2023年一季度公司业绩超出我们此前的预期，其中百度core广告收入同比增长6%，云计算收入同比增长8%，显示出核心业务的韧性。得益于公司降本增效的推进，百度云本季度首次实现Non-GAAP营业利润层面的盈利。文心一言经过前期的发布和测试后，已经开始逐步进行生态企业的内测，截至5月9日，吸引客户大约300家。此外，AI正逐步导入到公司业务，融入文心一言能力的搜索引擎亦开放进行测试，有望从用户流量等维度带动公司业绩的稳步增长。我们持续看好公司在宏观经济复苏下在线广告、云等核心业务的持续改善，同时AI、自动驾驶等业务亦有望提供远期估值弹性。我们看好公司中长期投资价值，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：一季度业绩超预期，云业务首次实现盈利。1Q23公司整体实现收入331亿元（+10%），Non-GAAP营业利润64亿元（+61%），Non-GAAP净利润57亿元（+48%）。分业务看，百度core收入为230亿元（+8%），其中在线广告收入166亿元（+6%），非广告收入64亿元（+11%），主要受智能硬件、AI以及云计算驱动。百度core Non-GAAP营业利润率23%（同比+6pcts），Non-GAAP净利润率23%（同比+5pcts）。利润率的改善除广告业务的复苏外，云计算业务亦在Non-GAAP层面盈利。爱奇艺营收83.49亿元（YoY+14.7%，QoQ+10.0%），Non-GAAP净利润9.40亿元，利润改善显著。
　　▍在线广告：一季度重回正增长，预计后续持续改善。1Q23百度core广告收入同比增长6%，重回正增长。从一季度的情况来看，零售、OTA等广告主的复苏，以及线下活动带来的医疗、本地生活等广告复苏是主要驱动力。根据公司公告披露，一季度百度搜索驱动的成交GMV同比增长55%，反映出消费零售等行业的复苏。运营层面，一季度百度APP在3月的MAU达到6.57亿（同比+4%），用户流量依旧稳定。百度托管页收入在百度core广告收入中占比达到49%，广告运营效率保持稳定。从公司在季报中的披露看，目前百度搜索已经开始融入基于文心一言的对话聊天能力，并开启用户测试。我们认为，公司AI的赋能有望进一步拉动公司流量增长，并通过AIGC赋能广告素材制作、精准投放等，而宏观经济的复苏亦将带动公司广告业务的边际改善。根据公司公告披露，医疗健康等广告基本恢复至疫情前水平，而OTA等线下广告亦将持续受益。我们预计公司广告收入将在2Q加速恢复，并实现超出全年GDP的同比增长。
　　▍百度云：首次实现Non-GAAP营业利润层面盈利，预计2023年仍将实现超额增长。一季度随着企业交付的逐步恢复，公司云业务增长8%至43亿元，而随着公司高质量发展的持续推进，本季度公司云业务首次实现Non-GAAP营业利润层面的整体盈利。从细分领域，我们认为公司最早布局的智能交通等业务的利润是主要驱动力。AI维度，目前文心一言正逐步进行企业测试，后续有望进一步加速商业化。全年维度，考虑到公司较低的互联网公司占比以及较高的政企客户比例，我们预计2023全年百度云仍有望实现超行业平均的增速。
　　▍智能驾驶：Robotaxi全无人驾驶持续推进，商业化稳步推进。2023年一季度，百度“萝卜快跑”获准在北京、浦东新区等地区开展全无人自动驾驶示范应用。至此，萝卜快跑已在北京、武汉、重庆、上海四个城市开启全无人自动驾驶出行服务。根据公司公告披露，一季度萝卜快跑订单量达66万次，同比增长236%，商业化的进程有望加速。公司已经部署约100余台无人运营车辆，后续来看，公司预计六代车将在年内实现量产落地，将进一步压缩Robotaxi的运营成本。智能驾驶领域，公司与比亚迪、东风汽车等合作稳步推进，公司预计最快将在下半年开始逐步贡献收入。公司整体超过百亿的智能驾驶订单亦将提供支撑。
　　▍文心一言：持续进行导入测试，并积极建立竞争壁垒。2023年一季度，国内互联网巨头以及其他软件公司相继推出大模型产品，使得市场对百度自身的模型能力、竞争力以及未来的市场份额产生一定担忧。我们认为，百度在基础算力、模型研发、搜索数据等方面具备较深的积累，同时正积极与监管机构沟通，以实现AI的可控与安全。需求层面，根据其财报，截至5月9日，公司已经吸引300家生态合作伙伴进行测试，此外带动百度智能云销售线索同比增长400%，上述数据均显示出公司积极的商业化进展。而在成本端，根据其公告，公司将更多聚焦模型训练与调优的需求，推理需求的增长将更多与产品商用关联，因此我们预计整体对公司利润的冲击可控。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资建议：我们认为公司一季度业绩基本符合我们此前的预测，随着经济的持续复苏，公司在线广告、云计算等有望逐季度改善，并对当前公司估值形成支撑，后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性。考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程，我们调整公司盈利预测，预计