良好增速23Q2非营销收入68亿元yoy117其中云业务同比实现5的增长并且连续两个季度实现盈利文心一言持续升级到35的水平在内部多个产品和外部多个行业实现有序应用降本增效效果显著利润率超预期百度核心毛利提升达到60yoy29pct加大市场推广费用销售和管理费用率提升3达到20环比持平研发费用在人员优化下占比23yoy-26pct综合来看百度核心OPM达到173调整后OPM为25yoy26pctqoq14pct超彭博一致预期228政策持续鼓励大模型应用逐步落地生成式人工智能服务管理暂行办法8月15日正式执行政策后续逐步落地2023年5月百度推出了ERNIE35预计证券分析师项雯倩年末达到40水平公司已经内测推出文心一言APP搜索AI助手等应用显著提021-633258886128升平台用户粘性23Q2MAU达到677亿yoy8同时AI在广告变现效率上xiangwenqianorientseccomcn也有显著增益ecpm持续提升8月31日文心一言率先向全社会全面开放广执业证书编号S0860517020003大用户可以在应用商店下载文心一言APP或登陆文心一言官网体验香港证监会牌照BQP120证券分析师李雨琪盈利预测与投资建议021-63325888-3023liyuqiorientseccomcn考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性同时大模型应用投入费用率提升预执业证书编号S0860520050001计公司23-25年收入为136315001626亿元原预测132814501578亿元调香港证监会牌照BQP135整后归母净利润为237257275亿元原预测215227245亿元选取国内国外头证券分析师吴丛露部互联网公司和人工智能相关公司23年调整后PE为24x对应公司市值5698亿元港币兑人民币092目标价2226港元维持买入评级wucongluorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860520020003AI商业化落地不及预期广告行业复苏不及预期研发成本过高产出有限香港证监会牌照BQJ931证券分析师詹博公司主要财务信息021-633258883209zhanboorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0860521110001营业收入百万元124493123675136331149965162621同比增长163-0710210084营业利润百万元1051815911192492123723403同比增长-267513210103102归属母公司净利润百万元1883020680237402565327480同比增长-145981488171673739849917983每股收益元毛利率4848515152净利率1517171717净资产收益率33777市盈率倍190173150139130市净率倍1615141312资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算利润为调整后口径有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明百度集团-SW季报点评广告修复持续性强AI应用在商业化和用户端效果显著盈利预测与投资建议盈利预测我们对百度核心业务板块盈利预测如下表1百度核心盈利预测表百万元21A22A23E1Q23A2Q23A3Q23E4Q23E核心经营数据百度core收入951639543110486022998264072726828194yoy2090399761408099在线营销73919695227584416600196002000519639yoy115-5991651487090云业务1444617721189554158447748425478yoy5752277080507080其他61748188100622240232324223077yoy9126326222891629275020002000GAAP口径毛利率602556595592600594594销售管理费用率211179203197202205205研发费用率233224221217225220220调整后经营利润2220120948251485363651665566713调整后经营利润率2333219523982332246824042381数据来源东方证券研究所投资建议考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性同时大模型应用投入费用率提升预计公司23-25年收入为136315001626亿元原预测132814501578亿元调整后归母净利润为237257275亿元原预测215227245亿元选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司23年调整后PE为24x对应公司市值5698亿元港币兑人民币092目标价2226港元维持买入评级表2可比公司估值表北京时间20230901归母净利润百万元PE市值公司2022E2023E2024E22E23E24E百万元小米CNY24749525115611143297245282864阿里巴巴CNY725091094511253152321541341682245腾讯控股CNY1882431474971740801511931632842985微软CNY51881152832361757933833228417529669谷歌CNY42775651884659625528823820712327077调整后平均242205数据来源wind彭博东方证券研究所风险提示AI商业化落地不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2百度集团-SW季报点评广告修复持续性强AI应用在商业化和用户端效果显著AI技术用户体验较海外仍有一定差距开发进程不及预期商业化落地难以实现对收入贡献较小广告行业复苏不及预期广告复苏有赖于经济复苏当前整体消费行业复苏较慢广告需求或不及预期研发成本过高产出有限AI等相关领域研发投入大成本提升导致利润率低于预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3百度集团-SW季报点评广告修复持续性强AI应用在商业化和用户端效果显著附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金368505315679583100889123613营业收入124493123675136331149965162621应收账款998111733129341422715428营业成本6431463935666907275478324预付账款00000营业税金及附加00000存货14770000营业费用00000其他165007147961149577151318152934管理费用2472320514254322730629670流动资产合计213315212850242094266434291975财务费用887210642915891589158长期股权投资5941855297552975529755297资产减值损失00000固定资产2302723973264262906931522其他1606612673158031950922066在建工程00000营业利润1051815911192492123723403无形资产16891254125412541254营业外收入55516245624562456245其他8258597599975999759997599营业外支出529112044291329132913非流动资产合计166719178123180576183219185672利润总额1077810112225812456926735资产总计380034390973422670449653477647所得税31872578564561426684短期借款41685343534353435343净利润75917534169361842720051应付账款4138438014416294579249656少数股东损益-2635-25113615092044其他2893636273469635082954417归属于母公司净利润102267559157991691818008流动负债合计744887963093934101964109417股权激励及其他860413121794187359472长期借款1262913722137221372213722调整后归母利润1883020680237402565327480应付债券00000每股收益元673739849917983其他6883659816602736080061289非流动负债合计8146573538739957452275011主要财务比率负债合计1560821531681679301764861844282021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益53455934593459345934成长能力股本-7581-5264-5264-5264-5264营业收入163-0710210084资本公积7388879855798557985579855营业利润-267513210103102留存收益145160148341165277183703203755归属于母公司净利润-145981488171其他71408939893989398939获利能力股东权益合计223952237805254741273167293219毛利率4848515152负债和股东权益380034390973422670449653477647净利率1517171717ROE33777现金流量表ROIC77101010单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润102267559157991691818008资产负债率4139403939折旧摊销2255920084211772235523448净负债率-16-22-31-37-42财务费用887210642915891589158流动比率286267258261267投资损失-932-1910000速动比率284267258261267营运资金变动-18691-167581194555215126营运能力其它-19126553-8022-7649-7114应收账款周转率12471054105410541054经营活动现金流2012226170500584630348625存货周转率43540000资本支出-11240-8393-23630-24998-25901总资产周转率033032032033034长期投资-201306-186008000每股指标元其他181102190457000每股收益673739849917983投资活动现金流-31444-3944-23630-24998-25901每股经营现金流720936179016561739债权融资441069722000每股净资产800885039109976810485股权融资335200000估值比率其他-21045-16312000市盈率190173150139130筹资活动现金流23396-6390000市净率1615141312汇率变动影响-9431729000EVEBITDA8587676460现金净增加额1113117565264272130622724EVEBIT18217211210699资料来源东方证券研究所利润为调整后口径有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布百度集团-SW季报点评广告修复持续性强AI应用在商业化和用户端效果显著分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素