流动性方面，恒生科技指数4月中旬以来显著跑输纳斯达克指数，如果不存在额外的负面因素，其具备潜在的估值修复机会。当前我们看到外部变量在边际改善，叠加资金层面的变化，我们认为此前的估值修复机会有望迎来兑现。基本面方面，百度广告业务预计受益经济活动复苏，建议关注复苏节奏的变化。云业务项目交付、新签订单存在阶段性扰动因素，建议关注业务效率提升带来的利润释放。ERNIEBOT方面，我们认为中长期AIGC方向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。自动驾驶方面，集度汽车量产持续推进叠加Robotaxi在各地试点运营的推动，业务发展继续呈现积极态势。维持对百度集团的“买入”评级。
　　事件
　　百度二季度业绩前瞻：我们预计百度集团2Q23营业收入达330亿元，同比+11%，其中百度核心实现营收257亿元，同比+11%。我们预计百度集团2Q23 Non-GAAP营业利润达62亿元，同比+13%，对应Non-GAAPOPM达19%，其中百度核心Non-GAAP营业利润达56亿元，同比+9%，对应Non-GAAPOPM达22%。
　　此外，网信办等七部门于2023年7月13日联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，《办法》提出分级监管和未成年人防沉迷措施，并对训练数据处理、数据标注、生成内容标识、安全评估、算法备案等方面做出规定和法律责任的明确。
　　简评
　　广告业务如期恢复，后续可能存在结构性变化。在线营销业务，我们预计2Q23收入端同比增长12%，达到191亿元。其中，如医疗、旅游等线下行业继续受益线下经济活动的恢复，为百度广告收入增长提供动能。此外，值得注意的是，一季报点评时我们对广告业务的判断为，“4Q22确定为基本面的底部，1-2Q23向上趋势明显”，目前我们认为拐点确定性向上的部分已经接近走完，后续我们建议关注经济复苏的节奏变化，即复苏可能并非一蹴而就的，尤其在结构性增长环境下，不同数据难以相互佐证，这将增加趋势判断的难度，带来市场预期的分歧。总体上我们认为经济复苏中长期前景乐观，短期路径能见度较低。
　　云业务阶段性承压，中长期积极发展趋势不改。云业务预计2Q23同比增长3%，达到44亿元，主要由于to G项目的新签和交付延期。云业务我们认为核心逻辑仍然在于产品结构、标准化程度改善带来利润率提升，收入增速提振后经营杠杆释放，利润率有望继续提升。短期内，智能交通ACE受签单、交付延迟等影响对当期业绩产生阶段性影响，但业务的整体发展态势仍然保持积极。
　　大模型方面年内业绩端影响预计较小，产品迭代、监管侧积极信号不断。7月3日，百度大语言模型产品文心一言正式在苹果App Store上架。伴随7月13日网信办等7部分联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，监管要求和法律责任逐步明晰，文心一言应用端有望加速落地。另一方面，文心一言模型的性能和成本也在逐步迭代优化，据澎湃新闻1，截止6月26日，文心一言已经迭代至3.5版本，较3.0版训练和推理速度分别提升2/17x，模型性能累计提升50%。此外，WAIC上，大模型标准化专题组成立，百度、阿里、科大讯飞、360、华为、移动成为联合组长2，参与大模型标准的制定。总体来看，百度大模型有望继续享受先发优势，在模型性能和推理成本方面取得优势，业务发展前景乐观。
　　智能驾驶取得积极进展，商业化加速有望逐步贡献业绩。6月17日，深圳市坪山区政府向萝卜快跑正式授牌，可在深圳市坪山区开展L4级无人驾驶商业化收费运营。此前，萝卜快跑全无人自动驾驶运营服务已在北京、武汉、重庆三城落地。此外，7月7日，百度与同济大学共同发布国内首份《面向新商业模式的高级别自动驾驶法律责任白皮书》，探讨自动驾驶领域的法律责任划分。随着搭载百度自动驾驶相关产品的智能汽车面市，百度自动驾驶业务预计逐步实现商业化，并贡献实质性营收。
　　《办法》展现监管对行业态度侧重鼓励发展。《生成式人工智能服务管理暂行办法》相比于此前的征求意见稿，1）鼓励企业对境外提供服务（第二条“行业组织、企业、教育和科研机构、公共文化机构、有关专业机构等研发、应用生成式人工智能技术，未向境内公众提供生成式人工智能服务的，不适用本办法的规定”）；2）删除了对于实名制的强制要求，以及删去对违法内容3个月内再次生成的强制性条款，并降低服务提供者的责任负担（提供者应当与注册其服务的生成式人工智能服务使用者签订服务协议，明确双方权利义务）。整体来看，相比征求意见稿，《办法》更侧重对服务提供者的鼓励，支持对企业出海，降低一些强制性的责任条款，并减轻服务提供者的责任负担（可与使用者分摊），有望支持企业在行业发展阶段灵活创新，加速行业健康发展。
　　投资建议：恒生科技指数4月中旬以来显著跑输纳斯达克指数，这里可能存在额外的空间保护，对恒生科技而言，如果不存在额外的负面因素，其具备潜在的估值修复机会。当前我们看到外部变量在边际改善，地缘政治、美国通胀等压力都有所缓释，叠加资