3月27日，百度正式发布针对企业级的大语言模型服务平台文心千帆。文心千帆在文心一言基础上，进一步融入了百度在其他垂直领域的大模型与开发工具，后续将进一步引入更多第三方能力。此外，公司亦给出了模型调用的成本，拉开商业化的序幕。我们认为，这是百度在AI大模型产业化领域的又一重要进展，通过模型与行业数据的持续结合，不断进行模型能力的升级与优化，进一步发挥百度在AI领域的优势。我们维持对公司的乐观态度，期待百度AI大模型产业化持续落地带来的产业机遇，维持公司的“买入”评级。
　　▍事件回顾：从测试到产业落地，文心一言升级为文心千帆。3月27日，百度于北京召开会议，针对首批邀约测试企业进行闭门沟通会，进行深度充分的技术交流互动。根据百度文心一言官网以及财联社报道，百度正式发布了针对企业用户的大模型平台文心千帆。根据文心千帆官网以及财联社报道，目前平台能够支撑政务服务、金融服务、企业办公、电商服务、旅游服务等行业的需求，并在搜索、创作、对话等领域具备产业化能力。目前，公司提供API调用接口，调用单价为0.012元/千tokens，拉开了公司大模型商业化的序幕。根据公司官方微信公众号，截至2023年3月27日公司已接到12万家企业的申请测试。
　　▍文心千帆：基于文心大模型，提供领先的语言大模型定制能力与在线推理服务。根据文心千帆官网，提供基于文心一言底层模型（Ernie Bot）的数据管理、自动化模型定制微调以及推理服务云端部署一站式大模型定制服务，并提供可快速使用的文心一言企业级推理云服务，助力各行业的生成式AI应用需求落地。百度云作为文心千帆的底层算力平台，是企业用户使用包括文心一言在内的全部文心大模型服务的唯一入口。商业化维度，文心千帆大模型平台目前提供的商业化产品包括直接使用、云服务调用，按照使用用量收费，目前调用单价约为0.012元/千tokens（包含输入与输出文字），模型精调相关服务则根据订单实际情况进行单独定价。
　　▍落地场景：从文字对话向千行百业渗透。面向不同的企业需求，文心千帆提供不同的功能服务。根据公司官方微信公众号，具体领域包括：1）对话沟通。文心千帆针对用户需求，能够进行快速应答，匹配用户需求，能够融入智能营销、智能客服、情感沟通等场景。2）内容创作。文心千帆能够根据用户需求，进行内容生成，剧本、故事、诗歌等文本创作场景。3）分析控制。文心千帆通过结合代码、数据报表等内容，辅助完成代码调优、报表分析等任务。结合智东西等媒体报道，闭门会现场，百度针对政务服务、金融服务、企业办公、电商服务、旅游服务等五类场景进行演示，其中，在企业办公场景，文心千帆可实现3分钟制作PPT；在电商服务场景，文心千帆可快速生成产品宣传话术，并一键发起数字人直播带货；在旅游服务场景，文心千帆可实现简单沟通下生成旅游规划，并完成机票、酒店预订。文心大模型的应用场景持续拓宽。
　　▍后续展望：短期仍将以模型优化迭代为主，商业化值得期待。经过此前文心一言的持续“破圈”，市场对百度自身的技术已有相当认知。我们认为，此次云产品的发布，预示着行业落地与商业化的显著提速。一方面，产业化的落地将在模型微调、体验反馈、优化落地等方面加速公司AI能力的持续迭代。另一方面，亦将加速公司云计算业务的持续推进。根据公司官方微信公众号，自2月份以来，已有超过650家企业宣布接入文心一言生态，而文心一言发布会后至今，申请接入的企业用户超过12万。庞大的市场需求预示着生成式AI巨大的市场空间，百度有望依靠后续的持续迭代，巩固当前的市场地位。
　　▍风险因素：国际经贸摩擦加剧风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情影响超预期导致广告主业承压的风险；公司组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损风险；公司AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
　　▍投资建议：文心千帆的发布显示了公司在AI大模型产业化、商业化进展的持续推进，对中期云业务增长的驱动值得期待。从公司基本面维度，随着经济的持续复苏，公司核心业务有望逐季度改善，并对当前公司估值形成支撑，后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性。考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程，我们暂维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司收入为1314/1409/1500亿元，Non-GAAP净利润为222/256/279亿元。基于SOTP（参考后附表格），给予公司2023年18xPE（Non-GAAP），维持公司港股目标价153港元、美股目标价156美元，继续维持公司的“买入”评级。
　　

