23Q1前瞻。预计23Q1百度收入达301亿元人民币，YoY+6%，QoQ-9%。百度核心收入预计在23Q1达到225亿元，YoY/QoQ+5%/-12%。预计23Q1公司经调整净利润为33亿元；预计百度核心23Q1经调整净利润为29亿元，经调整净利润率为13%。
　　预计广告在23Q1开始复苏，全年将有所加速，云业务增长优于同业。我们预计百度核心广告业务收入在23Q1同比增长4%，环比下滑10%，22年疫情和宏观影响广告业绩，预计23Q1广告业绩回到正增长，特别是线下旅游代理等行业的广告主投放在近期复苏明显。我们预计百度云23Q1收入同比增长9%，表现优于同业。随着经济的逐步回暖，我们预计从2季度开始，百度核心广告和云的收入增长都会有所加速。
　　文心一言持续迭代，在C端和B端均有场景落地。目前文心一言针对C端的对话体验已经开放邀请测试，B端的融合方面，百度智能云也已经将文心一言的能力内化，并在吸引企业客户方面达到了很好的效果。短期来看，文心一言的技术能力迭代值得关注，中长期来看，生成式AI技术对百度各项业务的赋能和驱动都有重要意义。
　　盈利预测与投资建议：建议关注公司业绩逐步复苏和文心一言在2C端生态重塑机会和2B产业机会带来的新场景。我们调整2023-24营收预测至1360亿元和1514亿元，同增10%、11%。预计2023-24年经调整归母净利润分别为213亿元、262亿元。按SOTP估值法对应美股合理价值185美元/ADS，港股合理价值182港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策环境变化等风险。

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发传媒TableTitle计算机海外百度公司评级TableInvest买入-美股买入-H当前价格13273美元13000港元百度集团合理价值185美元182港元BIDU-SW09888HK前次评级买入买入1季度预计各项业务呈现复苏关注文心一言技术迭代报告日期2023-04-14TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote23Q1前瞻预计23Q1百度收入达301亿元人民币YoY6QoQ1000BIDUUSEQUITY-9百度核心收入预计在23Q1达到225亿元YoYQoQ5-12SPXIndex预计23Q1公司经调整净利润为33亿元预计百度核心23Q1经调整00净利润为29亿元经调整净利润率为13预计广告在23Q1开始复苏全年将有所加速云业务增长优于同业202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303我们预计百度核心广告业务收入在23Q1同比增长4环比下滑10-100022年疫情和宏观影响广告业绩预计23Q1广告业绩回到正增长特别是线下旅游代理等行业的广告主投放在近期复苏明显我们预计百度云23Q1收入同比增长9表现优于同业随着经济的逐步回暖我分析师TableAuthor旷实们预计从2季度开始百度核心广告和云的收入增长都会有所加速SAC执证号S0260517030002文心一言持续迭代在C端和B端均有场景落地目前文心一言针对SFCCENoBNV294C端的对话体验已经开放邀请测试B端的融合方面百度智能云也已010-59136610经将文心一言的能力内化并在吸引企业客户方面达到了很好的效果kuangshigfcomcn短期来看文心一言的技术能力迭代值得关注中长期来看生成式AI分析师刘雪峰技术对百度各项业务的赋能和驱动都有重要意义SAC执证号S0260514030002盈利预测与投资建议建议关注公司业绩逐步复苏和文心一言在2C端SFCCENoBNX004生态重塑机会和2B产业机会带来的新场景我们调整2023-24营收预021-38003675测至1360亿元和1514亿元同增1011预计2023-24年经调gfliuxuefenggfcomcn整归母净利润分别为213亿元262亿元按SOTP估值法对应美股分析师吴祖鹏SAC执证号S0260521040003合理价值185美元ADS港股合理价值182港元股维持买入评级风险提示营销业务增长不达预期竞争加剧AI政策环境变化等风险wuzupenggfcomcn请注意吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动Table货币单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124493123675135984151443166567相关研究TableDocReport增长率16-1101110广发传媒计算机海外2023-03-17EBITDA百万元2425823233350574020846143百度BIDU百度集团-归母净利润NonGaap1883020680212522620531345SW09888HK文心一言发百万元布会端场景革新和产业增长率-141032320C元级机会并存NonGaapEPS5459617590ADS市盈率NonGaap1715151210PE联系人TableContac周ts喆010-59136890ROE53788zhouzhegfcomcnEVEBITDA1314987数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText百度跟踪研究注本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币为6851美元对港元汇率为7851一1季度业绩预览表1百度1Q23业绩预览单位百万元1Q22A4Q22A1Q23EQoQYoYBaiduInc总收入284113307730146-96运营利润260145933054-3417运营利润率91410NonGAAP运营利润399664974505-3113NonGAAP运营利润率142015净利润-88549533054-38净利润率-31510NonGAAP净利润387953713289-39-15NonGAAP净利率141611BaiduCore总收入213782565422482-125运营利润252437822442-35-3运营利润率121511NonGAAP运营利润368654913661-33-1NonGAAP运营利润率172116净利润-96347732716-43净利润率-51912NonGAAP净利润380449152852-42-25NonGAAP净利率181913数据来源彭博百度财报广发证券发展研究中心1季度受益于疫后复苏百度的广告业务预计恢复正增长文心一言的上线和与百度智能云的融合对百度在云业务客户侧打响品牌感知和增强中长期业绩都有积极的意义我们调整公司2023-2024营业收入至1360亿元和1514亿元同比增长1011预计2023-2024年经调整归母净利润分别为213亿元262亿元同比增长3和23结合爱奇艺盈利提升带动集团层面利润提升百度核心业务的经调整归母净利润预计为202亿元243亿元同比增速分别为1和20收入有一定复识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText百度跟踪研究苏但考虑到公司在AI相关的投入可能会根据市场环境变化有所提升我们对今年利润的增长预测略为保守按照分部估值法1百度核心营销业务NOPAT利润在2023年预计为195亿元参考大部分互联网广告同业公司2023年市盈率在8-21x营销业务已经开始复苏我们给予百度核心营销NOPAT对应15倍市盈率的合理价值为426亿美元折合122美元ADS2百度智能云按PS估值法参考2023年收入预期为216亿元参考同业估值都有所下降考虑百度智能云成长性快于友商给予百度智能云2倍市销率估值对应为54亿美元折合15美元ADS3自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的13参考Waymo的估值为300亿美元给予自动驾驶的估值为105亿美元折合30美元ADS4按52和12的持股比例乘以爱奇艺携程目前的市值对百度的估值贡献分别为34亿美元和28亿美元折合10美元ADS和8美元ADS综上百度公司的合理价值647亿美元按照35亿ADS总股资本对应的合理价值为185美元ADS折合182港元股按美元以785比1兑换港币价值且每