收入增速转正，利润率显著提升。2023Q1，百度集团实现总收入311亿元，同比增长10%。百度核心收入同比增长8%，爱奇艺收入同比增长15%。集团实现经调整归母净利润57亿元，同比增长48%；经调整归母净利润率18%，同比提升约5pct。其中，百度核心实现经调整归母净利润53亿元，同比增长38%；经调整归母净利润率23%，同比提升5pct。
　　百度核心广告：收入增速转正，移动生态用户粘性强。2023Q1，百度核心在线营销收入为166亿元，同比增长6%。线下相关行业的广告市场的宏观需求在2023年一季度回升，特别是医疗保健、旅游和本地服务。考虑到2022年的低基数，预计在线营销服务的复苏趋势会延续到2023全年。百度APP于2023年3月的月活跃用户达6.57亿，同比增加4%，较2022年12月增加1%。
　　AI云实现Non-GAAP经营盈利。2023Q1，百度AI云收入为42亿元，同比增长8%。得益于公司聚焦高利润率的项目和业务，本季度AI云首次实现Non-GAAP经营利润率转正。百度持续改善大模型性能和效率，推进将AI与现有业务结合。根据公司业绩会议，3月百度AI云销售线索同比增长超过400%。文心一言启动内测后一个多月内，完成了4次大的技术升级，单机QPS累计提升近10倍，大模型推理成本降低90%。
　　爱奇艺：热播剧集驱动收入增长，调整后经营利润率12%。2023Q1，爱奇艺实现收入83.5亿元，同比增长15%，增速为近三年新高；其中会员订阅收入同比增长24%至55.5亿元，主要得益于《狂飙》等剧集热播，日均付费订阅会员数（剔除试用会员）同比增长27%至1.28亿。实现经调整经营利润10.35亿元，同比增长217%，经调整经营利润率提升至12%，同比提升约8pct。
　　投资建议：公司的核心广告业务拐点已经开始显现，全年预计将维持正增长。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。考虑到今年公司广告业务的复苏态势良好，以及对AI大模型的资本开支投入会以摊销形式计入利润表，我们小幅调整盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润231/264/299亿元，调整幅度4%/2%/-5%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。