事件：2023年二季度业绩前瞻：我们预计百度集团2Q23总收入同比增长11.7%至331亿元（低于我们上次预期的334亿），百度核心总收入同比增长10.3%至256亿元（低于我们上次预期的262亿）。我们预计百度集团2Q23核心非GAAP下经营利润56亿，同比增8.4%，对应经营利润率21.7%。
　　点评：广告业务继续恢复支撑总收入增长，但增长速度短期受经济波动扰动。我们预计2Q23广告收入同比增长10.0%至188亿元，高于1Q23的5.7%，考虑二季度广告市场总体增长。根据CTR数据，中国4/5月份广告市场花费分别同比增长15.1%/21.4%，高于一季度的-4.5%。广告恢复主要得益于旅游、医疗、本地生活、商户服务等与线下业态强相关的需求恢复。随着中国宏观经济的逐步复苏，我们认为广告作为顺周期行业将有望持续恢复，预计2023全年增6.4%，略高于中国GDP 5%的增速预期（摩根大通7月17日预期）。
　　智慧交通推进原因，2Q23云业务增长有所承压，2H23表现有望好于1H23。我们预计2Q23非在线营销业务收入67.4亿元，同比增长10.5%，考虑自动驾驶商业化稳步推进，同时云ToG项目智慧交通进展较缓。我们预计云业务2H23表现有望恢复，考虑2H22较低基数、云业务四季度有望确认收入与企业需求修复，预计23全年非在线营销业务收入同比增长12.8%至292.1亿元。
　　深耕AI大模型研发与推广，模型迭代、To C端和To B端应用持续发力。1）模型迭代：6月26日百度CEO李彦宏演讲中透露文心大模型已迭代到3.5版本，与3月份的3.0版本相比，训练速度提升2倍，推理速度提升17倍，模型效果累计提升超过50%。文心3.5新增插件机制，未来也将逐步开放插件生态，帮助开发者基于文心打造自己的应用。2）To C端：为提升用户测试体验，便于文心相关功能更好地在移动端测试，iOS内测版文心一言7月3日上架。获得体验资格的用户可直接通过App体验办公辅助、制作PPT、编程等约125种AIGC细分玩法。3）To B端：百度执行副总裁沈抖7月6日在中国国际数字和软件服务交易会透露，文心大模型已拥有一定的产业应用落地规模。目前已有15万家企业申请接入文心测试。文心与300多家生态伙伴，在超过400个场景中已取得不错的测试效果，在能源、汽车、政务、交通等十余个行业率先落地。4）政策面：百度于7月7日由国家人工智能标准化总体组授予成为大模型标准化专题组联合组长。我们认为，凭借全栈AI能力以及对AI的长期理解积累，百度有望进一步深化大模型产业落地，赋能各行各业。
　　盈利预测、估值与评级：考虑宏观环境整体弱复苏带来一定的顺周期广告与云业务增速压力，我们小幅下调2023-25年Non-GAAP归母净利润预测至233/264/292亿元人民币（相对上次预测分别-3.7%/-3.3%/-2.5%）。分别给予公司23年广告/智能云/其他业务12x PE/5x PS/5x PS估值，维持目标价165港元，考虑百度文心持续迭代有望赋能百度多项业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，AIGC技术研发不及预期