核心观点
　　百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。云业务随着疫后回归常态，项目交付、新签订单逐步兑现，向上复苏趋势明确。ERNIEBOT方面，短期商业化前景尚不清晰，但产业中长期趋势向好，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。
　　百度有望开启第二增长曲线
　　百度正重塑企业文化，坚定执行既定战略方针
　　2017-19年来的人事、组织架构、公司制度的密集调整正在重塑企业文化，一个例证是百度集团副总裁张东晨、副总裁侯震宇相继回归百度。1Q21财报电话会上，百度创始人兼CEO李彦宏提到“随着AI推动技术发展进入新阶段，众多前百度员工重新回归”。未来，我们认为百度相比过去会大幅提升战略的执行能力，在既有战略方向上，移动端+网页端维持搜索广告的业务根基，新业务诸如智能驾驶、智能云等业务积极探索，发掘第二增长曲线。
　　广告受益经济修复及广告主预算回升，新产品有望贡献增量
　　百度移动生态广告业务可以拆分成1）新产品推出，提供较多增量；2）既有产品的升级，实现效率改善，贡献温和增长。广告产品的丰富和结构改善驱动百度广告业务产品周期变化，叠加外部的宏观经济、行业景气度变化，二者共同影响百度移动生态广告业务的增速。总体来看，我们预计百度广告业务将受益经济修复及需求回暖，且新产品商业化有望贡献增量
　　MaaS浪潮有望加速经济智能化发展
　　智能云方面，以大模型为代表的MaaS浪潮正在兴起，未来有望加速智能服务的普及渗透，并提升各行业的生产效率。从产业链来看，百度在AI领域布局较全面，积累较领先，例如深度学习框架、机器学习平台、知识图谱、增量学习的积累较深，掌握LLM未来发展的关键技术和资源，我们看好百度在LLM领域的竞争优势，且百度有望受益LLM驱动的上云红利，带动其他云服务需求回升。
　　百度在智能驾驶领域前瞻布局+持续投入，有望成就新增长曲线。1）辅助驾驶产品的落地更多依赖集度汽车的量产及销售，预计2H23开始实质性贡献业绩；2）云端解决方案实质是各环节能力赋能外部客户，主要受益新能源车厂和传统车厂转向新能源的需求，当前行业进入拐点，未来需求增速可能转向平缓；3）Apollotaxi布局国内领先，2022年发布的Apollo RT6将L4级别自动驾驶单车成本控制在25万元左右，按5年运营周期计算，单月单车成本约为4100元，政策扶持、引导下有望逐步走向正轨；4）车载地图、智能座舱方面市场地位稳固，主要增长来自行业需求、渗透率提升。
　　投资建议：流动性方面，市场从2023年1-3月初经历了软着陆定价，主要由于非农就业、CPI、PCE数据展现通胀和经济的韧性，以及利率提升对需求的抑制作用可能存在滞后效应，尤其是美联储主席鲍威尔国会听证会后，市场进一步重新定价国债收益率曲线陡峭化。3月至今由于SVB等风险事件的出现，市场进行衰退定价，表现为远端利率的快速回落，而随着市场重新稳定信心，此前过于激进的衰退预期交易有所降温。当前的利率曲线较1月水平，近端一定程度上反映了通胀和经济的韧性，远端仍然定了部分衰退预期，整体偏乐观一些。但恒生科技指数4月中旬以来显著跑输纳斯达克指数，这里可能存在额外的空间保护，对恒生科技而言，其具备潜在的估值修复机会。
　　基本面层面，百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。云业务随着疫后回归常态，项目交付、新签订单逐步兑现，向上复苏趋势明确。ERNIEBOT方面，短期商业化前景尚不清晰，但产业中长期趋势向好，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。维持对百度集团的“买入”评级。
　　风险分析
　　新业务发展不及预期：AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　竞争加剧风险：公司部分业务如搜索广告等面临短视频、应用内搜索的分流，以及搜狗、360、bing等竞争者的威胁。