事件：百度于2023年8月22日（北京时间）发布未经审计的2023年第二季度业绩报告。
　　点评：
　　行业复苏及AI重构驱动下，营收与净利润均超预期。23Q2百度集团总计实现营业收入341亿元，同比+15%，彭博一致预期332.9亿元，超预期。Non-GAAP经营利润73亿元，同比+33.5%，经营利润率21.5%，彭博一致预期65.34亿元，超预期。Non-GAAP净利润80亿元，同比+44.3%，净利润率23.5%，彭博一致预期57.93亿元，远超预期。
　　百度核心业务发展稳健，经营效益持续增长。23Q2百度core实现营业收入264亿元，同比+14.0%，彭博一致预期256.6亿元，略超预期。其中，在线营销业务收入196亿元，同比+15%；其他业务收入68亿元，同比+12%。Non-GAAP净利润76.94亿元，同比+41.2%，净利润率29%，彭博一致预期53.68亿元，远超预期。运营数据方面，百度APPQ2平均月活跃用户达6.77亿，同比+8%。经营杠杆效效应突出背景下，在线营销及云业务盈利能力持续提升。
　　广告业务：线下场景及电商行业需求向好，广告收入成绩斐然。由于22年Q2存在低基数效应，本季在线营销收入增幅显著。作为与宏观经济相关性较高的业务板块，经济复苏及商业环境的改善，带动了广告行业需求的大幅回暖，旅行、医疗、本地服务等垂直领域尤为明显。AI技术变革助力实现用户体验提升及广告系统重构，Q2 ECPM有所提升。我们认为伴随线下广告场景陆续恢复，应保持谨慎乐观，在AI模型助力优势下，下半年隔年比增速有望优于上半年。
　　智能云业务：保持收支平衡，目标稳定现有业务并提升产品线效率。Q2云业务收入45亿元，同比增长5%。云业务核心策略为稳定现有基础业务并不断根据项目特点进行效率调整。百度智能云连续第四年蝉联AI云服务第一名，于5月推出具备全站能力的文心大模型3.5版本，目标赋能现有服务并通过吸引各用户群以实现移动生态构建，在AI大模型市场保持份额领先，并计划于年底推出4.0版本。同时，公司也提供MaaS平台以满足企业自有模型的增强。长期来看，公司将聚焦AI原生思维重构用户体验，提升用户洞察及精准定位能力，不断探索生成式AI在各行各业效率提升方面的潜力。我们认为百度在模型训练效率和成本效益方面保持行业领先，作为产业链中游有望满足行业发展需求。
　　智能驾驶：短期市场阻力属正常现象，数据累积推动长期态势向好。2023年第二季度，百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约71万单，同比增长148.8%，环比增长8.2%，维持高增长态势。目前，萝卜快跑已在北京、上海、广州、深圳、武汉等城市开展自动驾驶出行服务，并获准于上海市浦东新区开展全无人自动驾驶测试。萝卜快跑与监管机构保持密切沟通，在保有全盘安全性的同时，紧抓智能驾驶需求。我们认为后续伴随新车型上市及成本优势的体现，有望进一步推进业务范围及车队规模扩张。
　　爱奇艺：会员数同比有所提升，高质量增长创历史最佳。2023年Q2爱奇艺总营收78亿元人民币，同比增长17%；会员服务营收49亿元，同比增长15%。运营数据方面，爱奇艺23Q2日均订阅会员数1.11亿，较去年同期的9830万增长13%。第二季度核心业务营收数据均实现同比两位数增长。
　　投资建议：宏观经济恢复下，百度作为行业内技术积累出色的重点公司，在2023年Q2实现可观营收。AI大模型助力全线业务重构。我们上调公司盈利预测，预计百度集团2023-2025年营业收入分别为1383/1541/1723亿元，同比增长11.9%/11.4%/11.8%，Non-GAAP归母净利润分别为266/284/308亿元，同比增长28.8%/6.5%/8.8%。根据SOTP估值，分别给予（1）百度核心广告业务：2023年14xPE，对应估值4070亿港元。（2）百度智能云：2023年5xPS，对应估值1118亿港元。（3）自动驾驶：按照可比公司waymo 300亿美元的估值给予部分折价，对应100亿美元。（4）加上爱奇艺、携程的市值对应百度的持股部分，加总并折价15%得到公司2023年目标市值5412亿港元，对应目标价格194港元/股。我们预计2023- 2025年归母净利润为266.33/283.54/308.37亿元，对应PE分别为12.71x/11.94x/10.97x，持续推荐并维持“买入”评级。
　　风险因素：自动驾驶业务需求疲软、宏观经济不及预期。