23Q2收入和利润均超市场预期，爱奇艺持续贡献盈利：23Q2公司营业收入341亿元人民币（YoY+15%）,高于市场预期2.3%，Non-GAAP营业利润73亿元（YoY+34%）,大幅超市场预期12%，主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP净利润80亿元（YoY+44%），大幅超市场预期38%。分业务看，百度核心收入264亿元（YoY+14%）,其中在线营销收入196亿元(YoY+15%),非在线营销收入68亿元（YoY+12%），主要受到疫情放开，旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加，以及AI、云计算收入增长的推动所致。百度核心的Non-GAAP净利润为65亿元（YoY+27%）,Non-GAAP核心净利率25%，环比提升2pct。爱奇艺收入78亿元（YoY+17%）。自由现金流（不包括爱奇艺）为71亿元，自2022Q4季度以来，连续3个季度GAAP净利润转正。
　　移动生态稳固，广告业务加速恢复：23Q2百度核心在线营销收入为196亿元（YoY+15%）,增长主要由医疗保健、线下旅游和本地生活服务行业的恢复驱动。移动生态流量依旧稳定，23Q2百度APP月活跃用户达677百万（YoY+8%），MAU达到6.77亿（YoY+8%），公司不断完善用户流量生态。托管页收入占23Q2百度核心业务在线收入的52%，保持稳定。爱奇艺营收78亿元（YoY+17%），总订阅会员数为1.1亿，高于去年同期。我们认为，随着文心一言与公司各业务线产品的融合发展，特别是公司的搜索广告业务，丰富沉浸式视频功能，有望获取更多用户流量，提升用户粘性和广告的质量，预计全年公司核心广告业务将实现超过全年GDP的同比增长。
　　智能云业务连续两个季度盈利，AI商业化落地稳步推进: 23Q2云业务同比增长5pct，持续在Non-GAAP水平上产生利润，受政府相关需求产品放缓拖累，预计需长时间恢复。8月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆开发者增长至8百万，智能云连续4年蝉联AI云服务第一名，预计未来在AI和文心一言的加持下，云业务有望实现双位数的增长。AI方面，百度5月推出ERNIE 3.5（文心一言的基础模型），全栈人工智能能力行业领先。自动驾驶方面，23Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为71.4万单（YoY+149%,QoQ+8%），累计订单3.3百万单，已获准在北京、深圳、武汉、重庆4城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务，7月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试。
　　目标价161港元，维持买入评级：我们认为随着公司用户流量增长及更加重视货币化升级，在AI加持下，搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式，公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价，维持买入评级。
　　风险提示：监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。

研究报告全文：百度集团-SW9888更新报告买入2023年8月24日收入和利润均超市场预期关注AI商业化落地罗凡环23Q2收入和利润均超市场预期爱奇艺持续贡献盈利23Q2公司营业收入341亿元人民币YoY15高于市场预期23Non-GAAP营业利润73亿元852-25321962YoY34大幅超市场预期12主要由于经营杠杆优化Non-GAAP净利润80亿元SimonluofirstshanghaicomhkYoY44大幅超市场预期38分业务看百度核心收入264亿元YoY14李京霖其中在线营销收入196亿元YoY15非在线营销收入68亿元YoY12主要受到疫情放开旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加以及AI云计算收入852-25321539增长的推动所致百度核心的Non-GAAP净利润为65亿元YoY27Non-GAAP核心Jinglinlifirstshanghaicomhk净利率25环比提升2pct爱奇艺收入78亿元YoY17自由现金流不包括爱奇艺为71亿元自2022Q4季度以来连续3个季度GAAP净利润转正主要数据移动生态稳固广告业务加速恢复23Q2百度核心在线营销收入为196亿元行业TMTYoY15增长主要由医疗保健线下旅游和本地生活服务行业的恢复驱动移动股价1284港元生态流量依旧稳定23Q2百度APP月活跃用户达677百万YoY8MAU达到677亿YoY8公司不断完善用户流量生态托管页收入占23Q2百度核心业务在线收目标价161港元入的52保持稳定爱奇艺营收78亿元YoY17总订阅会员数为11亿高26于去年同期我们认为随着文心一言与公司各业务线产品的融合发展特别是公司股票代码9888的搜索广告业务丰富沉浸式视频功能有望获取更多用户流量提升用户粘性和广告的质量预计全年公司核心广告业务将实现超过全年GDP的同比增长已发行股本2797亿股智能云业务连续两个季度盈利AI商业化落地稳步推进23Q2云业务同比市值3591亿港元增长5pct持续在Non-GAAP水平上产生利润受政府相关需求产品放缓拖累预计52周高低16674港元需长时间恢复8月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆开发者增长至8百万智能云连续4年蝉联AI云服务第一名预计未来在AI和文心一言的加持下云业务有望每股净资产90港元实现双位数的增长AI方面百度5月推出ERNIE35文心一言的基础模型全主要股东BLiYanHong198栈人工智能能力行业领先自动驾驶方面23Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为714万单YoY149QoQ8累计订单33百万单已获准在北BlackRock37京深圳武汉重庆4城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务7Vanguard32月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试Primecap27目标价161港元维持买入评级我们认为随着公司用户流量增长及更加重视货币化升级在AI加持下搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