核心观点
　　流量生态基本盘稳健，AI领域前瞻布局。百度是国内中文搜索引擎龙头，2022年实现收入1237亿元（yoy-0.66%），百度核心业务收入为954.31亿元，其中在线营销收入695亿元（yoy-5.9%），百度智能云为177亿元（yoy+17.6%）。2012年开启移动端转型，2014年三季度移动端流量超越PC端，并在12月移动端收入超过PC端，顺利完成转型。2017年提出“All in AI”战略，在云计算、智能芯片、自动驾驶等领域持续投入。23年3月顺势推出文心一言，抢占市场先机。
　　海外工业界导向发展，百度紧追国内领先。在自然语言处理和多模态领域，海外工业界创新产出丰厚，优质论文结合市场实践持续输出。基于Transformer，结合大参数、大训练集与人工标注手段，配合大量资金投入与硬件升级，高速更新迭代大语言模型。国内各家迅速跟进，百度在预训练数据基础、基础模型框架和算力能力积累多年，率先发布文心一言产品。
　　长期研发积累成果，文心一言持续迭代。文心ERINE已迭代至3.0，规模参数达2600亿，相对GPT-3参数量增长50%。跨模态领域上，文心ERNIE-ViLG2.0是百度的核心产品，可提升多行业内容生产能力，已经在云服务提供相应产品服务。应用层面，百度智能云大模型平台根据不同企业及开发者需求，提供公有云服务、私有化部署两大服务模式。截止5月23日，已有15万企业申请参与内测，其中有超过300家生态伙伴在400多个具体场景已取得测试成效，并推出了文本创作，文生图等大语言模型的标准化产品，快速响应市场需求。
　　盈利预测与投资建议
　　23年经济复苏助力下，在线营销业务持续修复。大语言模型用户和企业两端应用逐步落地，公司在AI领域的长期投入有望在23年开始有所体现，文心一言率先面世展现了技术储备、工业化研发和消费者服务的综合能力。我们预计公司23-25年收入为1385/1518/1653亿元，调整后归母净利润为239/265/287亿元，选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司，23年调整后PE为21x，对应公司市值5029亿元，港币兑人民币0.92，目标价195.27港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限，非经常性损益波动