协鑫科技23H1实现主营业务收入209.46亿元，同比+41.80%，归母净利润55.18亿元，同比-20.1%。23Q2公司实现收入97.56亿元，环比-12.82%，归母净利润14.28亿元，环比-65.09%。
　　棒状硅停产影响Q2利润。上半年多晶硅产量11.1万吨（颗粒硅8.2万吨），出货量10.1万吨（颗粒硅7.2万吨），对外销量9.0万吨（颗粒硅6.5万吨），销售均价12.4万元/吨，收入111亿元；硅片销量25.7GW。多晶硅价格大跌导致光伏材料分部毛利率同比下降6.1个百分点至41.9%。公司徐州4.5万吨棒状硅产能6月停产置换为颗粒硅，计提8.0亿元固定资产减值，同时研发费用有所增加，导致业绩低于预期。
　　颗粒硅成本优势显著，钙钛矿技术持续进步。公司目前拥有多晶硅控股产能28万吨，且全部为低成本的颗粒硅。乐山基地生产成本由3月底的4.62万元/吨大幅下降1.05万元/吨至7月的3.57万元/吨，处于行业最低水平。去年11月开工的呼和浩特10万吨基地计划在10月投产，投产后公司颗粒硅产能将增至40万吨。公司预计满产后徐州基地生产成本将比乐山高2千元/吨，包头、呼和浩特基地将和乐山接近。乐山项目分为5个模块，单模块2万吨，对于新的项目，公司计划将拟建项目的单模块规模由2万吨提升至6万吨，可使单位产能投资额降低30%，并可节省能耗等，将进一步降低颗粒硅成本。公司颗粒硅总金属杂质含量低于0.5ppbw的产品比重已达70%，达到N型硅料要求，并有基地已达85%，颗粒硅品质持续提升。上半年公司钙钛矿的转换效率已达16%，目前进展顺利，有望在年底突破18%。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润86.13/58.92/85.45亿元，同比-49.3%/-31.6%/+45.0%，EPS分别为0.32/0.22/0.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业产能过剩风险，地缘政治风险，技术进步替代风险