我们预计公司二季度业绩基本符合我们此前的预期，预计在线广告业务实现双位数以上增长，智能云业务保持中个位数增长，核心业务继续保持稳健的复苏节奏。AI领域，百度基于文心一言，在发布文心千帆的云产品平台之外，相继推出基于AI的新搜索产品以及独立AI移动应用，为后续商业化提前进行产品储备。展望后续，我们预计公司在线广告仍与宏观经济关系紧密，线下业务、电商零售、医疗保健等仍是主要的驱动因素。对于云计算，后续交付持续推进、IT开支的复苏以及后续AI的潜在贡献，都将为公司带来基本面的支撑。同时伴随平台企业整体监管案例“红绿灯”的持续落地，监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪。我们持续看好公司基本面的持续复苏以及AI等新业务带来的投资机会，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：预计二季度广告收入持续复苏，利润率保持稳定。我们预计2023年二季度公司整体收入327亿元（+10%），Non-GAAP净利润58亿元（对应利润率18%），收入与利润率的改善主要缘自广告的稳步复苏。分业务看，预计百度core收入同比增长10%至255亿元，其中广告收入189亿元（+11%），主要显示经济复苏带来的在线广告业务的改善；非广告收入66亿元（+9%），反映云项目的交付以及其他业务的改善。利润端，预计百度core的Non-GAAP营业利润率22%，Non-GAAP净利率20%，继续保持稳定。
　　▍在线广告：二季度收入有望实现双位数以上增速，下半年关注宏观经济变化。我们预计二季度百度core广告收入同比增长11%，主要反映度经济复苏、电商旺季（618促销等）带来的广告需求改善，其中线下经济、电商与零售、医疗保健等仍是主要的驱动因素。从宏观数据来看，下半年整体仍需持续观察。后续来看，我们认为公司在线广告业务与宏观的关联度依旧较高，但考虑到公司本身以SMB、线下为主的广告主结构，预计全年仍将实现超出GDP增速的广告增长。从利润率维度，在此前托管页、小程序等驱动下，预计将继续保持稳定的利润率水平。
　　▍百度云：行业云需求基本符合预期，预计2023年收入增速超出行业平均。二季度企业IT开支逐步恢复，但考虑到部分智能交通项目的交付周期以及部分需求的调整，我们预计公司二季度云计算业务收入实现同比增长，扣除智能交通业务，预计行业云收入同比实现双位数以上增长。我们判断随着交付的推进、订单的签约，三季度收入增长有望加速。利润端，虽然AI持续投入，但随着训练和推理成本的优化，整体成本预计依旧可控。全年维度，我们预计2023全年百度云收入增速仍有望超出行业平均，文心一言对云的贡献预计在年底开始逐步显现。
　　▍智能驾驶：Robotaxi全无人驾驶持续推进，关注下半年智驾车型的释放。根据百度在世界人工智能大会上的披露，百度智行作为全国第二批获得无驾驶人智能网联汽车道路测试许可的企业，被允许可以在上海浦东新区行政区域内划定的开放测试道路划定路段、区域开展无驾驶人智能网联汽车道路测试。萝卜快跑（Robotaxi）作为公司L4级别自动驾驶的落地场景，随着硬件成本的优化，商业化的进程有望加速。公司已经部署约600台运营车辆，后续来看，公司预计六代车将在年内实现量产落地，料将进一步压缩Robotaxi的运营成本。智能驾驶领域，公司与比亚迪、东风汽车等合作稳步推进，公司整体在手订单超过百亿，下半年相关车型的上市有望带来一定增量。
　　▍AI进展：发布文心一言3.5版本，商业化蓄势待发。百度作为国内最早发布大模型的公司，在基础算力、模型研发、应用等方面具备较深的积累，目前百度大语言模型已升级至文心一言3.5版本，模型效果提升50%，训练速度提升2倍，推理速度提升30倍。同时，文心大模型3.5新增了插件机制，持续培养应用生态。在产品化维度，公司在文心千帆的平台之外，相继推出了基于文心一言的新一代搜索产品、独立AI移动APP等，为后续不同领域的变现提供基础。我们预计随着公司模型的持续完善以及监管对模型的持续规范，AI将为公司打开远期空间，并有望在年底至明年年初，开始逐步获取订单与收入。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资建议：我们预计公司二季度业绩基本符合我们此前的预测，随着经济的持续复苏，公司核心业务有望逐季度改善。近期平台经济监管政策脉络的逐步清晰亦将带动市场对互联网板块的重新关注，并对当前公司估值形成支撑，后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性。考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司收入为1351/1469/1577亿元（原预测1366/1486/1596亿元），Non-GAAP净利润为241/270/295亿元（原预测243/272/297亿元）。基于SOTP（参考后附表格），给予公司2023年18xPE（Non-GAAP），维持公司港股目标价162港元

