Q2收入加速增长，利润率超预期。2023Q2公司收入341亿元，同比增长15%，超预期，其中百度核心广告收入同比增长15%，智能云及其他收入同比增长12%。
　　百度核心non-GAAP经营利润65亿元，同比增长27%，对应non-GAAP经营利润率24.7%，同比提升2.6pct。利润率提升主要得益于广告业务复苏，及智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利。爱奇艺实现营收78亿元，同比增长17%，non-GAAP经营利润7.9亿元。集团non-GAAP归母净利80亿元、同比增长44%。
　　广告加速复苏，云业务持续盈利。2023年6月，百度APP的MAU达6.77亿、同比增加8%。Q2百度核心广告收入为196亿元，同比增长15%，实现加速。分行业看，线下行业如医疗保健、旅游服务等以及线上电商等持续增长。从广告形态上看，搜索广告、短视频广告表现亮眼。我们预计下半年有望持续复苏。
　　Q2百度智能云收入同比增长5%至45亿元，增速放缓，主要受toG智能交通等业务影响。但Q2制造业、公用事业和互联网服务等其他垂直行业实现稳健增长。我们预计下半年除智能交通外其他行业有望继续增长，推动云收入增速或快于上半年。Q2智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利，我们预计改善趋势将延续。
　　智能驾驶：Robotaxi单量持续增长，期待商业化加速。Q2萝卜快跑订单量达71.4万单，同比增长149%，截至2023年6月30日，萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达3.3百万单。目前，萝卜快跑已获准在北京、深圳、武汉、重庆提供全无人自动驾驶服务。据2023Q2业绩会，Apollo RT6的量产正在按计划推进，有望带来成本优势。我们预计未来商业化进程有望加速。
　　文心一言：具备全栈自研及丰富下游场景，引领商业化变革。今年上半年百度文心大模型更新至3.5版本，年底将推出4.0版本。百度在底层算力、框架及模型研发、以及搜索等数据方面具备较强积累。我们预计潜在商业化应用方向包括：
　　1）推动广告业务变革：用户流量方面，文心一言将逐步革新百度APP及搜索，有望增强用户体验、提升粘性、形成新流量入口。商业化方面，百度通过AI改善广告定位能力和出价系统，生成式AI可创造个性化广告素材、产生新广告位等。
　　2）扩展智能云业务：除提供AI计算基础设施之外，还提供MaaS模型即服务功能、或进行私有化部署，文心千帆大模型平台已经开启内测。我们认为，文心一言有望进一步打开云业务中长期增长空间。
　　3）基于下游应用生态，探索多模态应用：目前百度搜索、百度APP、百度文库、百度电商、百度营销、百度联盟、百度地图、百度网盘、百度AI智舱等业务都已经接入文心一言，未来有望持续赋能应用端。以百度文库的“AI文档助手”功能为例，测试用户花费时间增加超一倍、7天留存率增加近10%。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年收入1381/1476/1579亿元，同比+12%/7%/7%，non-GAAP归母净利润267/282/296亿元，同比+29%/5%/5%。基于SOTP分部估值，我们给予百度目标价港股(9888.HK)196港元、美股(BIDU.O)199美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG应用进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月27日百度集团-SW09888HK广告复苏超预期AI引领商业化变革Q2收入加速增长利润率超预期2023Q2公司收入341亿元同比增长15买入维持超预期其中百度核心广告收入同比增长15智能云及其他收入同比增长12股票信息百度核心non-GAAP经营利润65亿元同比增长27对应non-GAAP经营利润率247同比提升26pct利润率提升主要得益于广告业务复苏及智能云行业互联网软件与服务持续实现Non-GAAP运营层面盈利爱奇艺实现营收78亿元同比增长17前次评级买入non-GAAP经营利润79亿元集团non-GAAP归母净利80亿元同比增长448月25日收盘价港元13190广告加速复苏云业务持续盈利2023年6月百度APP的MAU达677亿总市值百万港元37541201同比增加8Q2百度核心广告收入为196亿元同比增长15实现加速分总股本百万股284619行业看线下行业如医疗保健旅游服务等以及线上电商等持续增长从广告形其中自由流通股10000态上看搜索广告短视频广告表现亮眼我们预计下半年有望持续复苏30日日均成交量百万股643Q2百度智能云收入同比增长5至45亿元增速放缓主要受toG智能交通等股价走势业务影响但Q2制造业公用事业和互联网服务等其他垂直行业实现稳健增长我们预计下半年除智能交通外其他行业有望继续增长推动云收入增速或快于上半年智能云持续实现运营层面盈利我们预计改善趋势将延续百度集团-SW恒生指数Q2Non-GAAP27智能驾驶Robotaxi单量持续增长期待商业化加速Q2萝卜快跑订单量达71414万单同比增长149截至2023年6月30日萝卜快跑累计向大众提供的自0动驾驶出行服务订单达33百万单目前萝卜快跑已获准在北京深圳武汉-14重庆提供全无人自动驾驶服务据2023Q2业绩会ApolloRT6的量产正在按计-27划推进有望带来成本优势我们预计未来商业化进程有望加速-41文心一言具备全栈自研及丰富下游场景引领商业化变革今年上半年百度文-55心大模型更新至35版本年底将推出40版本百度在底层算力框架及模型2022-082022-122023-042023-08研发以及搜索等数据方面具备较强积累我们预计潜在商业化应用方向包括1推动广告业务变革用户流量方面文心一言将