投资要点
　　业绩概览：2023Q2公司收入和经调整净利润均超市场预期。2023Q2公司营业收入341亿元，同比增长15%，市场预期333亿元；Non-GAAP经营利润73亿元，同比增长34%，市场预期65亿元；Non-GAAP净利润80亿元，同比增长44%，市场预期58亿元。
　　广告业务加速回暖，下半年展望积极。2023Q2百度核心收入264亿元，同比增长14%；其中在线营销收入196亿元，同比增长15%，主要由医疗健康、本地服务和旅游等线下垂类行业及电商的投放需求增长拉动。2023年6月，百度APP月活用户达6.77亿，同比增加8%，托管页收入占百度核心在线营销收入达52%。展望Q3，管理层预计高基数下广告收入同比增速将较Q2放缓，而利润绝对值将继续增长；从两年CAGR来看，广告收入下半年增速将快于上半年。
　　推出ERNIE 3.5，商业化可期。2023年5月，百度推出ERNIE 3.5，作为百度对话式人工智能机器人文心一言的最新基础模型，ERNIE 3.5在算法、行业覆盖、开发者工具及生态系统等多个领域表现优异。在LLM变现模式方面，公司认为基于更快的流量积累和更高的客户转化率，大模型在搜索广告等2C端变现速度更快。虽然目前牌照发放时间尚未明确，但管理层认为监管态度越来越积极。同时，公司预计年底前推出ERNIE 4.0，能力对标ChatGPT。
　　云计算收入增速边际放缓，盈利能力保持稳定。2023Q2云计算收入45亿元，同比增速放缓至5%，主要受ACE拖累，而制造业、金融和互联网服务等关键垂直行业保持两位数增长。2023年8月，百度自主研发的开源深度学习框架飞桨已增长至800万开发者。百度AI云已连续三个季度实现盈利，管理层预计监管放开大模型在AI云的使用后，云计算的经营利润率将提升至双位数。
　　智能驾驶稳步推进。2023Q2萝卜快跑单量同增149%至71.4万单，截至6月底累计单量达330万单。萝卜快跑于6月取得向深圳坪山区公众提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶出行服务的许可，获准城市扩大至四个（北京、深圳、武汉及重庆）；且于7月取得在上海浦东新区的开放道路上开展全无人驾驶员或安全操作员的自动驾驶测试。
　　盈利预测与投资评级：我们看好宏观环境恢复对公司核心广告业务的促进，也看好公司在生成式AI的投入和先发优势。我们将公司2023-2025年收入预测由1354/1472/1592亿元调整至1377/1500/1639亿元，将Non-GAAP净利润由247/271/300亿元调整至271/295/329亿元，对应2023年Non-GAAPPE为12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI伦理风险，自动驾驶，技术风险，市场竞争风险。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS百度集团-SW09888HK点评广告基本盘回暖商业化2023Q2AI2023年08月24日可期证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E研究助理何逊玥营业总收入百万元123675137722149981163902执业证书S0600122030019同比-0661136890928hexydwzqcomcn归属母公司净利润百万元7559211692230224950同比-2608180055351187股价走势Non-GAAP净利润百万元20680270662953432878百度集团-SW恒生指数20同比98230889121132136每股ADS收益元股2132597262917038-1-8-15PE现价最新股本摊薄4419157814981339-22-29PENon-GAAP1615123411311016-36-4320228232022122220234222023821关键词TableTag业绩超预期TableSummary投资要点市场数据业绩概览2023Q2公司收入和经调整净利润均超市场预期2023Q2公收盘价港元12840司营业收入341亿元同比增长15市场预期333亿元Non-GAAP一年最低最高价737016630经营利润73亿元同比增长34市场预期65亿元Non-GAAP净利市净率倍147润80亿元同比增长44市场预期58亿元港股流通市值百28950293广告业务加速回暖下半年展望积极2023Q2百度核心收入264亿元万港元同比增长其中在线营销收入亿元同比增长主要由医1419615疗健康本地服务和旅游等线下垂类行业及电商的投放需求增长拉动基础数据2023年6月百度APP月活用户达677亿同比增加8托管页收入占百度核心在线营销收入达52展望Q3管理层预计高基数下广每股净资产元8385告收入同比增速将较Q2放缓而利润绝对值将继续增长从两年CAGR资产负债率3918来看广告收入下半年增速将快于上半年总股本百万股2836流通股本百万股推出ERNIE35商业化可期2023年5月百度推出ERNIE35作2836为百度对话式人工智能机器人文心一言的最新基础模型ERNIE35在相关研究算法行业覆盖开发者工具及生态系统等多个领域表现优异在LLM变现模式方面公司认为基于更快的流量积累和更高的客户转化率大百度集团-SW09888HK模型在搜索广告等2C端变现速度更快虽然目前牌照发放时间尚未明确但管理层认为监管态度越来越积极同时公司预计年底前推出2023Q2业绩前瞻广告业务持ERNIE40能力对标ChatGPT续复苏云业务短暂承压2023-07-27云计算收入增速边际放缓盈