事件概述
　　2月19日，公司发布盈喜预告，预计2022年公司净利润不低于155亿元，同比增长不低于204%。公告指出，2022年公司利润显著增长主要受益于全球光伏行业持续维持高景气度，多晶硅产品供不应求、量价齐升，颗粒硅盈利优势凸显。
　　2022年硅料短缺，价格高企带动盈利高增。2022年受俄乌战争以及能源价格上涨等因素影响，光伏行业需求高速增长。根据PVInfolink数据，2022年全球组件需求280GW，同比+57%。而2022年初硅料总产能仅294GW，硅料短缺使2022年全年供应链价格持续高位。公司充分受益于硅料价格高企以及行业高景气，伴随颗粒硅持续放量，2022年盈利超预期。
　　产能陆续释放，2023年有望以量补价、提升市占率。2022年底开始硅料新增产能逐步释放，2023年整体供大于求，价格下跌是趋势。截至2022年底，公司颗粒硅产能已实现14万吨，包括徐州6万吨、乐山6万吨以及包头2万吨。此外，徐州4万吨置换项目与呼和浩特项目已进入基建阶段。我们预计随着乐山、包头以及徐州置换项目达产，公司颗粒硅市占率将从2022年底约11%提升至2023年底约15%。我们认为公司2023年将通过以量补价缓释价格下行压力，实现稳健发展。
　　颗粒硅低能耗+低碳排放优势逐渐凸显。欧洲议会已正式通过碳边界调整机制（CBAM）协议，预计23年10月起生效，2026年起征。根据PVInfolink数据，组件碳排放48%来源于硅料环节。我们认为随着低碳组件的需求增加，颗粒硅低能耗、低碳排放的竞争优势将日益凸显。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业总收入分别为387.87、415.78、628.09亿元，同比分别+92%、+7%、+51%；归母净利润分别为157.62、117.17、171.57亿元，同比分别+210%、-26%、+46%。当前股价对应2022-2024年PE分别为4、5、3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩产不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStock协鑫科技03800证盈利高增颗粒硅优势日益凸显券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry电力设备2月19日公司发布盈喜预告预计2022年公司净利润不低于155亿日期shzqdatemark2023年02月21日元同比增长不低于204公告指出2022年公司利润显著增长主要受益于全球光伏行业持续维持高景气度多晶硅产品供不应求量TableAuthor分析师开文明价齐升颗粒硅盈利优势凸显Tel021-53686172E-mailkaiwenmingshzqcom2022年硅料短缺价格高企带动盈利高增2022年受俄乌战争以及能SAC编号S0870521090002源价格上涨等因素影响光伏行业需求高速增长根据PVInfolink数分析师丁亚据2022年全球组件需求280GW同比57而2022年初硅料总产Tel021-53686149能仅294GW硅料短缺使2022年全年供应链价格持续高位公司充分E-maildingyashzqcom受益于硅料价格高企以及行业高景气伴随颗粒硅持续放量2022年SAC编号S0870521110002盈利超预期联系人刘清馨产能陆续释放2023年有望以量补价提升市占率2022年底开始硅Tel021-53686152料新增产能逐步释放2023年整体供大于求价格下跌是趋势截至E-mailliuqingxinshzqcom2022年底公司颗粒硅产能已实现14万吨包括徐州6万吨乐山6万SAC编号S0870121080027吨以及包头2万吨此外徐州4万吨置换项目与呼和浩特项目已进入基建阶段我们预计随着乐山包头以及徐州置换项目达产公司颗港基本数据TableBaseInfo股粒硅市占率将从2022年底约11提升至2023年底约15我们认为公最新收盘价港元219司2023年将通过以量补价缓释价格下行压力实现稳健发展研12mth港股价格区间港究198-392元颗粒硅低能耗低碳排放优势逐渐凸显欧洲议会已正式通过碳边界调总股本百万股2707687公整机制CBAM协议预计23年10月起生效2026年起征根据PV流通股总股本000Infolink数据组件碳排放48来源于硅料环节我们认为随着低碳组司流通市值亿港元59298点件的需求增加颗粒硅低能耗低碳排放的竞争优势将日益凸显投资建议评TableQuotePic最近一年股票与恒生指数比较预计公司2022-2024年营业总收入分别为387874157862809亿协鑫科技恒生指数44元同比分别92751归母净利润分别为15762341171717157亿元同比分别210-2646当前股价对应232022-2024年PE分别为453倍维持买入评级13风险提示2022205220722092212220223-8产能扩产不及预期风险市场需求不及预期风险市场竞争加剧风险-18数据预测与估值-29-39TableFinance单位百万元人民币2021A2022E2023E2024E营业总收入20165387874157862809年增长率3592751TableReportInfo相关报告归属于母公司的净利润5084157621171717157变革将至颗粒硅先行者抓住成长窗年增长率口190210-26462022年12月01日每股收益元019058043063市盈率变革将至颗粒硅先行者抓住成长窗X1508369497339口资料来源Wind上海证券研究所2023年02月20日收盘价2022年11月20日港股研究公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产298156505069703107610营业总收入20165387874157862809现金6702131511939018119营业收入19698383374112862359应收账款及票据11728286272621051739其他收入467450450450存货951175310403002营业成本12350189271955128292其他10435215192306434751销售费用98192206312非流动资产34283287752476921965管理费用2034268424683430固定资产182931193468472778研发费用10411112672937无形资产124495-824-1559财务费用1793178317932730其他14746167461874620746除税前溢利5292185681851328228资产总计640989382594472129575所得税591231828514637流动负债24217396932667940192净利润4701162511566123590短期借款5456545654565456少数股东损益-38348939456433应付账款及票据892418114795414679归属母公司净利润5084157621171717157其他9837161231326820056非流动负债7579557935791579EBIT4642158731868129838长期债务667646762676676EBITDA6936193802068730643其他903903903903EPS元019000000000负债合计31796452733025841771主要指标普通股股本2359235923592359主要财务比率2021A2022E2023E2024E储备26703424655418271339成长能力归属母公司股东权益29026447885650573661营业收入347394637285162少数股东权益32763765770914143归属母公司净利润1897021003-25664643股东权益合计32302485526421487804获利能力负债和股东权益640989382594472129575毛利率3730506352465463销售净利率2387423938083783现金流量表2021A2022E2023E2024EROE1752351920742329经营活动现金流188237976580638ROIC928236721842655净利润5084157621171717157偿债能力少数股东权益-38348939456433资产负债率4961482532033224折旧摊销229535072006805净负债比率1681-622-1753-1365营运资金变动及其他-5113-15961-11087-23757流动比率123164261268速动比率105135219221投资活动现金流743656837153210营运能力资本支出-5978400040004000总资产周转率027049044056其他投资67212568-285-790应收账款周转率155190150160应付账款周转率135140150250筹资活动现金流2420-3917-4056-5118每股指标元借款增加-26952-2000-2000-2000每股收益019058043063普通股增加8342000每股经营现金流007014024002已付股利0-1917-2056-3118每股净资产107165209272其他21029000估值比率现金净增加额496864486239-1271PE1508369497339PB264130103079EVEBITDA1184285227151资料来源Wind上海证券研究所港股研究公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断