事件概述
　　3月30日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收359.3亿元，同比+113%，归母净利润160.3亿元，同比+215%。
　　2022年，公司光伏材料来自外部客户总收入357.14亿元，同比+115%；光伏电站收入2.17亿元。
　　光伏材料业务中，多晶硅对外销售合计176.61亿元，集团多晶硅出货合计9.39万吨（其中内部销售约1.22万吨）。颗粒硅平均对外不含税销售价格为228.5元/kg，在综合电价0.57元/kwh下颗粒硅单位毛利（含硅粉利润）实现183.1元/kg，预计随着乐山、包头等低电价地区产能达产，颗粒硅成本将进一步降低。
　　分析与判断
　　颗粒硅品质稳定提升，超过75%满足N型要求。2022年颗粒硅品质大幅提升，总金属含量<3ppbw产品比例由22Q118.3%提升至22Q480.3%，目前已提升至96%。截至2023年3月，总金属含量≤1ppbw产品比例已超过75%，完全满足N型需求。公司宁夏协鑫5GW颗粒硅N型单晶示范项目已于2022年11月投产，现已实现全面投产。我们认为在N型需求迅速扩张的背景下，公司颗粒硅将顺应技术趋势实现快速发展。
　　我们认为颗粒硅将充分受益于低碳组件需求提升。2022年，使用颗粒硅生产的大尺寸PERC组件获得法国碳足迹认证，碳足迹平均值为400-450kg CO2/kw，较未使用颗粒硅的同型号组件碳排放平均值低10%-20%。我们认为在征收碳关税成为未来发展趋势的背景下，颗粒硅低碳排放的优势将成为核心竞争壁垒。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年营业总收入分别为394.91、581.88、671.25亿元，同比分别+10%、+47%、+15%；归母净利润分别为120.41、147.21、197.17亿元，同比分别-25%、+22%、+34%。当前股价对应2022-2024年PE分别为5、4、3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩产不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。