利能力保持稳定2023Q2云计算收入45亿元同比增速放缓至5主要受ACE拖累而制造业金融和互联百度集团-SW09888HK网服务等关键垂直行业保持两位数增长2023年8月百度自主研发的2023Q1点评主营业务回暖关开源深度学习框架飞桨已增长至万开发者百度云已连续三个800AI注后续AI相关产品商业化落地季度实现盈利管理层预计监管放开大模型在AI云的使用后云计算的经营利润率将提升至双位数2023-05-19智能驾驶稳步推进2023Q2萝卜快跑单量同增149至714万单截至6月底累计单量达330万单萝卜快跑于6月取得向深圳坪山区公众提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶出行服务的许可获准城市扩大至四个北京深圳武汉及重庆且于7月取得在上海浦东新区的开放道路上开展全无人驾驶员或安全操作员的自动驾驶测试14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评盈利预测与投资评级我们看好宏观环境恢复对公司核心广告业务的促进也看好公司在生成式AI的投入和先发优势我们将公司2023-2025年收入预测由135414721592亿元调整至137715001639亿元将Non-GAAP净利润由247271300亿元调整至271295329亿元对应2023年Non-GAAPPE为12倍维持买入评级风险提示政策风险技术发展不及预期风险AI伦理风险自动驾驶技术风险市场竞争风险表1百度集团季度盈利预测百万元数据来源公司财报东吴证券研究所预测24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评百度集团-SW三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产212850226914287981296728营业总收入123675137722149981163902现金及现金等价物5315668687124870131207营业成本63935662607194877954应收账款及票据11733112211377613541销售费用20514251222673328815存货0000管理费用0000其他流动资产147961147006149335151980研发费用23315247322756630170非流动资产178123163296152175143834其他费用0000固定资产23973185051440411328经营利润15911216082373426964商誉及无形资产40937315782455819294利息收入3332384230003000长期投资0000利息支出0000其他长期投资78926789267892678926其他收益-9131722-1000-1000其他非流动资产34287342873428734287利润总额10112261722573428964资产总计390973390209440156440563所得税2578474646325213流动负债79630625359425073777净利润7534214252110223750短期借款13648136481364813648少数股东损益-25256-1200-1200应付账款及票据44918213425060627348归属母公司净利润7559211692230224950其他21064275442999632780EBIT15911216082373426964非流动负债73538735387353873538EBITDA37065380353645536904长期借款63183631836318363183Non-GAAP20680270662953432878其他10355103551035510355负债合计153168136073167788147315股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益14327135271232711127每股收益元2132597262917038归属母公司股东权益223478240609260041282121每股净资产元83858961960410340负债和股东权益390973390209440156440563发行在外股份百万股2801283628362836ROIC888548572615ROE338712747783现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率4830518952035244经营活动现金流26170226316228312437销售净利率611124412961347投资活动现金流-3944-3600-2600-2600资产负债率3918348738123344筹资活动现金流-6390-3500-3500-3500收入增长率-0661136890928现金净增加额1756515531561836337净利润增长率-2608180055351187折旧和摊销2115416428127219940PE1615123411311016资本开支-16500-1600-1600-1600PB147138128119营运资本变动-1777-1562826831-22883EVEBITDA821933819792数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月23日的09184预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn