收入加速增长，利润率显著提升。2023Q2，百度集团实现总收入341亿元，同比增长15%。百度核心收入同比增长14%，爱奇艺收入同比增长17%。百度集团实现经调整归母净利润80亿元，同比增长44%；经调整归母净利润率23.5%。其中，百度核心实现经调整归母净利润77亿元，同比增长41%；经调整归母净利润率29.1%。在经营杠杆作用下利润率提升显著。
　　百度核心广告收入增长15%，APP月活增长8%。核心在线营销维持了今年以来的复苏态势。2023Q2，百度核心在线营销收入为196亿元，同比增长15%。移动生态方面，百度APP于2023年6月的月活跃用户达6.77亿，同比增加8%。考虑到基数效应，预计Q3百度核心广告收入增速会低于Q2，但仍将实现跑赢GDP的增速。
　　大模型重构现有业务，智能云维持Non-GAAP经营盈利。2023Q2，百度核心非营销收入为68亿元，同比增长12%。其中，AI云收入为45亿元，同比增长5%，收入增速放缓与2G相关产品有关，但仍然维持Non-GAAP经营利润率为正。公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。同时，公司推动AI重构产品和服务，在搜索、文库、广告等方面均有赋能。
　　投资建议：公司的核心广告业务恢复至稳健增长阶段，大模型已经开始作用于广告业务提升投放转化效率，并且预计会在监管许可后进一步重构现有业务，特别是在广告和智能云方面。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。
　　考虑到公司成本费用控制效果良好，且对下半年广告收入增长展望乐观，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润268/283/301亿元，调整幅度17%/9%/2%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日百度集团-SW09888HK增持收入加速增长利润率亮眼大模型重构现有业务核心观点公司研究海外公司财报点评收入加速增长利润率显著提升2023Q2百度集团实现总收入341亿元互联网互联网同比增长15百度核心收入同比增长14爱奇艺收入同比增长17百度证券分析师谢琦联系人徐焘集团实现经调整归母净利润80亿元同比增长44经调整归母净利润率021-60933157021-60375437xieqi2guosencomcnxutaoguosencomcn235其中百度核心实现经调整归母净利润77亿元同比增长41经S0980520080008调整归母净利润率291在经营杠杆作用下利润率提升显著基础数据百度核心广告收入增长15APP月活增长8核心在线营销维持了今年以投资评级增持维持合理估值18500-19500港元来的复苏态势2023Q2百度核心在线营销收入为196亿元同比增长15收盘价13190港元总市值流通市值368870297367百万港元移动生态方面百度APP于2023年6月的月活跃用户达677亿同比增加52周最高价最低价166307370港元8考虑到基数效应预计Q3百度核心广告收入增速会低于Q2但仍将实近3个月日均成交额95135百万港元现跑赢GDP的增速市场走势大模型重构现有业务智能云维持Non-GAAP经营盈利2023Q2百度核心非营销收入为68亿元同比增长12其中AI云收入为45亿元同比增长5收入增速放缓与2G相关产品有关但仍然维持Non-GAAP经营利润率为正公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间同时公司推动AI重构产品和服务在搜索文库广告等方面均有赋能投资建议公司的核心广告业务恢复至稳健增长阶段大模型已经开始作用于广告业务提升投放转化效率并且预计会在监管许可后进一步重构现有业务特别是在广告和智能云方面我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小但对于公司的中长期发展具备重要意义建议重点关注大模型的后续资料来源Wind国信证券经济研究所整理进展相关研究报告百度集团-SW09888HK-23Q2业绩前瞻广告业务复苏良好考虑到公司成本费用控制效果良好且对下半年广告收入增长展望乐观我大模型进展顺利2023-07-16百度集团-SW09888HK-广告回归增长AI云实现Non-GAAP们上调盈利预测预计2023-2025年实现经调整归母净利润268283301亿经营盈利2023-05-17元调整幅度1792同时维持目标价185-195港币AI大模型持续与百度集团-SW09888HK-23Q1业绩前瞻广告业务拐点接近关注大模型进展2023-04-16现有业务相结合有望催化股价向上继续维持增持评级百度集团-SW09888HK22Q4业绩点评-研发费用控制得当自动驾驶稳步扩大规模2023-02-24风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险AI大模型百度集团-SW09888HK-业绩前瞻业绩仍受宏观压力关注AI及自动驾驶2023-02-22实际应用效果不及预期的风险自动驾驶业务发展慢于预期的风险疫情反复的风险政策风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元124493123675138017147675156009-163-071167056调整后归母净利润百万元1883020680268292828030072--145982975463调整后EPS元67373995910111075EBITMargin84129167165165净资产收益率ROE4834897472市盈率PE182166128121114EVEBITDA313228186175165市净率PB162153140129120资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入稳健增长利润率显著提升总收入和广告收入实现双位数增长2023Q2百度集团实现总收入341亿元同比增长15增速较Q1进一步提升其中分业务分部来看百度核心收入同比增长14爱奇艺收入同比增长17分业务类型来看在线营销收入同比增长15百度核心在线营销和爱奇艺广告收入都实现双位数增长其他业务收入同比增长14主要受百度核心非营销业务爱奇艺订阅会员收入的增长所驱动成本费用控制良好经营杠杆推动利润侧高增长2023Q2百度集团实现经调整归母净利润80亿元同比增长44经调整归母净利润率235同比提升约5pct百度核心和爱奇艺的经调整归母利润率都有所提升其中百度核心实现经调整归母净利润77亿元同比增长41经调整归母净利润率291同比提升6pct公司核心广告收入回归双位数增长的同时人员和成本费用控制良好在经营杠杆作用下利润率提升显著图1百度集团营业收入及增速亿元图2百度集团经调整归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3百度集团和百度核心毛利率情况图4百度集团销售及管理费率研发费率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5百度核心经调整归母净利润及利润率亿元图6百度核心销售及管理费率研发费率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理百度核心广告收入增长15APP月活增长8核心在线营销维持了今年以来的复苏态势2023Q2百度核心在线营销收入为196亿元同比增长15根据业绩会议医疗保健旅游和本地服务等线下相关行业的广告需求回升显著叠加大模型对广告投放系统的转化率提升带动本季度核心广告收入实现双位数增长本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为52同比提升约3pct考虑到基数效应预计Q3百度核心广告收入增速会低于Q2但仍将实现跑赢GDP的增速移动生态方面百度APP于2023年6月的月活跃用户达677亿同比增加8此外根据业绩会议经过百度APP分发的短视频数量同比双位数增长图7百度核心收入及增速亿元图8百度核心在线营销服务收入及增速亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9百度APP月活及增速百万图10托管页收入及占百度核心广告收入比例亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理大模型重构现有业务智能云维持Non-GAAP经营盈利AI云维持Non-GAAP经营利润率转正2023Q2百度核心非营销收入为68亿元同比增长12其中AI云收入为45亿元同比增长5收入增速放缓与2G相关产品有关但仍然维持Non-GAAP经营利润率为正公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间自动驾驶业务持续扩大业务规模根据公司公告2023Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约714万单同比增长149图11百度核心非在线营销收入及增速亿元图12百度AI云收入及增速亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及测算百度推动AI重构产品和服务在搜索文库广告等方面均有赋能根据公司业绩会议1搜索过去百度一直在通过AI优化用户搜索体验首条满足需求比例不断提升同时结合AI对话问答带来新的交互体验2文库今年5月开始内测AI文档助手有望提升用户活跃度和付费率3广告此前已展示AI生成文案功能本季度进一步扩充至AI生成图像视频请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告投资建议公司的核心广告业务恢复至稳健增长阶段大模型已经开始作用于广告业务提升投放转化效率并且预计会在监管许可后进一步重构现有业务特别是在广告和智能云方面我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小但对于公司的中长期发展具备重要意义建议重点关注大模型的后续进展考虑到公司成本费用控制效果良好且对下半年广告收入展望乐观我们上调盈利预测预计2023-2025年实现经调整归母净利润268283301亿元调整幅度1792同时维持目标价185-195港币AI大模型持续与现有业务相结合有望催化股价向上继续维持增持评级风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险AI大模型实际应用效果不及预期的风险自动驾驶业务发展慢于预期的风险疫情反复的风险政策风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物53156627247265783778营业收入123675138017147675156009应收款项17165124781335114105营业成本63935656157014674104存货净额095010191081其他流动资产21690207032215123401研发费用23315249872658228082流动资产合计212850223735242404262252销售及管理费用20514243372658228082固定资产23973285923273736403营业利润15911230782436625742无形资产及其他40937403143974639236投资性房地产34287342873428734287财务费用1848545645985012长期股权投资78926791757705074546权益性投资损益1910108513091435资产总计390973406104426224446724其他损益净额573725021752554短期借款及交易性金融负债13648150131651418165税前利润10112276992548026765应付款项44918397973844736705所得税费用2578456148415085其他流动负债21064158421683218038少数股东损益25124011061162流动负债合计79630706527179372908归属于母公司净利润7559218971953220517长期借款及应付债券63183631836318363183经调整归母净利润20680268292828030072其他长期负债10355138071436114391长期负债合计73538769907754477574现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计153168147642149337150482净利润7559218971953220517少数股东权益14327130871198010818资产减值准备0000股东权益223478245375264907285424折旧摊销7021472652675816负债和股东权益总计390973406104426224446724公允价值变动损失573725021752554财务费用1848545645985012关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动6437216621982572经调整EPS73995910111075其它3780677121377915579每股红利000000000000经营活动现金流26170229662367025154每股净资产79918774947310206资本开支7423872188458973ROIC11161514其它投资现金流22404604263446661ROE3977投资活动现金流3944147631523915684毛利率48525252权益性融资0000EBITMargin13171616负债净变化5218000EBITDAMargin19202020支付股利利息0000收入增长-11276其它融资现金流4046136515011651净利润增长率-26190-115融资活动现金流6390136515011651资产负债率43403836现金净变动163069568993311121息率00000000货币资金的期初余额36850531566272472657PE166128121114货币资金的期末余额53156627247265783778PB15141312企业自由现金流17884107151106012039EVEBITDA23191716权益自由现金流17575156101632717832资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032