研究报告全文：在线广告稳步复苏关注AI增量进展百度集团09888HKBIDUOQ2023Q2季报前瞻2023714中信证券研究部核心观点我们预计公司二季度业绩基本符合我们此前的预期预计在线广告业务实现双位数以上增长智能云业务保持中个位数增长核心业务继续保持稳健的复苏节奏AI领域百度基于文心一言在发布文心千帆的云产品平台之外相继推出基于AI的新搜索产品以及独立AI移动应用为后续商业化提前进行产品储备展望后续我们预计公司在线广告仍与宏观经济关系紧密线下业务电商零售医疗保健等仍是主要的驱动因素对于云计算后续交付持续推进许英博IT开支的复苏以及后续AI的潜在贡献都将为公司带来基本面的支撑同时科技产业首席伴随平台企业整体监管案例红绿灯的持续落地监管政策脉络的逐步清晰有分析师望提振互联网板块的投资情绪我们持续看好公司基本面的持续复苏以及AIS1010510120041等新业务带来的投资机会维持公司买入评级业绩前瞻预计二季度广告收入持续复苏利润率保持稳定我们预计2023年二季度公司整体收入327亿元10Non-GAAP净利润58亿元对应利润率18收入与利润率的改善主要缘自广告的稳步复苏分业务看预计百度core收入同比增长10至255亿元其中广告收入189亿元11主要显示经济复苏带来的在线广告业务的改善非广告收入66亿元9陈俊云反映云项目的交付以及其他业务的改善利润端预计百度core的Non-GAAP前瞻研究首席营业利润率22Non-GAAP净利率20继续保持稳定分析师在线广告二季度收入有望实现双位数以上增速下半年关注宏观经济变化S1010517080001我们预计二季度百度core广告收入同比增长11主要反映度经济复苏电商旺季618促销等带来的广告需求改善其中线下经济电商与零售医疗保健等仍是主要的驱动因素从宏观数据来看下半年整体仍需持续观察后续来看我们认为公司在线广告业务与宏观的关联度依旧较高但考虑到公司本身以SMB线下为主的广告主结构预计全年仍将实现超出GDP增速的广告增长从利润率维度在此前托管页小程序等驱动下预计将继续保持稳定的利润率水平王冠然传媒行业首席百度云行业云需求基本符合预期预计2023年收入增速超出行业平均二季分析师度企业IT开支逐步恢复但考虑到部分智能交通项目的交付周期以及部分需求S1010519040005的调整我们预计公司二季度云计算业务收入实现同比增长扣除智能交通业务预计行业云收入同比实现双位数以上增长我们判断随着交付的推进订单的签约三季度收入增长有望加速利润端虽然AI持续投入但随着训练和推理成本的优化整体成本预计依旧可控全年维度我们预计2023全年百度云收入增速仍有望超出行业平均文心一言对云的贡献预计在年底开始逐步显现智能驾驶Robotaxi全无人驾驶持续推进关注下半年智驾车型的释放根据贾凯方百度在世界人工智能大会上的披露百度智行作为全国第二批获得无驾驶人智前瞻研究分析师能网联汽车道路测试许可的企业被允许可以在上海浦东新区行政区域内划定S1010522080001的开放测试道路划定路段区域开展无驾驶人智能网联汽车道路测试萝卜快百度集团09888HK跑Robotaxi作为公司L4级别自动驾驶的落地场景随着硬件成本的优化BIDUOQ商业化的进程有望加速公司已经部署约600台运营车辆后续来看公司预评级买入维持计六代车将在年内实现量产落地料将进一步压缩Robotaxi的运营成本智能14200港元当前价驾驶领域公司与比亚迪东风汽车等合作稳步推进公司整体在手订单超过14333美元目标价162港元165美百亿下半年相关车型的上市有望带来一定增量元AI进展发布文心一言35版本商业化蓄势待发百度作为国内最早发布大模型的公司在基础算力模型研发应用等方面具备较深的积累目前百度大语言模型已升级至文心一言35版本模型效果提升50训练速度提升2证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明百度集团季报前瞻09888HKBIDUOQ2023Q22023714倍推理速度提升30倍同时文心大模型35新增了插件机制持续培养应用生态在产品化维度公司在文心千帆的平台之外相继推出了基于文心一言的新一代搜索产品独立AI移动APP等为后续不同领域的变现提供基础我们预计随着公司模型的持续完善以及监管对模型的持续规范AI将为公司打开远期空间并有望在年底至明年年初开始逐步获取订单与收入风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资建议我们预计公司二季度业绩基本符合我们此前的预测随着经济的持续复苏公司核心业务有望逐季度改善近期平台经济监管政策脉络的逐步清晰亦将带动市场对互联网板块的重新关注并对当前公司估值形成支撑后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程我们小幅调整公司盈利预测预计公司2023-2025年公司收入为135114691577亿元原预测136614861596亿元Non-GAAP净利润为241270295亿元原预测243272297亿元基于SOTP参考后附表格给予公司2023年18xPENon-GAAP维持公司港股目标价162港元美股目标价165美元继续维持公司的买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入亿元12451237135114691577营业收入增长率YoY163-07928774毛利率483483484470466Non-GAAP净利润亿元188207241270295增长率YoY-1459816512194PENon-GAAP1918151312PS2929272523资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百度集团季报前瞻09888HKBIDUOQ2023Q22023714百度SOTP估值表业务板块估值方式说明估值亿美元百度搜索与信息流广10xPE参考谷歌等搜索广告估值PE308告10-12xPE2023E百度创新业务SOTP270两家公司投后合并估值约300亿元百度持股占小度科技昆仑芯片