我们预计公司一季度业绩基本符合我们此前的预期，预计在线广告业务收入增速同比回正，智能云业务保持高个位数增长。文心一言在发布后，我们判断公司在模型升级、产品改善、企业用户测试导入等维度将持续推进，同时考虑到公司在AI领域的积累，对利润率的影响相对有限。此前，市场对行业竞争格局的担忧使得公司股价持续波动，但我们认为，公司在线广告业务的复苏仍在持续，预计全年仍将实现超过GDP的同比增长，同时云计算业务经过上半年的签约与推进，下半年有望持续改善。新业务层面，我们预计AI业务大概率在年底至明年初开始逐步贡献收入。我们持续看好公司基本面的持续复苏以及AI等新业务带来的投资机会，继续维持公司的“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：预计一季度广告收入回正，利润率保持稳定。我们预计2023年一季度公司整体收入293亿元（+3%）、Non-GAAP净利润47亿元（对应利润率16%），收入与利润率的改善主要源自广告与云的稳步复苏。分业务看，预计百度core收入同比增长4%至221亿元，其中广告收入157亿元（+1%），主要反映经济复苏带来的在线广告业务的改善；非广告收入64亿元（+11%），反映云项目的交付以及其他业务的改善。利润端，预计百度core的Non-GAAP营业利润率21%、Non-GAAP净利率18%，继续稳步改善。
　　▍在线广告：一季度同比转正，进入季度改善通道。我们预计一季度百度core广告收入同比增长1%，主要反映一季度经济复苏带来的广告需求改善。从宏观数据来看，消费等行业仍在改善通道，公司料将持续受益宏观经济改善以及线下活动复苏带来的广告开支增长。后续来看，我们认为公司在线广告业务的复苏趋势依旧显著，考虑到二季度部分假期带来的线下活动、OTA等需求，公司在线广告增速有望稳步加速。从利润率维度，在此前托管页、小程序等驱动下，预计将继续保持稳定的利润率水平。
　　▍百度云：短期交付基本符合预期，预计2023年仍将实现超额增长。一季度企业交付开始逐步恢复，但考虑到交付周期以及部分需求的调整，我们维持之前预计的公司一季度云计算业务增长6%至43亿元，判断随着交付的推进、订单的签约，二季度增速有望加速。利润端，考虑到文心一言的发布以及部署集中在二季度，因此预计云业务的增量成本将在二季度开始体现，但我们预计营业利润率的降幅在1%左右。此外，百度具备先发优势的智能交通业务整体利润率正在持续改善，预计高质量增长仍将延续。全年维度，我们预计2023全年百度云仍有望实现20%的增速，文心一言对云的贡献预计在今年年底至明年开始逐步体现。
　　▍智能驾驶：Robotaxi全无人驾驶持续推进，在手订单预计下半年释放。3月，百度“萝卜快跑”获准在北京、浦东新区等地区开展全无人自动驾驶示范应用。至此，萝卜快跑已在北京、武汉、重庆、上海四个城市开启全无人自动驾驶出行服务。萝卜快跑（Robotaxi）作为公司L4级别自动驾驶的落地场景，随着硬件成本的优化，商业化的进程有望加速。公司已经部署约600台运营车辆，后续来看，公司预计六代车将在年内实现量产落地，料将进一步压缩Robotaxi的运营成本。智能驾驶领域，公司与比亚迪、东风汽车等合作稳步推进，最快预计在下半年开始逐步贡献收入。公司整体超过百亿的智能驾驶订单亦将提供支撑。
　　▍文心一言：模型持续迭代，产品化有望加速。过去数周，国内互联网巨头以及部分公司相继推出大模型产品，使得市场对百度自身的模型能力、竞争力以及未来的市场份额产生一定担忧。我们认为，百度在基础算力、模型研发、应用等方面具备较深的积累，同时在产品化维度，公司已经基于文心一言推出了文心千帆的平台与产品。此外在搜索等核心业务层面，根据similar的数据，百度搜索平台的访问量以及相对份额并未下降。我们认为，文心一言后续的持续迭代与升级，将为公司打开远期空间，并有望在年底至明年年初，开始逐步获取订单与收入。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资建议：我们认为公司一季度业绩基本符合我们此前的预测，随着经济的持续复苏，公司核心业务有望逐季度改善，并对当前公司估值形成支撑，后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性。考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司收入为1310/1405/1495亿元（原预测为1314/1409/1500亿元）、Non-GAAP净利润为221/256/279亿元（原预测222/256/279亿元）。基于SOTP（参考后附表格），给予公司2023年18x PE（Non-GAAP），维持公司港股目标价153港元、美股目标价156美元，继续维持公司的“买入”评级。