广告顺周期复苏，关注AI商业化潜力，维持“买入”评级
　　短期在线营销业务顺周期复苏释放经营杠杆，爱奇艺运营效率及盈利能力持续提升，我们上调2023-2025年non-GAAP净利润预测至255/273/325亿元（前值：214/250/308亿元），对应同比增速23.5%/7.1%/18.7%，对应调整后摊薄EPS9.1/9.6/11.3元，当前股价128.4HKD对应2023-2025年13.0/12.3/10.5倍PE。考虑到百度文心大模型及文心一言优势，未来AI应用落地有望提升现有产品变现效率、MaaS模式构筑长期增长潜力，维持“买入”评级。
　　2023Q2广告复苏带动收入利润超预期，智能云连续盈利
　　2023Q2公司收入同比增长14.9%，non-GAAP净利润同比增长44%，均高于彭博一致预期（收入同比增速12.3%，利润同比增速4.5%），源于百度核心在线营销业务收入超预期，经营杠杆效应显著。分业务看，（1）百度核心在线营销：疫情消退下垂直领域强势复苏，AI助力提升转化率。2023Q2百度核心在线营销收入同比增长14.7%，医疗、本地服务、旅行等行业复苏较强。（2）AI及智能云：智能云收入同比增长5%；发布文心大模型3.5，千帆大模型平台成为国内拥有大模型最多的平台。（3）智能驾驶：2023Q2萝卜快跑单量同比增长149%，已获准向北京、深圳、武汉、重庆4个城市提供自动驾驶出行服务。（4）爱奇艺：订阅会员数同比增长13%，non-GAAP净利率同比提升6.4pct达7.6%。
　　短期投入AI或致利润增速回落，长期MaaS模式构筑增长潜力
　　短期AI应用变现受限、加大投入生成式AI或对利润率造成一定压力，未来随监管政策逐步完善，大模型落地有望助力百度在C端提升广告变现效率、B端依托智能云提供算力和基础架构支撑，MaaS模式启动有望驱动业绩增长。根据IDC发布的《AI大模型技术能力评估报告》，百度文心大模型在国内9家大模型厂商中综合评分、算法模型、行业覆盖方面均为第一。
　　风险提示：宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。