核心观点
　　2023年二季度公司业绩受益于低基数以及经济的恢复，收入、利润等超出预期，其中百度core广告收入同比增长15%，其他业务收入同比增长12%，显示出广告业务的持续修复以及云等业务需求的改善。得益于公司经营杠杆的释放以及汇兑带来的正向影响，公司利润持续改善。AI领域，根据IDC数据，百度智能云位居国内AI云服务的市场份额第一。此外，文心一言已经迭代至3.5版本，综合性能、部署成本持续优化。我们持续看好公司在宏观经济复苏下在线广告、云等核心业务的持续改善，同时AI、自动驾驶等业务亦有望提供远期估值弹性。我们看好公司中长期投资价值，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：二季度业绩超预期，经营杠杆效果显著。2Q23公司整体实现收入341亿元（+15%），Non-GAAP营业利润52亿元（+53%），Non-GAAP净利润80亿元（+44%）。分业务看，百度core收入为264亿元（+14%），其中在线广告收入196亿元（+15%），非广告收入68亿元（+12%），主要受智能硬件、AI以及云计算驱动。百度core Non-GAAP营业利润率65亿元（+27%），Non-GAAP净利润77亿元（+41%）。利润的大幅改善除广告业务超预期的增长外，经营杠杆、汇兑收益（大约12亿元）等带来较大贡献。爱奇艺营收78.02亿元（YoY+17.2%），Non-GAAP净利润5.95亿元，利润改善显著。
　　▍在线广告：二季度加速增长，预计后续AI逐步导入。2Q23百度core广告收入同比增长15%，相较上季度加速改善。从广告主来看，零售、OTA等广告主的需求复苏，以及线下活动带来的医疗、本地生活等广告复苏是主要驱动力。运营层面，二季度百度APP在3月的MAU达到6.77亿（同比+8%），用户流量依旧稳定。百度托管页收入在百度core广告收入中占比达到52%，广告运营效率保持稳定。同时AI亦开始逐步贡献流量，并且AI与搜索的结合，带动了二季度广告收入的增长。展望三季度，考虑到基数问题，同比增速虽然可能弱于二季度，但考虑AI的导入带来CPM增加，全年广告仍有望超越GDP增速。
　　▍百度云：短期有所承压，但整体依旧值得期待。二季度受到部分政府项目的影响，公司云业务增长5%至45亿元，而随着公司高质量发展的持续推进，本季度公司云业务仍保持了Non-GAAP营业利润层面的整体盈利。扣除部分政府项目影响，传统行业需求依旧较好，超出行业平均增速。AI维度，目前文心一言正逐步进行企业测试，新的AI基础设施、AI模型的导入有望带来新的需求。因此我们维持此前对公司云业务实现高出行业平均收入增速的预测，考虑到公司经营杠杆以及高质量增长策略，预计后续百度云的Non-GAAP营业利润率依旧为正。
　　▍智能驾驶：Robotaxi订单继续保持三位数增速，全无人驾驶持续释放。今年6月，百度“萝卜快跑”取得向深圳坪山区公众提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶出行服务的许可。萝卜快跑现已获准向四个城市（包括北京、深圳、武汉及重庆）的公众提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶出行服务。根据公司公告披露，二季度萝卜快跑订单量为约71.4万单，同比增长149%。截至2023年6月30日，萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单达330万单。后续来看，六代车的量产落地将进一步压缩Robotaxi的运营成本。智能驾驶领域，公司与主流车厂的合作稳步推进，预计随着车型的释放带来收入贡献。
　　▍文心一言：迭代至3.5版本，商业化值得期待。随着行业对AI理解的加深与需求的释放，文心一言不断地提升模型能力，从而生成更具创造性的回答，同时提高训练速度并降低推理成本。ERNIE 3.5的训练速度提升3倍，推理速度提升了30倍。根据IDC数据，公司占到2022年国内AI公有云服务市场份额的29%，位居行业首位。后续来看，根据公司在财报后公开电话会的介绍，一方面公司将持续将AI导入云业务，带来基础设施需求和MaaS收入的增长；另一方面，通过融入搜索、推出APP等形式，提升广告变现效率，并尝试进行增值服务等的变现。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资建议：我们认为公司二季度业绩显示了较好的复苏趋势，传统业务对当前公司估值形成支撑，后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性。考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司收入为1365/1477/1584亿元（原预测1351/1469/1577亿元）、Non-GAAP净利润为276/278/300亿元（原预测241/270/295亿元）。基于SOTP估值法（参考后附表格），维持公司港股目标价162港元、美股目标价165美元，对应公司2023年15x PE（Non-GAAP），维持公司“买入”评级。