研究报告全文：文心一言再升级企业大模型文心千帆发布百度集团09888HKBIDUOQ重大事项点评2023223中信证券研究部核心观点3月27日百度正式发布针对企业级的大语言模型服务平台文心千帆文心千帆在文心一言基础上进一步融入了百度在其他垂直领域的大模型与开发工具后续将进一步引入更多第三方能力此外公司亦给出了模型调用的成本拉开商业化的序幕我们认为这是百度在AI大模型产业化领域的又一重要进展通过模型与行业数据的持续结合不断进行模型能力的升级与优化进一步发挥百度在AI领域的优势我们维持对公司的乐观态度期待百度AI大许英博模型产业化持续落地带来的产业机遇维持公司的买入评级科技产业首席分析师事件回顾从测试到产业落地文心一言升级为文心千帆3月27日百度于S1010510120041北京召开会议针对首批邀约测试企业进行闭门沟通会进行深度充分的技术交流互动根据百度文心一言官网以及财联社报道百度正式发布了针对企业用户的大模型平台文心千帆根据文心千帆官网以及财联社报道目前平台能够支撑政务服务金融服务企业办公电商服务旅游服务等行业的需求并在搜索创作对话等领域具备产业化能力目前公司提供API调用接口调用单价为0012元千tokens拉开了公司大模型商业化的序幕根据公司官方微信公众号截至2023年3月27日公司已接到12万家企业的申请测试陈俊云文心千帆基于文心大模型提供领先的语言大模型定制能力与在线推理服务前瞻研究首席根据文心千帆官网提供基于文心一言底层模型ErnieBot的数据管理自分析师动化模型定制微调以及推理服务云端部署一站式大模型定制服务并提供可快S1010517080001速使用的文心一言企业级推理云服务助力各行业的生成式AI应用需求落地百度云作为文心千帆的底层算力平台是企业用户使用包括文心一言在内的全部文心大模型服务的唯一入口商业化维度文心千帆大模型平台目前提供的商业化产品包括直接使用云服务调用按照使用用量收费目前调用单价约为0012元千tokens包含输入与输出文字模型精调相关服务则根据订单实际情况进行单独定价王冠然落地场景从文字对话向千行百业渗透面向不同的企业需求文心千帆提供传媒行业首席不同的功能服务根据公司官方微信公众号具体领域包括1对话沟通文分析师心千帆针对用户需求能够进行快速应答匹配用户需求能够融入智能营销S1010519040005智能客服情感沟通等场景2内容创作文心千帆能够根据用户需求进行内容生成剧本故事诗歌等文本创作场景3分析控制文心千帆通过结合代码数据报表等内容辅助完成代码调优报表分析等任务结合智东西等媒体报道闭门会现场百度针对政务服务金融服务企业办公电商服务旅游服务等五类场景进行演示其中在企业办公场景文心千帆可实现3分钟制作PPT在电商服务场景文心千帆可快速生成产品宣传话术并一键发起数字人直播带货在旅游服务场景文心千帆可实现简单沟通下生成旅游贾凯方规划并完成机票酒店预订文心大模型的应用场景持续拓宽前瞻研究分析师后续展望短期仍将以模型优化迭代为主商业化值得期待经过此前文心一S1010522080001言的持续破圈市场对百度自身的技术已有相当认知我们认为此次云09888HK百度集团产品的发布预示着行业落地与商业化的显著提速一方面产业化的落地将BIDUOQ在模型微调体验反馈优化落地等方面加速公司AI能力的持续迭代另一方评级买入维持面亦将加速公司云计算业务的持续推进根据公司官方微信公众号自2月14950港元当前价份以来已有超过650家企业宣布接入文心一言生态而文心一言发布会后至15627美元目标价153港元156美今申请接入的企业用户超过12万庞大的市场需求预示着生成式AI巨大的元市场空间百度有望依靠后续的持续迭代巩固当前的市场地位风险因素国际经贸摩擦加剧风险国内互联网监管政策持续趋严的风险疫情影响超预期导致广告主业承压的风险公司组织及人事改革导致业绩波动证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023223爱奇艺亏损风险公司AI云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等投资建议文心千帆的发布显示了公司在AI大模型产业化商业化进展的持续推进对中期云业务增长的驱动值得期待从公司基本面维度随着经济的持续复苏公司核心业务有望逐季度改善并对当前公司估值形成支撑后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程我们暂维持公司盈利预测预计公司2023-2025年公司收入为131414091500亿元Non-GAAP净利润为222256279亿元基于SOTP参考后附表格给予公司2023年18xPENon-GAAP维持公司港股目标价153港元美股目标价156美元继续维持公司的买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入亿元12451237131414091500营业收入增长率YoY163-07627365毛利率483483465471469Non-GAAP净利润亿元188207222256279增长率YoY-145987415192PENon-GAAP2018171513PS3030292725资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月27日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023223图1文心千帆产品架构资料来源文心千帆产品官网图2文心千帆两类服务资料来源文心千帆产品官网图3文心千帆细分产品资料来源文心千帆产品官网图4文心千帆调用定价请务必阅读正文之后的免责条款和声明3百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023223资料来源文心千帆产品官网图5文心千帆根据用户输入产生PPT资料来源文心千帆产品交流会视频转引自智东西视频号请务必阅读正文之后的免责条款和声明4百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023223表1百度集团盈利预测亿元20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ETotalrevenues1237131414091500295314350354YoY-