价维持买入评级风险提示监管风险的不确定性行业竞争加剧新业务如AI云计算及自动驾驶发展不及预期等盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测180160总营业收入人民币百万元124493123675137846150280162747140变动163-071159083120归母净利润人民币百万元10226755919572201152223210080变动-545-26115892810560Non-GAAP归母净利润人民币百万元188302068026707276232830140变动-145982913425200GAAP每股盈利人民币271269700719795变动-705-081598281051284港元的市盈率估419422162158143来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年8月业绩摘要收入和利润均实现加速23Q2公司营业收入341亿元人民币YoY15高于市场预期23Non-GAAP营业利增长超市场预期润73亿元YoY34大幅超市场预期12主要由于经营杠杆优化Non-GAAP净利润80亿元YoY44大幅超市场预期38分业务看百度核心收入264亿元YoY14其中在线营销收入196亿元YoY15非在线营销收入68亿元YoY12主要受到疫情放开旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加以及AI云计算收入增长的推动百度核心的Non-GAAP净利润为65亿元YoY27Non-GAAP核心净利率25环比提升2pct爱奇艺收入78亿元YoY17自2022Q4季度以来连续3个季度GAAP净利润转正截至2023年6月30日百度现金等价物限制现金和短期投资2015亿元自由现金流不包括爱奇艺为71亿元公司有信心移动生态系统产生的收入利润和现金流将在未来保持强劲增长图表1公司营业收入百万元40000300340563500024833088325403307725031350319213114423529647300002813420428411200187181184171159162250001531491501371311232000093961001500050191010000007998005359509055415889537157274297408438795000-54-50--1001QFY-20212QFY-20213QFY-20214QFY-20211QFY-20222QFY-20223QFY-20224QFY-20221QFY-20232QFY-2023收入Non-GAAP净利润YoY右轴Non-GAAPNIMagin右轴资料来源公司资料第一上海整理在线营销业务广告业务稳健增长预23Q2百度核心在线营销收入为196亿元YoY15增长主要由医疗保健线下旅游计未来持续改善和本地生活服务行业的恢复驱动移动生态流量依旧稳定23Q2百度APP月活跃用户达677百万YoY8MAU达到677亿YoY8公司不断完善用户流量生态托管页收入占23Q2百度核心业务在线收入的52保持稳定爱奇艺总订阅会员数为11亿高于去年同期由于第三季度的基数相对较高预计23Q3广告增速不会像二季度双位数的增长但我们认为随着公司MAU用户流量的增长和更加重视货币化的升级23Q3广告收入的增长可以超过中国GDP增长的速度此外公司一直在利用人工智能来增强广告定位能力和投标系统随着ErnieBot的推出LLM和生成AI在广告技术上也做了重大改进我们认为随着文心一言与公司各业务线产品的融合发展特别是公司的搜索广告业务丰富沉浸式视频功能后公司有望获取更多用户流量提升用户粘性和广告的质量预计全年公司核心广告业务将实现超过全年GDP的同比增长-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月图表2百度Core业务收入百万元图表3百度APP月活跃用户百万人30000400680264073422597825654246612523966025000240413006576572311123160230002706482137921378204836406326342000018926200628154620622140152681241500010060760064764418231000000580-12580-31-375605000-100558-1255400-200520500百度Core收入YoY右轴1QFY-20212QFY-20213QFY-20214QFY-20211QFY-20222QFY-20223QFY-20224QFY-20221QFY-20232QFY-2023资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理非在线营销业务智能云连续两个季度实23Q2云业务同比增长5pct持续在Non-GAAP运营利润水平上产生利润受政府相关需现Non-GAAP运营利润层求放缓拖累预计云业务需求恢复时间较长8月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆面盈利自动驾驶业务开发者增长至8百万智能云连续4年蝉联AI云服务第一名预计未来在AI和文心一推进顺利言的加持下云业务有望实现双位数的增长自动驾驶方面23Q2百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为714万单YoY149QoQ8累计订单33百万单已获准在北京深圳武汉重庆4城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务7月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试其他业务爱奇艺营收78亿元YoY17总订阅会员数为11亿高于去年同期爱奇艺运营利润持续为有所回升AI领域百度5月推出ERNIE35文心一言的基础模型在算法行业正文心一言有望下半覆盖开发者工具和生态系统等许多领域都超越了同行与Ernie30相比35能够年成功对外商业推出产生更安全更负责任更有创造性的反应在问题回答推理和编码方面取得了重大进步Q2百度CAPEX较去年同期有所增加YoY23主要由于购买高算力GPU等硬件以支持所有AI的培训的迭代支持模型训练虽然国内互联网公司纷纷推出自己的大模型产品但是我们认为百度是国内唯一一家具备在芯片架构模型应用四个层面做到全栈布局层层领先的公司同时百度正积极与监管机构就文心一言AI产品的安全性可靠性进行沟通预计在今年下半年百度有望成为国内第一批获得监管当局批复的大模型公司我们看好百度大模型在ToB和ToC端的应用以及