投后公允价值43多数百度云PS参考国内腾讯云阿里云等给予5xPS156参考一级市场robotaxi自动驾驶方案公司以及造智能驾驶业务可比公司71车新势力早期估值爱奇艺市值按持股权比例计算23携程市值按持股权比例计算25快手市值按持股权比例计算13合计639控股公司折扣后估值折扣系数85543资料来源Wind中信证券研究部预测百度盈利预测亿元2023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ETotalrevenues135114691577311327347365YoY9287749610268104BaiduCore103811311211230255268285YoY8890717610263109iQiyi32435037883758284YoY1168080147120100100Elimadj-11-12-12-2-3-3-3BaiduCore2023E2024E2025E1Q23A2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincomeloss22424826054555857Margin215220215233217217199Non-GAAPnetincomeloss20521323753515454attributabletoBaiduMargin205209214229198201188BaiduInc2023E2024E2025E1Q23A2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincomeloss24927028364606362Margin184184180205183182169Non-GAAPnetincomeloss24127029557586262attributabletoBaiduMargin178184187184178178169资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3百度集团季报前瞻09888HKBIDUOQ2023Q22023714利润表亿元资产负债表亿元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12451237135114691577货币资金369532238411576营业成本643639698778842短期投资14321208150015001500毛利率483483484470466应收账款1454151515SGA费用247205243268288其他流动资产319334243254263SGA费用率199166180183182流动资产21332129199621802354研发费用249233236236253固定资产230240295351408研发费用率200189174161160长期股权投资673789900900900营业利润105159175187194无形资产8981767371营业利润率84129129127123其他长期资产674671470471472其他经营损益-19-91999非流动资产16671781174117951850财务费用-21-33-16-19-21资产总计38003910373839744204财务费用率-17-27-12-13-13短期借款4253000利润总额108101200215224应付账款414380384428463所得税3226252224其他流动负债289363202202202所得税率296255127101108流动负债745796586630665少数股东损益-26-0-17-97长期借款431399350350351归母净利润10276192203193其他长期负债385336316306306调整净利润非流动性负债188207241270295816735666656657负债合计15611532125212861322股本溢价4232235223522352235留存及其他综合16920192395588收益少数股东权益125143595959股东权益合计22402378248626892882负债股东权益总38003910373839744204计现金流量表亿元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E净利润10276192203193增长率营运资本变动-187-863527营业收入163-07928774折旧摊销226-444444营业利润-266513987039其他非现金项目6018682-1-1净利润-1459816512194经营现金流201262404281264利润率资本开支-122--95-97-99毛利率483483484470466其他-192-39-391-1-1EBITDAMargin200209210207202投资现金流-314-39-486-98-100净利率8261142138123发行与回购股票-72--84--其他债务变化257--107-101净资产收益率4632777567其他49-64-21--总资产收益率2719515146融资现金流234-64-212-101资产负债率411392335324315汇率变动-917---所得税率296255127101108现金净变化111176-293173165股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6