核心观点：
　　公司发布1Q23季报：23Q1总收入311.44亿元，YoY/QoQ+10%/-6%。NonGAAP净利润为57.27亿元，YoY/QoQ +48%/+7%。百度核心总收入229.98亿元，YoY/QoQ +8%/-10%。百度核心NonGAAP净利润为52.68亿元，YoY/QoQ+38%/+7%。
　　线下垂类行业复苏推动百度核心广告收入加速释放。百度核心在线营销收入166亿元，YoY/QoQ +6%/-8%，增长主要由医疗保健、旅行等线下垂类行业驱动。移动生态流量保持增长
　　非营销收入保持较快增长，云业务首次实现盈利。23Q1百度核心非营销收入64亿元，同比增长11%。其中百度智能云Q1收入同增8%，并首次实现盈利，这在头部云厂商大幅降价的背景下显得尤为可贵。AI大模型能力的加持则将在云的IaaS与PaaS层面为百度带来更显著的竞争优势，预计后续云业务的经营数据增长可保持较强劲态势。
　　盈利预测与投资建议：23Q1百度实现了业务的全面复苏，并通过提升业务毛利，降本增效带动利润率的扩张。我们预计23Q2公司收入呈现加速趋势，广告和云业务都实现双位数增长，并保持利润率小幅扩张的业务表现。我们调整2023-24营收预测至1367亿元和1514亿元，同比增长11%、11%。预计2023-24年经调整归母净利润分别为264亿元、321亿元。按SOTP估值法对应美股合理价值182美元/ADS，港股合理价值178港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策变化等风险。