未来的变现机会盈利情况持续优化公司经营杠23Q2经营利润为341亿元YoY15百度核心经营利润为264亿元杆释放利润YoY14Non-GAAP经营利润为73亿元YoY34Non-GAAP核心经营利润率为22Non-GAAP百度核心经营利润为65亿元YoY27及Non-GAAP百度核心经营利润率为25公司继续专注于高质量增长和降本增效的核心战略不变费用方面1销售成本为162亿元YoY7主要是由于内容成本及流量获取成本增加所2销售及管理费用为63亿元YoY32主要是由于渠道支出及市场推广开支增加-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月3研发费用为64亿元YoY1主要是由于支持文心一言投入的服务器折旧费用及云相关费用增加部分被人员相关支出减少所抵消目标价161港元维持买入评级我们认为随着公司用户流量增长及更加重视货币化升级在AI加持下搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长新业务如AIGCApollo百度云等具备行业竞争能力和增长的潜力特别是公司领先的AI技术实力又可以赋能远期业务增量我们看好公司基本面的改善以及AI带来的估值弹性基于SOTP估值法给予2023年广告业务11倍的PE估值参考国内云业务估值中枢5倍PS给予百度云5倍PS估值水平加上公司持有的其他上市公司市值加总得出每股161港币的估值维持买入评级图表4分部估值结果InMillionRMB估值方法估值基础估值乘数百度所占股份比例估值百度Core广告PE法188791100100207665百度云PS法1988950010099444小度融资估值300007522500Apollo可比交易估值5000010050000爱奇艺市值36500460016790携程市值196400110021604合计418003股本数量2797每股价值人民币149汇率USDCNY729汇率CNYHKD108PerADS美元164每股价值港元161资料来源第一上海预测-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万元财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测总收入124493123675137846150280162747盈利能力毛利6017959740711267878385863毛利率48344830516052425276销售及管理费用-24723-20514-23606-25306-27519经营利润率8451287166018051837研发费用-24938-23315-24637-26345-28454EBITDA利率13181785213822952375营运收入1051815911228832713229889净利率610609156514721489利息收入55516245000财务开支-3421-2913000营运表现联营公司等其他-1870-91313400400400销售及管理费用净收入19861659171216841691税前盈利1077810112262832753230289研发费用净收入20031885178717531748所得税-3187-2578-4712-5417-6057实际税率29572549179319682000净利润75917534215722211524232股息支付率000000000000000少数股东应占利润-2635-25200020002000应收账款天数273320300300300本公司股东应占利润102267559195722011522232应付账款天数23492170217021702170折旧及摊销58845723620973648765EBITDA1640222082294673449638654财务状况增速总负债总资产041039038037035净收入163-071159083净收入净资产056052056055055EBITDA-206346334171121经营性现金流净收入016021027022024资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至十二月三十一日人民币百万元财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年历史历史预测预测预测历史预测预测预测预测现金3685053156547186804083131EBITDA1640222082294673449638654应收账款998111733113301235213376净融资成本其他流动资产166484147961147961147961147961所得税-3187-2578-4712-5417-6057总流动资产213315212850214009228353244469其他690769041255336665801固定资产2302723973282853354639930营运现金流2012226408373083274538398无形资产1689125457631140518406长期投资6733278926789267892678926资本开支-11240-13488-16186-19423-23307银行存款及其他7467173970760637644175971其他投资活动-20204-15666000总资产380034390973403046428670457703投资活动现金流-31444-29154-16186-19423-23307应付账款4138438014396704251045713短期银行借款20000负债变化-72770000其他短期负债3310241616416164161641616股本变化总短期负债7448879630812868412687329股息长期银行借款1262913722137221372213722其他融资活动306730000其他负债6896559816598165981659816融资活动现金流233960000总负债156082153168154824157664160867少数股东权益534559347934993411934汇兑变化-9430000股东权益211459223478231895252010274243现金变化11131-2746211231332215091每股账面值摊薄7580839098期初持有现金3654047671449256604879370营运资产138827133220132723144227157139期末持有现金4767144925660487937094461资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放