ADS等于8个普通股折算港股合理价值维持买入评级表2SOTP估值SOTP收入NOPATPSPE估值估值对百度估百万百万百万人百万美每ADS对百度估值合理价值百度持股值人民人民民币元合理价值百万港港元比例百万美币币美元元股元2023E2023E2023E2023E百度核心73549194634152919504262010042620122334570120百度云2160323672653611005361154208715自动驾驶1050010010500308242529爱奇艺6592523441102701210携程244221228098220478合计64731185508141182数据来源百度财报广发证券发展研究中心表3可比公司2023-2024年财务和估值指标业务公司名称股票代码市值LC收入LCmn净利润LCmnPSxPEx板块mn2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E广告FacebookFBUSEquity57128812206413586627524338934742208169SnapChatSNAPUSEquity169844716545812291363114593583微博WBUSEquity41901953212653059421207971GoogleGOOGUSEquity138072727405429377170159826165047197167搜狐SOHUUSEquity476701712-48-330707--云金山云KCUSEquity197912541405-223-1791614--亚马逊AMZNUSEquity104931955608762552828019396571917375265数据来源百度财报广发证券发展研究中心注收入和利润预期来自Bloomberg股价参考4月14日收盘价格识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText百度跟踪研究二风险提示疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期互联网业务竞争加剧国内AI政策环境发生变化的风险AI应用领域竞争日趋激烈的风险云业务份额提升不达预期智能汽车推进不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText百度跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产213315241811263457280352302513经营活动现金流2012225268326112764234173货币资金368506612987119103152124804净利润75917534171642042424815应收及预付998110012110081226013484折旧摊销63556333682470107718短期投资143243143243143243143243143243营运资金变动-18691-10835-14793-24697-24703其他流动资产2324122428220872169820982其它2486722236234162490426342非流动资产166719169836176159182953190610投资活动现金流-31444-14449-12501-13080-14570长期股权投资6733267332673326733267332资本支出-11487-11264-12316-12895-14385固定资产2302723901285583344638919投资变动-179018850118501185011850采购版权72587113697168316695其他-2056-12035-12035-12035-12035无形资产16892982358643065168筹资活动现金流23396763988114712050其他长期资产6741368508697137103872495银行借款884012986622868187397资产总计380034411647439616463305493123股权融资6840000流动负债744888497897803101182104646其他13872-5347-5347-5347-5347短期借款41684376459548255066现金净增加额1113118458209901603321653应付及预收4138449661595935959359593期初现金余额36540476716612987119103152其他流动负债2893630940336143676439987期末现金余额476716612987119103152124804非流动负债8159482151827638343784179长期借款1262912629126291262912629应付债券4312043120431204312043120其他非流动负债2584526402270142768828430负债合计156082167128180566184619188825可赎回非控股权益71487148714871487148实收资本7388861971528115186353774主要财务比率留存收益及其他137571169894193420213835237535至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E归属母公司股东权益211459231865246231265698291309成长能力少数股东权益53455505567158415841营业收入增长16-1101110负债和股东权益380034411647439616463305493123营业利润增长16-1101412归母净利润增长--1241921获利能力利润表单位百万元人民币毛利率4848485050至12月31日2021A2022A万元2023E2024E2025E净利率86121315人民币总收入124493123675135984151443166567ROE53788营业成本6431463935702007644982465偿债能力营业利润6017959740657857499484102资产负债率4141414038销售及行政费用2472320514230922529127508流动比率286285269277289研发费用2493823315252232833430962速动比率273273258265276运营利润1051715911174692136925632营运能力营业外收支260-5799333234993674总资产周转率00000息税前利润1077710112208012486829306应收账款周转率1312131313所得税31872578363744444491GAAP净利润75917534171642042424815每股指标元少数股东损益263525-262-307-376每股收益351248602716877GAAP归母净利润102267559169022011724439每股经营现金流72290011619841227EBITDA2425823233350574020846143每股净资产759182548766945910457GAAPEPS元351248602716877估值比率NonGAAP归母净利润1883020680212522620531345GAAPPE3142191613GAAP-EPADS28071985483557556991NonGAAPPE1715151210NonGAAP-EPADS53535893607974968967PS33222EVEBITDA1314987至12月31日2019A2020E2021E2022E2023E识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText百度跟踪研究广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDesc公司投资评级说明ription买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText百度跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77