逐步革新百度APP及搜索有作者望增强用户体验提升粘性形成新流量入口商业化方面百度通过AI改善广告定位能力和出价系统生成式AI可创造个性化广告素材产生新广告位等分析师夏君执业证书编号S06805191000042扩展智能云业务除提供AI计算基础设施之外还提供MaaS模型即服务功邮箱xiajungszqcom能或进行私有化部署文心千帆大模型平台已经开启内测我们认为文心一言有望进一步打开云业务中长期增长空间分析师朱若菲执业证书编号S06805220300033基于下游应用生态探索多模态应用目前百度搜索百度APP百度文库邮箱zhuruofeigszqcom百度电商百度营销百度联盟百度地图百度网盘百度AI智舱等业务都已经接入文心一言未来有望持续赋能应用端以百度文库的AI文档助手功能相关研究为例测试用户花费时间增加超一倍7天留存率增加近101百度集团-SW09888HK广告持续恢复探维持买入评级我们预计公司2023-2025年收入138114761579亿元同索AI模型及应用2023-07-15比1277non-GAAP归母净利润267282296亿元同比2百度集团-SW09888HK广告增速转正关2955基于SOTP分部估值我们给予百度目标价港股9888HK196港注应用探索元美股BIDUO199美元维持买入评级AI2023-05-233百度集团-SW09888HK广告有望转正文风险提示广告投放需求不及预期风险自动驾驶业务量产落地不及预期风险心一言蓄力2023-04-20AICG应用进展不及预期风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124493123675138132147596157942增长率yoy163-071176970Non-GAAP归母净利百万元1883020680267302817529569增长率yoy-145982935449EPS最新摊薄元股67677495100净资产收益率8993110107104PE倍1818171312倍PB2422201816资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价参考汇率为美元兑人民币7港元兑人民币09请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产213315212850215448256470259510营业收入124493123675138132147596157942现金及现金等价物3685053156570399309397075营业成本-64314-63935-68172-71894-76653短期投资净额143243120839120839120839120839毛利润6017959739699607570181289应收账款998111733105221325812189销售及管理费用-24723-20514-25225-26943-28812应收关联方款项13685432216359522732研发费用-24938-23315-25770-28855-31166其他流动资产2187321690248852332826676营业利润1051815910189641990321312非流动资产166719178123179668183663187163其他收益亏损260-5799670211632066固定资产2302723973283893213935388利润总额1077810111256662106623378外购版权及自制内容1820919843176601777917857所得税31872578464446384804无形资产16891254131614431614净利润75917533210221642818573长期投资6733278926789267892678926少数股东损益-2635-25987651644其他非流动资产5646254127533775337753377归属母公司净利润102267558200341577717929资产总计380034390973395116440133446673Non-GAAP归母净利1883020680267302817529569流动负债7448879630627518702771584短期借款41685343646575878709应付账款4138438014301584173634917客户预付款13706131165821141507143其他流动负债1523023157203072355520815非流动负债8159473538735387353873538长期借款1262913722137221372213722其他非流动负债6896559816598165981659816负债合计156082153168136289160565145122资本公积4721347213472134721347213未分配利润145510153069173103193193214532主要财务比率累计其他综合损益1873623196231962319623196会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益211459223478243512263602284941成长能力少数股东权益53455934692175738217营业收入163-071176970可赎回非控股股东权益71488393839383938393营业利润-2665131925071可赎回及权益总额223952237805258827279568301551归属于母公司净利润-145982935449负债和权益总额380034390973395116440133446673获利能力毛利率483483506513515现金流量表百万元净利率151167194191187会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE8993110107104经营活动现金流2012226170144514797216500ROIC3452626060净利润75917533210222074121983偿债能力固定资产折旧58847181748086469646资产负债率411392345365325无形资产摊销471603482517573净负债比率-155-214-208-324-310内容及版权摊销1620422127230062090421144流动比率2927342936营运资金变动1561-5781-1671618186-15624速动比率2927342936其他经营现金流-11589-5494-20823-21023-21223营运能力投资活动现金流-31444-3944-12440-13040-13640总资产周转率0303040404资本开支-11240-11840-12440-13040-13640应收账款周转率134114124124124其他投资现金流-202047896000应付账款周转率-16-16-20-20-20筹资活动现金流23396-6390112211221122每股指标元短期借款11221122112211221122每股收益最新摊薄67677495100普通股增加00000每股经营现金流最新摊薄72935117159其他筹资现金流22274-7512000每股净资产最新摊薄517545616688764现金净增加额11131175653133360543982估值比率PE1818171312PB2422201816EVEBITDA9568605949资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价参考汇率为美元兑人民币7港元兑人民币09P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日图表1百度财务预测年度百万元202120222023E2024E2025E收入124493123675138132147596157942百度核心95163954311057451134031210711在线营销服务73919695227689381175856972智能云及其他2124425909288523222835375爱奇艺3055428998330503480437483收入增速163-071176970百度核心2090310872681在线营销服务115-5910656562智能云及其他71322011411798爱奇艺29-511405377毛利6017959739699607570181289毛利率4848515151销售费用率-20-17-18-18-18研发费用率-20-19-19-20-20Non-GAAP经营利润1903023185270352895130491百度核心2220120948233972431825193爱奇艺-30262172349544725137Non-GAAP经营利润率153187196196193百度核心233220221214208爱奇艺-9975106128137Non-GAAP归母净利1883020680267302817529569百度核心2022619935271672946129706爱奇艺-44871294285237473912Non-GAAP归母净利率151167194191187百度核心213209257260245爱奇艺-1474586108104资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日图表2百度财务预测季度2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3e2023Q4e收入百万元2841129647325403307731144340563623036703百度核心21378231602523925654229982640727551287891在线营销服务15592170741869618018165681958620412203262智能云及其他57866086654376366430682171398462爱奇艺72776657747175938349780288328067收入增速1-52010151111百度核心4-42-18149121在线营销服务-4-10-4-56159132智能云及其他342124101112911爱奇艺-9-13-231517186毛利1286514476162671613215992178891813317946毛利率4549504951535049销售费用率-164-161-16-18-18-18-18-18研发费用率-197-212-18-17-17-19-19-19Non-GAAP经营利润39965493720064976428733469116361百度核心36865121665054915363651660045514爱奇艺3273445259771035786867807Non-GAAP经营利润率1419222021221917百度核心17222262123252219爱奇艺4571312101010Non-GAAP归母净利38795541588953715727799867316275百度核心38045449576749155268769472936912爱奇艺17379187856940595696621Non-GAAP归母净利率13719181618231917百度核心17824231923292624爱奇艺2131111888资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年08月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明