0762736538607770BaiduCore954102711161199223249276279YoY0376877443739587iQiyi29029930531475697778YoY-5130203030303030Elimadj-8-12-12-12-3-3-3-3BaiduCore20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincome25428228221046515854lossMargin220230223223207207211194Non-GAAPnetincomeloss23326726720539475452attributabletoBaiduMargin214210211211177190196185BaiduInc20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincome23222825426651566359lossMargin187174180177172177180166Non-GAAPnetincomeloss20722225627947546259attributabletoBaiduMargin167169181186159172177167资料来源公司财报中信证券研究部预测表2百度SOTP估值表业务板块估值方式说明估值亿美元百度搜索与信息流广10xPE参考谷歌等搜索广告估值PE308告10-12xPE2023E百度创新业务SOTP270两家公司投后合并估值约300亿元百度持股占小度科技昆仑芯片投后公允价值43多数百度云PS参考国内腾讯云阿里云等给予5xPS156参考一级市场robotaxi自动驾驶方案公司以及造智能驾驶业务可比公司71车新势力早期估值爱奇艺市值按持股权比例计算23携程市值按持股权比例计算25快手市值按持股权比例计算13合计639控股公司折扣后估值折扣系数85543资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明5百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023223利润表亿元资产负债表亿元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12451237131414091500货币资金369532233375520营业成本643639703745797短期投资14321208150015001500毛利率483483465471469应收账款1454151515SGA费用247205235260277其他流动资产319334240249257SGA费用率199166179184185流动资产21332129198821392292研发费用249233223230247固定资产230240295351408研发费用率200189170164164长期股权投资673789900900900营业利润105159153173179无形资产8981767371营业利润率84129116123120其他长期资产674671470471472其他经营损益-19-91999非流动资产16671781174117951850财务费用-21-33-16-19-21资产总计38003910373039344143财务费用率-17-27-12-14-14短期借款4253000利润总额108101178202209应付账款414380386410438所得税3226162023其他流动负债289363202202202所得税率29625590100108流动负债745796588612640少数股东损益-26-0-19-97长期借款431399350350351归母净利润10276181191180其他长期负债385336316306306调整净利润非流动性负债188207222256279816735666656657负债合计15611532125412681297股本溢价4232235223522352235留存及其他综合16920181372551收益少数股东权益125143595959股东权益合计22402378247526662845负债股东权益总38003910373039344143计现金流量表亿元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E净利润10276181191180增长率营运资本变动-187-921621营业收入163-07627365折旧摊销226-444444营业利润-266513-4013535其他非现金项目6018682-1-1净利润-145987415192经营现金流201262399250244利润率资本开支-122--95-97-99毛利率483483465471469其他-192-39-391-1-1EBITDAMargin200209201205200投资现金流-314-39-486-98-100净利率8261138135120发行与回购股票-72--84--其他债务变化257--107-101净资产收益率4632737163其他49-64-21--总资产收益率2719494843融资现金流234-64-212-101资产负债率411392336322313汇率变动-917---所得税率29625590100108现金净变化111176-298142145股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8